第六講--國際收支的彈性分析法..ppt

1、第六講 國際收支的彈性分析法,國際收支的彈性分析法研究的是浮動匯率制和固定匯率制下，價格變動如何影響一國經(jīng)常項目。,從原理上講，一國貨幣對外貶值具有促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用，而升值則具有刺激進(jìn)口、抑制出口的作用。但在現(xiàn)實生活中，在匯率發(fā)生作用的同時，有許多經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)的因素也在發(fā)揮作用，他們可能和匯率調(diào)整的初衷一致，也可能不一致。這就提出了一個問題：貨幣貶值究竟在多大程度上影響商品的供求和進(jìn)出口？排除非經(jīng)濟(jì)因素，貶值影響進(jìn)出口變化的程度取決于進(jìn)出口商品的供給和需求的價格彈性。這就是彈性分析法的基本出發(fā)點。因此，彈性分析法分析的是在不考慮資本和金融項目下的國際收支的“價格效應(yīng)”。,第一節(jié) 在浮動

2、匯率制下的調(diào)節(jié),本節(jié)將考察通過一國貨幣跌價或貶值來調(diào)節(jié)一國經(jīng)常項目或國際收支逆差的方法。跌價(depreciation)意味著匯率是浮動的。而貶值(devaluation)則是指一國貨幣當(dāng)局經(jīng)過深思熟慮(政策)把匯率從一個固定的或釘住的水平提升到另一個水平。由于貶值與跌價通常都是對價格操作以調(diào)節(jié)一國的經(jīng)常項目和國際收支，它們都是價格調(diào)節(jié)機(jī)制，所以這里對它們一并討論。首先，我們研究調(diào)節(jié)過程本身，然后說明外匯的供求表是如何推導(dǎo)出來的。,1. 國際收支調(diào)節(jié)與匯率變動 通過對一國貨幣的貶值或跌價，調(diào)節(jié)該國國際收支逆差的過程見圖1。圖中假設(shè)世界上只有美國和歐盟兩個經(jīng)濟(jì)體，不存在國際資本流動，所以美國對歐

3、元的需求和供給只反映商品及服務(wù)的貿(mào)易。圖中顯示，匯率R=1美元/1歐元時，美國對歐元的需求是每年120億歐元，而供給只有80億歐元，結(jié)果美國國際收支中有40億歐元（AB）的逆差。,如果美國對歐元的供需曲線是S和D，美元貶值20%，從匯率R=1美元/1歐元上升到R=1.20美元/1歐元，將完全消除美國的逆差。即在R=1.20美元/1歐元時，供求都等于每年100億歐元（圖中的E點），美國的國際收支處于均衡狀態(tài)。然而，如果美國對歐元的供求曲線彈性更?。ㄇ€更陡峭），例如為圖中的D *和S* ，同樣20%的貶值只能使逆差縮小到30億歐元（圖中的CF）。只有100%的貶值（從R=1美元/1歐元到R=2美

4、元/1歐元）才能完全消除逆差（圖中的E*點）。但是在現(xiàn)實中，如此大幅度的貶值或跌價是不可行的。 因此，知道美國對歐元供求曲線的彈性非常重要。有時，逆差國的外匯供求曲線的形狀甚至可以使貶值事實上增加，而不是減少或消除其逆差。這些問題將在下面一一解決。,2. 外匯需求曲線的推導(dǎo) 在圖1中，美國對歐元的需求曲線（D）來自以歐元計價的美國進(jìn)口的供求曲線（見圖2左圖）。而美國對歐元的供給曲線（S ）來自國外以歐元計價的對美國出口的供求曲線（圖2右圖）。我們首先推導(dǎo)美國對歐元需求曲線（D）。,圖2 美國對外匯的供求曲線的推導(dǎo),在圖2中的左圖中，DM為R=1美元/1歐元時美國從歐盟進(jìn)口的需求（以歐元計價），

5、而SM為歐盟對美國進(jìn)口的供給。由DM和SM可得，此時美國進(jìn)口價格為PM=1歐元，每年美國進(jìn)口數(shù)量為QM=120億歐元，因此每年所需歐元為120億歐元（即左圖中的B點），該點對應(yīng)于圖1中美國需求曲線上的點。 當(dāng)美元貶值20%，R=1.2美元/1歐元時，SM保持不變，而DM下降20%至DM （參見圖2左圖）。因為如果美國仍保持120億單位的進(jìn)口需求（圖中DM曲線上的B點），勢必要求以歐元表示的價格從PM=1歐元降為PM=0.8歐元，或者要求美元貶值20%，以保持進(jìn)口的美元價格不變（ DM曲線上的H點）。然而，當(dāng)歐元價格低于PM=1歐元時，歐盟的供給將減少，即在圖上沿著SM曲線下降，而美國在價格高于

6、0.8歐元時，進(jìn)口需求也減少（沿DM曲線上升），直到達(dá)到新的均衡點E（參見圖2左圖）。同學(xué)們應(yīng)反復(fù)閱讀此圖與前圖，仔細(xì)研究圖2左圖與圖1之間的關(guān)系，因為這是國際金融中相當(dāng)重要，也是最具挑戰(zhàn)性的問題。,由于匯率以一固定百分比變動，DM與DM實際上不是平行的。因而，從B點（1歐元）減少20%，價格只下降了0.20歐元，而同時對應(yīng)于G點（1.25歐元）則下降了0.25歐元。在DM與SM的交點E處，=0.9歐元，QM=110億單位，這樣，美國對于歐元的需求降至99億歐元（圖2左圖中的E點），相當(dāng)于圖1中的E點（99億歐元四舍五入為100億歐元）。因此，美國對歐元的需求在匯率為R=1美元/1歐元時為12

7、0億歐元（由圖2左圖中的B點給出），在匯率R=1.2美元/1歐元時為100億歐元（由E點給出）。這相當(dāng)于圖1中B點沿D曲線上升至E點的運(yùn)動。,3. 外匯供給曲線的推導(dǎo) 在圖2的右圖，Dx是以歐元計價的歐盟對美國出口的需求，Sx是美國對歐盟出口的供給（此時匯率R=1美元/1歐元）。在交點，出口價格Px=2歐元，數(shù)量Qx=40億單位，因此美國人可以獲得80億歐元收入（圖2右圖中的A點），這相當(dāng)于圖1中曲線S上的A點。 當(dāng)美元貶值20%至R=1.2美元/1歐元時，Dx保持不變，而Sx下移20%至Sx（參見圖2中的右圖）。因為對美國人來說，現(xiàn)在歐元相對于美元升值了20%（見曲線Sx上的K點），他們愿以

8、Px=1.6歐元（即比以前便宜20%）的價格出口40億單位（與Sx曲線上A點相同）。不過，在價格低于Px=2歐元時，歐盟對美國出口的需求更多（即沿Dx曲線下降），而在價格Px=1.6歐元以上，美國愿意供給更多（沿Sx曲線上升），這樣一來，將在E點達(dá)到新的均衡（見圖2右圖）。,同樣，曲線Sx與曲線Sx也不是平行的，因為匯率是以一個固定的百分比變動的，對于Dx與Sx，Px=1.8歐元，Qx=55億單位，所以對美國的歐元供給數(shù)量增加到99億（1.855億）。這由圖2中右圖上的E點給出，它相當(dāng)于圖1中曲線S上的E點（99億歐元四舍五入為100億歐元）。因此，對美國的歐元供給數(shù)量從R=1美元/1歐元時的

9、80億歐元（由圖2右圖中的A點給出）增加到R=1.2美元/1歐元時的100億歐元（由E點給出），從A點到E點的變動相當(dāng)于沿圖1中曲線S從A點到E點的運(yùn)動。,第二節(jié) 外匯市場的穩(wěn)定性,本節(jié)我們將考察外匯市場穩(wěn)定性的意義及條件。當(dāng)對均衡匯率的擾動能夠自動地產(chǎn)生一種力量迫使匯率返回原來的均衡狀態(tài)時，就認(rèn)為存在穩(wěn)定的外匯市場（stable foreign exchange market）。當(dāng)對均衡匯率的擾動使匯率進(jìn)一步遠(yuǎn)離原來的均衡狀態(tài)時，就認(rèn)為存在不穩(wěn)定的外匯市場（unstable foreign exchange market）。,1. 穩(wěn)定與不穩(wěn)定的外匯市場 當(dāng)外匯供給曲線斜率為正時，或者斜率為

10、負(fù)但是比外匯需求曲線彈性小（更陡）時，外匯市場就是穩(wěn)定的。如果供給曲線斜率為負(fù)而且比需求曲線彈性更大（更平），外匯市場則不穩(wěn)定，見圖3。,圖3左圖重復(fù)了圖1中的D及S 。對于與S ，均衡匯率R=1.20美元/1歐元，歐元需求和供給每年平均為100億（E點）。如果因為某種原因，匯率跌至R=1美元/1歐元，將產(chǎn)生額外的40億歐元的需求（AB，美國國際收支逆差），這將自動推動匯率返回R=1.2美元/1歐元。相反，如果匯率上升至R=1.4美元/1歐元，將產(chǎn)生額外的30億歐元的供給（NR，美國國際收支盈余），這將自動驅(qū)使匯率返回R=1.2美元/歐元。因此，圖3左圖所示的外匯市場是穩(wěn)定的。,圖3的中圖顯示

11、，曲線D與左圖相同，但曲線S是斜率為負(fù)但比曲線D陡（彈性小）的曲線。均衡匯率仍為R=1.2美元/1歐元（E點）。當(dāng)R=1美元/1歐元時，有額外需求（反映美國有國際收支逆差）15億歐元（UB），這將自動推動匯率返回R=1.2美元/1歐元。在匯率R=1.4美元/1歐元時，有額外供給（反映美國有國際收支順差）10億歐元（NT），這將自動驅(qū)使匯率返回R=1.2美元/1歐元。在這種情況下，外匯市場同樣是穩(wěn)定的。,圖3的右圖與中圖形狀相似，只是供求曲線互換了位置，S比平坦（彈性大）。均衡匯率為=1.20美元/1歐元（E點）。然而如今在任何低于均衡點的匯率水平，都將產(chǎn)生額外的歐元供給，這將迫使匯率更低、更加

12、遠(yuǎn)離原均衡點。例如R=1美元/1歐元時，額外供給為15億歐元（UB），就是如此。相反，R=1.40美元/1歐元時，額外需求為10億歐元（NT ），將把匯率推向更高水平。因此，右圖中的外匯市場是不穩(wěn)定的。,當(dāng)外匯市場不穩(wěn)定時，浮動匯率制度將增強(qiáng)而不是減弱國際收支的失衡程度。因此，為消除或減少一國逆差，就要求該國貨幣增值而不是貶值，貶值將用于調(diào)節(jié)順差。這些政策與穩(wěn)定的外匯市場下的做法相反。這樣一來，確定外匯市場穩(wěn)定與否非常關(guān)鍵。只有在確定外匯市場穩(wěn)定之后，曲線D和S的彈性（因而以貶值調(diào)節(jié)逆差國國際收支失衡的可行性）才變得重要起來。,2. 馬歇爾勒納條件 如果我們已經(jīng)預(yù)先知道現(xiàn)實世界中的外匯供求曲線

13、的確切形狀，可以很容易（如上所述）確定在特殊情況下外匯市場穩(wěn)定與否，而且，如果穩(wěn)定的話，還可以知道為消除國際收支逆差所需的貶值程度。然而事實并非如此。因此，我們僅能從一國進(jìn)出口的供求來推斷外匯市場是否穩(wěn)定以及外匯供求的彈性大小。 馬歇爾勒納條件可以幫助我們判斷一個外匯市場是否穩(wěn)定。該條件的一般公式相當(dāng)復(fù)雜，這里我們提出并討論一個普遍使用的簡化公式。當(dāng)進(jìn)出口的供給曲線（即SM和SX）都是無限彈性，即水平的時候，此公式有效。當(dāng)進(jìn)口需求（DM）彈性與出口需求（DX）彈性的絕對值之和大于1時，由馬歇爾勒納條件（MarshallLerner condition）可知這是一個穩(wěn)定的外匯市場。如果DM和DX

14、的價格彈性的絕對值之和小于1，外匯市場就是不穩(wěn)定的。如果這兩個需求彈性的絕對值之和等于1，匯率的變動不影響國際收支。,3. 推導(dǎo)馬歇爾勒納條件 下面用數(shù)學(xué)推導(dǎo)馬歇爾勒納條件。進(jìn)出口需求彈性之和必須大于1，外匯市場才是穩(wěn)定的。當(dāng)進(jìn)出口供給曲線彈性無窮大，即水平的時候，此條件有效。 為數(shù)學(xué)推導(dǎo)馬歇爾勒納條件，令： PX和PM分別等于出口和進(jìn)口的外幣價格， QX和QM分別等于出口和進(jìn)口的數(shù)量， VX和VM分別等于出口和進(jìn)口的外幣價值。 則貿(mào)易余額（B）為 B=VXVM=QXPXPMQM （1）,當(dāng)發(fā)生一個小幅度貶值時，貿(mào)易余額變動（dB）為 dB=PX dQX + QX dPX ( PM dQM +

15、 QM dPM ) （2） 這是由乘積的微分公式（duv=v du + u dv）得來的。因為SM是水平的，所以PM不隨美元貶值而變化（即dPM=0），因此式（2）中的最后一項可以消去。再將公式變形，可得 dB= dQX PX+ QX dPX dQM PM （3）,現(xiàn)在用價格彈性的形式來表達(dá)式（3）。出口需求的價格彈性（nx）衡量了給定PX百分比變化時，QX的百分比變化。即 （4） 同理，進(jìn)口需求價格彈性系數(shù)（nM）為 （5） 從式（4），可得 dQXPX=nxQXPXk （6） 這就是式（3）中的第一項。,我們改寫（3）中第二項如下 QX dPX=QX(dPX/PX)PX=QX(k)PX=Q

16、X k PX （7） 最后，從式（5），可得 dQM PM=nM QM dPM= nM QM PM k （8） 其中，k=dPM/PM 。請注意，雖然以外幣標(biāo)價時dPM=0，但是以本幣標(biāo)價時，它是一個正數(shù)。式（8）是式（3）的第三項。,把式（6）、式（7）和式（8）代入式（3），可得 dB=nx QX PX k QX PX k （nM QM PM k） （9） 化簡可得 dB=k QX PX ( nx 1)+nM QM PM （10） 如果開始時 B= QX PX QM PM =0 （11） 則 dB= k QX PX (nx + nM1) （12） 且dB0若 nx + nM10 即 nx

17、+ nM1 其中， nx和nM都是正數(shù)。 以上就是在假定一國進(jìn)口供給和出口供給彈性無限大時的馬歇爾勒納條件。當(dāng)這一條件成立時，本幣對外幣貶值可改善貿(mào)易條件。,4. J曲線效應(yīng) 從長期來講，盡管在一般情況下馬歇爾勒納條件是成立的，但在短時期內(nèi)來看，這一條件也許不能得到滿足，可能會出現(xiàn)J曲線效應(yīng)（Jcurve effect），如圖4所示。,J曲線效應(yīng)揭示在匯率貶值后的短時期內(nèi)，由于出口和進(jìn)口數(shù)量不會發(fā)生大的變化，以致貶值國得到較少的出口收益和支付較大的進(jìn)口費(fèi)用，使得經(jīng)常項目進(jìn)一步惡化。但是，在經(jīng)過一段時期以后，出口量開始增加，而進(jìn)口量開始減少，經(jīng)常項目赤字逐漸減少，最終會出現(xiàn)盈余。 對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家

18、們提出了許多理由來解釋為什么相對于匯率貶值，在較短時期內(nèi)進(jìn)出口數(shù)量變化較小而長時期內(nèi)變化較大，其中的三個主要理由是： 消費(fèi)者反應(yīng)的時間滯后 對消費(fèi)者來講，相對匯率的變化需要花費(fèi)時間來調(diào)整自己的消費(fèi)行為。比如，當(dāng)匯率貶值后，國內(nèi)消費(fèi)者除了考慮貶值因素以外，還會把變得較貴的外國商品與變得較便宜的國內(nèi)同種商品在質(zhì)量可靠性和信譽(yù)等方面進(jìn)行比較，之后才會逐步轉(zhuǎn)向購買國內(nèi)商品。, 生產(chǎn)者反應(yīng)的時間滯后 雖然貶值改善了國內(nèi)出口商的競爭地位，但國內(nèi)生產(chǎn)廠商仍需要時間來調(diào)整以達(dá)到擴(kuò)大出口商品生產(chǎn)的目的。此外，在正常情況下，進(jìn)口商品的合同在貶值前就已經(jīng)簽訂，不可能在短時間內(nèi)取消。廠商也不愿意隨意取消對主要生產(chǎn)的投入和原材料的訂單。例如，從簽訂購買國外大型客機(jī)的合同到交付使