第7章 股票期貨.ppt

1、金融工程,主講人：劉玉燦 南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,第七章 股票指數(shù)期貨,第六章 期貨定價(jià),第節(jié) 金融期貨概述 第一節(jié) 股票指數(shù)期貨概述 第二節(jié) 全球主要股指期貨介紹 第三節(jié) 股指期貨的定價(jià) 第四節(jié) 股指期貨的交易策略 第五節(jié) 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,第節(jié) 金融期貨概述,金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(Futures Price)。,金融期貨交易的特征,期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，

2、而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。 期貨合約的買(mǎi)者或賣(mài)者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)。,金融期貨合約的種類(lèi),按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、

3、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。,期貨市場(chǎng)的功能,轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系,根據(jù)羅斯等美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家證明,當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 但是，當(dāng)利率變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格就不相等。至于兩者誰(shuí)高則取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率的相關(guān)性。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。反之，則遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。,遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異幅度還取決于合約有效期的長(zhǎng)短。此外，稅收、交易費(fèi)用、保證金的處理方式、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的因素或差異都會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異。 在

4、現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)情況下，可以合理地假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等，并都用F來(lái)表示。,第一節(jié) 股票指數(shù)期貨概述,股票價(jià)格指數(shù) 股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨的好處,股票價(jià)格指數(shù),（一）定義：股票價(jià)格指數(shù)是用以反映股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的總體狀況的重要指標(biāo)，也是政府進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要參照指標(biāo)。 形成步驟： 1、選出列入指數(shù)計(jì)算過(guò)程的樣本股。 2、計(jì)算基期股票價(jià)格的平均數(shù)。 3、指數(shù)化。 作用和意義： 1、投資人研判股市走勢(shì)的工具。 2、金融衍生工具的標(biāo)的物。 在利用股價(jià)指數(shù)來(lái)研判大勢(shì)的時(shí)候，應(yīng)注意到股價(jià)指數(shù)與個(gè)股價(jià)格的關(guān)系。,（二）上交所股價(jià)指數(shù),1、上交所綜合指數(shù) （）上海證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)上證

5、指數(shù) （）由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開(kāi)發(fā)布，基期定為1990年12月19日，以點(diǎn)為單位，基期為100點(diǎn)。 （）上證指數(shù)以全部上市公司股票為采樣股，以報(bào)告期發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)加權(quán)綜合 報(bào)告期指數(shù) =（報(bào)告期采樣股的市價(jià)總值 / 基日采樣股的市價(jià)總值）100 。 其中，市價(jià)總值是市價(jià)與發(fā)行股數(shù)的乘積，基日采樣股市價(jià)總值亦稱(chēng)為除數(shù)。,(3) 當(dāng)市價(jià)總值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，修正公式是： 修正前采樣股的市價(jià)總值 / 原除數(shù) = 修正后采樣股的市價(jià)總值/修正后的除數(shù) 必須進(jìn)行修正的情況有：(1) 新股上市(2)股票摘牌(3)股本數(shù)量變動(dòng)(送股、配股、減資等)(4)股票撤權(quán)、更權(quán)(5)匯

6、率變動(dòng)。 以新股上市為例，新股上市第一天不計(jì)入指數(shù)。而于當(dāng)日收盤(pán)后修正指數(shù)，修正方法為： 當(dāng)日的市價(jià)總值/原除數(shù) =（當(dāng)日市價(jià)總值 + 新股進(jìn)行股數(shù)當(dāng)日收盤(pán)價(jià)）/修正后的除數(shù),（）上證指數(shù)為實(shí)時(shí)逐筆計(jì)算 上證指數(shù)的設(shè)計(jì)缺陷主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，指數(shù)的杠桿效應(yīng)明顯；第二，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集聚于少數(shù)行業(yè)或股票。上證指數(shù)以總股本計(jì)算的方式使得指數(shù)運(yùn)行過(guò)度依賴(lài)于個(gè)別行業(yè)甚至個(gè)別股票。例如，上證指數(shù)中第一大權(quán)重行業(yè)金融行業(yè)占40%強(qiáng)(但其以自由流通股股本計(jì)算的市值占比僅有17.9%)，金融行業(yè)如果出現(xiàn)調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)就有逆轉(zhuǎn)的可能。因此，不能忽略這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果個(gè)別行業(yè)或者個(gè)別權(quán)重股如工行出現(xiàn)估值過(guò)高

7、的情況下，其波動(dòng)引起的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加倍放大。,（）1992年2月21日，增設(shè)上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)。 1993年6月1日增設(shè)上證分類(lèi)指數(shù)。 上證A股指數(shù)，是一種以全部上市人民幣股票發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股票指數(shù)，并設(shè)1990年12月19日的基準(zhǔn)指數(shù)為100。 上證B股指數(shù)，是一種以全部上市B股發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)，并設(shè)1990年12月19日的基準(zhǔn)指數(shù)為100，其股價(jià)以美元直接標(biāo)價(jià)。 上證分類(lèi)指數(shù)，是一種以相應(yīng)類(lèi)別的全部上市股票發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)，并設(shè)1993年4月30日1358.78(當(dāng)日收盤(pán)上證指數(shù))為全部分類(lèi)股價(jià)指數(shù)的基準(zhǔn)指數(shù)(B股價(jià)位均用適用匯率折算成人民

8、幣)。,2、上證30指數(shù),上證30指數(shù)是以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。于1996年7月1日正式發(fā)布。 （）采用樣本股票編制的指數(shù)，入選的樣本股多為大盤(pán)股、債優(yōu)股。以入選樣本股1996年1月至1996年3月的平均流通市值為指數(shù)的基期值，基期值指數(shù)為1000。 （2）“上證30指數(shù)”的推出，目的在于對(duì)上海股市進(jìn)行統(tǒng)計(jì)上的縮容，激活上海股市的人氣，引起投資人注重上市公司的業(yè)績(jī)，并對(duì)上市公司本身也造成一種壓力。至此，上證指數(shù)已發(fā)展成為包括綜合股價(jià)指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類(lèi)指數(shù)、“30指數(shù)”在內(nèi)的，多側(cè)面，多層次的股價(jià)指數(shù)系列。,3、上證180指數(shù),1997的上證180指數(shù)是在上證30指數(shù)的基

9、礎(chǔ)上編制的,其設(shè)立初衷是為了引導(dǎo)一種價(jià)值投資的理念,使投資者摒棄當(dāng)時(shí)盛行的惡炒莊股和虛假資產(chǎn)重組股,從其最初的成份股中可以看到第三產(chǎn)業(yè)為主,第二產(chǎn)業(yè)次之,第一產(chǎn)業(yè)最少,入選個(gè)股中采掘業(yè)、電力煤氣業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和信息文化業(yè)占據(jù)很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。在經(jīng)歷了首日輝煌之后該指數(shù)市場(chǎng)作用逐漸淡化,實(shí)際意義也越來(lái)越小。,4、上證50指數(shù),2004年1月2日發(fā)布上證50指數(shù)，在編制的方式上明顯向第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)這類(lèi)股票傾斜,具有濃重的大藍(lán)籌特色。隨著宏觀(guān)調(diào)控帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加,該指數(shù)雖然規(guī)避了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但是集中行業(yè)優(yōu)勢(shì)選股的弊端也開(kāi)始顯現(xiàn),行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上證50指數(shù)走勢(shì)的影響尤為明顯,如2004

10、年年內(nèi)的汽車(chē)、銀行、鋼鐵等行業(yè)的波動(dòng)均引起上證50指數(shù)的大幅波動(dòng)。,（三）深圳成份股指數(shù),成份股指數(shù)是由深圳證券交易所于1994年推出的，它是按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的公司作為成份股，用成份股的可流通數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用綜合法進(jìn)行編制的，其基本公式為： 即日指數(shù) =（即日成份股可流通總市值 / 基日成份股可流通總市值）1000 深圳成份股指數(shù)的基期日為1994年7月18日，基期值為1000。,深圳證券交易所以前使用的綜合指數(shù)存在一些問(wèn)題： 1、用總股本作為權(quán)數(shù)，不能真實(shí)反映市場(chǎng)變化的狀況。 2、存在人為操縱指數(shù)的可能性。 3、受新股上市影響較大。 4、全部股票都計(jì)入指數(shù)，股票不斷增加，結(jié)構(gòu)不斷

11、變動(dòng)，每只股票對(duì)指數(shù)影響不斷降低，指數(shù)前后可比性下降。 5、股票除權(quán)時(shí)調(diào)整計(jì)算有偏差，有時(shí)股票填權(quán)會(huì)使指數(shù)下跌，而股票貼權(quán)卻使指數(shù)上升。,深圳成份股指數(shù)與綜合指數(shù)的最主要區(qū)別在于兩點(diǎn)： 第一，深圳成份股指數(shù)僅以40家有代表性的上市公司為計(jì)算樣本，而綜合指數(shù)是以深市全部上市公司作為計(jì)算樣本。 第二，深圳成份股指數(shù)只以流通股作為權(quán)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，而綜合指數(shù)是以上市公司的總股本作為權(quán)數(shù)進(jìn)行計(jì)算。,（四）滬深300指數(shù),滬深300指數(shù)是以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。于2005年4月8日正式發(fā)布。 （）采用樣本股票編制的指數(shù)，在滬深300指數(shù)的編制方式上更注重流動(dòng)市值的覆蓋率、流動(dòng)性特征、與現(xiàn)有市場(chǎng)指

12、數(shù)相關(guān)性以及業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)股票等方面。入選的樣本股多為大盤(pán)股、債優(yōu)股。 （2）滬市179只A股票，深市121只A股票。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日,基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值,具有良好的市場(chǎng)代表性。,（3）滬深300指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實(shí)施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布。每次調(diào)整的比例不超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。,上證指數(shù)與滬深300指數(shù),停止發(fā)布上證綜指，一方面可以

13、杜絕利用工行操縱上證綜指進(jìn)而操縱A 股市場(chǎng)的可能，另外一方面用自由流通股加權(quán)的成份股指數(shù)替代上證綜指，可以還市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量基準(zhǔn)的本來(lái)面目。 上證指數(shù)與滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，幾乎是在引領(lǐng)滬深300，這不利于股指期貨的推出。 上證綜指將加大股指期貨的“可操縱性”，由于滬深300指數(shù)的行業(yè)分布比較均勻，權(quán)重個(gè)股比重較小的特點(diǎn)，被選為明年推出的股指期貨標(biāo)的指數(shù)，管理層希望以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨具有良好的“不可操縱性”。,股票指數(shù)期貨,股票指數(shù)期貨簡(jiǎn)稱(chēng)為股指期貨，是以股票市場(chǎng)的指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨。 股指期貨以其基礎(chǔ)股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)。指數(shù)每變動(dòng)一點(diǎn)時(shí)期貨價(jià)值變動(dòng)的現(xiàn)金值稱(chēng)為合約乘子

14、，即一份期貨合約的價(jià)值等于指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與合約乘子的乘積。 股指期貨的結(jié)算金額等于合約交割日的基礎(chǔ)股票指數(shù)結(jié)算點(diǎn)數(shù)與買(mǎi)賣(mài)時(shí)期期貨價(jià)格之間的點(diǎn)數(shù)差值和合約乘子的乘積。,股票指數(shù)期貨的好處,與股票交易相比，股指期貨的交易費(fèi)用很低。 股指是股票的資產(chǎn)組合，便于股票組合風(fēng)險(xiǎn)管理。 便捷的交易手段和很高的杠桿比率。 股票交易的賣(mài)空受限制，而股指期貨交易可以方便進(jìn)行賣(mài)空操作。 適合于想持有股票，又需要規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。,香港交易所恒指期貨合約文本的主要內(nèi)容,香港交易所恒指期貨合約文本的主要內(nèi)容,第二節(jié) 全球主要股指期貨介紹,全球主要股指介紹 1、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）NYSE等權(quán) 2、標(biāo)準(zhǔn)普

15、爾500指數(shù) (S&P500)，市值加權(quán) 3、紐約證券交易所綜合指數(shù)(NYSE Composite)，市值加權(quán) 4、日經(jīng)225指數(shù)(Nikkei) 模仿道瓊斯 5、英國(guó)金融時(shí)報(bào)價(jià)格指數(shù)（FTSE） 6、巴黎CAC指數(shù)，市值加權(quán) 7、香港恒生指數(shù)HKI 市值加權(quán),歐美主要股指期貨介紹,亞洲主要股指期貨介紹,滬深300指數(shù)期貨,滬深300指數(shù)期貨,保證金制度,某人5月4日買(mǎi)12月份黃金期貨4份，每份100盎司，合約價(jià)300$/盎司，總價(jià)120000 $，5%比例保證金，每份1500 $，共計(jì)6000 $。 收盤(pán)價(jià) 每日盈虧 累計(jì)盈虧 保證金賬戶(hù) 保證金催付 開(kāi)倉(cāng) 300 6000 5-4 302

16、800 800 6800 5-5 298 -1600 -800 5200 5-6 295 -1200 -2000 4000 +2000,第三節(jié) 股指期貨的定價(jià),股指期貨定價(jià)方法實(shí)例說(shuō)明 假設(shè)在某年8月28日，香港恒生指數(shù)為8644.17點(diǎn)，資金借貸的年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.8%，則這一年9月份到期的恒生指數(shù)期貨的當(dāng)日價(jià)格應(yīng)該為多少？ 構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合： (1)以年利率2.8%借入現(xiàn)金8644.1750=432208.5HK$； (2)用借入的432208.5HK$買(mǎi)進(jìn)組成恒生指數(shù)的33只股票的資產(chǎn)組合，組合中股票的比例等于恒生指數(shù)的各個(gè)股票的權(quán)重市值比例； (3)賣(mài)出一份9月份到期的恒生指數(shù)期貨合約，

17、F(t,T),假設(shè)當(dāng)前的8月28日到期貨交割日為21天，且在交割日這天總共得到9.8*50港幣的股票現(xiàn)金紅利，記交割日恒生指數(shù)的點(diǎn)數(shù)為P(T) (1)期初借入的現(xiàn)金432208.5港幣，到期末需要還的金額為：8644.17*50*(1+0.028*21/360) (2)購(gòu)買(mǎi)的恒指成份股票，到期末的價(jià)值為： 8644.17*50*P(T)/8644.17=P(T)*50，在加上現(xiàn)金紅利9.8*50： P(T)*50+ 9.8*50 (3)賣(mài)出一份恒指期貨的現(xiàn)金流：-P(T)-F(t,T)，期貨交易的期末現(xiàn)金流，不考慮期初和期末現(xiàn)金費(fèi)用,恒指期貨空頭和成份股票多頭的現(xiàn)金流,股指期貨的一般定價(jià)公式,

18、(1)在t時(shí)刻以年利率r借入P(t)*M，其中P(t)表示當(dāng)前的股票指數(shù)點(diǎn)數(shù)，M為合約乘子，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 (2)用借入的P(t)*M現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)與指數(shù)一樣的證券組合。 (3)賣(mài)出一份指數(shù)期貨合約，T日到期，假設(shè)價(jià)格為F(t,T)。 假設(shè)現(xiàn)金和紅利的利息以復(fù)利計(jì)算，得到當(dāng)前時(shí)刻的指數(shù)期貨價(jià)格為： 假設(shè)現(xiàn)金紅利連續(xù)支付的：,第四節(jié) 股指期貨的交易策略,利用股指期貨進(jìn)行套期保值 利用股指期貨進(jìn)行套利,第五節(jié) 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差（Basis）來(lái)描述。所謂基差，是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，即： 基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 基差可能為正值也可能為負(fù)值。但在期貨合約到期日，基差應(yīng)為零。這種現(xiàn)象稱(chēng)為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。,當(dāng)標(biāo)的證券沒(méi)有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格。,當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期