國(guó)際金融第三章外匯與匯率 (1).ppt

1、第三章 外匯與匯率,第一節(jié) 外匯的概念 第二節(jié) 外匯匯率 第三節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 第四節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 第五節(jié) 匯率理論,第一節(jié) 外匯的概念,一、外匯的定義 外匯（Foreign Exchange）一詞是“國(guó)際匯兌”的簡(jiǎn)稱(chēng)。 由于各國(guó)都有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一國(guó)貨幣不能在另一國(guó)流通，從而國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)和債務(wù)在清償時(shí)，需要進(jìn)行本外幣的兌換。,1.動(dòng)態(tài)的外匯概念是指人們?yōu)榱饲鍍攪?guó)際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。 2.靜態(tài)的外匯概念是指在清償國(guó)際債權(quán)債務(wù)的國(guó)際匯兌活動(dòng)中所使用的支付手段或結(jié)算工具。,靜態(tài)外匯又有狹義和廣義之分：,（1）廣義的靜態(tài)外匯泛指一切以外

2、國(guó)貨幣表示的金融資產(chǎn)或債權(quán)。 各國(guó)外匯管理法令中沿用這一概念。,如我國(guó)1996年外匯管理?xiàng)l例,外匯是指以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括： （1）外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等； （2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等； （3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等； （4）特別提款權(quán)； （5）其他外匯資產(chǎn)。,（2）狹義的外匯是人們通常所說(shuō)的外匯，是指以外幣表示的可以進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段，包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。,二、外匯的種類(lèi),可否自由兌換 自由外匯：可自由兌換貨幣 記帳外匯：清算外匯 記帳外匯是自由外匯的對(duì)稱(chēng)。在清算（支付）

3、協(xié)定下，兩國(guó)之間的貿(mào)易往來(lái)無(wú)須逐筆結(jié)清。當(dāng)一方完成一筆進(jìn)口或出口交易時(shí)，兩國(guó)銀行根據(jù)協(xié)定分別記帳，將交易金額以記帳外匯記在雙方指定銀行的清算帳戶(hù)上，到協(xié)定的期限再清償雙方債權(quán)債務(wù)的帳戶(hù)差額。記帳外匯是指在清算協(xié)定過(guò)程中記載在雙方指定銀行帳戶(hù)上的外匯，不能兌換成其他貨幣，也不能對(duì)第三者支付。這種外匯未經(jīng)有關(guān)外匯管理部門(mén)的批準(zhǔn)，則不能轉(zhuǎn)換為別國(guó)貨幣，通常只能根據(jù)有關(guān)協(xié)定在協(xié)定國(guó)之間使用。也叫“清算外匯”、“協(xié)定外匯”或“雙邊外匯”。 來(lái)源 貿(mào)易外匯 非貿(mào)易外匯 交割日期 即期外匯 遠(yuǎn)期外匯,第二節(jié) 匯率,一、 匯率的概念 匯率（Foreign Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣兌換為另一國(guó)貨

4、幣的比率。 折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，還是以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。常見(jiàn)的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。,二、匯率的標(biāo)價(jià)方法,1.直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation），它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示出外國(guó)貨幣的價(jià)格。 外幣1=本幣X （絕大多數(shù)國(guó)家采用直接標(biāo)價(jià)法） 在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。,2.間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quo

5、tation）,它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示出本國(guó)貨幣的價(jià)格。 本幣1=外幣X 英國(guó)和美國(guó)、歐元采用間接標(biāo)價(jià)法 在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。,3美元標(biāo)價(jià)法,是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。例如瑞士蘇黎士某銀行面對(duì)其他銀行的詢(xún)價(jià)，報(bào)出的各種貨幣匯價(jià)為： USD1=HKD7.7540 USD1=JPY 118.56 USD1=CAD 1.1860,人民幣牌價(jià)（中行牌價(jià) ，2011年3月

6、19日）,交易幣種 交易單位 現(xiàn)價(jià)(人民幣) 賣(mài)出價(jià) 現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià) 現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià) 英鎊 100 1058.31 1070.97 1062.44 1029.64 港幣 100 84.17 84.38 84.06 83.38 美元 100 656.68 658.25 655.63 650.37 瑞士法郎 100 723.53 731.92 726.09 703.67 新加坡元 100 514.81 518.04 513.91 498.05 瑞典克朗 100 102.34 105.05 104.21 100.99 丹麥克朗 100 123.47 125.37 124.38 120.54 挪威克朗 100

7、 116.27 118.44 117.5 113.87,外幣對(duì)即期報(bào)價(jià) 2011-03-18 19:00（中國(guó)貨幣網(wǎng)）,貨幣對(duì) 買(mǎi)/賣(mài)報(bào)價(jià) AUD/USD 0.9908/0.9910 EUR/JPY 114.95/114.98 EUR/USD 1.4110/1.4111 GBP/USD 1.6116/1.6118 USD/CAD 0.9829/0.9832 USD/CHF 0.9022/0.9024 USD/HKD 7.8008/7.8012 USD/JPY 81.47/81.49 USD/SGD 1.2758/1.2761,人民幣外匯即期報(bào)價(jià)（中國(guó)貨幣網(wǎng)） 2011-03-18 16:30,

8、貨幣對(duì) 買(mǎi)報(bào)價(jià) 賣(mài)報(bào)價(jià) 中間價(jià) USD/CNY 6.5690 6.5698 6.5668 HKD/CNY 0.84223 0.84230 0.84174 100JPY/CNY 8.0452 8.0461 8.0972 EUR/CNY 9.2502 9.2521 9.2007 GBP/CNY 10.6040 10.6060 10.5831 CNY/MYR 0.46406 0.46424 0.46642 CNY/RUB 4.3315 4.3360 4.3615,三、 匯率的種類(lèi),（一）按政府采取的匯率政策的不同 固定匯率（Fixed Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局選擇本國(guó)貨幣釘住某基

9、準(zhǔn)國(guó)際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時(shí)期內(nèi)通過(guò)直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對(duì)該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。 浮動(dòng)匯率（Float Exchange Rate）是指匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動(dòng)。,（二）按匯率制定的方法的不同,基本匯率（Basic Rate）指一國(guó)貨幣與國(guó)際上某一關(guān)鍵貨幣（Key Currency）的匯率。關(guān)鍵貨幣是指在國(guó)際結(jié)算中廣泛用做支付手段而被各國(guó)所普遍接受并與世界大多數(shù)國(guó)家定有匯率的貨幣。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率。,套算匯率（Cross Rate

10、）指根據(jù)兩種貨幣對(duì)同一種關(guān)鍵貨幣的匯率而套算出兩種貨幣的匯率。 又稱(chēng)為交叉匯率。有兩種情形： （1）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是： USD1= CNY 8.2270 而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為： GBP1=USD 1.7816 這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為： GBP1=CNY（1.78168.2270）=CNY 14.6572,（2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)經(jīng)常采用美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過(guò)各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)

11、是： USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率： DEM1=CHF（1.5182/1.7720） =CHF 0.8568,(三) 按銀行業(yè)務(wù)操作情況來(lái)劃分,1買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率 報(bào)價(jià)行買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí)所依據(jù)的匯率叫“買(mǎi)入?yún)R率”，也稱(chēng)“買(mǎi)價(jià)” ；賣(mài)出外匯時(shí)所依據(jù)的匯率叫“賣(mài)出匯率”也稱(chēng)“賣(mài)價(jià)” 2中間匯率： 買(mǎi)入?yún)R率與賣(mài)出匯率相加，除以2，則為中間匯率 。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。 3 鈔價(jià)：即銀行購(gòu)買(mǎi)外幣鈔票的價(jià)格。,4. 在任何一個(gè)匯率報(bào)價(jià)中， 對(duì)基準(zhǔn)貨幣而言，前小為買(mǎi)入價(jià)，后大為賣(mài)出價(jià)； 對(duì)標(biāo)價(jià)貨幣而言，前小為賣(mài)出價(jià)，后大為

12、買(mǎi)入價(jià)；,理解買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià),AUD/USD 0.9908/0.9910 誰(shuí)的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)？ 哪種貨幣的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)？ 標(biāo)價(jià)貨幣的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)是多少？ 銀行買(mǎi)1USD，須付 AUD。 銀行賣(mài)1USD，得 AUD。,舉例,AUD/USD 0.9908/0.9910 客戶(hù)向銀行買(mǎi)入500萬(wàn)美元，須向銀行支付多少澳元？ 客戶(hù)向銀行買(mǎi)入500萬(wàn)澳元，須向銀行支付多少美元？,（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率,所謂交割（Delivery），是指買(mǎi)賣(mài)雙方履行交易契約，進(jìn)行錢(qián)貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買(mǎi)賣(mài)價(jià)格也不同。,即期匯率（Spot Rate），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯

13、率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（Working Day）以?xún)?nèi)辦理交割所使用的匯率。 2. 遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），也稱(chēng)期匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。,（五）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率,1、電匯匯率（Telegraphic Transfer Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)T/T Rate）是經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行以電報(bào)方式通知國(guó)外分支行或代理行收付外匯時(shí)所使用的匯率。 2、信匯匯率（Mail Transfer Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)M/T Rate）是銀行用信函方式通知國(guó)外分支行或代理行收

14、付外匯時(shí)所使用的匯率。 3、票匯匯率（Draft Rate）是兌換各種外匯匯票、支票等票據(jù)時(shí)所使用的匯率。,思考:,電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比,哪個(gè)高哪個(gè)低?,（六）按外匯管制程度不同,官方匯率（Official Rate）指由國(guó)家行政機(jī)構(gòu)制定并公布的匯率。 市場(chǎng)匯率（Market Rate）指由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定的匯率。,（七）按匯率與貨幣實(shí)際價(jià)值關(guān)系的不同,名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。 實(shí)際匯率（Real Exchange Rate）是名義匯率用兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相

15、對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。,名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是： 其中，Pf 和P 分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和 e 都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。,實(shí)際匯率名義匯率財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免 實(shí)際匯率反映了真實(shí)的外貿(mào)匯率水平、出口退稅、出口補(bǔ)貼等政策。,（八）按匯率制定的依據(jù)不同,雙邊匯率（Bilateral Exchange Rate）指兩種貨幣之間的兌換比率。 加權(quán)匯率（Weighted Exchange Rate）又稱(chēng)有效匯率（Effective Exchange Rate），是一種加權(quán)平均匯率，為一種貨幣對(duì)其他許多貨幣的雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)。其權(quán)數(shù)取決于各國(guó)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)的密切

16、程度（例如各國(guó)與該國(guó)的貿(mào)易額占該國(guó)總貿(mào)易額的比重）。有效匯率反映了一國(guó)貨幣匯率在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度。,復(fù)旦人民幣匯率指數(shù),其中，E為用外幣j表示的人民幣匯率，w為權(quán)重，P0為中國(guó)CPI指數(shù)，Pj為樣本國(guó)CPI指數(shù)，NEER為人民幣名義有效匯率，REER為人民幣實(shí)際有效匯率。,其中： Mj 和Xj 表示樣本國(guó)j 的進(jìn)口量和出口量，MWj 表示中國(guó)對(duì)j 國(guó)進(jìn)口占中國(guó)從全部樣本國(guó)進(jìn)口總量的比重，XWj 表示中國(guó)對(duì)樣本國(guó)j 出口額占中國(guó)從全部樣本國(guó)出口總量的比重。,樣本區(qū)占中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額的比重（2009.8-2010.7合計(jì)）,序號(hào) 國(guó)家（或地區(qū)） 占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易比重(%) 1

17、歐元區(qū) 16.24 14 英國(guó) 1.71 2 美國(guó) 12.96 15 沙特阿拉伯 1.50 3 日本 10.12 16 印度尼西亞 1.39 4 中國(guó)香港 7.67 17 加拿大 1.25 5 韓國(guó) 7.13 18 菲律賓 0.96 6 中國(guó)臺(tái)灣 5.07 19 伊朗 0.93 7 澳大利亞 2.78 20 阿聯(lián)酋 0.91 8 馬來(lái)西亞 2.52 21 智利 0.86 9 印度 2.07 22 墨西哥 0.78 10 新加坡 2.07 23 南非 0.78 11 巴西 2.01 24 瑞士 0.58 12 俄羅斯 1.83 13 泰國(guó) 1.79 樣本區(qū)合計(jì) 85.9,最近30個(gè)交易日數(shù)據(jù),時(shí)

18、間 名義有效匯率 時(shí)間 名義有效匯率 2011年2月3日 114.6221 2011年2月25日 114.7563 2011年2月4日 114.3953 2011年2月28日 114.5307 2011年2月7日 114.1353 2011年3月1日 114.5994 2011年2月8日 114.2749 2011年3月2日 114.5842 2011年2月9日 114.6136 2011年3月3日 114.4592 2011年2月10日 114.7834 2011年3月4日 114.2935 2011年2月11日 115.0338 2011年3月7日 114.1416 2011年2月14日

19、115.1460 2011年3月8日 114.2944 2011年2月15日 115.1424 2011年3月9日 114.2477 2011年2月16日 115.3668 2011年3月10日 114.5276 2011年2月17日 115.2656 2011年3月11日 114.7031 2011年2月18日 114.9864 2011年3月14日 114.4039 2011年2月22日 115.0088 2011年3月15日 114.6731 2011年2月23日 114.8478 2011年3月16日 114.4159 2011年2月24日 114.7625 2011年3月17日 11

20、4.1909,最近30個(gè)交易日數(shù)據(jù),時(shí)間 實(shí)際有效匯率 時(shí)間 實(shí)際有效匯率 2011年2月3日 118.6187 2011年2月25日 118.7576 2011年2月4日 118.3840 2011年2月28日 118.5242 2011年2月7日 118.1150 2011年3月1日 118.5953 2011年2月8日 118.2594 2011年3月2日 118.5795 2011年2月9日 118.6100 2011年3月3日 118.4501 2011年2月10日 118.7857 2011年3月4日 118.2787 2011年2月11日 119.0448 2011年3月7日 1

21、18.1215 2011年2月14日 119.1609 2011年3月8日 118.2796 2011年2月15日 119.1572 2011年3月9日 118.2313 2011年2月16日 119.3895 2011年3月10日 118.5210 2011年2月17日 119.2847 2011年3月11日 118.7025 2011年2月18日 118.9958 2011年3月14日 118.3930 2011年2月22日 119.0190 2011年3月15日 118.6715 2011年2月23日 118.8523 2011年3月16日 118.4054 2011年2月24日 118

22、.7641 2011年3月17日 118.1725,第三節(jié) 匯率的決定與變動(dòng),一、 金本位制度下匯率的決定及其變動(dòng) （一）典型的金本位制度（金幣）： 各國(guó)貨幣均以黃金鑄成，金鑄幣有一定重量和成色，有法定的含金量（Gold content）。 特點(diǎn)：金幣可以自由鑄造、熔化； 黃金自由輸出入； 輔幣和銀行券自由兌換為金幣。,（二）金幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ),1匯率決定基礎(chǔ)：鑄幣平價(jià) 在金幣本位制時(shí)期，1英鎊的重量是123.27447格令，成色為22K，即含金量為113.0016格令（7.32238克）純金；1美元的重量為25.8格令，成色為90%，即含金量為純金23.22格令（1.50463克）。

23、根據(jù)含金量計(jì)算，英鎊和美元的鑄幣平價(jià)為113.0016/23.22=4.8665，所以1英鎊=4.8665美元。,黃金的純度,用k金表示黃金的純度： 在理論上我們把含量100%的金稱(chēng)為24K；所以計(jì)算方法為100/24（括號(hào)內(nèi)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)）：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB11887-89規(guī)定，每k（英文carat、德文karat的縮寫(xiě)，常寫(xiě)作k）含金量為4.166666%， 9k=100/24*9=37.5% （375） 14k=100/24*14=58.333%（585） 為方便標(biāo)識(shí),把它定在58.5% 。 18k=100/24*18=75%（750） 22k=100/24*22=91.666666%（916）

24、為方便標(biāo)識(shí),把它定在91.6% 。 在理論上100%的金才能稱(chēng)為24K金,但在現(xiàn)實(shí)中不可能有100%的黃金,所以我國(guó)規(guī)定，含量達(dá)到99.6%以上(含99.6%)的黃金才能稱(chēng)為24K金。這幾種K金含量為首飾的通用規(guī)格,國(guó)家規(guī)定低于9K的黃金首飾不能稱(chēng)之為黃金首飾。 用文字表達(dá)黃金的純度： 有的金首飾上打有文字標(biāo)記，其規(guī)定為：足金-含金量不小于990 ，千足金含金量大于999。,2.匯率變動(dòng)因素：外匯供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn) 在金幣本位制度下，市場(chǎng)匯率就在以鑄幣平價(jià)為中心，以黃金輸送點(diǎn)為上下限的幅度內(nèi)搖擺波動(dòng)。 黃金輸入的界限，叫做黃金輸入點(diǎn)； 黃金輸出的界限，叫做黃金輸出點(diǎn)。 黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)

25、統(tǒng)稱(chēng)為黃金輸送點(diǎn)。見(jiàn)P54圖。,（二）金塊本位制和金匯兌本位制下匯率決定的基礎(chǔ),各國(guó)政府以法令形式規(guī)定了本國(guó)貨幣所代表的（而不是具有的）含金量，即代表一定價(jià)值。 匯率由各自貨幣所代表的含金量之比（黃金平價(jià)）來(lái)決定。,（三） 紙幣制度下的匯率決定基礎(chǔ),兩個(gè)時(shí)期： 1.紙幣仍有法定含金量時(shí)期（布雷頓森林體系時(shí)期） 黃金平價(jià)、貨幣平價(jià) 2.紙幣無(wú)法定含金量時(shí)期 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),紙幣流通制度特點(diǎn),（1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。 （2）紙幣發(fā)行量沒(méi)有客觀保證，由政府主觀決定。 （3）紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通。,二、 紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的因素,紙幣制度下，任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素

26、都會(huì)造成外匯匯率的波動(dòng)。 主要因素有： 1國(guó)際收支差額 作用過(guò)程： 一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際收支順差導(dǎo)致本幣升值， 國(guó)際收支逆差導(dǎo)致本幣貶值。,2.通貨膨脹率差異,它是間接影響匯率變化的，影響往往要通過(guò)一些經(jīng)濟(jì)機(jī)制體現(xiàn)出來(lái)（作用過(guò)程）： A、商品勞務(wù)貿(mào)易機(jī)制 B、國(guó)際資本流動(dòng)渠道 C、心理預(yù)期渠道,如果一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)，該國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上就會(huì)趨于貶值(對(duì)內(nèi)貶值導(dǎo)致對(duì)外貶值），反之，則會(huì)趨于升值。,思考：,2010年我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）比上年上漲3.3% 。 美國(guó)2010年全年CPI上升1.5%。 為什么人民幣對(duì)內(nèi)貶值的同時(shí)對(duì)外升值？,對(duì)2011年人民幣升值的預(yù)期,渣打銀行在其最新報(bào)告中也預(yù)

27、計(jì)人民幣升值步伐將加快，并將此前預(yù)計(jì)的人民幣兌美元2011年全年升值幅度由4%至5%上調(diào)到6%。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為稱(chēng)，在2010年人民幣兌美元升值3%后，預(yù)計(jì)2011年人民幣將在不斷上升的國(guó)際壓力的推動(dòng)下升值6%，到2011年底時(shí)人民幣對(duì)美元匯率將達(dá)到6.2。 國(guó)際清算銀行測(cè)算，2010年人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定，但匯改重啟以來(lái)因美元走弱而略有下降。預(yù)計(jì)2011年人民幣實(shí)際有效匯率將恢復(fù)溫和上行，在美元繼續(xù)走弱的情況下，人民幣對(duì)美元匯率至年底可升至1美元兌6.35元左右，全年升值4%左右。,3. 利率差異,在國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模巨大，大大超過(guò)國(guó)際貿(mào)易額的今日，利率差異在一定條件下對(duì)匯率

28、的短期影響很大。 需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，利率因素對(duì)匯率的影響是短期的，一國(guó)僅靠高利率來(lái)維持匯率堅(jiān)挺，其效果是有限的。,LIBOR(美元) 2011-03-18,隔夜 0.20550 2個(gè)月 0.28400 6個(gè)月 0.46000 10個(gè)月 0.66000 1周 0.23870 3個(gè)月 0.30900 7個(gè)月 0.51100 11個(gè)月 0.71300 2周 0.24470 4個(gè)月 0.35050 8個(gè)月 0.56125 12個(gè)月 0.77050 1個(gè)月 0.25350 5個(gè)月 0.40800 9個(gè)月 0.61075,SHIBOR_RMB(人民幣)2011-03-18,隔夜 1.6692 2周 2.6

29、554 3個(gè)月 4.2461 9個(gè)月 4.5754 1周 1.9967 一個(gè)月 3.8817 6個(gè)月 4.4388 12個(gè)月 4.6566,4.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)匯率變動(dòng)的作用是多方面的（作用過(guò)程）： P57三種情形 上述三個(gè)方面說(shuō)明，同是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得快或慢，但推動(dòng)匯率的走向是不同的。但一般說(shuō)來(lái)，從短期效果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)本國(guó)貨幣匯率會(huì)發(fā)生不利影響，而使其疲軟；從長(zhǎng)期效果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)支持本國(guó)貨幣匯率上升，而促使其堅(jiān)挺。,統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2010年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到397983億元，比上年增長(zhǎng)10.3%，增速比上年加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度明

30、顯快于世界主要國(guó)家或地區(qū)。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)謝鴻光指出，國(guó)際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù)表明，2010年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將為5.0%。其中美國(guó)為2.8%，歐元區(qū)為1.8%，日本為4.3%。根據(jù)日本政府公布的2010年年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)，我國(guó)已經(jīng)超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。 初步測(cè)算，2010年內(nèi)需拉動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為92.1%；凈出口扭轉(zhuǎn)了2009年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)拉動(dòng)趨勢(shì)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為7.9%，顯示內(nèi)外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐比2009年更加協(xié)調(diào)。,據(jù)日本共同社2011年2月14日消息，日本內(nèi)閣府14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年日本名

31、義GDP為54742億美元，而中國(guó)的這一數(shù)字為5.8786萬(wàn)億美元，比中國(guó)少4044億美元，排名全球第三。,美2010年全年GDP增長(zhǎng)2.9%,美國(guó)商務(wù)部2011年1月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國(guó)第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)首次估測(cè)值按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.2。2010年全年GDP增幅為2.9%，這一漲幅創(chuàng)下2005年以來(lái)新高，2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑2.6%。,5.匯率預(yù)期,所謂預(yù)期（Expectation），是指參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人，對(duì)與其經(jīng)濟(jì)決策有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量在本來(lái)某個(gè)時(shí)期的數(shù)值所作出的估計(jì)和預(yù)測(cè)。 在外匯市場(chǎng)上，人們買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出某種貨幣，同交易者對(duì)今后情況的看法有很大關(guān)系。 預(yù)期因素是短

32、期內(nèi)影響匯率變動(dòng)的最主要因素。常給外匯市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，成為各國(guó)貨幣匯率頻繁起伏的重要根源。,6.外匯干預(yù),各國(guó)貨幣當(dāng)局或?yàn)楸３謪R率穩(wěn)定，或有意識(shí)地操縱匯率的變動(dòng)以服務(wù)于某種經(jīng)濟(jì)政策目的，都會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)。 央行除了可以直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯，也可以發(fā)表影響公眾心理預(yù)期的聲明等（如東南亞金融危機(jī)中有貶值壓力和2003年有升值壓力的中國(guó)政府），更可以實(shí)行提高或降低利率水平的貨幣政策等，從而使匯率變動(dòng)趨于緩和，并使其穩(wěn)定在某個(gè)區(qū)域內(nèi)。,事件,自日本2011年3月11日發(fā)生特大地震以來(lái)，日元匯率一路飆升，17日早盤(pán)東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率一度達(dá)到約76比1，刷新1995年4月創(chuàng)

33、下的戰(zhàn)后最高水平。從地震發(fā)生至今，美元對(duì)日元匯率跌幅已超過(guò)6，日元匯率連續(xù)飆升。從基本面看，日本大地震后經(jīng)濟(jì)損失慘重，政府債務(wù)雪上加霜，按理說(shuō)應(yīng)該對(duì)日元形成空頭壓力，但日元的實(shí)際走勢(shì)卻恰恰相反,7國(guó)大規(guī)模聯(lián)合壓制日元匯率,美聯(lián)儲(chǔ)上周五（2011年3月18日）對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，買(mǎi)入美元、賣(mài)出日元，這是2000年以來(lái)G7首次聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)。 英國(guó)央行、德國(guó)央行、法國(guó)央行和意大利央行在歐洲交易時(shí)段實(shí)施了匯率干預(yù)，加拿大央行也采取了行動(dòng)。 歐洲方面約投入50億美元維持匯率穩(wěn)定。美國(guó)方面約買(mǎi)進(jìn)6000萬(wàn)美元提振匯率，之后，美元兌日元最高飆升至82日元。,影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，在不同時(shí)期，各種因素對(duì)

34、匯率變動(dòng)的影響作用有輕重緩急之分，它們的影響有時(shí)互相抵消，有時(shí)相互促進(jìn)。因此，只有對(duì)各項(xiàng)因素進(jìn)行綜合全面的考察，對(duì)具體情況作具體分析，才能對(duì)匯率變動(dòng)的分析作出較為正確的結(jié)論。,第四節(jié) 匯率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,一、 匯率變動(dòng)涉及的一些基本概念： 法定升值與法定貶值（固定匯率制） 匯率上升（漲）與匯率下降（跌） （浮動(dòng)匯率制）,法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。,匯率上升（Appreciation）也稱(chēng)升值，是指由于外匯市場(chǎng)上供

35、求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。 匯率下跌（Depreciation）也稱(chēng)貶值，是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。,當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱(chēng)該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。 反之則習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。,升貶值的幅度可以根據(jù)升貶值前后的兩個(gè)匯率計(jì)算出來(lái)，具體方法如下： 匯率的變化=（新匯率-舊匯率）/舊匯率100% 上述公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果如果是正數(shù)即升值率，如果是負(fù)數(shù)即表示貶值率。,二、 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,匯率是聯(lián)接國(guó)內(nèi)外商

36、品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的一條重要紐帶。一方面，匯率的變動(dòng)受制于一系列經(jīng)濟(jì)因素，但另一方面，匯率的變動(dòng)又會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生廣泛的影響。 匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系幾方面產(chǎn)生的影響（以下以本幣貶值為例）：,1.匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響。 （1）對(duì)出口的影響 本幣貶值或者會(huì)使以外幣表示的出口商品價(jià)格下降，或者會(huì)使出口商品利潤(rùn)提高，或者二者兼而有之，這都會(huì)使出口規(guī)模擴(kuò)大。,（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響,（2）對(duì)進(jìn)口的影響,本幣貶值后，以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售時(shí)折合的本幣價(jià)格比貶值前提高，進(jìn)口商成本增加，利潤(rùn)減少，進(jìn)口數(shù)量相應(yīng)減少。 如果維持原有的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)，則需要壓低進(jìn)口品

37、的外幣價(jià)格，這又會(huì)招致外國(guó)商人的反對(duì)，因此，本幣貶值會(huì)自動(dòng)地抑制商品的進(jìn)口。,對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生的影響一般表現(xiàn)為：一國(guó)貨幣對(duì)外貶值，有利于擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況；一國(guó)貨幣對(duì)外升值，則刺激進(jìn)口，抑制出口，使貿(mào)易收支狀況惡化。,本幣貶值措施在實(shí)際運(yùn)行中要受到各種因素的制約：,其一是彈性（P23）。馬歇爾勒納條件要求，只有在進(jìn)口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對(duì)值之和大于1時(shí)，貶值才能改善進(jìn)出口貿(mào)易狀況；小于1，則會(huì)惡化進(jìn)出口貿(mào)易狀況；等于1，則對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易沒(méi)有影響。,畢肯戴克羅賓遜梅茨勒條件 （Bickerdike-Robinson-Metzler Condition）,馬歇爾-勒納

38、條件的一個(gè)假設(shè)前提是進(jìn)出口供給彈性 無(wú)窮大，即進(jìn)口和出口的供給曲線為水平線。摒棄這一 假設(shè)后，本幣貶值改善經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況的條件變?yōu)?(1-7),其二是收入效應(yīng)。,哈伯格條件,在國(guó)際收支彈性理論中，只要滿(mǎn)足馬歇爾-勒納條件（1），本幣貶值就可以改善一國(guó)貿(mào)易收支狀況。但彈性理論只分析說(shuō)明了貨幣貶值的直接效果，而乘數(shù)理論則還可以對(duì)貨幣貶值的間接效果作進(jìn)一步的分析說(shuō)明。即因貶值引起的進(jìn)出口的變動(dòng)除了直接帶來(lái)國(guó)際收支的變動(dòng)外，還會(huì)通過(guò)國(guó)民收入的變化，導(dǎo)致引致性進(jìn)口的變動(dòng)，從而進(jìn)一步影響國(guó)際收支狀況。因此將彈性理論與乘數(shù)理論結(jié)合起來(lái)，可以得到更富有現(xiàn)實(shí)意義的哈伯格條件（2）：,修正的哈伯格條件,考慮國(guó)外

39、回應(yīng)，假設(shè)世界只由兩個(gè)大國(guó)A國(guó)和B國(guó)組成，A國(guó)的出口就是B國(guó)的進(jìn)口，而A國(guó)的進(jìn)口就是B國(guó)的出口。假定最初A國(guó)出口增加，則B國(guó)的進(jìn)口增加，B國(guó)的國(guó)民收入會(huì)隨之下降，導(dǎo)致B國(guó)的進(jìn)口支出減少，從而引起A國(guó)出口收入的減少。因此，在考慮到國(guó)外回應(yīng)的情況下，A國(guó)的對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來(lái)的小。如果在分析本幣貶值對(duì)一國(guó)貿(mào)易收支影響時(shí)考慮到國(guó)外回應(yīng)，則哈伯格條件可進(jìn)一步修正為：,其三是時(shí)滯。 在貶值之初，貿(mào)易收支會(huì)有一段繼續(xù)惡化的過(guò)程，一段時(shí)間以后，出口才開(kāi)始增加，貿(mào)易收支才開(kāi)始改善。這就是反映時(shí)滯的所謂“J曲線效應(yīng)”。,其四是其他國(guó)家的報(bào)復(fù)性貶值也有抵消作用。,盡量避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值,在韓國(guó)慶州舉行的二十國(guó)集

40、團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議2010年10月23日下午閉幕，G20發(fā)表了聯(lián)合聲明。 聯(lián)合聲明就匯率問(wèn)題表示，根據(jù)市場(chǎng)決定匯率的機(jī)制盡量避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。與會(huì)代表商定，將克制競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，采取更多由市場(chǎng)決定的反映經(jīng)濟(jì)基本面的匯率政策。有分析稱(chēng)，此項(xiàng)共識(shí)將有助于緩和當(dāng)前有關(guān)各方在匯率問(wèn)題上的分歧，降低“貨幣戰(zhàn)”的可能性。,2.匯率變動(dòng)對(duì)非貿(mào)易收支的影響,本幣貶值，外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)增強(qiáng)，該國(guó)的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費(fèi)用就變得相對(duì)便宜。這便增加了對(duì)旅游者的吸引力，促進(jìn)了非貿(mào)易外匯收入。 同時(shí)，貶值使國(guó)外的旅游和其他勞務(wù)開(kāi)支對(duì)該國(guó)居民來(lái)說(shuō)相對(duì)提高，從而抑制了該國(guó)的非貿(mào)易外匯支出。 同樣，貶

41、值對(duì)非貿(mào)易收支的影響也存在彈性和時(shí)滯問(wèn)題。,3.匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)的影響,取決于匯率變動(dòng)如何影響人們對(duì)該國(guó)貨幣今后變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。 如果市場(chǎng)上對(duì)本幣有繼續(xù)貶值的預(yù)期時(shí)，則資金會(huì)從該國(guó)迅速大規(guī)模地轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，即發(fā)生資本外逃，其間伴隨著本幣匯率的下跌。 如果本幣貶值停止，或市場(chǎng)認(rèn)為貶值過(guò)頭，其后必然要反彈，從而產(chǎn)生本幣升值的預(yù)期，那么資金會(huì)從國(guó)外流入國(guó)內(nèi)，從而本幣匯率趨于上升。,人民幣升值,2010年最后一個(gè)交易日人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.6227，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高，這也是人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)第九個(gè)交易日上升。至此，2010年人民幣對(duì)美元升值幅度超過(guò)3%。 2005年7月21日19時(shí)，中國(guó)

42、人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅為2%。資料顯示，2005年匯改以來(lái)，直至2009年，人民幣對(duì)美元?dú)v年的升值幅度分別為2.49%、3.349%、6.804%、6.882%和0.09%。去年6月19日，中國(guó)央行宣布重啟匯改，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，并繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。 2010年的全年升幅，絕大部分發(fā)生在重啟匯改后。6月18日人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.8275，較2009年最后一個(gè)交易日的6.8282僅升值0.01%。,計(jì)算,渣打銀行預(yù)測(cè)人民幣將在不斷上升的國(guó)際壓力的推動(dòng)下升值6%，到2011年底時(shí)美元對(duì)人民幣

43、匯率將達(dá)到6.2。國(guó)際清算銀行預(yù)測(cè)美元對(duì)人民幣匯率至年底可升至1美元兌6.35元左右，全年升值4%左右。 如果1000萬(wàn)美元在2011年1月5日以1美元=6.6295人民幣的匯率流入，渣打銀行的預(yù)期實(shí)現(xiàn)，年末流出獲利多少？,有個(gè)故事，是這樣講美元貶值對(duì)中國(guó)影響的。 2007年，一個(gè)美國(guó)人帶著10萬(wàn)美元到中國(guó)旅游，換了80萬(wàn)元人民幣。玩了3年用掉10多萬(wàn)，還有60多萬(wàn)。2010年，這個(gè)人準(zhǔn)備回美國(guó)了，按這時(shí)的匯率他用60多萬(wàn)人民幣換回10萬(wàn)美元。也就是說(shuō)他玩了3年，結(jié)果一分錢(qián)沒(méi)花。,匯率變化對(duì)于資本流動(dòng)的影響方向和影響程度的大小還要受其他因素，如政府的管制、資本投資的安全性等方面的制約。,4.匯

44、率變動(dòng)對(duì)官方外匯儲(chǔ)備的影響,本幣貶值對(duì)外匯儲(chǔ)備量的影響大小取決于本幣貶值后對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響程度。 一國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值取決于儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)：通常根據(jù)構(gòu)成外匯儲(chǔ)備幣種的不同權(quán)重，結(jié)合各種貨幣升值、貶值的幅度，衡量出一定時(shí)期內(nèi)儲(chǔ)備幣種匯率變化對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備的綜合影響。,（二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響,1.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響 兩方面： 一是通過(guò)貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價(jià)上升。 二是通過(guò)提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本推動(dòng)物價(jià)上升。 如果政府當(dāng)局不能有效地加以控制，則會(huì)陷于“貶值-通貨膨脹-貶值.”的惡性循環(huán)中。,2.匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響,本幣貶值，可以擴(kuò)大本國(guó)出口商

45、品和進(jìn)口替代商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的份額，出口商品和進(jìn)口替代商品生產(chǎn)的擴(kuò)大，貿(mào)易收支的改善通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大總需求，帶動(dòng)投資、消費(fèi)增加，使社會(huì)總產(chǎn)量倍數(shù)擴(kuò)張，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)。,對(duì)外貿(mào)易乘數(shù),C=C0+cY,M=M0+mY,就是對(duì)外貿(mào)易乘數(shù),3.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際債權(quán)債務(wù)的影響,本幣貶值，對(duì)本國(guó)的債權(quán)人有利，對(duì)本國(guó)的債務(wù)人不利。,（三）匯率變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,小國(guó)匯率變動(dòng)只會(huì)對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生輕微的影響。 國(guó)際外匯市場(chǎng)各種貨幣（主要工業(yè)國(guó)）匯率頻繁的、不規(guī)則的波動(dòng)，不僅給各國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成深刻的影響，而且也影響著各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，乃至整個(gè)國(guó)際貨幣體系。,宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)基礎(chǔ),貨幣擴(kuò)

46、張機(jī)制 乘數(shù)效應(yīng)-對(duì)外貿(mào)易乘數(shù) 通貨膨脹的成因 IS-LM模型 AD-AS模型,第五節(jié) 匯率理論,匯率理論是探討匯率水平?jīng)Q定、匯率波動(dòng)原因的系統(tǒng)思想，是各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)對(duì)現(xiàn)實(shí)匯率波動(dòng)的規(guī)律所進(jìn)行的概括和總結(jié)。,一國(guó)際借貸理論（Theory of International Indebtedness）,1861年，英國(guó)學(xué)者戈遜（G.J.Goschen）出版了外匯理論一書(shū)，以其為代表的這類(lèi)觀點(diǎn)被稱(chēng)為“國(guó)際借貸說(shuō)”（Theory of International Indebtedness）。,國(guó)際借貸說(shuō)的主要觀點(diǎn)是：,匯率變化取決于外匯供求變化源于國(guó)際借貸 國(guó)際借貸是指國(guó)際間各種經(jīng)濟(jì)往來(lái)

47、所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 戈遜認(rèn)為，只有流動(dòng)借貸的改變才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。,流動(dòng)借貸對(duì)外匯供求及匯率的影響,（1）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)順差，即對(duì)外債權(quán)大于對(duì)外債務(wù)，則外匯供給大于需求，外匯匯率會(huì)下降，本幣匯率上升。 （2）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)逆差，即對(duì)外債務(wù)大于對(duì)外債權(quán)，則外匯需求大于供給，外匯匯率則上升，本幣匯率下降。 （3）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸相等，對(duì)外債權(quán)與對(duì)外債務(wù)相等，則外匯供求平衡，本幣匯率不變。,國(guó)際借貸說(shuō)對(duì)匯率理論的貢獻(xiàn),（1）將國(guó)際借貸劃分為固定借貸與流動(dòng)借貸，并指出只有立即清償?shù)母鞣N到期的收付差額，才能引起匯率的變動(dòng)。這是比較符合客觀現(xiàn)實(shí)的。 （2）在一戰(zhàn)前金本位盛行時(shí)期，各國(guó)

48、貨幣間都有鑄幣平價(jià)。匯率僅在黃金輸送點(diǎn)的范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)，其波動(dòng)的原因主要就是受外匯供求關(guān)系的影響。這也符合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景。,國(guó)際借貸說(shuō)的不足,（1）該學(xué)說(shuō)指出了在國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，匯率變動(dòng)受一國(guó)對(duì)外債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的影響，但并沒(méi)能說(shuō)明在國(guó)際借貸總額平衡時(shí)，匯率水平?jīng)Q定于什么。所以，該學(xué)說(shuō)只闡述了影響匯率變動(dòng)的因素，忽視了對(duì)匯率決定基礎(chǔ)的論證。 （2）該學(xué)說(shuō)僅解釋了金本位制下匯率變動(dòng)的主要原因，而對(duì)影響匯率變動(dòng)的其他重要因素沒(méi)有做出充分說(shuō)明，只能解釋短期匯率的變動(dòng)。,二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（Theory of Purchasing Power Parity）,瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1

49、922年出版了1914年后的貨幣和外匯一書(shū)，提出“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)”。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的基本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。,1.開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律(理論基礎(chǔ)),當(dāng)不存在運(yùn)輸費(fèi)用和人為的貿(mào)易壁壘時(shí)，同種商品在不同國(guó)家用相同貨幣表示的售價(jià)相等,即: e為直接標(biāo)價(jià)下的匯率,2.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的兩種形式-絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),(1)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：在一定的時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比。 用公式表示即為： E = Pd / Pf （1） E表示均衡匯率（直接標(biāo)價(jià)法，即以本

50、國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格）， Pd表示國(guó)內(nèi)一般物價(jià)指數(shù)， Pf表示外國(guó)一般物價(jià)指數(shù)。 上式表明，任何兩國(guó)貨幣間的匯率，等于該兩國(guó)一般物價(jià)指數(shù)之比。,例1，假如在日本花100日元可以買(mǎi)到的商品在美國(guó)需要花1美元，那么購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)便為： USD1 = JPY100 如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY105 那么就會(huì)有人在日本買(mǎi)入商品再到美國(guó)賣(mài)出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買(mǎi)力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的應(yīng)用,巨無(wú)霸指數(shù),(2)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),用來(lái)說(shuō)明匯率變動(dòng)的原因，匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)水平的相對(duì)變化

51、。 即在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例。,e1和e0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pd1和Pd0分別表示本國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平，Pf1Pf0分別表示外國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平.,例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升 到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元， 那么，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為：,于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的： USD1 = JPY100 調(diào)整為： USD1 = JPY120,相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也可以表示為: 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通脹率的差異決定的。如果本國(guó)通脹率超過(guò)外國(guó)，則本幣將貶值。,與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相比

52、，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，這是因?yàn)樗荛_(kāi)了前者過(guò)于脫離實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。,思考,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)有何不同？,3.名義匯率與實(shí)際匯率,實(shí)際匯率Q被定義為外國(guó)商品價(jià)格EPf 和本國(guó)商品價(jià)格Pd的相對(duì)水平： Q= EPf / Pd 人們往往用實(shí)際匯率作為反映一國(guó)貨幣是否被高估或低估、商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱的一個(gè)指標(biāo)。,Q=1，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立 Q1，本幣被低估，本國(guó)貿(mào)易商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng) Q1，本幣被高估，本國(guó)貿(mào)易商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力弱,3. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論的檢驗(yàn) 在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一

53、般性結(jié)論是： （1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。 （2）從長(zhǎng)期看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。 （3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。 上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。,4. 對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)論,在所有的匯率理論中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是最有影響的。它既論證了匯率的決定，也試圖分析匯率變動(dòng)的原因。雖然在有效性方面存在爭(zhēng)議，但普遍認(rèn)為它有助于說(shuō)明通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系，在一定程度上揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。,缺陷,忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。 它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。 忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)

54、所產(chǎn)生的制約。 物價(jià)除了受到貨幣數(shù)量影響外，還受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的影響。 在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。,三、 利率平價(jià)理論,利率平價(jià)理論說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系。 利率平價(jià)理論（Interest Rate Parity Theory）是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（JMKeynes）于1923年提出，后經(jīng)西方國(guó)家一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成的。,產(chǎn)生和發(fā)展的歷史背景,隨著生產(chǎn)與資本國(guó)際化的不斷發(fā)展，國(guó)際間資本流動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大，并成為貨幣匯率（尤其是短期匯率）決定的一個(gè)重要因素。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論已不能解釋這種新現(xiàn)象。只有用一種新的理論，才能解釋這一新現(xiàn)象

55、。利率平價(jià)理論就是適應(yīng)這種需要而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。,1.拋補(bǔ)利率平價(jià)理論 ：,基本觀點(diǎn) 基本結(jié)論 理論推導(dǎo) 理論假設(shè),基本觀點(diǎn)和基本結(jié)論,基本觀點(diǎn)：匯率的遠(yuǎn)期升、貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。 基本結(jié)論：利率低的國(guó)家的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率必然升水；利率高的國(guó)家的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率必然貼水。,（1）式中：f 表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率； i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。,.(1), 兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。,拋補(bǔ)利率平價(jià)基本公式,（1）式的經(jīng)濟(jì)含義,（1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo),假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一

56、年期利率為 i ； B國(guó)（外國(guó)）一年期利率為i*； 即期匯率為 e (直接標(biāo)價(jià)法)； 遠(yuǎn)期匯率為 f 。 那么：存款1單位本國(guó)貨幣，1年后可得： （1+i）的A國(guó)貨幣， 存款相當(dāng)于1單位本國(guó)貨幣的外國(guó)貨幣，并進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B國(guó)貨幣，按遠(yuǎn)期匯率換得 (1+ i*)/e f的A國(guó)貨幣。,兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e,. 即（1）式,上式兩邊同減1得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*)

57、= i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i* (f-e)/ei*非常小，可略去不計(jì)，于是得：,思考,如何不等，會(huì)怎樣？ （1+i） (1+ i*)f/e （1+i）(1+ i*) f/e,拋補(bǔ)套利機(jī)制將起作用，促使兩者相等。,拋補(bǔ)套利機(jī)制,若（1+i） (1+ i*)f/e,在本國(guó)投資收益較高，應(yīng)將資金從國(guó)外轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)。 借外國(guó)貨幣，換為本國(guó)貨幣，投資于本國(guó)貨幣市場(chǎng)，同時(shí)為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)買(mǎi)外國(guó)貨幣。 C: (1+ i*) R:e*(1+i)/f Profit : e*(1+i)/f- (1+ i*)0 在拋補(bǔ)套利過(guò)程中，e趨向于下降，f趨向于上

58、升，拋補(bǔ)套利的空間越來(lái)越小，最終趨于0，等式成立。,設(shè)即期匯率為USD/DEM2.5。遠(yuǎn)期到期日為從即期起息日起365天，期間歐洲美元和歐洲馬克的利率分別為11.3%和6.0%。 遠(yuǎn)期匯率的合理定價(jià)為多少？,拋補(bǔ)套利(Covered Arbitrage)策略,套利：借馬克，換美元，投資于美元貨幣市場(chǎng) 拋補(bǔ)：遠(yuǎn)期賣(mài)美元買(mǎi)馬克,C:1+6.0%*365/360 R:1/2.5*(1+11.3%*365/360)*F,F=2.379,設(shè)即期匯率為USD/DEM2.5,一年遠(yuǎn)期匯率為2.379。遠(yuǎn)期到期日為從即期起息日起365天，期間歐洲美元和歐洲馬克的利率分別為11.3%和6.0%。 有沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套

59、利機(jī)會(huì)？,設(shè)即期匯率為USD/DEM2.5,一年遠(yuǎn)期匯率為2.279。遠(yuǎn)期到期日為從即期起息日起365天，期間歐洲美元和歐洲馬克的利率分別為11.3%和6.0%。 有沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)？,有,構(gòu)造拋補(bǔ)套利策略,套利：借美元，換馬克，投資于馬克貨幣市場(chǎng) 拋補(bǔ)：遠(yuǎn)期買(mǎi)美元賣(mài)馬克,C:1+11.3%*365/360 R:2.5*(1+6%*365/360)/2.279 RC,設(shè)即期匯率為USD/DEM2.5,一年遠(yuǎn)期匯率為2.479。遠(yuǎn)期到期日為從即期起息日起365天，期間歐洲美元和歐洲馬克的利率分別為11.3%和6.0%。 有沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)？,人民幣外匯即期/遠(yuǎn)期/掉期報(bào)價(jià)2011-04-13 16:30,貨幣對(duì) 即期 1周 6月 1年 USD/CNY 6.5333/6.5338 -15.0 / -10.0 -522.0 / -520.0 -950.0 / -950.