證券投資的收益和風險.ppt

1、第四章 證券投資的收益和風險,第一節(jié) 證券投資的收益,一、債券投資收益 （一）債券收益率及影響因素 1、收益內(nèi)容: 利息收入 資本損益 再投資收益 2、衡量尺度: 收益率，即一定時期內(nèi)投資收益 占本金的比率。 3、影響因素: 票面利率 債券購買價格與面值的差額 債券還本期限,（二）債券收益率計算原理 1、現(xiàn)值法： 其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格） C-年利息 n-到期前的年數(shù) V-債券面值 i-到期收益率(必要收益率、內(nèi)在收益率）,2、近似法： 或： 其中：P1=債券出售價格 Y-收益率,（三）債券收益率及其計算 1、附息債券收益率 （1）票面收益率（名義收益率） 其中：Yn-票面收益率

2、,（2）直接收益率（經(jīng)常收益率，本期收益率） 其中：Yd-直接收益率 例：,（3）到期收益率 復利到期收益率 其中：P債券價格 C每年支付一次的息票利息 V到期的票面價值 n時期數(shù)（年數(shù)）,若上例中債券的當前市場價格為982.48元。 投資者以當前的市場價格買入債券并持有至 期滿的到期收益率為滿足以下等式的Y： 用試錯法計算，該債券的到期收益率為5.5%。,如果再投資收益率不等于到期收益率，則債券復利到期收益率可用以下公式計算： 其中： 復利到期收益率 r再投資收益率,如果上例中債券的再投資收益率為6%,則該債券的復利到期收益率為：,單利到期收益率,上例債券，投資者以發(fā)行價認購后持有至期滿收回

3、本金，則單利到期收益率為:,（4）持有期收益率,如上例債券，若投資者認購后持至第2年末，以995元市價出售，則:,（5）贖回收益率 復利贖回收益率 其中： 直至第一個贖回日的時期數(shù)（年數(shù)） 贖回價格,若上例債券在發(fā)行2年后發(fā)行人以1050元的價格贖回，第一贖回日為付息日后的第一個交易日，則贖回收益率為： 用試錯法計算，該債券的贖回收益率為近似于4.78%。,單利贖回收益率,2、一次還本付息債券收益率計算 （1）到期收益率 復利到期收益率 其中，M債券的到期價值 n債券的有效期限,某一次還本付息債券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值發(fā)行，則復利到期收益率為：,單利到期收益率,（2）持有

4、期收益率,若上例債券投資者按發(fā)行價買入并持有一年半后以108元的價格賣出，則已實現(xiàn)的持有期收益率為：,3、貼現(xiàn)債券收益率計算 （1） 到期收益率 發(fā)行價格：P0=V (1-dn) 其中：P0-發(fā)行價格 V-債券面值 d-年貼現(xiàn)率 n-債券年限（360天計） 到期收益率：,例： P0=100（1-12%90/360）=97（元）,（2） 持有期收益率 交易價格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易價格 d1-二級市場年貼現(xiàn)率 n1 -剩余期限（360天計） 持有期收益率：,例：P1=100 (1-1.50%60/360)=98.08(元） 后手到期收益率：,4、零息債券復利到期收益率： 例

5、：某零息債券面值為1000元，期限為4年，投資者在發(fā)行日以580元價格買入，其復利到期收益率為：,二、股票投資收益,（一）股票收益的內(nèi)容及影響因素 1、股票收益的內(nèi)容：股息 資本損益 資本增值 2、股票收益的形式：股息 買賣差價 公積金轉(zhuǎn)增 3、影響股票收益的主要因素：公司業(yè)績 股價變化 市場利率,（二）股票收益率計算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-現(xiàn)金股息 P0 -買入價 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%,2、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1賣出價 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100

6、%=20%,3、股票持有期回收率 股票持有期回收率=（D+P1）/P0100% =1+持有期收益率 例：股票持有期回收率= (1.50+34.50)/30 100%=120% 持有期收益率= 1.50+(22.50-30)/30 100%=-20% 股票持有期回收率= (1.50+22.50)/30 100%=80%,4、調(diào)整后的持有期收益率 調(diào)整后的現(xiàn)金股息+調(diào)整后的資本利得 Yh= 100% 調(diào)整后的購買價格 Yh調(diào)整后的持有期收益率 例：,三、資產(chǎn)組合的收益率,其中：YP 證券組合的預期收益率 Yi組合中各種證券的預期收益率 Xi各種證券占組合總價值的比率 N組合中證券的種類數(shù) 例：YP

7、=(0.100.25+0.12 0.50+0.08 0.15 +0.07 0.10)=10.4%,第二節(jié) 證券投資的風險,證券投資風險的定義： 證券投資收益的不確定性。 風險是由于未來的不確定性而產(chǎn)生的投入本金或預期收益損失或減少的可能性。,一、系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動。 這些因素以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響，無法通過證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風險或不可回避風險。,（一）市場風險 1、定義：由于證券市場長期行情變動而引起的 風險 市場風險可由證券價格指數(shù)或價格平均 數(shù)來衡量 2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟周期變動。 3、作用機制：經(jīng)濟周

8、期變動對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和 經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響 4、影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股 票產(chǎn)生影響 5、減輕方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票,（二）利率風險 1、定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失 的可能性 2、產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化 3、作用機制：利率變化-公司盈利-股息-股票價格 利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價格 固定收益證券的主要風險-利息、價格長期債券 利率風險大 4、影響：利率風險是政府債券的主要風險 利率變化直接影響股票價格 5、減輕方法：分析影響利率的主要因素，預期利率變化,（三）購買力風險 1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的

9、實際收益水平下降的風險 2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值 3、作用機制：實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率 4、影響:固定收益證券受通脹風險影響大 長期債券的通脹風險大于短期債券 不同公司受通脹風險影響程度不同 通脹階段不同，受通脹影響不同 5、減輕方法：投資于浮動利率債券,二、非系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)風險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風險，可回避風險。,（一）信用風險 1、定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投 資者遭受損失的風險 2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財務

10、狀況不佳、 事業(yè)不穩(wěn)定 3、作用機制：違約或破產(chǎn)可能-證券價值下降- 證券價格下跌 4、影響：政府債券的信用風險小 公司證券的信用風險大 5、回避方法：參考證券信用評級。,（二）經(jīng)營風險 1、定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水 平改變，從而引起投資者預期期收益 下降的可能 2、產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因 企業(yè)外部原因 3、作用機制：經(jīng)營狀況-盈利水平-預期股息 -股價 4、影響：普通股的主要風險 5、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營管理狀況,三、收益與風險的關(guān)系 收益與風險的互換關(guān)系 收益率=無風險利率+風險補償 無風險利率：將資金投資于某一不附有任 何風險的投資對象而能得到 的收益率 1、利率風險

11、的補償 2、信用風險的補償 3、通脹風險的補償 4、市場風險、經(jīng)營風險、財務風險的補償,第三節(jié) 風險的衡量,證券投資的風險，是預期收益變動的可能性和變 動幅度，風險的衡量是將證券投資未來收益的不確 定性加以量化。 一、單一證券風險的衡量 （一）未來收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-經(jīng)濟環(huán)境 R-證券的收益水平 r -證券的收益率,（一）未來收益的概率分布,概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息額,(二)預期收益 預期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值 其中:ER-預期收益 Ri-各預期收益 Pi-各預期收益發(fā)生的概率 i-各種可

12、能收益的序號 n-觀察數(shù),滿足,例:A、B、C三種股票收益的概率分布,(二)預期收益,(三)風險量的計算-方差和標準 衡量某種證券風險水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標準差。,Pi x y z 預期收益（期望值） Ri,其中：V-方差 標準差,上例中： 證券 預期收益（元） 方差 標準差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191,A股票未來收益: 82.191=5.8110.19(元) B股票未來收益: 8 0.922=7.088.92(元) C股票未來益: 9 2.191=6.8111.19(元),（四）對單

13、一證券收益與風險的權(quán)衡 1、無差異曲線的特性 （1）投資者對同一條無差異曲線上的投資 點有相同偏好無差異曲線不相交,r I2 r I1 I1 I2 X I3 ,（2）投資者有不可滿足性和風險回避性一無差異曲線斜率為正 r 18% 2 3 14% 1 15% 20% ,（3）投資者更偏好位于左上方的無差異曲線。 r B A 0 C D ,（4）投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風險的投資者 不愿冒風險的投資者 愿冒較大風險的投者,2、投資者對A、B、C、股票的選擇 r r r C C C B A B A B A

14、 X Y Z 0、922 2、191 0、922 2、191 0、922 2、191 投資者X的無差異 投資者Y的無差異 投資者Z的無差異 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇,二、證券組合風險的衡量,（一）證券組合效應 預期價格變動 A B 時間,預期價格變動 B A 時間,非 風險 系統(tǒng) 風險 系統(tǒng) 風險 5 10 15 20 25 30 證券種類,證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承擔的總風險減少。 證券組合中證券種類：1025 種。 證券組合的風險并非組合中各個別 證券的簡單加總，而是取決于各個 別證券風險的相關(guān)程度。,（二）證券組合中風險相關(guān)程度的衡量,1、協(xié)方差 協(xié)方

15、差是刻劃二維隨機向量中兩個分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。 協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關(guān)系。,證券A與證券B的協(xié)方差 證券A與證券B的各種可能收益率 證券與證券的預期收益率 各種可能的概率 n 觀察數(shù), 滿足,2、相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)是反映兩個隨機變量的概率分布之間的 相互關(guān)系。 相關(guān)系數(shù)可用以衡量兩種證券收益率的相關(guān)程度。 相關(guān)系數(shù)是標準化的計量單位，取值在1之間。 相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系 =1 COVAB =0 AB= =-1 AB,若本例中股票A、B、C的市場價格均為50元/股，則： 三種證券的預期收益率和風險 A B

16、 C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382,三種證券相互組合的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 證券組合 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1,(三）證券組合風險的計算 其中 -資產(chǎn)組合的標準差 XA -證券A在組合中的投資比率 XB -證券B在組合中的投資比率 雙重加總符號,若組合中共有三種股票，則,若上述A、B、C三種股票組成一組合，投資比率分別為： =20%, =30%, =50%。則：,三、證券組合的選擇,（一）有效組合 1、

17、在各種風險水平條件下，提供最 大預期收益率 2、在各種預期收益水平條件下，提 供最小風險,（二）可行組合 可行組合代表從N種證券 中所得到的所有證券組合形式 的集合,（三）有效邊界 S r P H E G,(四）最優(yōu)組合的選擇,1、在有效邊界上 2、在左上方無差異曲線上 3、在兩者切點上,四、系統(tǒng)風險的衡量,（一）系統(tǒng)風險的含義 系統(tǒng)風險是證券市場的共同風險 系數(shù)用以測定一種證券的收益與整 個證券市場收益變動的關(guān)系,用回歸分析方法推算單一證券收益變動 與市場收益率變動之間的關(guān)系，則有： 其中: Y 某種證券的收益 X 市場收益率 截距 回歸線的斜率,（二） 系數(shù)的計算公式,1、 其中： 時期內(nèi)證券i的預期收益 時期內(nèi)的無風險度 時期內(nèi)證券組合的預