7 債務(wù)資本融資.ppt

1、第七章 債務(wù)資本融資 （負(fù)債籌資） 相對于權(quán)益資本融資，公司籌集債務(wù)資本可以享受稅收上的優(yōu)惠，不會造成股東控制權(quán)的弱化，而且能對公司的收益產(chǎn)生杠桿作用。這些優(yōu)點使債務(wù)資本融資在公司理財活動中一直占據(jù)著比較重要的地位。本章介紹三種常見的債務(wù)資本融資方式：長期借款、公司債券和融資租賃。,負(fù)債資金的特征 1.負(fù)債資金所有者無權(quán)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理，對企業(yè)經(jīng)營也不承擔(dān)責(zé)任（破產(chǎn)情況除外）。 2.負(fù)債資金所有者以利息的形式固定參與企業(yè)分配。,第一節(jié) 長期借款 盡管長期借款的重要性在西方發(fā)達國家有下降趨勢，但對于那些難以（或不愿）進入公開資本市場籌資的公司來說仍然十分重耍。我國證券市場還很不發(fā)達，長期借款

2、對于絕大多數(shù)公司來說是最重要的外部資金來源。 一、長期借款的種類 長期借款指公司向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期超過一年的借款。長期借款的種類很多，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可作不同的分類：,1按提供貸款的機構(gòu)單位不同 可以分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險公司貸款等。 政策性貸款是指執(zhí)行國家政策性貸款業(yè)務(wù)的銀行向公司發(fā)放的貸款。如中國國家開發(fā)銀行就是主要為滿足承建國家重點建設(shè)項目的公司的需要的貸款。 商業(yè)銀行長期貸款指由各商業(yè)銀行向公司提供的長期貸款。這些貸款主要為解決公司投資競爭性項目所需要的資金，公司的借款是自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自負(fù)盈虧。 保險公司貸款是由保險公司向公司提供的貸款，其期限一

3、般比銀行貸款長，但利率較高，對貸款對象的選擇比較嚴(yán)格。目前，我國部分保險公司開展了保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。,2按貸款有無擔(dān)保，可以分為抵押貸款和信用貸款 抵押貸款指要求公司以特定抵押品作為擔(dān)保的貸款，長期貸款的抵押品可以是不動產(chǎn)、機器設(shè)備等實物資產(chǎn)和股票、債券等有價證券。作為貸款的抵押品必須是能夠在市場上出售的。如果貸款到期時借款公司不愿或不能償還時，銀行可取消公司對抵押品的贖回權(quán)，并有權(quán)處理抵押品。 信用貸款指不需要公司提供抵押品，僅憑其信用或擔(dān)保人信譽而發(fā)放的貸款。這種貸款一般僅貸給那些資信良好的公司，而銀行等金融機構(gòu)要收取較高的利息，并往往附加一定的條件。,注意：（1）銀行借款擔(dān)保選擇： 短期

4、借款 流動資產(chǎn)抵押； 長期借款 長期資產(chǎn)抵押 （2）補償性余額：銀行降低經(jīng)營風(fēng)險的一種做法。 結(jié)果：實際利率大于名義利率。 （3）利率選擇 在預(yù)期利率上升時，應(yīng)選擇固定利率制。 在預(yù)期利率下降進，應(yīng)選擇浮動利率制。,（4）期限選擇 在預(yù)期利率上升時，固定利率，期限加長。 在預(yù)期利率下降時，浮動利率，期限縮短。 （5）償還方式選擇 到期還本付息（單利）：實際利率=名義利率 先付息后還本（貼現(xiàn)法）：實際利率名義利率； 分期還本，到期還息：實際利率名義利率。 （6）償還工作中，對數(shù)額較大的借款應(yīng)建立償債基金。,二、長期借款的償還方式 長期借款的付息還本有多種方式，概括地說，可分為一次付息還本與分期付

5、息還本兩大類。而分期付息還本，可分為定期支付利息。到期一次性償還本金與平均逐期償還小額本金和利息、期末償付余下的大額部分（稱膨脹式分期還款）兩類。 例1ABC公司長期借款本金為50萬元，期限為5年，年利率為10，每年復(fù)利一次。試比較不同的償付方式。,（1）到期一次還本付息。若該公司要在第5年底一次還本付息，則5年后需歸還的本利和等于求該筆資金的終值： 500000（FP，10，5）805255（元） 實務(wù)中，長期借款一般很少采用到期一次償還的方式。 （2）等額分期還款，相當(dāng)于求現(xiàn)值的年金，則每年應(yīng)支付的本利金額為,（3）平時逐期償還小額本金和利息，期末償還余下的大額。假設(shè)ABC公司要在第5年年

6、底償還30萬元，則前4年各年應(yīng)償還的金額計算如下： 前4年各年應(yīng)償還金額：,三、保護性契約條款 由于長期借款的期限長，能使公司避免公開發(fā)行的費用，對公司而言是一種相當(dāng)靈活的融資方式，但對銀行等金融機構(gòu)而言則有較高的風(fēng)險，因此，貸款方通常對借款公司提出一些有助于保證貸款按時足額償還的更嚴(yán)格的條件。這些條件寫進借款合同中，就形成一種保護性契約條款。,四、對長期借款籌資方式的評價 長期借款籌資與其他長期負(fù)債籌資相比，對籌資公司來說有利有弊。 （一）長期借款籌資的優(yōu)點 1籌資速度快。長期借款是由借貸雙方直接協(xié)商確定，手續(xù)比發(fā)行債券簡單得多，能使資金迅速到位，滿足企業(yè)的需求。 2借款成本較低。長期借款的

7、利息在所得稅前支付，可減少公司實際負(fù)擔(dān)的利息費用；同時由于借款是直接籌資，籌資費用也較少；其三，長期借款的借款利率一般低于有價證券融資。因而降低了其資本成本，從而能有效地降低公司綜合資本成本。,3借款彈性較大。借款時公司與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確定，用款時間發(fā)生變化，亦可與銀行再協(xié)商。因此，借款籌資對公司具有較大的靈活性。 4可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。當(dāng)企業(yè)投資回報率大于其借款利率時，通過長期借款能使企業(yè)獲得超過借款利率的差額利潤。,（二）長期借款籌資的缺點 1財務(wù)風(fēng)險高。公司對長期借款要承擔(dān)按期還本、付息的義務(wù)，當(dāng)公司經(jīng)營不景氣時，亦需向貸款人付息、還本，就會給公司帶來更大的財務(wù)困難。 2限

8、制條款較多。長期借款的期限長、風(fēng)險大，貸款人通常對借款公司提出一些保護性條款，以便借款人按時足額償還借款，這些限制條款約束了公司對借款的作用，并可能會影響公司以后的籌資和投資活動。 3籌資數(shù)量有限，長期借款籌資范圍狹窄，一般不能象債券那樣一次籌集到大筆資金。,第二節(jié) 公司債券 我國公司債券雖然起步比股票早，發(fā)展卻不及股票迅速。但在國際證券市場上，公司債券的活躍程度和重要性與股票相比，有過之而無不及。眾多的創(chuàng)新金融工具以公司債券為基礎(chǔ)，如垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券等等。作為一種十分重要的金融工具，公司債券在公司理財活動中應(yīng)得到越來越多的重視。本節(jié)介紹有關(guān)公司債券的基本知識，它是理解其他

9、眾多金融工具的基礎(chǔ)。,一、債券的發(fā)行 公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行，約定在一定時期還本付息的有價證券。按照不同標(biāo)準(zhǔn)可分為許多不同的類別，如按是否以財產(chǎn)作抵押，分為抵押債券和信用債券；按利率是否固定分為固定利率債券和浮動利率債券；按是否上市分為上市債券和非上市債券，等等。,1發(fā)行債券的資格與條件 （1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元； （2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40； （3）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息； （4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平； （6

10、）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。,2債券的發(fā)行方式 通常分為公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種。 公募發(fā)行。 私募發(fā)行。 3債券的發(fā)行價格 債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。,例1：ABC公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認(rèn)為10的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價格。現(xiàn)分如下三種情況來說明。（精確到“元”） （l）資金市場上的利率保持不變，ABC公司的債券利率為10仍然合理，則可采用等價發(fā)行。債券的發(fā)行價格可計算如下： 100010（PA，10，10）1000（PF，10，10） 1006.1451

11、0000.3855 1000（元）,（2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，ABC公司的債券利率為12才能出售（市場利率為12%），則應(yīng)采用折價發(fā)行。發(fā)行價格可計算如下： 100010（PA，12，10）1000（PF，12，10） 1005.65010000.3220 887（元） 也就是說，只有按887元的價格出售，投資者才能購買此債券，并獲得12的報酬。若高于887元價格出售，沒有投資者愿意購買。,（3）資金市場上的利率有較大幅度的下降，ABC公司的債券利率為8就可出售，則可采用溢價發(fā)行。發(fā)行價格可計算如下： 100010（PA，8，10）1000（PF，8，10） 1006.71010

12、000.4632 1134（元） 也就是說，投資者把1134元的資金投資于ABC公司面值為1000元的債券，便可獲得8的報酬。 當(dāng)然，資金市場上的利息率是復(fù)雜多變的，除了考慮目前利率外，還要考慮利率的變動趨勢。實際工作中確定債券的發(fā)行價格通常要考慮多種因素。,二、債券的償還 債券到期可以按債券持有人持有債券的面值付清，也可以早期付清（債券可以被贖回，也可以轉(zhuǎn)換為股份）。 （1）收回條款 （2）償債基金 （3）分批償還 （4）債券再融資 （5）轉(zhuǎn)換成普通股,案例： A97年我國決定在國內(nèi)首次發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)換債券。對象是國有非上市公司。 B97.5.22經(jīng)濟日報披露：華能國際電力股份公司97.5

13、.21順利發(fā)行了2億美元可轉(zhuǎn)換債券（期限7年，息票利率1.75%）發(fā)行地區(qū)為歐洲、北美、亞洲，在美國紐約、盧森堡兩地掛牌交易。美國JP摩根證券公司是承銷商，發(fā)行三個月后，即可轉(zhuǎn)換為華能國際電力股份有限公司在美國上市的美國存托股。,問題： 企業(yè)為什么要先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，再轉(zhuǎn)為普通股呢？ 可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點： a.有利于企業(yè)籌資：原因在于可轉(zhuǎn)換債券對投資者具有雙重吸引力。 第一，在早期，購買此類債券能取得較穩(wěn)定的債息收入。 第二，轉(zhuǎn)換后，成為企業(yè)股東，有更多獲益機會。 b.有利于減少普通股籌資股數(shù)，防止股權(quán)稀釋。,c.有利于節(jié)約利息支出。 由于可轉(zhuǎn)換債券具有較大吸引力，因此支付的利息可比一般債券低。

14、 d.對發(fā)展中企業(yè)來說，利用可轉(zhuǎn)換債券籌資，有利于改變企業(yè)財務(wù)形象，同時，有利于調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)。 說明：對發(fā)展中企業(yè)來說，為避免借債過多之嫌，需增資來擴大股權(quán)份額，但企業(yè)過多發(fā)行股票易造成股票供大于求，導(dǎo)致股價下跌，為此可利用債券的可轉(zhuǎn)換性，在適當(dāng)時機，分次分批轉(zhuǎn)為股票，不失為籌資和調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)之上策。,可轉(zhuǎn)換債券也有不足之處： a.實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，股價必須大于轉(zhuǎn)換價格，若股價不上升，轉(zhuǎn)換無法進行，此時企業(yè)將面臨無力還本付息，而陷入財務(wù)危機。 b.一旦轉(zhuǎn)換成功，低（成本）優(yōu)勢喪失。,思考題1：我國在1991年曾發(fā)行5年期財政性債券，票面利率為10%，當(dāng)時人們爭相購買。你認(rèn)為此項投資是否成功。 思考題2

15、：許多企業(yè)在1996年籌資時，采取籌集長期債務(wù)資金，你認(rèn)為籌資決策是否正確？ 相關(guān)資料：近十年我國一年期整存整取的利率變動情況,我國居民一年期整存整取利率變化情況表,第三節(jié) 融資租賃 租賃是一種特殊的融資方式，其基本特點是使用設(shè)備以獲得收益，但不擁有所有權(quán)。與其他債務(wù)融資方式不同的是，租賃是直接借入實物資產(chǎn)而不是借入債權(quán)人的現(xiàn)金去購買資產(chǎn)。租賃特別是融資租賃，以融物代替融資，實際上是一種債務(wù)融資行為。 一、租賃與融資租賃 1經(jīng)營租賃 2融資租賃,二、融資租賃的形式 1直接租賃,2售后租回 售后租回，也稱回租，指資產(chǎn)所有人將自己擁有的資產(chǎn)賣給租賃公司，然后再從該租賃公司租回使用，并每期支付規(guī)定的

16、租金。這樣，出售資產(chǎn)的公司可得到相當(dāng)于售價的一筆資金，同時仍然可以使用這項資產(chǎn)，但在此期間，該公司要支付租金，并失去了資產(chǎn)的所有權(quán)。售后租回這種租賃形式是當(dāng)承租人缺乏現(xiàn)金時，為改善其財務(wù)狀況而采用的對公司非常有利的一種做法。當(dāng)租賃結(jié)束后，一般可低價購回原設(shè)備。售后回租有些類似于抵押貸款，其優(yōu)點是可以使企業(yè)的固定資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，增強企業(yè)的流動性，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高資金的使用效益。,圖72 售后回租交易結(jié)構(gòu)圖,3杠桿租賃 杠桿租賃是指采用“財務(wù)杠桿”方式組成的融資租賃。出租人一般只出全部設(shè)備價款的2040，即可在經(jīng)濟上擁有設(shè)備的所有權(quán)。其余的設(shè)備成本中的大部分資金則通過以

17、出租設(shè)備為抵押，由銀行及其他有關(guān)金融機構(gòu)貸款解決，出租人以設(shè)備第一抵押權(quán)、租賃合同及收取租金的受讓權(quán)作為該項貸款的擔(dān)保。杠桿租賃通常運用于大額設(shè)備的租賃業(yè)務(wù)。,圖73 杠桿租賃交易結(jié)構(gòu)圖,四、對融資租賃的評價 融資租賃對承租人來說，有許多優(yōu)點： 1迅速獲得所需設(shè)備等資產(chǎn)。因為融資租賃集“融資”與“融物”于一身，與借款再購置相比，減少了決策所需環(huán)節(jié)，可使公司盡快形成生產(chǎn)能力。 2降低融資成本。出租人與承租人間稅率的差異可以通過租賃進行納稅套利，這種收益在雙方間的分割降低了承租人的成本。出租人由于對租賃資產(chǎn)享有所有權(quán)，其面臨的風(fēng)險比設(shè)備貸款人（包括以設(shè)備作擔(dān)保）的風(fēng)險要低，這樣承租人付出的風(fēng)險報酬也會比其他債務(wù)融資方式少。,3租賃允許需要許多小件設(shè)備的承租人簽訂“總租賃”，進行