股票價格能否充分反映應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項

1、Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings? 股票價格能否充分反映應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項 目中所包含的未來盈余信息? Richard G. Sloan(1996),本文內(nèi)容 一、摘要 二、理論樹 三、數(shù)據(jù)來源提出假設(shè)變量設(shè)計模型設(shè)計統(tǒng)計分析穩(wěn)健性檢驗 四、結(jié)論,Abstract 股票價格能否充分反映應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項目中所包含的未來盈余信息。 當(dāng)前的盈利水平持續(xù)到未來的程度依賴于當(dāng)前盈余中應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項目的相對值。但是，通過研究股票價格可以發(fā)現(xiàn)投資者傾向于只

2、關(guān)注盈余，然而，股票價格并沒有充分反映當(dāng)前盈余中的應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項目的信息，直到這些信息能影響未來盈余時。,Introduction 持續(xù)性指本期的收益狀況持續(xù)到未來的程度。 本文探討股票價格能否充分反映應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項目中包含的未來盈余信息，但是，通過研究股票價格可以發(fā)現(xiàn)投資者傾向于只關(guān)注盈余。本文研究了盈余的現(xiàn)金流項目和應(yīng)計項目信息的本質(zhì)內(nèi)容以及它們在多大程度上反映在股票價格上。,理論樹 Graham et al.(1962)強調(diào)當(dāng)期盈余信息和組成盈余內(nèi)容對公司未來盈余估計的重要。 Qu and Penman(1989) which employs a mechanical stati

3、stical prediction model to predict one-year ahead earnings changes（使用了一個機械統(tǒng)計預(yù)測模型來預(yù)測未來一年內(nèi)盈余的變化）。 Bernard and Thomas (1990) which uses the autoregressive properties of quarterly earnings to predict future quarterly earnings（使用自動回歸季度盈余來預(yù)測未來季度的盈余）。 FASB(1980，para.54) 認為在公司財務(wù)報告中現(xiàn)金流信息比應(yīng)計項目更為重要。,關(guān)注者 外界投資者、

4、經(jīng)營者及其他評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并相應(yīng)作出投資決策的人。,假設(shè) 在財務(wù)報表分析中，分析當(dāng)前盈余中的應(yīng)計項目和現(xiàn)金流部分來預(yù)測未來盈余是很重要的。 Graham et al.(1962)強調(diào)利用當(dāng)前盈余和它的組成部分信息來預(yù)測未來盈余的重要性，但是當(dāng)前盈余的這兩個部分在預(yù)測未來盈余能力時具有不同的作用。當(dāng)當(dāng)前盈余中應(yīng)計項目的比例大時，當(dāng)前盈余具有較小的持續(xù)性，基于此，本文提出： 假設(shè)1:當(dāng)前盈余的持續(xù)性會隨著盈余中應(yīng)計項目的增加而減少，隨著盈余中現(xiàn)金流的增加而增加。,基于假設(shè)1，其沒有反映盈余中應(yīng)計項目和現(xiàn)金流二者影響盈余持續(xù)性的程度，所以提出： 假設(shè)2i:股票價格中的盈余期望沒有充分反映盈余中現(xiàn)金

5、流部分的較高的盈余持續(xù)性和應(yīng)計項目部分的較低的盈余持續(xù)性。,如果投資者過分關(guān)注盈余，當(dāng)應(yīng)計項目低的時候，他們將趨向于低估股票；當(dāng)應(yīng)計項目高的時候，他們將趨向于高估股票。這是因為盈余中的應(yīng)計項目部分導(dǎo)致低的盈余持續(xù)性并不能夠充分反映出來。只有當(dāng)將來投資者意識到股票被高估或低估時，錯誤定價才能得到糾正（低估導(dǎo)致正的異?；貓螅吖缹?dǎo)致負的異?；貓螅┨岢觯?假設(shè)2ii：持有相對低水平應(yīng)計項目的公司的股票，賣出相對高水平的應(yīng)計項目的股票，這個交易策略將會產(chǎn)生異常股票回報(買進低應(yīng)計項目的公司股票，賣空高應(yīng)計項目的公司股票，可以獲得異常回報），并且提出 假設(shè)2iii ：上一個假設(shè)中的異常股票回報將在未來盈

6、余宣告日實現(xiàn)。,數(shù)據(jù)來源和變量設(shè)計,本研究使用三個數(shù)據(jù)庫中所有公司1962至1991年的30年財務(wù)報表數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)：Compustat ,CRSP(NYSE 和AMEX)。 剔除：銀行、人保和財保公司。 最終使用40679個公司作為最終樣本，使用其財務(wù)報告和股票價格數(shù)據(jù)。,Earning=Accruals+ Cash Flow Operation 這三個部分都使用公司規(guī)模來衡量，也就是使用期初總資產(chǎn)和期末總資產(chǎn)的均值來衡量。 Accruals=(CA- Cash)-( CL- STD- TP)-Dep 扣除短期借款是因為它是屬于籌資活動，而不屬于經(jīng)營性現(xiàn)金流。,檢驗假設(shè)1（包括table2和tab

7、le3) 使用Freeman et al.(1982)的模型： 盈余使用經(jīng)營性收入/ 總資產(chǎn)來衡量。 其中 這說明應(yīng)計項目相對于現(xiàn)金流而言，會導(dǎo)致較低的盈余持續(xù)性。,剔除了一些異常值和計算錯誤樣本,總樣本回歸,檢驗假設(shè)H2i(table4,table5) 在有效市場下，異常收益=0 即,結(jié)論,這篇文章研究了股票價格是否反映包含在現(xiàn)時盈余的應(yīng)計項目和現(xiàn)金流項目的未來盈余信息。盈余的持續(xù)性是依據(jù)盈余中的應(yīng)計項目部分和現(xiàn)金流項目部分的相對大小來決定的，然而，股票價格反映出投資者并不能夠正確地區(qū)分盈余的二個部分的具體的特點。 股票價格不能完全反映公開市場的所有信息，這個發(fā)現(xiàn)并不意味著投資者是不理性的，或者存在一些尚未發(fā)現(xiàn)的盈利機會。這篇文章的結(jié)果也許僅僅是為基于財務(wù)報表分析的有效的投資戰(zhàn)略的非正?；貓筇峁┳C據(jù)。,本文認為，在凈收益中，現(xiàn)金流部分的持續(xù)性要高于應(yīng)計項目的持續(xù)性。較之現(xiàn)金，應(yīng)計項目更有可能發(fā)生估計錯誤或者受到操縱，即應(yīng)計項目的持續(xù)性差。 持有一個公司報告相對低應(yīng)計項目的股票，賣出一個公司報告相對高應(yīng)計項目的股票，即賣出高估、買入低估的股票，以贈取差價。因為高應(yīng)計項目的公司的股票報酬會慢慢向下漂移，而低應(yīng)計項目的公司的股票報酬會慢慢向上漂移。,本文主要有三個貢獻： 第三，與以往研究不同，本文估計了預(yù)測股票回報與盈余期望模型的一致性程度。 本文則對先前研究