20250509-華源證券-可孚醫(yī)療-301087.SZ-核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)

證券研究報(bào)告醫(yī)藥生物|醫(yī)療器械非金融|公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告2025年05月09日投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（維持）

可孚醫(yī)療(301087.SZ) ——核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，健耳短期利潤(rùn)承壓投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：證券分析師劉闖SAC：S1350524030002證券分析師liuchuang@聯(lián)系人 梁裕liangyu@市場(chǎng)表現(xiàn)： 基本數(shù)據(jù) 基本數(shù)據(jù) 2025年05月08日收價(jià)（） 33.65

事件：可孚醫(yī)療發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年全年實(shí)現(xiàn)收入29.8億4.5%3.122.6%24Q4實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，同比0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比385.5%；25Q1實(shí)現(xiàn)收入7.4億元，同比8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比9.7%?？祻?fù)輔具實(shí)現(xiàn)收入1142.8%1.8億元，同比20.5%；醫(yī)療護(hù)理實(shí)現(xiàn)收入8億元，同比8.2%；健康監(jiān)測(cè)收入4.9億元，同比16.7%2.741.4%2.7億元，同比37.9%；凈虧損4325萬(wàn)元，同比提升72.5%，消費(fèi)大環(huán)境導(dǎo)致行業(yè)增速放緩，同時(shí)由于大量新店及次新店處于業(yè)績(jī)爬坡期，短期利潤(rùn)承壓。2024年毛利率為51.9%8.6pct業(yè)務(wù)拆分，康復(fù)輔具板塊毛利率有較大提升，同比13.2pct至61.2%。按照渠道拆9.6pct至54.9%4.4pct至47.8%25Q1毛利率為52.2%，同比2.3pct。從費(fèi)用端來(lái)看，2024年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.6%4.1%3.2%pct25Q1//（元）

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總市值（百萬(wàn)元）7,035.95流通市值（百萬(wàn)元）6,536.41總股本（百萬(wàn)股）209.09我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.84.5億元、資產(chǎn)負(fù)債率（%）23.52每股凈資產(chǎn)（元/股）23.405.4總市值（百萬(wàn)元）7,035.95流通市值（百萬(wàn)元）6,536.41總股本（百萬(wàn)股）209.09我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.84.5億元、資產(chǎn)負(fù)債率（%）23.52每股凈資產(chǎn)（元/股）23.405.420.4%/20.2%/20.6%E分別為19X16X、資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)

13X?？涉卺t(yī)療為家用醫(yī)療器械后起之秀，積極平臺(tái)化布局，未來(lái)預(yù)計(jì)將持續(xù)聚焦核心單品+自產(chǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品管線(xiàn)豐富，盈利能力有望快速提升，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；健耳門(mén)店持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)。） 202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2,8542,9833,4954,0934,786同比增長(zhǎng)率（%）-4.14%4.53%17.15%17.11%16.94%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）254312376451544同比增長(zhǎng)率（%）-15.71%22.60%20.45%20.17%20.60%每股收益（元/股）1.221.491.802.162.60ROE（%）5.19%6.50%7.45%8.46%9.57%市盈率（P/E）27.6722.5718.7415.5912.93資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地源引金融活水潤(rùn)澤中華大地PAGE2PAGE2頁(yè)/3頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明附錄：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）會(huì)計(jì)年度 20242025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度20242025E2026E2027E貨資金 1,2791,2121,3361,562營(yíng)業(yè)收入2,9833,4954,0934,786應(yīng)票據(jù)賬款 402527650787營(yíng)業(yè)成本1,4361,6781,9652,294預(yù)賬款 139172213249稅金及附加26313642其應(yīng)收款 48535966銷(xiāo)售費(fèi)用9731,0911,2411,415存貨 6607828881,005管理費(fèi)用121143168198其流動(dòng)產(chǎn) 1,3991,4521,5111,572研發(fā)費(fèi)用96140176220流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì) 3,9254,1984,6585,241財(cái)務(wù)費(fèi)用-23-4-6-8長(zhǎng)股權(quán)資 61616161資產(chǎn)減值損失-34-30-33-35固資產(chǎn) 1,5871,6211,6821,702信用減值損失-5-3-2-2在工程 50403020其他經(jīng)營(yíng)損益0000無(wú)資產(chǎn) 236251274297投資收益12161819長(zhǎng)待攤用 435474102公允價(jià)值變動(dòng)損益9555其非流資產(chǎn) 520521527537資產(chǎn)處置收益6655非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 2,4972,5482,6482,720其他收益32353030資產(chǎn)總計(jì) 6,4236,7457,3067,961營(yíng)業(yè)利潤(rùn)373445534647短借款 549599649699營(yíng)業(yè)外收入6101315應(yīng)票據(jù)賬款 468575705861營(yíng)業(yè)外支出87913其流動(dòng)債 345411486572其他非經(jīng)營(yíng)損益0000流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1,3621,5851,8402,132利潤(rùn)總額372448538649長(zhǎng)借款 187375262所得稅607286104其非流負(fù)債 72777472凈利潤(rùn)312376452545非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 259114126134少數(shù)股東損益1111負(fù)債合計(jì) 1,6201,6981,9652,265歸屬母公司股東凈利潤(rùn)312376451544股本 209209209209EPS(元)1.491.802.162.60資公積 3,9313,9313,9313,931留收益 6579011,1941,548主要財(cái)務(wù)比率歸母公權(quán)益 4,7975,0415,3345,688會(huì)計(jì)年度20242025E2026E2027E少股東益 6678成長(zhǎng)能力股東權(quán)益合計(jì) 4,8025,0475,3415,696營(yíng)收增長(zhǎng)率4.53%17.15%17.11%16.94%負(fù)債和股東權(quán)合計(jì) 6,4236,7457,3067,961營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率26.66%19.15%20.06%21.11%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率22.60%20.45%20.17%20.60%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率68.45%-31.21%39.39%22.07%現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）盈利能力會(huì)計(jì)年度 20242025E2026E2027E毛利率51.86%51.98%51.98%52.07%稅經(jīng)營(yíng)潤(rùn) 312322400493凈利率10.47%10.76%11.04%11.39%折與攤銷(xiāo) 181225290323ROE6.50%7.45%8.46%9.57%財(cái)費(fèi)用 -23-4-6-8ROA4.85%5.57%6.18%6.84%投損失 -12-16-18-19ROIC7.84%11.30%12.73%14.42%營(yíng)資金動(dòng) 141-123-82-64估值倍數(shù)其經(jīng)營(yíng)金流 64535251P/E22.5718.7415.5912.93經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈量 663456636776P/S2.362.011.721.47投資性現(xiàn)金凈量 -731-302-425-427P/B1.471.401.321.24籌資性現(xiàn)金凈量 -234-221-87-123股息率1.73%1.87%2.24%2.71%現(xiàn)金流量?jī)纛~ -301-66124226EV/EBITDA11875資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測(cè)證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專(zhuān)業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見(jiàn)或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶(hù)。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息撰寫(xiě)，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)等只提供給客戶(hù)作參考之用，并非作為或被視為/本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開(kāi)資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。本公司銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人員可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)，本公司沒(méi)有就此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。信息披露聲明/投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：620增持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在5％～20％之間；中性：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在－5％～＋5％之間；減持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅低于-5％及以下。無(wú)：由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。：6中性：行業(yè)股票指數(shù)與同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)基本持平；看淡：行業(yè)股票指數(shù)弱于同期