第五章投資決策與風(fēng)險分析-財務(wù)管理PPT課件

1、第五章投資決策和風(fēng)險分析，第一節(jié)投資決策程序第二節(jié)投資項目評價標(biāo)準(zhǔn)第三節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測第四節(jié)投資項目決策分析第五節(jié)投資項目風(fēng)險評價、學(xué)習(xí)目標(biāo)、投資決策的基本程序了解投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，熟悉投資項目的各種評價標(biāo)準(zhǔn)和計算方法。熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等關(guān)鍵評價指標(biāo)，對獨立項目和互斥項目進(jìn)行投資決策。了解投資項目風(fēng)險的來源。掌握靈敏度分析的基本方法。掌握理解風(fēng)險分析的決策樹方法和仿真方法投資項目風(fēng)險曹征貼現(xiàn)率和風(fēng)險曹征現(xiàn)金流法。第一節(jié)投資決策程序，1，投資項目類型2，項目投資決策程序，資本預(yù)算的目的是確保能夠增加未來現(xiàn)金流的長期資產(chǎn)，提高企業(yè)價值的長期增長潛力。一、投資項目類型、資

2、本預(yù)算或資本支出，主要是指物理資產(chǎn)投資。投資項目的類型，a .按項目的規(guī)模和重要性進(jìn)行分類，b .按項目之間的關(guān)系進(jìn)行分類，c .按項目現(xiàn)金流格式進(jìn)行分類，還更改供應(yīng)體系，更改分配體系，進(jìn)入新市場，開發(fā)新產(chǎn)品，外包公司業(yè)務(wù)或自行生產(chǎn)，投資項目特征：成本高，時間長，風(fēng)險高第二，項目投資決策程序，(1)選擇投資機會，根據(jù)自然資源和市場狀況，以國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、財政、金融、稅收政策為基礎(chǔ)，尋找最有利的投資機會。(2)數(shù)據(jù)收集和整理，公司內(nèi)部數(shù)據(jù)公司外部數(shù)據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)非財務(wù)數(shù)據(jù)類似項目相關(guān)數(shù)據(jù)，(3)投資項目財務(wù)評價，現(xiàn)金流折現(xiàn)法，(4)投資項目決策標(biāo)準(zhǔn)，(1)凈現(xiàn)值法是凈現(xiàn)值大于零的投資項目，即NPV

3、0 (2) 凈現(xiàn)值2，利潤金志洙3，內(nèi)部收益率4，投資回收期5，會計回報率6，估價基準(zhǔn)比較凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，(2)計算影響凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值：項目的現(xiàn)金流量(NCF)折扣率(r) 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有公司都相同。預(yù)期收益率可能因公司而異，但收到的最低收益率對所有公司都是相同的。，項目中使用的主要設(shè)備的平均物理壽命項目產(chǎn)品的市場壽命(項目經(jīng)濟(jì)壽命)現(xiàn)金流量預(yù)測期間(例如-15000 3800 3560 3320 3080 7840 0 0 1 2 3 4 5折扣率10% NPV=3800 x(P/F，)2)1) 6

4、000*(P/F，10%，2) 6000*(P/F，10%，3) 9000 1557，)適用條件：項目的每個年度折扣率都相同。Excel的函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流(初始投資)發(fā)生在1期末(value 1)；我們的分析通常假定投資發(fā)生在0個期間，因此在計算凈現(xiàn)值時，需要將項目的未來現(xiàn)金流用作NPV；(c)項目決策原則，NPV0，項目是可能的；無法在NPV0上運行項目。如果投資項目可以選擇多種方案，則必須選擇凈現(xiàn)值較大的方案，或者按凈現(xiàn)值大小等項目。必須優(yōu)先處理凈現(xiàn)值較大的項目。(4)凈現(xiàn)值基準(zhǔn)的評估，優(yōu)點：考慮整個項目計算期間的總現(xiàn)金凈流量和貨幣時間值的影響，反映投資項目的盈利能力。缺點：現(xiàn)金流

5、量及其資本成本取決于人為估計。不能直接反映投資項目的實際收益率水平。(3)投資額與其他項目相比有局限性。(a)利潤金志洙(PI-profitability index)的含義(也稱為現(xiàn)值指數(shù))表示投資項目未來現(xiàn)金流入(CIF)的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出(COF)的現(xiàn)值(請參閱初始投資的現(xiàn)值)的比率，(B)利潤金志洙計算，2，利潤金志洙，PI=將來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/將來現(xiàn)金流量應(yīng)計值。例如，20000 11800 13240 A項目0 1 2 9000 1200 6000 6000 B項目0 1 2 3資本成本10% NPV (a，(4)利潤金志洙標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：利潤指數(shù)用相對對數(shù)表示，可以在徐璐其他投資額的

6、獨立方案之間進(jìn)行比較。缺點：(1)如果忽略相互排斥的項目規(guī)模差異，可能會得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，進(jìn)而誤導(dǎo)決策。(2)項目持續(xù)時間的差異沒有消除。(a)內(nèi)部回報率(IRR-internal rate of return)的含義：IRR用于衡量項目獲利能力的方法是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流計算的，與資本成本無關(guān)，但與項目決策相關(guān)。資本成本是投資者進(jìn)行項目投資要求的最低收益率。項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。(2)內(nèi)部收益率計算，3，內(nèi)部收益率，例如，20000 11800 13240 A項目0 1 9000 1200 6000 6000 B項目0 1 2 3 N

7、PV(18%)11800*(P/F，11800)但是要注意，比率高的項目的絕對對數(shù)不一定很大。差異：在計算包含收益率時，不必先估計資本成本，但是要確定項目是否可行，需要現(xiàn)實的資本成本?，F(xiàn)值指數(shù)需要適當(dāng)?shù)馁Y本成本來貼現(xiàn)，折扣率的高低有時會影響方案的優(yōu)先順序。IRR函數(shù)：函數(shù)：返回一系列現(xiàn)金流量(用數(shù)字表示)的內(nèi)部收益輸入方法。=IRR(values，guess)，現(xiàn)金流不一定是平衡的，但必須以固定間隔發(fā)生。(3)項目決策原則IRR項目資本成本或投資最低收益率IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。(4)內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)勢：不受資本市場利率影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流，能夠動態(tài)準(zhǔn)確

8、地反映投資項目的實際收益水平。缺點：如果計算過程繁瑣，并且出現(xiàn)互斥的項目決策，IRR和NPV在結(jié)論中可能不一致。四、投資回收期、(a)投資回收期的含義，以及通過項目的凈現(xiàn)金流回收初始投資所需的時間。(b)投資回收期計算，a .每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，b .每年凈現(xiàn)金流量不相等，甲方案b方案，例學(xué)生用椅子投資項目的投資回收期計算。表8- 7學(xué)生椅子項目累計現(xiàn)金凈流量單位：元，(3)項目確定標(biāo)準(zhǔn)，PP基準(zhǔn)回收期間允許；相反，要放棄。實踐分析：PPn/2，投資項目可行。PPn/2，投資項目不可行。在進(jìn)行互斥項目比較分析時，應(yīng)使用靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中間選擇方案。(4)投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)勢

9、：方法簡單、直觀、應(yīng)用廣泛的缺點。不考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值?；厥掌陂g后的現(xiàn)金流將被忽略。敦促公司接受短期項目，放棄戰(zhàn)略性長期項目。a-100 50 50 50 b -100 50 50 60 80，折扣投資回收期限，折扣投資回收評估優(yōu)勢(a)會計回報率(ARR-accounting rate of return)的含義，項目生產(chǎn)后年度凈收入(稅后利潤)總額的簡單平均值計算，固定資產(chǎn)投資帳面價值的算術(shù)平均值(原始投資金額)，5，會計回報率，會計回報率如果是基于ARR的會計回報率，則必須放棄此方案。您必須在多個互斥方案中選擇會計回報率最高的項目。(3)項目決策標(biāo)準(zhǔn)，(4)會計回報率標(biāo)準(zhǔn)

10、的評價優(yōu)點：簡潔、易懂、易于計算。缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。根據(jù)投資項目的賬面價值計算，如果投資項目有機會成本，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)的差距很大，有時會得出相反的結(jié)論。(莎士比亞，溫斯頓，投資，投資，投資，投資，投資，投資，投資)，IRR，6，評估標(biāo)準(zhǔn)比較和選擇，凈現(xiàn)值曲線，(1)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評估標(biāo)準(zhǔn)比較，1。凈現(xiàn)值曲線：說明項目凈現(xiàn)值與折扣率之間的關(guān)系NPV是折扣率r的單調(diào)減法函數(shù)。如果是NPV0，則IRR必須大于資本成本r。如果是NPV0，則IRR必須小于資本成本r。，圖8- 1凈現(xiàn)值圖，2 .互斥項目排序矛盾相互排斥項目的比較分析中，使用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)

11、對項目排序有時會得出相反的結(jié)論。也就是說，出現(xiàn)了排序矛盾。矛盾的原因，項目投資規(guī)模不同。示例假設(shè)有兩個投資項目C和D，相關(guān)數(shù)據(jù)見表8-8。表8- 8投資項目C和D的現(xiàn)金流單位：圓，圖8- 2 C，D項目凈現(xiàn)值圖，14.14%，費舍交叉，沖突解決方法增加現(xiàn)金流法：表8- 9直流項目現(xiàn)金流單位：圓，項目C和項目示例 E，F(xiàn)假定兩個投資項目的現(xiàn)金流在表8-10中列出。表8- 10 E，F(xiàn)項目投資現(xiàn)金流單位：圓，圖8- 3 E，F(xiàn)項目凈現(xiàn)值圖，15.5%，fisher交叉，沖突解決方法增量現(xiàn)金流法：FE項目現(xiàn)金流單位：圓，進(jìn)一步考慮項目E和F的增量現(xiàn)金流，以及一般來說，使用NPV和PI評估投資項目的結(jié)

12、論往往是一致的。如果是NPV0，則為PI1；如果是NPV0，則pi=1；如果是NPV0，則為PI1。示例仍然是C和D兩個投資項目，相關(guān)資料見表8-8。表8- 8投資項目C和D的現(xiàn)金流單位：元，沖突解決方法增量收益金志洙方法：PI=1.0451需要接受項目DC。在條件許可下，選擇項目C (DC)=D。進(jìn)一步審查項目C和D投資增長的利潤指數(shù)：與凈現(xiàn)值排名的結(jié)論一樣，(3)項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇，只有凈現(xiàn)值必須滿足上述三個基本條件。1.評價標(biāo)準(zhǔn)的基本要求是良好評價標(biāo)準(zhǔn)的三個條件。也就是說，在項目生命周期中，必須考慮整個現(xiàn)金流?？紤]到資本成本或投資者要求的回報率，徐璐不同時間點的現(xiàn)金流必須調(diào)整到同一時間點進(jìn)行比較。必須符合公司的目標(biāo)。也就是說，在選擇互斥的項目時，必須能夠選擇能夠最大限度地發(fā)揮公司價值的項目。2 .再投資利率假說的合理預(yù)期正確的再投資利率應(yīng)該是資本成本R，表示在市場均衡條件下項目融資者使用資本的成本，同時表示項目投資者在資本上投資的收益。(莎士比亞，溫斯頓，再投資，再投資，再投資，再投資，再投資，再投資)