《期貨品種分析》PPT課件.ppt

1、2020/7/30,1,期貨品種研究與分析,證券期貨專業(yè)課程 E-mail: ,2020/7/30,2,課程教學(xué)目的和要求,教學(xué)目的： 本課程為證券期貨專業(yè)學(xué)生所修期貨專業(yè)延伸課程，目的在于使學(xué)生進(jìn)一步加深對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，提高專業(yè)知識(shí)的深度和廣度；掌握期貨市場(chǎng)專業(yè)人員參與市場(chǎng)投資必備的專業(yè)知識(shí)；了解國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的運(yùn)行模式和特點(diǎn)；具備初步的市場(chǎng)分析能力和交易基礎(chǔ)；培養(yǎng)學(xué)生的專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)知識(shí)自主學(xué)習(xí)能力。 教學(xué)要求： 掌握期貨市場(chǎng)基本理論和國(guó)內(nèi)外期貨品種的基礎(chǔ)知識(shí)；掌握期貨市場(chǎng)主要交易品種的定價(jià)基礎(chǔ)、價(jià)格形成機(jī)制和投資分析方法；具備交易品種研究分析能力；掌握期貨市場(chǎng)基本交易策略；了

2、解期貨市場(chǎng)經(jīng)典案例；了解期貨市場(chǎng)投資環(huán)境和市場(chǎng)前沿?zé)狳c(diǎn)理論和問(wèn)題。 要求學(xué)生進(jìn)行期貨模擬交易并撰寫(xiě)交易日志。 要求學(xué)生參與期貨品種的研究與分析。 要求學(xué)生撰寫(xiě)期貨市場(chǎng)投資或分析報(bào)告，并能上臺(tái)演講。,2020/7/30,3,參考資料,期貨投資分析，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，中國(guó)期貨協(xié)會(huì)編 國(guó)內(nèi)各交易所網(wǎng)站交易品種資料 國(guó)內(nèi)期貨交易品種，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，中國(guó)期貨協(xié)會(huì)編。 期貨市場(chǎng)教程，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，中國(guó)期貨協(xié)會(huì)編。 朱國(guó)華等：期貨市場(chǎng)學(xué),上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2008年版。 朱國(guó)華等：期貨投資學(xué)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。 羅孝玲：期貨投資學(xué)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2005年版。 常清：期貨市場(chǎng)前沿理論

3、探討，機(jī)械工業(yè)出版社，2005年版。 張九輝 等：期貨投資實(shí)戰(zhàn)教程，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2004年版。 Richard J. Teweles, Frank J. Johns ：The Futures Game，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年版。 楊玉川：期貨市場(chǎng)學(xué),經(jīng)濟(jì)管理出版社2004年版。,2020/7/30,4,參考資料,John C. Hull ：Options, Futures, and Other Derivatives，清華大學(xué)出版社出版。 葉全良：期貨論，湖北人民出版社2003年版。 郭鴻：期貨市場(chǎng)運(yùn)作與投資，中國(guó)物價(jià)出版社2002年版。 John J. Murphy：期貨市場(chǎng)技術(shù)分析,

4、地震出版社1994年 文竹居士：期貨投資的命門(mén)，地震出版社，2008年出版。 青澤：十年一夢(mèng)，企業(yè)管理出版社2006年出版。 貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（宋鴻兵），糧食戰(zhàn)爭(zhēng)（央視，拉吉.帕特爾），石油戰(zhàn)爭(zhēng)（威廉.恩道爾），糧食危機(jī)（威廉.恩道爾）等 30部投資學(xué)經(jīng)典 國(guó)內(nèi)外著名財(cái)經(jīng)及咨詢機(jī)構(gòu)網(wǎng)站 國(guó)內(nèi)外期貨交易所網(wǎng)站 國(guó)內(nèi)外著名期貨公司、期貨工作室網(wǎng)站 期貨市場(chǎng)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)及行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站 著名財(cái)經(jīng)類報(bào)刊、雜志、電臺(tái)電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)節(jié)目等,2020/7/30,5,課程內(nèi)容,第一章 期貨投資基礎(chǔ) 第一節(jié) 期貨交易行為分析 第二節(jié) 期貨價(jià)格行為 第三節(jié) 期貨投資分析 第四節(jié) 期貨投資策略與問(wèn)題探討,2020/7/30,6,

5、第二章 期貨品種研究系列講座 第三章 期貨投資基金 第四章 金融期貨 第五章 商品期貨 第一節(jié) 農(nóng)產(chǎn)品期貨 第二節(jié) 金屬礦產(chǎn)品期貨 第三節(jié) 能源期貨 第四節(jié) 化工輕工及其他期貨品種 第六章 期貨市場(chǎng)經(jīng)典案例分析 附：期貨市場(chǎng)熱點(diǎn)專題研討,2020/7/30,7,課程考核辦法,平時(shí)成績(jī) 30% 其中：1、課堂討論 10% 2、考勤、作業(yè) 20% 期末考核 70% 其中：1、論文 40% 2、論文闡述 30%,2020/7/30,8,2020/7/30,9,2020/7/30,10,2020/7/30,11,2020/7/30,12,2020/7/30,13,2020/7/30,14,第一章 期貨

6、投資基礎(chǔ),第一節(jié) 期貨交易行為分析 一、套期保值 （一）套期保值交易策略 1、套期保值基本策略 （1）買期保值策略 參與目的， 參與者， 基本操作 （2）賣期保值策略 參與目的 參與者：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、進(jìn)口商等 基本操作,2020/7/30,15,如何管理與防范經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),1、生產(chǎn)商 將要有產(chǎn)品要出售，擔(dān)心產(chǎn)品售出時(shí)價(jià)格下跌。 2、加工商 將要消耗和購(gòu)入原材料，擔(dān)心購(gòu)入原材料時(shí)價(jià)格上漲。 3、經(jīng)營(yíng)商 在進(jìn)貨環(huán)節(jié)，擔(dān)心將來(lái)價(jià)格上漲； 在銷售環(huán)節(jié)，擔(dān)心將來(lái)價(jià)格下跌； 在貨物持有階段，擔(dān)心持有期間價(jià)格下跌。 4、進(jìn)出口商 在出口環(huán)節(jié)，擔(dān)心出口組織貨源時(shí)價(jià)格上漲； 在進(jìn)口環(huán)節(jié)，擔(dān)心進(jìn)口收到貨

7、物時(shí)價(jià)格下跌； 在運(yùn)輸及其貨物階段，擔(dān)心持有貨物期間價(jià)格下跌。,2020/7/30,16,買期保值（1）,2020/7/30,17,買期保值（2）,2020/7/30,18,賣期保值（1）,2020/7/30,19,賣期保值（2）,2020/7/30,20,2020/7/30,21,2020/7/30,22,2、基差變動(dòng)與套期保值優(yōu)勢(shì)策略的選擇 基差變強(qiáng)（賣期保值） 基差變?nèi)酰ㄙI期保值） 3、動(dòng)態(tài)套期保值策略 隨著現(xiàn)代套期保值理論的不斷發(fā)展，以組合投資理論為基礎(chǔ)的動(dòng)態(tài)套期保值策略得到了廣泛應(yīng)用。最具代表性的就是將時(shí)間因素引入套期保值的決策過(guò)程中，套期保值者在持有組合頭寸期間，根據(jù)對(duì)價(jià)格的預(yù)期以

8、及自身效用函數(shù)的特點(diǎn)，結(jié)合實(shí)際價(jià)格的變化，不斷調(diào)整套期保值比率，以實(shí)現(xiàn)收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化的交易目的。 附：基差交易 買方叫價(jià)基差交易（賣期保值） 賣方叫價(jià)基差交易（買期保值）,2020/7/30,23,小結(jié)： 1、如果對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)不確定，將采取對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨交易的部分或全部套期保值交易； 2、如果對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷充滿信心，將去博取風(fēng)險(xiǎn)收益。 因而，套期保值的首要目的是增加利潤(rùn)，而不僅僅是降低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/30,24,（二）套期保值市場(chǎng)現(xiàn)象,1、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格并不總是完全同向運(yùn)動(dòng)。 套期保值的風(fēng)險(xiǎn)消除理論在發(fā)展過(guò)程中讓路于風(fēng)險(xiǎn)降低理論。 2、現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間差額（基差

9、）的波動(dòng)要大大小于現(xiàn)貨價(jià)格本身的波動(dòng)。 套期保值可以降低由于價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值的效果取決于基差的變化，有觀點(diǎn)認(rèn)為套期保值是對(duì)基差的投機(jī)。 3、套期保值的發(fā)展 （1）套期保值是為了消除與價(jià)格波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)； （2）套期保值是為了降低與價(jià)格波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)； （3）套期保值是為了從基差的變動(dòng)中獲利； （4）套期保值是為了在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上使預(yù)期收益最大化或在既定的預(yù)期收益水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化。,2020/7/30,25,（三）套期保值理論的演變,1、傳統(tǒng)套期保值理論 也被稱為經(jīng)典的套期保值理論，主要從凱恩斯（Keynes，1923）和?？怂梗℉icks，1946）的觀點(diǎn)發(fā)展而來(lái)。 凱恩斯Ke

10、ynes和?？怂笻icks的正常交割延期理論認(rèn)為，期貨交易中的套期保值是指在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，以此來(lái)轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)價(jià)格不利的變動(dòng)使交易者蒙受損失，交易者可以用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失或虧損。 其理論重點(diǎn)放在期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，雖然其理論假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況存在著一定的不一致性，實(shí)際效果也并不一定理想，但其仍然為套期保值交易策略的理論基礎(chǔ)。,2020/7/30,26,2、預(yù)期收益最大化的套期保值理論,霍爾布魯克.沃金（Holbrook. Working,1953,1962）對(duì)套期保值者單純追求風(fēng)險(xiǎn)最小化的觀點(diǎn)提出了

11、挑戰(zhàn)，提出預(yù)期收益最大化的套期保值理論。 沃金指出，單純的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概念在一定意義上誤導(dǎo)了理論界和套期保值交易者。大量的定量研究表明，多數(shù)的套期保值是為了確保利潤(rùn)而不是僅僅避險(xiǎn)。套期保值者的運(yùn)作和投機(jī)者有很大的相似性。但是，由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)可能同時(shí)持有頭寸，他們更關(guān)心期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)變化。他認(rèn)為大多數(shù)的套期保值者是期望現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的相對(duì)價(jià)格（基差）向其有利的方向變動(dòng)。 其觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)是把套期保值看作現(xiàn)貨和期貨價(jià)格間的價(jià)差套利行為，是從可預(yù)測(cè)的基差的變化來(lái)獲利，而不是降低風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者可以看成基差投機(jī)者，期望通過(guò)對(duì)基差的低買高賣獲得相對(duì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，當(dāng)然也會(huì)承擔(dān)基差異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

12、 沃金認(rèn)為，套期保值的核心不在于能否降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而在于能否通過(guò)尋找基差的變化規(guī)律來(lái)牟取利潤(rùn)或更好的套期保值機(jī)會(huì)。因而，套期保值是一種基差套利行為，只有在套期保值者認(rèn)為有獲利機(jī)會(huì)時(shí)，才會(huì)進(jìn)行套期保值。,2020/7/30,27,3、組合投資（投資組合）套期保值理論,繼沃金之后，約翰遜（Leland Johnson,1960）、斯蒂恩（Jerome Stein,1961）、愛(ài)德林頓（Ederington,1979）對(duì)套期保值理論進(jìn)行了進(jìn)一步總結(jié)和完善，提出套期保值可以看作馬柯維茲（H. M. Markowitz）投資組合理論的簡(jiǎn)單應(yīng)用，并用其理論來(lái)解釋套期保值，認(rèn)為套期保值實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期

13、貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資。 套期保值者根據(jù)投資組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易頭寸，使得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。傳統(tǒng)的套期保值交易中，套期保值比率為1：1，而投資組合套期保值理論認(rèn)為在套期保值比率是可以選擇的，最佳套期保值比率取決于套期保值的目的以及現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性。因而， （1）套期保值可以在與期貨合約相同或相關(guān)的現(xiàn)貨與期貨間進(jìn)行； （2）套期保值的頭寸數(shù)量可有一定的靈活性； （3）套期保值的出入市時(shí)機(jī)、價(jià)位合約月份的選擇可因市場(chǎng)變動(dòng)調(diào)整。,2020/7/30,28,套期保值方案,1、銅套期保值方案方案 2、塑料企業(yè)套期保值方案 3、常鋁股份套期保值議案 4、

14、涉鋁企業(yè)的套期保值,2020/7/30,29,閱讀內(nèi)容,1、聚焦國(guó)內(nèi)航空業(yè)套期保值 反思：美國(guó)航空套保借鑒 2、套保巨虧？問(wèn)題在哪里 3、大豆投資報(bào)告（一，二） 4、豆粕投資報(bào)告 5、白糖投資報(bào)告,2020/7/30,30,二、期貨投機(jī),努力去預(yù)測(cè)價(jià)格變化，然后在市場(chǎng)上建立恰當(dāng)?shù)念^寸，以博取風(fēng)險(xiǎn)收益。（尋找理論價(jià)格、長(zhǎng)期均衡價(jià)格及其變化趨勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格背離時(shí)進(jìn)場(chǎng)交易） 1、參與期貨交易的動(dòng)力 杠桿機(jī)制與既定資本基礎(chǔ)有關(guān)的賺取巨額回報(bào)的機(jī)會(huì)。 2、典型的投機(jī)者頻繁投資于資本市場(chǎng)的成功人士 期貨情結(jié) 投資獲利的愉悅感 3、相對(duì)來(lái)說(shuō)擁有很少資本的人也有可能從事期貨投機(jī)，以期成功來(lái)改善財(cái)務(wù)狀況。,202

15、0/7/30,31,（一）投機(jī)的總原則 1、充分了解期貨合約和市場(chǎng) 2、制定詳細(xì)的交易計(jì)劃 3、確定獲利的目標(biāo)和虧損的限度 4、嚴(yán)格控制資金風(fēng)險(xiǎn) （二）投機(jī)的方法和一般原則 1、期貨投機(jī)交易的一般方法 （1） 簡(jiǎn)單投機(jī) 逢低買入，等待上漲后平倉(cāng)；逢高賣出，待價(jià)格下跌后平倉(cāng)。 （2）平均買低或平均賣高 如果建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料的相反，可采取此策略。,2020/7/30,32,平均買低策略：買入后價(jià)格下跌，進(jìn)一步買入，攤低買入平均成本，價(jià)格回升時(shí)盡早獲利； 平均賣高策略：賣出后價(jià)格上漲，進(jìn)一步賣出，提高賣出平均價(jià)格，價(jià)格回落時(shí)較早實(shí)現(xiàn)盈利。 操作原則是對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)看法不變?yōu)榍疤帷?例 某投機(jī)者預(yù)測(cè)5

16、月份大豆合約價(jià)格將要上漲，故買入1手大豆合約，成交價(jià)格為2015元。其后價(jià)格繼續(xù)下跌，到2005元，該投機(jī)者又買入1手，2手合約的平均買入價(jià)為2010元。如果后市如期反彈上升，則到2010元時(shí)交易者就可止虧，如果沒(méi)有第二手合約，則只能等到2015元時(shí)才能避免損失。但如果繼續(xù)下跌，則損失加倍。,2020/7/30,33,（3）金字塔式買入或賣出,如果建倉(cāng)后行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增加持倉(cāng)。增倉(cāng)應(yīng)遵循兩個(gè)原則：只有在持倉(cāng)已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉(cāng)；持倉(cāng)的增加應(yīng)逐次遞減。金字塔式買入策略可以在行情逆轉(zhuǎn)時(shí)有充分時(shí)間處理持倉(cāng)。 金字塔式賣出策略與之相似。 例金字塔式買入策略舉例 某投機(jī)者預(yù)

17、測(cè)5月大豆期貨價(jià)格將要上升，交易如下： 買入價(jià)格 數(shù)量 數(shù)量塔 均價(jià) 2050元/噸 買入1手 0 2026.3 2040元/噸 買入2手 00 2024.6 2030元/噸 買入3手 000 2022 2025元/噸 買入4手 0000 2019.4 2015元/噸 買入5手 00000 2015,2020/7/30,34,2、操作原則,（1） 建倉(cāng)原則 1）入市時(shí)機(jī)的選擇 a.一般以基本分析方法研究確定市場(chǎng)的趨勢(shì)； b.權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和獲利前景； c.一般以技術(shù)分析法把握定入市時(shí)機(jī)。 以技術(shù)分析方法確定買賣時(shí)機(jī)。只有在市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)明確上漲時(shí)才買入期貨合約，只有在確定市場(chǎng)趨勢(shì)明顯下跌時(shí)才賣出期貨合

18、約，趨勢(shì)不明朗不能輕易建倉(cāng)。 2）合約月份的選擇 盡量選擇活躍月份；關(guān)注正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)；合理安排熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換。,2020/7/30,35,1）掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原則 做錯(cuò)了及時(shí)離場(chǎng)，做對(duì)了堅(jiān)決持有。 2）靈活運(yùn)用止損指令 止損單的價(jià)格要與市場(chǎng)價(jià)格相協(xié)調(diào)，并進(jìn)行滾動(dòng)調(diào)整。 止損交易可以保護(hù)交易者的利益不被價(jià)格反方向運(yùn)行侵蝕；亦可以防止交易方向做反，將損失控制在最小，免受更大損失。 盡量經(jīng)常設(shè)定止損。 止損價(jià)格可以采用技術(shù)分析方法確定。,（2）平倉(cāng)原則,2020/7/30,36,例1 投機(jī)者以1940元/噸價(jià)格買入小麥合約，確定止損價(jià)為1920元/噸，當(dāng)市價(jià)下跌，一旦達(dá)到1920元時(shí)，立刻執(zhí)

19、行平倉(cāng)。 限制損失在每噸20元左右。 例2 投機(jī)者以1940元/噸購(gòu)入小麥合約，若價(jià)格上漲到1960元，投機(jī)者若繼續(xù)持有，則上例中確定的1420元止損單須重新制定，于是將止損價(jià)提高到1950元，用以保護(hù)10元/噸的利潤(rùn)。如果價(jià)格繼續(xù)上升，則繼續(xù)滾動(dòng)式修訂止損。,2020/7/30,37,套利案例,1、PVC套利 2、銅套利 3、棉花套利,2020/7/30,38,三、套利分析,尋找合理價(jià)差，以及價(jià)差變化規(guī)律，通過(guò)對(duì)價(jià)差變化的預(yù)測(cè)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益。 （一）期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。 期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，

20、并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。交割費(fèi)用要考慮周到，包括交割整理成本、運(yùn)輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫(kù)成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等。 正常情況下，如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，可以買現(xiàn)貨、賣期貨；期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格可以買期貨、賣現(xiàn)貨。 期現(xiàn)價(jià)差如何確定？ 價(jià)差是由倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、出入庫(kù)費(fèi)用、商品檢驗(yàn)費(fèi)、過(guò)戶交割費(fèi)用、交易手續(xù)費(fèi)、資金占用費(fèi)、應(yīng)交增值稅等綜合計(jì)算得出。,2020/7/30,39,（二）跨期套利,找出同一品種不同交割月份合約合理價(jià)差。 正常情況下，商品隔月合約之間的價(jià)差應(yīng)該與持倉(cāng)成本大致相等，但事實(shí)上期貨市場(chǎng)中總是會(huì)有各種各樣的因素使得價(jià)差產(chǎn)生

21、不同程度的偏離，一段時(shí)間后又回出現(xiàn)不同程度的回歸，這就為我們提供了許多套利的機(jī)會(huì)。這些影響因素主要有：（1）季節(jié)性因素（2）供需狀態(tài)（3）經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換 （4）主力資金的蓄意行為 （5）突發(fā)事件的影響（6）國(guó)家政策的突變（7）市場(chǎng)人士的心理預(yù)期等,2020/7/30,40,跨期套利分析的重心是合約間價(jià)差的變化趨勢(shì)，其贏利主要通過(guò)價(jià)差由不正常回歸正常之間的差額獲得，商品的價(jià)格整體趨勢(shì)僅作為具體操作時(shí)考慮的次要因素。投資者通過(guò)持倉(cāng)費(fèi)計(jì)算，并結(jié)合實(shí)際的市場(chǎng)行情對(duì)可能影響相關(guān)合約價(jià)格變動(dòng)因素進(jìn)行分析，判斷不同合約間的價(jià)格關(guān)系是否正常。如若不正常，則分析偏離的程度及回歸正常的可能性，并尋找時(shí)機(jī)采取行動(dòng)進(jìn)

22、行跨期套利操作。 理論上可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)： （1）價(jià)差異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) （2）保證金變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) （3）結(jié)算價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),2020/7/30,41,1、基本操作 指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約價(jià)格差距發(fā)生有利變化時(shí)平倉(cāng)獲利。 注意： （1）各月份之間價(jià)格差距的基本原因是持倉(cāng)費(fèi)用； （2）價(jià)格差距出現(xiàn)不正常狀況的原因是供求因素。 2、 基本分類 根據(jù)交易者在市場(chǎng)中所建立的交易頭寸不同，跨期套利基本分類可以分為：（1）牛市套利，（2）熊市套利，（3）蝶式套利,2020/7/30,42,交易者在從事跨期套利交易時(shí)，如果（第一步）買入近期交割月份合約的同時(shí)

23、，賣出遠(yuǎn)期交割月份合約，待合約間價(jià)差向交易者有利方向變動(dòng)后，（第二步）同時(shí)平倉(cāng)獲利。這種套利操作稱為牛市套利。 在正向市場(chǎng)中進(jìn)行牛市套利，無(wú)論價(jià)格升降，只要價(jià)差縮小即可獲利。當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，套利才會(huì)出現(xiàn)損失。因而要選擇較大的價(jià)差點(diǎn)入市交易。 在反向市場(chǎng)上，進(jìn)行牛市套利，只要價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。因而要選擇較小的價(jià)差點(diǎn)入市交易。,3、牛市套利（bull spread）及策略選擇,2020/7/30,43,交易者在從事跨期套利交易時(shí)，如果（第一步）賣出近期交割月份合約的同時(shí)，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，待合約間價(jià)差向交易者有利方向變動(dòng)后，（第二步）同時(shí)平倉(cāng)獲利。這種套

24、利操作稱為熊市套利。 在正向市場(chǎng)中進(jìn)行熊市套利，無(wú)論價(jià)格升降，只要價(jià)差擴(kuò)大即可獲利。當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)，套利才會(huì)出現(xiàn)損失。因而要選擇較小的價(jià)差點(diǎn)入市交易。 在反向市場(chǎng)上，進(jìn)行牛市套利，只要價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。因而要選擇較小的價(jià)差點(diǎn)入市交易。,4、熊市套利（bear spread）及策略選擇,2020/7/30,44,5、蝶式套利（Butterfly Spread）,蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。 套利者認(rèn)為中間月份合約的價(jià)格相對(duì)于兩旁合約來(lái)說(shuō)，一邊表現(xiàn)

25、價(jià)差過(guò)小，一邊卻表現(xiàn)為價(jià)差過(guò)大，未來(lái)能夠趨向正常。,2020/7/30,45,（三）跨品種套利,跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約分別對(duì)沖平倉(cāng)獲利。 包括：相關(guān)產(chǎn)品間的套利和原料與成品間的套利 （1）相關(guān)商品間的套利 如上海期貨交易所的銅鋁套利 鄭州商品交易所的硬麥與強(qiáng)麥之間的套利 （2）原料與產(chǎn)成品套利 原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。 最典型的是大豆和它的兩種制成品豆油和豆粕之間的提油和

26、反向提油套利。,2020/7/30,46,基本解讀,（1）跨品種套利的主導(dǎo)思想是尋找兩種或多種不同但具有一定相關(guān)性的商品間的相對(duì)穩(wěn)定關(guān)系（差值或比值等），在其脫離正常軌道時(shí)采取相關(guān)反向操作以獲取利潤(rùn)。 （2）進(jìn)行跨商品交易的兩種商品必須是高度相關(guān)的，兩種商品價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)量或者幅度應(yīng)大致保持一致，這樣在一段時(shí)期內(nèi)，兩種商品的差值或者比值就能夠維持在相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)來(lái)回波動(dòng)。,2020/7/30,47,（3）特點(diǎn),出現(xiàn)的機(jī)會(huì)多，風(fēng)險(xiǎn)較大。 由于跨商品套利是在不同的商品之間進(jìn)行，所以出現(xiàn)的機(jī)會(huì)比跨市和跨期套利較多，但相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大。因?yàn)椴煌唐肪哂胁煌膫€(gè)體特征，同時(shí)兩種商品的相關(guān)性在時(shí)間上具有不均

27、衡性，這都增加了套利的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間成本。 資金規(guī)模要求高。 在投入資金方面，由于跨商品套利是在兩種或者多種商品之間進(jìn)行操作，一次跨商品套利包含了兩次或多次反向操作，即使不考慮不同時(shí)間周期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保證金的要求也應(yīng)該兩倍于普通的投機(jī)操作。,2020/7/30,48,（4）可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),價(jià)格波動(dòng)本身引起的風(fēng)險(xiǎn) 合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 套利的時(shí)效風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被強(qiáng)行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)政策性風(fēng)險(xiǎn),2020/7/30,49,2020/7/30,50,（四）跨市場(chǎng)套利,現(xiàn)貨進(jìn)出口貿(mào)易是跨市套利的理論基礎(chǔ)。 在正常的進(jìn)出口貿(mào)易下，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨商品之間存在著一個(gè)正常水平的價(jià)格比例。當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)的交易出現(xiàn)差異（如

28、時(shí)間差、基金炒作、大戶異動(dòng)等），兩個(gè)市場(chǎng)的同期合約價(jià)格比值就會(huì)偏離正常水平，產(chǎn)生扭曲，即可入市建立跨市場(chǎng)套利交易頭寸。 由于兩地價(jià)格比價(jià)扭曲，就對(duì)帶動(dòng)相關(guān)的貿(mào)易商通過(guò)進(jìn)出口去謀利，大量的物流會(huì)在短時(shí)間內(nèi)將兩地價(jià)格重新調(diào)整平衡，因此，扭曲入市正常平倉(cāng)就完成了一次套利交易。 跨市套利交易的基本入市點(diǎn)的確定是依據(jù)現(xiàn)貨進(jìn)出口的成本計(jì)算的： 進(jìn)口成本（國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格+運(yùn)雜費(fèi)）官方匯率（1+關(guān)稅稅率） （1增值稅稅率）雜費(fèi),2020/7/30,51,對(duì)應(yīng)進(jìn)口比值進(jìn)口成本國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格 出口成本【國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格（不含稅價(jià)）（1+關(guān)稅稅率）+運(yùn)雜費(fèi)雜 費(fèi)】官方匯率 對(duì)應(yīng)出口比值國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格出口成本 當(dāng)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格達(dá)

29、到正常的進(jìn)口成本以上，也就是說(shuō)正常的進(jìn)口貿(mào)易都有利潤(rùn)可圖時(shí)，就會(huì)有大量的商品進(jìn)口至國(guó)內(nèi)，商品供應(yīng)的充足，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差的縮小?；旧?，當(dāng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)某商品的價(jià)格高于同期國(guó)際市場(chǎng)同種商品期貨進(jìn)口至國(guó)內(nèi)的成本價(jià)格時(shí)，可以開(kāi)始進(jìn)行跨市套利。當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)期貨價(jià)格差額縮小至正常水平后，即可獲利平倉(cāng)。 影響不同市場(chǎng)價(jià)格差異的相關(guān)因素：（1）運(yùn)輸成本；（2）交割品級(jí)的差異；,2020/7/30,52,（3）當(dāng)?shù)氐墓┣鬆顩r； （4）生產(chǎn)周期性、消費(fèi)季節(jié)性差異的影響；（5）突發(fā)性不可抗風(fēng)險(xiǎn)；（6）主力資金的規(guī)模性轉(zhuǎn)移。 可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)： 1、出入庫(kù)、交割風(fēng)險(xiǎn) 2、差價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 3、保證金變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 4、結(jié)算

30、價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 5、運(yùn)輸時(shí)差風(fēng)險(xiǎn) 6、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),2020/7/30,53,問(wèn)題：投資期貨市場(chǎng)應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備？,1、心理上的準(zhǔn)備 期貨價(jià)格無(wú)時(shí)無(wú)刻不在波動(dòng)，自然是判斷正確的獲利，判斷失誤的虧損。因此，入市前盈虧的心理準(zhǔn)備是十分必要的。 2、知識(shí)上的準(zhǔn)備 應(yīng)盡量多地掌握期貨交易相關(guān)知識(shí)、基本技巧以及行情分析方法等。 期貨行情分析方法主要有兩種（相互印證或驗(yàn)證）： （1）基本分析法 ： 分析影響商品供求關(guān)系的基本因素，如國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，替代品的狀況乃至氣候等，據(jù)此判斷價(jià)格的可能走勢(shì)。 （2）技術(shù)分析法 ： 根據(jù)期貨價(jià)格歷史數(shù)據(jù)在圖表上的反映，通過(guò)歸納分析，以預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)。對(duì)期貨交易進(jìn)

31、行分析、制定合適的策略，了解所參與交易的商品的交易規(guī)律，正確下達(dá)交易指令，使自己在期貨市場(chǎng)上處于贏家地位。,2020/7/30,54,3、市場(chǎng)信息上的準(zhǔn)備 影響期貨價(jià)格變動(dòng)的各類信息，包括政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際、國(guó)內(nèi)、供給、需求、交易對(duì)手、交易歷史等等諸多內(nèi)容，做到專業(yè)化投資。 誰(shuí)能及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地掌握市場(chǎng)信息，誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的期貨交易中獲勝。 4、擬定交易計(jì)劃 為了將損失控制到最小，使盈利更大，就要有節(jié)制地和有序進(jìn)行交易，入市前有必要擬定一個(gè)交易計(jì)劃，并作為參加交易的行為準(zhǔn)則。,2020/7/30,55,內(nèi)容小結(jié),1、一個(gè)有效的期貨市場(chǎng)必須有三個(gè)群體的投資者，套期保值者、套利者、投機(jī)者參與，三

32、者在時(shí)間和空間上并存，數(shù)量上成比例分布。 2、一個(gè)有效的期貨市場(chǎng)首先必須是價(jià)格信息生成機(jī)制良性運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)。其表現(xiàn)為：同一品種各月份合約依據(jù)即時(shí)的市場(chǎng)情況呈現(xiàn)一種良性的時(shí)間價(jià)格序列；不同交易所兩個(gè)或兩個(gè)以上的相同或相關(guān)上市品種所產(chǎn)生的各月份合約價(jià)格變動(dòng)在合理的幅度之內(nèi)；現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格相關(guān)度很高。 3、一個(gè)期貨合約品種，一般是套利者或套期保值者最先進(jìn)入其遠(yuǎn)月合約的可能性最大，之后是投機(jī)者。套期保值者和投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性要求比較高。,2020/7/30,56,第二節(jié) 期貨價(jià)格行為,問(wèn)題的提出期貨價(jià)格能預(yù)測(cè)嗎？ 1、供求關(guān)系決定期貨價(jià)格 2、買賣資金驅(qū)動(dòng)價(jià)格變化 3、技術(shù)分析確定價(jià)格波動(dòng)軌跡 4、

33、基本因素分析確定價(jià)格走勢(shì)（市場(chǎng)的超調(diào)行為） 5、投資人的心理預(yù)期影響價(jià)格 6、行為金融學(xué)的價(jià)格判斷 期貨市場(chǎng)價(jià)格通常以不可預(yù)測(cè)的方式對(duì)大量不可預(yù)測(cè)的事件作出反應(yīng)，其短期價(jià)格顯出過(guò)分的波動(dòng)。因投資者對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格走向看法的分歧進(jìn)行博弈，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格的形成和變化。期貨價(jià)格的走勢(shì)判斷存在玄機(jī)。,2020/7/30,57,一、期貨價(jià)格形成機(jī)制,公開(kāi)喊價(jià)和計(jì)算機(jī)撮合（指令或訂單驅(qū)動(dòng)） 按照價(jià)格形成方式的不同，金融市場(chǎng)微觀交易機(jī)制可歸納為兩種類型： 訂單驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)：在訂單驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)中，將條件相當(dāng)?shù)慕灰纂p方直接匹配，在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中，成交者分別是買方中出價(jià)最高者和賣方中要價(jià)最低者。體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)原則，點(diǎn)

34、對(duì)點(diǎn)的電子自動(dòng)交易系統(tǒng)更在高效、防止經(jīng)紀(jì)商欺詐等。但是，該系統(tǒng)對(duì)有行無(wú)市、交易過(guò)度火爆或過(guò)度疲軟等情況難以進(jìn)行有效的控制。 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)：在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)下，做市商是一種特殊的交易商，他們?cè)诮灰姿鶅?nèi)的職責(zé)是維持所負(fù)責(zé)證券的市場(chǎng)秩序，保持價(jià)格穩(wěn)定和交易順暢。做市商也是要追求盈利的，他們的盈利來(lái)自買賣價(jià)差，做市商會(huì)根據(jù)市場(chǎng)供求情況同時(shí)報(bào)出買價(jià)與賣價(jià)。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)下，市場(chǎng)投資者并不能按照買賣雙方實(shí)際對(duì)證券價(jià)值的判斷買賣證券，交易價(jià)格中必須包含補(bǔ)償做市商的費(fèi)用。這里，做市商明顯是一個(gè)有成本的中間環(huán)節(jié)，并且，由于做市商在雙向報(bào)價(jià)系統(tǒng)中處于核心地位，其壟斷性是可以肯定的。,2020/7/30,58,二、有

35、效市場(chǎng)理論與交易者行為,（一）有效市場(chǎng)理論 有效市場(chǎng)理論（EMH：Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市場(chǎng)理論，又稱為有效市場(chǎng)假設(shè)，該理論是理性預(yù)期學(xué)說(shuō)在金融學(xué)或證券定價(jià)中的應(yīng)用，是現(xiàn)代金融學(xué)理論的重要基石，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）以及期權(quán)定價(jià)模型（OPT）都是在有效市場(chǎng)假設(shè)之上建立起來(lái)的。 分析投機(jī)市場(chǎng)的價(jià)格變化應(yīng)了解有效市場(chǎng)理論。 有效市場(chǎng)是指存在大量以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的信息公平、積極競(jìng)爭(zhēng)的交易者市場(chǎng)。在這樣的市場(chǎng)中，價(jià)格能夠充分反映投資者可獲得的信息，同時(shí)可以涵蓋所有未來(lái)預(yù)計(jì)發(fā)生的所有事件。有效市場(chǎng)價(jià)格變化是獨(dú)立的，并服從隨

36、機(jī)運(yùn)動(dòng)模式。,2020/7/30,59,有效市場(chǎng)理論是由哈利.羅伯茨（Harry Roberts,1967）提出。1967年，羅伯茨在芝加哥大學(xué)舉行的一次證券價(jià)格討論會(huì)上，根據(jù)“所有可得到的信息”所包含的不同內(nèi)容，首次將信息分為“歷史信息”、“公開(kāi)信息”和“內(nèi)部信息”三類，提出了證券市場(chǎng)弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效的區(qū)分方法，并得到一致贊同。 【對(duì)股票價(jià)格的隨機(jī)游走理論進(jìn)行系統(tǒng)研究的是芝加哥大學(xué)的尤金法瑪（EugeneF.Fama）教授，他在1965年的博士論文股票市場(chǎng)價(jià)格行為中將隨機(jī)游走理論與市場(chǎng)有效理論連接起來(lái)，提出了著名的市場(chǎng)有效性理論：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格完全反映了所有可能

37、獲得或利用的信息，每一種證券的價(jià)格永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。在他的博士論文中，不僅對(duì)隨機(jī)游走理論進(jìn)行了詳實(shí)的討論和總結(jié)，而且進(jìn)行了深入的檢驗(yàn)，對(duì)股票市場(chǎng)的技術(shù)分析（圖表）學(xué)派和基本面分析學(xué)派提出了挑戰(zhàn)。】,2020/7/30,60,法瑪是有效市場(chǎng)理論的集大成者，他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻(xiàn)。法瑪1970年的一篇經(jīng)典論文有效資本市場(chǎng)：理論和實(shí)證研究回顧不僅對(duì)過(guò)去有關(guān)EMH的研究作了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了研究EMH的一個(gè)完整的理論框架。從此之后，EMH蓬勃發(fā)展，其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴(kuò)大，最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一。 按市場(chǎng)的有效程度將市場(chǎng)分成三個(gè)水

38、平： 1、弱式有效市場(chǎng) 現(xiàn)行價(jià)格反映了歷史價(jià)格提供的所有信息。如果未平倉(cāng)量和交易量對(duì)價(jià)格預(yù)測(cè)有影響，可以認(rèn)為其信息已經(jīng)在現(xiàn)有價(jià)格中得到反映。投資者不可能通過(guò)對(duì)以往的價(jià)格分析獲得超額利潤(rùn)。在此技術(shù)分析將毫無(wú)用處。,2020/7/30,61,2、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng) 現(xiàn)行價(jià)格不僅體現(xiàn)了歷史信息，而且反映了與市場(chǎng)交易有關(guān)的任何可公開(kāi)信息。投資者不可能在對(duì)任何公開(kāi)信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上投資獲得超額利潤(rùn)。此時(shí)基礎(chǔ)分析將失去作用。 3、強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng) 市場(chǎng)價(jià)格反映了任何公開(kāi)的和未公開(kāi)的一切信息，任何可獲得內(nèi)幕信息的投資者也不能獲得超額利潤(rùn)。 （二）交易者行為 1、在完全有效市場(chǎng)中，價(jià)格將圍繞交易資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值隨機(jī)波

39、動(dòng)。如果沒(méi)有新的信息，將不會(huì)有交易者建立頭寸參與交易；當(dāng)有新的信息釋放，市場(chǎng)會(huì)很快地消化信息，價(jià)格會(huì)很快調(diào)整到新的均衡水平。 2、如果市場(chǎng)場(chǎng)信息不能迅速地被所有的市場(chǎng)參與者獲得，價(jià)格就不可能迅速調(diào)整，從而產(chǎn)生價(jià)格變動(dòng)時(shí)滯。時(shí)滯的存在創(chuàng)造出了市場(chǎng)有利可圖的交易。,2020/7/30,62,（三）有效市場(chǎng)理論的假設(shè)前提 以完美市場(chǎng)為前提。 1、整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，即不存在交易成本和稅收，所有金融資產(chǎn)可分割可交易，沒(méi)有限制性規(guī)定； 2、整個(gè)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)； 3、信息成本為零； 4、市場(chǎng)參與者都是理性的，追求效用最大化。 （四）市場(chǎng)有效理論的挑戰(zhàn) 1、實(shí)證檢驗(yàn)存在或有問(wèn)題，為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。 2、前提條件存在

40、問(wèn)題 3、理解其理論建立對(duì)應(yīng)的分析方法和投資策略,2020/7/30,63,行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時(shí)間不足的限制以及心理偏差的限制，將不可能立即對(duì)全部公開(kāi)信息作出反應(yīng)。投資者常常會(huì)對(duì)“非相關(guān)信息”作出反應(yīng)，其交易不是依據(jù)信息而是根據(jù)“噪聲”作出的。在這種情況下，市場(chǎng)也就不可能完全有效。此外，行為金融理論從投資者行為人手對(duì)許多市場(chǎng)異常現(xiàn)象作出了解釋，認(rèn)為異常現(xiàn)象是一種普遍現(xiàn)象。這從另一個(gè)方面說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效的，而不是有效的。,2020/7/30,64,三、期貨市場(chǎng)價(jià)格理論,（一）短期均衡期貨價(jià)格模型 由劍橋?qū)W派的創(chuàng)始人馬歇爾（Marshall Alfr

41、ed）在創(chuàng)立他的均衡價(jià)格理論體系過(guò)程中提出，他認(rèn)為商品期貨的價(jià)格有以下幾部分構(gòu)成：即期商品價(jià)格、生產(chǎn)期內(nèi)生產(chǎn)費(fèi)用的變動(dòng)、生產(chǎn)期內(nèi)商業(yè)費(fèi)用的變動(dòng)，得出期貨價(jià)格模型： Pt = P0+（Ct + Mt）-（C0+ M0） 模型第一次從理論上闡明現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的變動(dòng)基礎(chǔ)，指出期貨交易和現(xiàn)貨交易之間的價(jià)格關(guān)系。按此模型，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的不一致，其原因僅僅是由于人們對(duì)于遠(yuǎn)期商品供給變動(dòng)的預(yù)期、造成商品的生產(chǎn)費(fèi)用和商業(yè)費(fèi)用的變動(dòng)，從而引起期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的差額。從短期來(lái)看有一定的道理，但從長(zhǎng)期來(lái)看期貨價(jià)格不僅僅取決于一定時(shí)期內(nèi)的費(fèi)用差，還取決于遠(yuǎn)期商品供求的變化。,2020/7/30,65,

42、（二）交割延期費(fèi)理論,由凱恩斯（Keynes John M）提出。凱恩斯將遠(yuǎn)期價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的升水和期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的升水稱為“交割延期費(fèi)”。其交割延期費(fèi)理論是建立在生產(chǎn)者投資行為預(yù)期的基礎(chǔ)上的，是對(duì)馬歇爾短期均衡期貨價(jià)格理論的發(fā)展。 凱恩斯將馬歇爾關(guān)于構(gòu)成期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格差額的“生產(chǎn)費(fèi)用”和“商業(yè)費(fèi)用”概念具體化為交割期內(nèi)所發(fā)生的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、折舊費(fèi)用、利息支出、保險(xiǎn)費(fèi)用等各種費(fèi)用，并且超越馬歇爾的短期均衡分析法，從一般均衡分析出發(fā)得出的結(jié)論。他認(rèn)為，由于存在著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資行為預(yù)期，導(dǎo)致了期貨交割時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格或者期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象，從而產(chǎn)生交割延期費(fèi)。 凱恩斯的交割延

43、期費(fèi)理論是從生產(chǎn)者投資行為的角度進(jìn)行推導(dǎo)的，但忽視了投機(jī)活動(dòng)對(duì)期貨價(jià)格變動(dòng)的影響，所以其理論對(duì)于現(xiàn)實(shí)中存在的很多現(xiàn)象不能很好地加以解釋。,2020/7/30,66,（三）隨即漫步理論,隨即漫步理論是由保羅.庫(kù)特納（Paul Kutna）1964年提出，他認(rèn)為可以從隨機(jī)理論出發(fā)來(lái)解釋商品期貨的短期價(jià)格行為。 隨即漫步理論是以有效市場(chǎng)理論為前提的。在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，商品的現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)價(jià)格將接近于商品固有的或預(yù)期的實(shí)際價(jià)值。但在一個(gè)充滿不確定性的現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，商品的實(shí)際價(jià)值通常是很難預(yù)測(cè)的，以致會(huì)有各種不同的推測(cè)，而各種不同的推測(cè)造成實(shí)際價(jià)格與價(jià)值之間的差異是隨機(jī)的。 由于期貨市場(chǎng)是隨機(jī)性市場(chǎng)，過(guò)

44、去的價(jià)格變動(dòng)并不能為未來(lái)價(jià)格變動(dòng)提供可靠指示，因此，隨即漫步理論認(rèn)為，期貨價(jià)格變動(dòng)在短期內(nèi)是隨機(jī)的、不可預(yù)測(cè)的，特別是利用歷史價(jià)格資料進(jìn)行技術(shù)分析是不可靠的。 此理論從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了信息對(duì)交易者投資行為的影響，推動(dòng)了期貨價(jià)格理論的發(fā)展。當(dāng)然，以期貨市場(chǎng)的隨機(jī)性的存在否認(rèn)價(jià)格的可預(yù)測(cè)性和否認(rèn)期貨市場(chǎng)的隨機(jī)性過(guò)分夸大技術(shù)分析的預(yù)測(cè)結(jié)論都是不正確的。,2020/7/30,67,（四）薩繆爾森的商品期貨價(jià)格理論,薩繆爾森（Paul A. Samuelson）的商品期貨價(jià)格理論是其產(chǎn)品價(jià)格理論的組成部分，是在闡述了價(jià)格決定于供給和需求的一般原理之后，在分析商品期貨市場(chǎng)對(duì)調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品的供求和價(jià)格波動(dòng)上的

45、作用基礎(chǔ)上，提出他的商品期貨價(jià)格理論。 他提出了商品期貨的“證券”概念，將期貨與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨相區(qū)別，確立了標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的證券屬性，為現(xiàn)代期貨交易理論和價(jià)格理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 第一、其理論分析了地區(qū)間價(jià)格差異和不同時(shí)間的價(jià)格差異（季節(jié)性差異、可預(yù)見(jiàn)的價(jià)格波動(dòng)） 的產(chǎn)生原因，在完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下通過(guò)期貨市場(chǎng)達(dá)到均衡； 第二、闡述了現(xiàn)代投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)理論，明確提出了投機(jī)具有穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的功能； 第三、將商品期貨交易的價(jià)格變化與市場(chǎng)的有效性結(jié)合起來(lái)。,2020/7/30,68,（五）威廉姆斯的隱性市場(chǎng)借貸理論,由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯（Williams J.C）1986年提出，該理論認(rèn)為期貨市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是一種隱

46、性的商品借貸市場(chǎng)。 威廉姆斯指出，任何一種商品和服務(wù)都有一個(gè)市場(chǎng)，不過(guò)為了降低整個(gè)交易成本，市場(chǎng)上商品的數(shù)量應(yīng)在滿足交易需要前提下保持盡可能少的數(shù)量。有的商品和服務(wù)沒(méi)有必要在現(xiàn)實(shí)的、有組織的市場(chǎng)中交易，而可以在隱性市場(chǎng)上進(jìn)行交易。兩個(gè)有形的市場(chǎng)交易，一般可以衍生出一個(gè)隱性市場(chǎng)交易。期貨市場(chǎng)套期保值交易是由一個(gè)由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上兩筆數(shù)量相等、方向相反的交易組成。因此這兩個(gè)市場(chǎng)交易的組合必然意味著其中包含著一個(gè)隱性的市場(chǎng)交易，這個(gè)市場(chǎng)便是商品的借貸市場(chǎng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的組合也隱含著隱性的借貸市場(chǎng)。 其理論對(duì)套期保值及期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制作出了更準(zhǔn)確、更全面、更本質(zhì)的解釋。特別是威廉姆斯認(rèn)為期

47、貨市場(chǎng)除了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還有降低交易成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本等功能，為生產(chǎn)廠商參與套期保值提供了進(jìn)一步的理論依據(jù)。,2020/7/30,69,（六）供求預(yù)期理論 預(yù)期理論以期貨可以反映預(yù)期供求的變化而不是反映他們的即時(shí)價(jià)值為基本前提，由沃金（holbrook working，1958）最早提出. （七）期貨定價(jià)基礎(chǔ) 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+單位持有成本 四、問(wèn)題與討論 期銅價(jià)格走勢(shì)及分析（歷史、未來(lái)） 美元指數(shù)走勢(shì)及分析（歷史、未來(lái)） 原油價(jià)格走勢(shì)及分析（歷史、未來(lái)）,2020/7/30,70,第三節(jié) 期貨行情分析方法,一、基本分析法 （一）基本解讀 1、要點(diǎn) 關(guān)注決定期貨價(jià)格的供求因素的變化、

48、以及影響供求變化的影響因 素，側(cè)重于研判中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)， 尋找期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡價(jià)格。 基本分析法通過(guò)層層推導(dǎo)，力圖分離并量化占主導(dǎo)地位的期貨價(jià)格影 響因素，通過(guò)分析產(chǎn)品和金融工具的預(yù)期供給和需求及其影響因素的變 化，試圖推導(dǎo)出其內(nèi)在價(jià)值及其期貨價(jià)格。找出期貨市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期均衡 價(jià)格背離程度，入市交易。,2020/7/30,71,2、不足 1）羅列的影響因素能否真正起作用，程度如何？ 2）影響因素及數(shù)據(jù)是否真實(shí)、精準(zhǔn)和可信？ 3）很少能夠預(yù)知某些特定的新信息對(duì)價(jià)格的影響程度。 困惑：牛市信號(hào)出臺(tái)的價(jià)格下跌，熊市信號(hào)出臺(tái)的價(jià)格上漲。 4）期貨價(jià)格反映了眾多投資者對(duì)價(jià)格的預(yù)期，包括理智的和非理智的、

49、潛在的買方和賣方所有的希望、恐慌和猜測(cè)的心態(tài)，他們擁有的資源、資金的效應(yīng)會(huì)影響價(jià)格的變化。 5）期貨價(jià)格還受不可能得到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的因素或內(nèi)幕信息的影響等等。,2020/7/30,72,（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析（引領(lǐng)基本分析）,分析內(nèi)容： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)、各種經(jīng)濟(jì)政策及指標(biāo)的解讀和研判 2、以上內(nèi)容對(duì)期貨市場(chǎng)和期貨價(jià)格的影響 經(jīng)濟(jì)周期、物價(jià)水平、匯率變動(dòng)、貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等 分析方法： 總量分析、結(jié)構(gòu)分析、對(duì)比分析 常用指標(biāo)： 經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo) 需求類指標(biāo) 貨幣類指標(biāo) 財(cái)政類指標(biāo) 其他指標(biāo)：領(lǐng)先指標(biāo)、美元指數(shù)、商品價(jià)格指數(shù),2020/7/30,73,（三）研究影響商品期貨價(jià)格的背景信

50、息,1、基本信息 商品自身信息，產(chǎn)業(yè)鏈信息，替代品信息 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣度 季節(jié)性/周期性價(jià)格變動(dòng) 歷史價(jià)格走勢(shì) 生產(chǎn)、消費(fèi)、庫(kù)存量及變化 政府政策影響 消費(fèi)意愿和生產(chǎn)意愿 當(dāng)前價(jià)格和市場(chǎng)利率 期貨市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng) 進(jìn)出口情況對(duì)供求影響等等,2020/7/30,74,2、短期影響因素,商品期貨價(jià)格的上漲，導(dǎo)致保證金的提高與市場(chǎng)資金的需求 供給不利的突發(fā)事件，導(dǎo)致與其產(chǎn)量的減少 自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲 政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，諸如利率政策 產(chǎn)品原材料價(jià)格變化對(duì)期貨價(jià)格的影響 市場(chǎng)中各類未加證實(shí)的信息影響 貨幣供應(yīng)量的增減變動(dòng) 匯率的變動(dòng)（美元） 石油、黃金等特定商品價(jià)

51、格的變動(dòng) 各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公布 本國(guó)和其他主要國(guó)家政府首腦、財(cái)經(jīng)首長(zhǎng)有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的談話 主流研究機(jī)構(gòu)、專家對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)等等,2020/7/30,75,經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),宏觀波動(dòng)是一種周期性的由蕭條到復(fù)蘇再到高潮的循環(huán)變動(dòng)。按統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)軌跡與經(jīng)濟(jì)變動(dòng)軌跡之間的關(guān)系劃分，指標(biāo)變動(dòng)軌跡在時(shí)間上和波動(dòng)起伏上與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)軌跡基本一致的叫同步指標(biāo)；在相同時(shí)間上的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)部一致，在時(shí)間軸上向前平移的指標(biāo)成為先行指標(biāo)；在時(shí)間軸上向后平移的指標(biāo)成為滯后指標(biāo)。 先行指標(biāo)（領(lǐng)先指數(shù)）(Leading Indicator) 先行指標(biāo)是對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)。市場(chǎng)分析者常參考這些指標(biāo)分析未來(lái)

52、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況及其對(duì)今后匯率發(fā)展方向的影響。同步指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間與一般經(jīng)濟(jì)情況基本一致，滯后指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間則往往落后于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)。 可預(yù)示今后數(shù)月的經(jīng)濟(jì)狀況和可能出現(xiàn)的商業(yè)周期性變化，并為分析者提供利率變化的早期跡象。市場(chǎng)分析者常參考此類指標(biāo)分析未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及今后匯率的變化方向。,2020/7/30,76,美國(guó)先行指標(biāo)指數(shù)的主要組成部分及其在指數(shù)構(gòu)成中的權(quán)重如下： 1） 生產(chǎn)及制造業(yè)工人平均工作周 1.0142） 制造業(yè)工人的失業(yè)率 1.01413） 消費(fèi)品和原材料的新訂單 0.9734） 500家大公司普通股股票價(jià)格 1.1495） 庫(kù)存的實(shí)際變化 0.9866） M2的貨幣供應(yīng)量

53、 0.9327） 流動(dòng)資產(chǎn)總額的變化 0.98） 敏感性物價(jià)的變化 0.8929） 成套設(shè)備的合同及訂單 0.94610）新頒發(fā)的私人住宅建筑許可證 1.05411）凈經(jīng)濟(jì)主體的組成 0.97312）銷售不暢公司的比例 1.081,2020/7/30,77,（2）同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)（Concurrent Indicator and Lagging Indicator） 同步指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間與一般情況基本一致，滯后指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間則往往落后于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)。這兩類指標(biāo)可以顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并確定或否定先行指標(biāo)預(yù)示的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，而且通過(guò)它們還可以看出經(jīng)濟(jì)變化的深度。較重要的同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)

54、有：,2020/7/30,78,領(lǐng)先指標(biāo),1） 國(guó)民生產(chǎn)總值及價(jià)格平減指數(shù)（GNP and GNP Deflator）2） 失業(yè)率（Unemployment Rate）3） 零售指數(shù)（Retail Sales Index）4） 個(gè)人收入（Personal Income）5） 個(gè)人消費(fèi)指出（Personal Consumption Expenditures）6） 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（Industrial Production）7） 全國(guó)采購(gòu)經(jīng)理協(xié)會(huì)指數(shù)（NAPM）8） 商業(yè)庫(kù)存（Business Inventory）9） 設(shè)備開(kāi)工率（Housing Starts）10） 工廠訂單（Factory Or

55、der）11） 住房開(kāi)工率(Housing Starts)12） 商品貿(mào)易收支(Merchandise Trade Balance)13） 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(Consumer Price Index, CPI)14） 生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(Producer Price Index, PPI),2020/7/30,79,同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)(Concurrent Indicator and Lagging Indicator),(1)國(guó)民生產(chǎn)總值及價(jià)格平減指數(shù)(GNP and GNP Deflator)國(guó)民生產(chǎn)總值是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)(年、季)以貨幣表示的全部產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值總和。它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的概括，是全面

56、反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的綜合指標(biāo)體系。通常GNP越高意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，利率趨升，美元匯率趨強(qiáng)。與GNP同時(shí)公布的用于消除價(jià)格變動(dòng)因素的價(jià)格平減指數(shù)(GNP Deflator)則代表了官方對(duì)上季度價(jià)格水平變動(dòng)的度量，反映了經(jīng)濟(jì)所面臨的通貨膨脹的壓力，也常為市場(chǎng)所關(guān)注。(2)失業(yè)率(Unemployment Rate)失業(yè)率也是代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞的標(biāo)志。失業(yè)率的上升，意味著經(jīng)濟(jì)受阻；失業(yè)率降低，則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭增強(qiáng)。 (3)零售指數(shù)(Retail Sales Index)零售指數(shù)是一個(gè)包括現(xiàn)金購(gòu)買和信用賒購(gòu)的指標(biāo)，它反映社會(huì)消費(fèi)狀況及總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。較高的零售指數(shù)表明社會(huì)消費(fèi)充分，經(jīng)濟(jì)發(fā)

57、展?jié)摿Υ?，利率趨升，美元匯率趨升。,2020/7/30,80,(4)個(gè)人收入(Personal Income)個(gè)人收入包括一切從工資及社會(huì)福利所取得的收入。它預(yù)示了未來(lái)消費(fèi)需求水平的變動(dòng)，從而反映總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的普遍水平。 (5)個(gè)人消費(fèi)支出(Personal Consumption Expenditures) 個(gè)人消費(fèi)支出包括個(gè)人購(gòu)買商品和勞務(wù)兩方面的支出，是衡量居民消費(fèi)支出的重要指標(biāo)。 (6)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(Industrial Production)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映美國(guó)生產(chǎn)和制造業(yè)的總生產(chǎn)，通常與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。工業(yè)生產(chǎn)水平越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭越好，資本投資也更多，從而帶動(dòng)美元匯率上升。(

58、7)全國(guó)采購(gòu)經(jīng)理協(xié)會(huì)指數(shù)(NAPM) NAPM指數(shù)一般在每月的第一個(gè)星期一公布，反映制造業(yè)的活躍程度，常比失業(yè)率更早地顯露出上個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展變化的端倪。該指數(shù)高于50%被認(rèn)為是制造業(yè)的擴(kuò)張，低于50%則意味著經(jīng)濟(jì)的萎縮。,2020/7/30,81,(8)商業(yè)庫(kù)存(Business Inventory)商業(yè)庫(kù)存反映商業(yè)部門(mén)對(duì)短期信貸的需求。商業(yè)庫(kù)存增加，可能帶動(dòng)短期利率的上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，表明經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入停滯狀態(tài)，嚴(yán)重者可能表明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退 (9)設(shè)備開(kāi)工率(Housing Starts)用于衡量現(xiàn)存的工廠和設(shè)備閑置的情況、開(kāi)工率上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的開(kāi)。通常80%的設(shè)備開(kāi)工率被認(rèn)為是工廠和設(shè)備的正瑺閑置，83%-85%以上則意味著經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的壓力，利率趨升的壓力也變大。 (10)工