完善公司治理重要作用(ppt 60頁).ppt

1、2020/9/24,1,4.完善公司治理的要點(diǎn)探討,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn) 4.2 公司目標(biāo) 4.3 董事會建設(shè) 4.4 投資者關(guān)系建設(shè) 4.5 利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè) 4.6 高層管理人員激勵約束機(jī)制建設(shè) 4.7 制度環(huán)境建設(shè),2020/9/24,2,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn), OECD公司治理原則中的四個核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同： Fairness Transparency Accountability Responsibility,2020/9/24,3,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn),董事會在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同 公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同

2、： 公司目標(biāo) 董事會建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成 信息披露,2020/9/24,4,各國公司治理原則存在差異的原因,社會價值觀 股權(quán)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營環(huán)境和競爭條件 專業(yè)組織和協(xié)會的成熟程度 法律的完善程度和法律執(zhí)行能力 合同執(zhí)行的有效程度,公司目標(biāo)股東關(guān)系利害相關(guān)者關(guān)系,不同的治理體系對公司目標(biāo)的看法不同 社會期望 股東權(quán)利 中國上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？ 確保股東充分行使權(quán)利 尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利 保護(hù)股東權(quán)利股東關(guān)系建設(shè) 保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利-利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè),2020/9/24,6,4.2 企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益,企業(yè)的契約理論 企業(yè)的利害相關(guān)者 企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化 企業(yè)目標(biāo)

3、選擇：股東利益最大化,2020/9/24,7,企業(yè)的契約理論,契約理論對企業(yè)性質(zhì)的解釋 企業(yè)是一組契約的結(jié)合體 企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織 M. Dietrich（迪屈奇）,企業(yè)是一組契約的結(jié)合體,客戶,雇員,中介機(jī)構(gòu),供應(yīng)商,出資者,管理者,業(yè),企,2020/9/24,9,契約理論對企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋,按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系。 惠顧者只是企業(yè)的交易伙伴 市場合約關(guān)系 惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者 所有權(quán)關(guān)系 非惠顧者也可以通過借款、購買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常

4、見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。,2020/9/24,10,企業(yè)的利害相關(guān)者,惠顧者(patrons) 市場合約關(guān)系 所有權(quán)關(guān)系所有者 利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險狀態(tài)的人和集團(tuán) Margaret M. Blair 他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？ 出資者：股東和債權(quán)人 雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工 上下游：供應(yīng)商、客戶 利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。,2020/9/24,11,企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化,為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化 Margaret M

5、. Blair 股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。 以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行： 股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用 來自金融市場的壓力會導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見,2020/9/24,12,為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化 John Kay,企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會責(zé)任與公共利益的社會組織。 包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。 經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而

6、應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。 在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國際競爭力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。,股東不可能是公司明確的所有者？ John Kay,所有權(quán)分析,所有權(quán)分析（續(xù)）,2020/9/24,15,企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化,為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？ “剩余”索取權(quán) VS 合同索取權(quán)。 有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險 。 有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。 以股東價值作為長期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會目標(biāo)的統(tǒng)一,2020/9/24,1

7、6,討論I 制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇,商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢 要素市場的供求關(guān)系 制約公司行為的立法與司法的力度 制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定 所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn) ,2020/9/24,17,討論II 兩種公司目標(biāo)的可相容性？,從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合 外在的相容？ 從單一目標(biāo)出發(fā)，通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo) 內(nèi)在的相容,董事會建設(shè),為什么董事會建設(shè)如此重要 董事會在權(quán)力鏈中的地位：利益機(jī)制和決策機(jī)制 董事的道德風(fēng)險 董事會建設(shè)的要點(diǎn) 誰能當(dāng)董事？通過什么途徑成為董事？ 董事會專門委員會的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成 外部董事問題

8、董事長與總經(jīng)理的合一問題 董事會與監(jiān)事會的合一問題 中國上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定了什么？ 兩會制 關(guān)于董事和董事會的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務(wù)/董事會的構(gòu)成和職責(zé)/董事會議事規(guī)則/獨(dú)立董事制度/董事會專門委員會 診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題,2020/9/24,19,4.3 董事會建設(shè),董事會成員及其職責(zé) 董事產(chǎn)生的方法 董事義務(wù)的規(guī)定 董事會議事規(guī)則 獨(dú)立董事制度,2020/9/24,20,董事會成員,董事會的構(gòu)成 董事會的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策； 合理的專業(yè)結(jié)構(gòu) 獨(dú)立董事 董事長的兼職 上市公司董事長和總經(jīng)理

9、原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任； 如果董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會成員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事； 公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任,董事會的職責(zé),確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定,公平對待所有股東,關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益,其他法律法規(guī)和 公司章程規(guī)定的職責(zé),2020/9/24,22,董事的聘選,董事的提名：1以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會選舉決定。 董事個人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。 董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。,2020/9/24,23,董事的誠信、勤勉義務(wù)與責(zé)任,掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識。 保證有足夠的時間和精力履行其應(yīng)盡

10、的職責(zé)。 根據(jù)公司和股東的最大利益，誠信、勤勉地履行職責(zé)。 認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會，對所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見。 對作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。,關(guān)于董事的義務(wù),受托義務(wù),注意義務(wù),忠實(shí)義務(wù),禁止自我交易,禁止競業(yè),禁止收受賄賂,禁止侵占和擅自 處理公司財(cái)產(chǎn),董事責(zé)任的 豁免與保險,關(guān)于董事的責(zé)任,行政責(zé)任,刑事責(zé)任,民事責(zé)任,對公司的責(zé)任,對第三者的責(zé)任,違法 不執(zhí)行規(guī)定 競業(yè) 重大過失 故意,違法 不執(zhí)行規(guī)定 濫用職權(quán) 對公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任,董事的責(zé)任,2020/9/24,26,董事會的議事規(guī)則和決策程序,會議召集：定期；臨時 會議議題 會議資料 會議記錄和簽

11、名 集體決策與對董事長的授權(quán),2020/9/24,27,關(guān)于董事的越權(quán)行為,董事之權(quán)是一種混合之權(quán) 職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán) 權(quán)利：報酬請求權(quán)等 董事之權(quán)：董事長之權(quán)和一般董事之權(quán) 董事越權(quán)的防止：通過增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制,2020/9/24,28,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題 Walter J. Salmon,1外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？ 2內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？ 3董事會是否定期與不在董事之列的高級管理人員會晤？ 4董事會規(guī)模是否合理（815人）？ 5是否由審計(jì)會而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會計(jì)師事務(wù)所？ 6審計(jì)委員會是否定期審查“高風(fēng)險業(yè)務(wù)”？,

12、2020/9/24,29,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,7公司所聘用的報酬顧問是否向報酬委員會而非人力資源部門經(jīng)理報告？ 8即使所采用的報酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報酬委員會是否有足夠的勇氣根據(jù)長期業(yè)績確定CEO的報酬？ 9執(zhí)行委員會的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)”董事會的出現(xiàn)？ 10外部董事是否每年都審核高級管理人員的更替計(jì)劃？ 11外部董事是否每年都對CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個人計(jì)劃和業(yè)績進(jìn)行正式評價？,2020/9/24,30,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,12 是否由提名委員會而非CEO

13、負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請候選人參與競選？ 13 外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會議議程？ 14公司是否提前向董事呈報有關(guān)的常規(guī)資料和對關(guān)鍵問題的分析，以幫助董事為會議作準(zhǔn)備？ 15 在董事會會議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時間進(jìn)行深入討論？ 16 外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會議？,2020/9/24,31,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,17 董事會是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略？ 18 是否無論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？ 19 是否至少部分董事的報酬與公司業(yè)績掛鉤？ 20

14、是否定期考核每個董事的業(yè)績？ 21 是否限制不稱職的董事再次參加競選？ 22 是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？,借鑒？,2020/9/24,32,獨(dú)立董事制度評價,概念 外部董事 VS 內(nèi)部董事 執(zhí)行董事 VS 非執(zhí)行董事 獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事 除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事 與公司沒有任何可能影響其對公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系 個人關(guān)系 職業(yè)關(guān)系 獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會專業(yè)委員會,2020/9/24,33,獨(dú)立董事制度評價研究,獨(dú)立董事制度對公司管理層報酬的影響 獨(dú)立董事制度對CEO更換決策的影響 獨(dú)立董事制度對企業(yè)收購行為的影響 獨(dú)立董事制度與企業(yè)績效關(guān)

15、系 獨(dú)立董事制度對企業(yè)成敗的影響,2020/9/24,34,對獨(dú)立董事制度的批評,獨(dú)立董事并不獨(dú)立 獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護(hù)自己 外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時間是有限的 不存在對獨(dú)立董事的有效監(jiān)督 選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會？,關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見 中國的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？,2020/9/24,35,4.4 投資者關(guān)系建設(shè),投資者保護(hù)投資者關(guān)系建設(shè)的核心 投資者保護(hù)機(jī)制的含義 投資者保護(hù)的主要原則 投資者保護(hù)的主要機(jī)制 社會層面的投資者保護(hù)制度建設(shè) 公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),2020/9/24,36,投資者保護(hù)問題 投資者關(guān)系建設(shè)的由來,

16、投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì) 防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對外部投資者的掠奪 投資者被掠奪的具體形式 轉(zhuǎn)移定價 轉(zhuǎn)移資產(chǎn) 追求非利潤最大化目標(biāo) 定向發(fā)行和回購證券 在職高消費(fèi)和管理層高工資 隨意決策 限制小股東權(quán)利,2020/9/24,37,投資者保護(hù)機(jī)制的含義,投資者保護(hù)機(jī)制 外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制 外部投資者即不控制公司的投資者，包括 中小股東 非控股的大股東 債權(quán)人,2020/9/24,38,投資者保護(hù)的主要機(jī)制,政府干預(yù) 前提：政府是有效的廉潔的 股權(quán)集中 在缺乏有效法律保護(hù)的情況下， 保護(hù)中小股東的問題將更為突出 公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為 經(jīng)濟(jì)前景好時，公司可能善待股東；

17、 經(jīng)濟(jì)前景不好時，公司可能置股東于不顧 交叉上市 不是所有公司都會在海外上市,2020/9/24,39,投資者保護(hù)的主要原則,公平對待所有股東 在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡 建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則 建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰 建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者 建立對管理層和公司業(yè)績的監(jiān)督和評價機(jī)制,2020/9/24,40,社會層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),政治層面：清晰界定政企關(guān)系 法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和

18、證券法等 司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系 自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求 市場層面：公司控制權(quán)市場，經(jīng)理市場，產(chǎn)品市場 證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所 媒體層面：媒體對公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析,2020/9/24,41,公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),股東投票權(quán)和投票程序 清晰界定董事會的構(gòu)成，董事會和單個董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任 清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報酬 禁止公司內(nèi)部人的自我交易 在發(fā)生公司并購和不再掛牌上市時，對小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則 通過派生訴訟和集體

19、訴訟，股東擁有對管理者和董事的求償權(quán),高管人員激勵,誰是公司的高層管理人員？ 董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理 委托代理模型中代理人激勵的兩個條件 參與約束 激勵相容 信息不對稱的情況下，委托人對代理人的最優(yōu)激勵方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案 最優(yōu)激勵方案的構(gòu)成是固定工資加獎勵工資，而獎勵工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。,股票期權(quán)的激勵邏輯,股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價格購買本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利 股票期權(quán)的收益來源：行權(quán)價與行權(quán)日市

20、價之間的差價 行權(quán)限制性條款：對期權(quán)贈予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績指標(biāo)的規(guī)定,基期 t,行權(quán)期 t+N0,出售期 t+N,待權(quán)期,鎖定期,各種激勵工具的有效性研究,X表示顯著有效，Z表示部分有效,2020/9/24,45,4.6 高層管理人員激勵約束機(jī)制建設(shè),委托代理模型與高層管理人員的激勵 高層管理人員自由裁量權(quán)的制約 高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范,2020/9/24,46,委托代理模型,什么是委托代理關(guān)系？ 從法學(xué)角度描述的委托代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動，這一行動導(dǎo)致的結(jié)果會影響委托人的利益，也有可能影

21、響代理人的利益。 由于信息不對稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問題,2020/9/24,47,委托代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素, 代理人的類型 代理人的行動 隨機(jī)因素 代理結(jié)果 信息不對稱：隱藏行動和隱藏信息是信息不 對稱的兩種情況,經(jīng)濟(jì)學(xué)委托代理理論的分析路線,確定情況下的委托代理關(guān)系,不確定情況下的 委托代理關(guān)系,代理人發(fā)送 信號,委托人激勵計(jì)劃 租金制 雇傭制 全得全失 分成制,逆向選擇,道德風(fēng)險,完全信息,完全理性,機(jī)會主義,信息 不 完全,信息 不 對稱,委托人 風(fēng)險 中性,代理人 風(fēng)險 規(guī)避,激勵計(jì)劃 租金制 雇傭制

22、 全得全失 分成制,參與約束 激勵相容約束,2020/9/24,49,激勵方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,雇員選擇付出的勞動量為x； 雇員付出勞動量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y， y=f(x)； 雇員得到的報酬為s ， s s(y) s(f(x)； 雇員付出勞動量x所需的成本為c(x)； 雇員因選擇付出勞動量x所得到的效用為u， u= s(y)- c(x)= s(f(x)- c(x)； 雇員做出其他選擇得到的效用為 。,假定,參與約束：s(f(x)- c(x) 雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的模型 max f(x) - s(f(x), st. s(f(x) - c(x) max f(x) - c(x) 雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的一階條件

23、 MP(x*)= MC(x*) 激勵相容約束：s(f(x*)- c(x*) s(f(x)- c(x),2020/9/24,51,確定情況下的激勵計(jì)劃：租金制,令租金為R，則雇員報酬： s(f(x)=f(x) - R 雇員追求效用最大化：Maxu = f(x)-R-c(x) 他選擇的勞動付出x*符合： MP(x*)= MC(x*) 雇主則將租金設(shè)定為：R= f(x*) - c(x*) - ,2020/9/24,52,確定情況下的激勵計(jì)劃：工資制,令固定工資為K，激勵工資為wx， 則雇員報酬：s(f(x)=wx+K 雇員追求效用最大化：Max u= wx+K- c(x) 他選擇的勞動付出x*符合：

24、MP(x*)= MC(x*) 獲得的激勵性工資率： w = MC(x*) 這正是雇主想要支付的。,2020/9/24,53,確定情況下的激勵計(jì)劃：全得全失,如果雇員的勞動水平是x*，得到報酬B*； 否則，報酬為零。 B*由參與約束條件 B*- c(x*)= 決定， B*= + c(x*) 如果雇員的選擇x x*，得到的效用u=- c(x)； 如果雇員的選擇x= x*，得到的效用u=。,2020/9/24,54,確定情況下的激勵計(jì)劃：分成制,令雇員報酬份額為a，a1，則s(x)=af(x)+F 其中F為一個常數(shù)，F(xiàn)0 雇員的追求是 max u = af(x)+F - c(x) 最優(yōu)選擇 x 滿足條件 aMP(x)= MC(x) 這不是雇主所希望的 MP(x*)= MC(x*) ！,2020/9/24,55,不確定情況下的激勵計(jì)劃,不確定性來自信息不完全和信息不對稱，會產(chǎn)