財(cái)務(wù)控制方案---股東利益分析.ppt

1、第八章 股東利益分析,普通股每股收益 其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,普通股每股收益,一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算： （凈收益 優(yōu)先股股利）/ 流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù) 之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧欀兄Ц叮?“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股；,普通股每股收益（續(xù)1）,分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)椋肿樱ɡ麧櫍┦恰叭辍睂?shí)現(xiàn)的； 同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。,普通股每股收益（續(xù)2）,例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1

2、日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為： 10000股 6個月/12個月 + （10000+2000） 3個月/12個月 +（12000+3000） 3個月/12個月 = 11750（股）,普通股每股收益（續(xù)3）,那么，普通股每股收益為： （100000 10000）/ 11750 = 7.66 如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。,普通股每股收益（續(xù)4）,例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）

3、就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=（100000 10000）/ 23500。,普通股每股收益（續(xù)5）,以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問題。 在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）、購股證,普通股每股收益（續(xù)6）,（通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）等。 以上

4、這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。 因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。,普通股每股收益（續(xù)7）,原始每股收益 完全稀釋的每股收益,1、關(guān)于“原始每股收益”,所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。 先考慮股票選購權(quán)和購股證，步驟如下： 1確定當(dāng)期普通股的平均市價； 2假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股

5、，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；,“原始每股收益”（續(xù)1）,3計(jì)算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入； 4計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù)； 5將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。 （注：如果“2”減“4”為負(fù)，則該年原始每股收益計(jì)算中就不包括選購權(quán)和購股證，因?yàn)檫@時若包括它們，就會計(jì)算出更高,“原始每股收益”（續(xù)2）,而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。） 續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成

6、普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：,“原始每股收益”（續(xù)3）,股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000 按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù)： 所獲收入/年平均股價 = 200010/16 = 1250 差額股數(shù) 750 將差額股數(shù)計(jì)入分母，即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）。,“原始每股收益”（續(xù)4）,再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實(shí)際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。,“原始每股收益”（續(xù)5）,續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1

7、000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元=5000（125%）。,“原始每股收益”（續(xù)6）,實(shí)際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率 發(fā)行AA級公司債券的平均收益率66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。 在上面的例子中，假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測試如下： 10% 16% 66.67% = 10.67%,“原始每股收益”（續(xù)7）,測試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級債券的

8、平均收益率的66.7%，這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。 由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。,“原始每股收益”（續(xù)8）,這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。 那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。,“原始每股收益”（續(xù)9）,注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)

9、行AA級債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮； 如果測試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。,“原始每股收益”（續(xù)10）,在后一種情況下，將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。,2、完全稀釋的每股收益,這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二： 1股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理 如果年末

10、市價低于年平均市價，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無異； 如果年末市價高于年平均市價，則在計(jì)算中使用年末市價，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。,完全稀釋的每股收益（續(xù)1）,接上例，假設(shè)普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 如果年末市價高于平均市價，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000 200010 / 20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為3.67元（=90000 /（23500+1000）。,完全稀釋的每股收益（續(xù)2）,2對于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測試。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時，總

11、是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。,完全稀釋的每股收益（續(xù)3）,在計(jì)算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算。,二、其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,市盈率(價格/收益比率) 留存收益率 股利支付率 股利率（股利/市價比率） 每股帳面價值,1、市盈率(價格/收益比率),市盈率 = 每股市價 / （完全稀釋后的）每股收益 應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。 通常用于衡量公司未來的獲利前景該指標(biāo)值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好；反之，則反是

12、。（這不一定十分可靠）。 當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時，或者公司發(fā)生虧損時，該比率將失去意義。,2、留存收益率,留存收益率： （凈收益 全部股利）/ 凈收益 該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項(xiàng)目）。 如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。 通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。,3、股利支付率,股利支付率： 普通股每股股利 / （完全稀釋后）每股收益 該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計(jì)算有重要影響。 分母中也應(yīng)排除一次性項(xiàng)目。,股利支付率（續(xù)1）,如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解 關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒有定論。 同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。,4、股利率（股利/市價比率）,股利率 ： 普通股每股股利 / 普通股每股市價 關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 理論上，股利支付少，留存利潤再投資多，股價會漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時的權(quán)益報(bào)酬率較高，則股東對較低的股利率仍會滿意。 股東對較低的股利率是否滿意，還取決于其對當(dāng)前股利的偏愛程度。,5、每股帳面價值