經(jīng)濟體制改革以來的居民儲蓄與居民資產(chǎn)實證研究

1、上海財經(jīng)大學(xué)研究生部20032004學(xué)年第二學(xué)期“發(fā)展經(jīng)濟學(xué)”碩士課程論文指導(dǎo)教師：胡景北經(jīng)濟體制改革以來的居民儲蓄與居民資產(chǎn)實證研究王華（020013）目 錄1、導(dǎo)論：問題的提出12、居民儲蓄與居民資產(chǎn)的實證研究12.1基本概念12.2文中所引用的表格中一些數(shù)據(jù)計算的說明12.3 居民儲蓄的增長22.4 經(jīng)濟體制改革以來居民儲蓄結(jié)構(gòu)的變化32.5 經(jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動分析42.6 結(jié)論63 一個簡短的評價6參考文獻7表1經(jīng)濟體制改革以來我國居民儲蓄2表2經(jīng)濟體制改革以來居民儲蓄結(jié)構(gòu)3表3經(jīng)濟體制改革以來居民銀行存款結(jié)構(gòu)變動4表4經(jīng)濟體制改革以來我國居民資產(chǎn)5表5經(jīng)濟體

2、制改革以來居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與收入的比值5表6經(jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動6【內(nèi)容提要】經(jīng)濟體制改革以來，居民儲蓄與居民資產(chǎn)都發(fā)生了很大變化。從實證研究的角度出發(fā)，利用已公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對居民儲蓄的發(fā)展趨勢、居民儲蓄的結(jié)構(gòu)變化、居民資產(chǎn)的發(fā)展以及居民資產(chǎn)的變動趨勢等幾個方面進行了分析。結(jié)果表明，1980-1998年，居民儲蓄呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，居民儲蓄率不僅高于GDP增長率，而且還高于居民收入增長率。銀行存款仍然是居民金融性儲蓄的主要部分，與城鎮(zhèn)居民相比，農(nóng)戶存款余額比重呈現(xiàn)下降的趨勢。從80年代后期開始，居民資產(chǎn)開始超過居民收入，住宅成為居民實物資產(chǎn)的主體，居民金融性儲蓄中有價證券、保險比例偏低

3、。【關(guān)鍵詞】居民儲蓄 居民儲蓄結(jié)構(gòu) 居民資產(chǎn) 居民資產(chǎn)變動1、 導(dǎo)論：問題的提出改革開放以來，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了巨大成功。從宏觀層面上講，經(jīng)濟體制的改革首先從國有企業(yè)的改革開始。國有企業(yè)的改革歷經(jīng)放權(quán)讓利、利改稅、經(jīng)營承包制以及股份制試點等一系列的措施。每一項措施的推出，都試圖打破原有的格局，擺脫高度統(tǒng)一的計劃經(jīng)濟體制的束縛。這種體制的改革和調(diào)整改變了國家、企業(yè)和個人之間的經(jīng)濟利益關(guān)系和國民收入格局。（李維安等，2002）中國的收入流程也因此出現(xiàn)了由政府主導(dǎo)型向居民主導(dǎo)型的巨大轉(zhuǎn)化，居民已成為我國總儲蓄的最重要主體。（周英章等,2001）居民儲蓄在國內(nèi)總儲蓄中所占的份額由1978年的3.3%和

4、80年代初的10%上升到80年代中期的40%和90年代的60%多。（世界銀行經(jīng)濟考察團，1990）。居民儲蓄的快速增加使得居民人均資產(chǎn)存量明顯放大，到了90年代末期，證券市場的發(fā)展使得資產(chǎn)選擇空間進一步擴大，隨著市場經(jīng)濟取向的經(jīng)濟體制改革的逐步到位，居民的資產(chǎn)選擇行為日漸形成。（臧旭恒等，2001）。以往的研究多數(shù)是從探討將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的內(nèi)在機制以及如何合理來配置居民資產(chǎn)出發(fā)，從實證研究的角度探討居民儲蓄和居民資產(chǎn)總體性發(fā)展趨勢方面的文章很少。因此從實證的角度研究自經(jīng)濟體制改革以來我國居民儲蓄與居民資產(chǎn)的發(fā)展?fàn)顩r及變動趨勢，以科學(xué)的角度給出一個總體性的認(rèn)識就成為一個有意義的課題。以下從四

5、個方面來闡述這個問題：1） 居民儲蓄的發(fā)展趨勢；2） 居民儲蓄結(jié)構(gòu)的變動趨勢；3） 居民資產(chǎn)的發(fā)展趨勢；4） 居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動趨勢。2、 居民儲蓄與居民資產(chǎn)的實證研究2.1 基本概念2.1.1 居民儲蓄經(jīng)濟學(xué)中的居民儲蓄是指居民可支配收入減去消費與轉(zhuǎn)移支付后的差額，包括實物性儲蓄和金融性儲蓄，其中實物性儲蓄包括城鄉(xiāng)個人固定資產(chǎn)投資、購置的耐用消費品和居民購買的商品房等；金融性儲蓄包括銀行存款、手持現(xiàn)金、有價證券、保險費和外幣儲蓄等。2.1.2 居民資產(chǎn)居民資產(chǎn)是指一定時點上儲蓄量的總和，包括實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，其中實物資產(chǎn)包括城鄉(xiāng)居民的建房、商品房購置和耐用消費品積累等；金融資產(chǎn)包括城鄉(xiāng)居民

6、銀行存款余額、手持現(xiàn)金余額、有價證券余額、保險費余額和外幣儲蓄余額等。2.2 表中所引用的一些數(shù)據(jù)計算的說明2.2.1 有價證券增加額（表1）有價證券包括債券和股票，其中債券（包括國庫券、金融債券和企業(yè)債券）的計算按其發(fā)行額的90%計為個人購買；股票的計算為：先估算居民一級市場投資的增加額，然后按照居民一級市場投資的增加額的兩倍計算居民在二級市場投資的增加額。居民一級市場投資的增加額在1997年以前按照流通量的5倍，1998年以后按照流通量的6倍進行估算：統(tǒng)計上看，A股流通量大致占發(fā)行額的28%，其中75%計為個人持有（龍志和，2001）。2.2.2 居民實物資產(chǎn)（表4）居民本年實物資產(chǎn)的估算

7、是以上一年為基數(shù)（以1979年的實物資產(chǎn)為基數(shù)進行估算），通過公式：Kt=Kt-1*0.9+Kt計算，其中，Kt為第t年居民實物資產(chǎn)存量，Kt-1為上一年實物資產(chǎn)存量，折舊率按10%計算，Kt為當(dāng)年居民實物資產(chǎn)增量（龍志和，2001）。2.2.3 居民手持現(xiàn)金余額（表4）居民手持現(xiàn)金余額按統(tǒng)計年鑒中流通中的貨幣量的70%計算（龍志和，2001）。2.2.3居民有價證券余額（表4）居民有價證券余額，按統(tǒng)計年鑒中債券余額（包括國債、金融債和企業(yè)債）的90%計為個人所有，再加上流通中的A股余額（龍志和，2001）。2.3 居民儲蓄的發(fā)展趨勢經(jīng)濟體制改革以來，居民儲蓄逐漸呈現(xiàn)出多樣化，表1為利用公布的

8、統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對居民儲蓄估算的匯總。表1：經(jīng)濟體制改革以來我國居民儲蓄（單位：億元）資料來源：1、 中國金融年鑒（1986-1998），中國統(tǒng)計年鑒（1985-1999）；黑體的部分為估算值。2、 “城鄉(xiāng)個體固定資產(chǎn)投資額”，1980-1989年數(shù)據(jù)來自中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計資料（1988-1989），中國統(tǒng)計出版社1994年；1990年數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒各卷。3、 “耐用消費品購置增加額”1980-1991年數(shù)據(jù)根據(jù)飄揚、臧旭恒：中國消費函數(shù)分析中表5-1推算，上海三聯(lián)書店，上海人民出版社；1992年以后數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒各卷。4、 居民購買商品房增加額根據(jù)新中國五十年統(tǒng)計資料匯編，第7頁，中

9、國統(tǒng)計出版社1999年計算。5、 居民“外幣儲蓄增加額”1985年為當(dāng)年余額；1985-1991年數(shù)據(jù)引自吳少新：儲蓄轉(zhuǎn)化投資的金融機制分析，第85頁中國經(jīng)濟出版社1998年；1992-1996年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行統(tǒng)計司和國家統(tǒng)計局公布的“資金流量表”，中國金融年鑒1998。對1980-1998年居民儲蓄的分析，可以看出居民儲蓄的發(fā)展有如下幾個特點：1） 居民儲蓄呈現(xiàn)出高速增長的勢頭，1980年僅有500.3億元，到了1998年增加到27519.71億元，增長了54倍；2） 居民儲蓄增長率高于同期GDP增長率和收入增長率。1981-1998年居民儲蓄年均增長率為26.39%，而同期我國GDP

10、的增長率為9.88%，居民收入的增長率為19.38%。3） 金融性儲蓄增長率高于居民儲蓄增長率。1981-1998年，居民金融性儲蓄年均增長率為32.79%，高于居民儲蓄增長率6.4個百分點。2.4 居民儲蓄結(jié)構(gòu)的變動趨勢居民的儲蓄結(jié)構(gòu)變化即儲蓄中實物性儲蓄和金融性儲蓄的構(gòu)成及其變化情況，表2中給出了1980-1998年儲蓄結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及變化情況。表2：經(jīng)濟體制改革以來居民儲蓄結(jié)構(gòu)（單位：%）年份居民儲蓄結(jié)構(gòu)居民金融性儲蓄結(jié)構(gòu)實物性儲蓄比例金融性儲蓄比例銀行存款比例手持現(xiàn)金比例有價證券比例保險保費比例外幣儲蓄比例198063.7636.2465.3634.64198172.9427.0676.0

11、623.880.06198267.1332.8774.0616.329.62198361.6238.3870.3322.896.78198452.9847.0258.6937.284.03198561.6138.3957.7721.626.130.6913.79198657.0142.9962.1518.1815.831.32.54198751.8548.1564.0614.1217.411.962.45198854.6145.3943.5231.6720.22.212.4198950.0949.9169.518.4617.042.382.61199035.0864.9271.368.8615

12、.162.212.41199130.5869.4263.1312.6719.942.381.88199224.0875.9247.5517.6229.732.932.17199329.7970.2160.6822.488.942.964.94199422.7877.2265.5310.7718.441.473.79199526.2773.7376.394.3714.731.592.92199626.0473.9668.915.5522.151.751.64199727.5972.4156.517.8129.124.372.19199822.1877.8235.5640.8118.683.561

13、.39對表2的分析可以看出居民儲蓄結(jié)構(gòu)的變化趨勢：1） 居民儲蓄結(jié)構(gòu)中實物性儲蓄和金融性儲蓄的發(fā)展趨勢不同，實物性儲蓄在總儲蓄中的比例呈下降趨勢，而金融性儲蓄的比例則呈現(xiàn)上升趨勢。實物性儲蓄從1980年占總儲蓄的63.76%下降到1998年的22.18%；而金融性儲蓄則從1980年占總儲蓄的36.24%上升為1998年的77.82%；2） 在金融性儲蓄中，呈現(xiàn)出四個特點：（1） 銀行存款為居民首選的儲蓄方式。1980-1998年間，銀行存款占居民金融性儲蓄的比例大致保持在60%-70%之間，1996年以后銀行存款呈現(xiàn)比重下降趨勢，主要是受了利率下調(diào)的影響。對銀行存款變動進一步分析：a) 198

14、0-1997年間，居民銀行存款年均平均增長率為33.25%，其中，城鎮(zhèn)居民存款年平均增長率為34.18%，農(nóng)戶存款年平均增長率為30.53%；b) 居民銀行存款中近80%是銀行存款，且一直很穩(wěn)定，1981-1997年間居民銀行存款中定期平均比率為78.12%，其中城鎮(zhèn)居民定期存款比重為78.94%，農(nóng)戶為77.65%；c) 從表3可以看出，在銀行儲蓄新增存款中，城鎮(zhèn)存款的比重從1980年的67.43%上升到1997年的81.16%，而農(nóng)戶存款的比重從1980年的32.57%下降到1997年的18.84%。從居民儲蓄存款余額來看，農(nóng)戶存款所占比重從1980年的29.29%下降到1997年的19.

15、73。這也反映了經(jīng)濟體制改革以來城鄉(xiāng)間收入差距的增大。（2） 手持現(xiàn)金量波動很大。最低的年份為1995年的4.37%，最高的年份為1998年的40.81%，波動的幅度超過35%，這主要受國家宏觀經(jīng)濟政策的影響，緊縮性的財政政策會減少手持現(xiàn)金量，而擴張性的財政政策會增加手持現(xiàn)金量；（3） 有價證券的比重呈現(xiàn)上升趨勢。1997年有價證券的比重已占到居民金融性儲蓄的29.12%，接近1/3；（4） 保險費的比重仍然偏低，盡管保險費的絕對額從1985年的4.89億增加到1998年762.39億元，增長了近156倍，但占居民金融性儲蓄的比重仍不到5%，有很大發(fā)展?jié)摿Α１?：經(jīng)濟體制改革以來居民銀行存款結(jié)

16、構(gòu)變動（單位：%）2.5 經(jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)的發(fā)展趨勢以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動分析2.5.1 居民資產(chǎn)的發(fā)展趨勢表4統(tǒng)計了1980-1998年我國居民資產(chǎn)的情況?？梢钥闯觯?jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)總量迅速增長。居民家庭資產(chǎn)從1980年的1409.694億元上升到1998年的104914.7億元，年均增長率平均為28.26%。表4：經(jīng)濟體制改革以來我國居民資產(chǎn)（單位：億元）注：黑體部分為估計值。2.5.2 居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動趨勢居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動就是指居民實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的構(gòu)成及其變動趨勢。表5：經(jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與收入的比值按照表5提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以看出居民資產(chǎn)中居民實物資產(chǎn)與

17、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化情況，總體上來講，居民實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)出下降的趨勢，1980年居民實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為53%，到1998年時這一數(shù)字已下降為25%，而居民金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重則呈現(xiàn)出總體上升的趨勢，由1980年的47%上升到1998年的75%，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)有兩方面的原因造成（龍志和，2001）：（1） 90年代以來證券、保險等市場的發(fā)展，居民金融性儲蓄增加；（2） 居民實物資產(chǎn)存在低估問題。我國居民私有住宅資產(chǎn)至少存在三方面的低估：首先，建房中投資的低估，這主要是指在城鄉(xiāng)居民建房投資中，特別是農(nóng)村居民的建房，家人勞動、自有建房材料、農(nóng)戶之間相互幫工往往不計入投入，這就使得居

18、民建房投資少算，這既影響了當(dāng)年居民實物性儲蓄的量，也影響到居民實物資產(chǎn)的計算。其次，城鎮(zhèn)職工購置福利房所產(chǎn)生的居民住宅價值低估。我國絕大多數(shù)城鎮(zhèn)職工多年來一直居住公有住房，90年代以來國家實行房改政策，企業(yè)以福利售房的方式將原有共有住宅出售給職工，在福利性售房中，依照職工的職務(wù)級別、工齡等不同，享受不同的售房價格折扣。理論上，這部分折扣應(yīng)該屬于職工收入的一部分，過去一直由政府統(tǒng)一分配使用，只是現(xiàn)在通過福利售房將本來屬于職工的收入還給個人而已。但在實際統(tǒng)計時，只計算職工購置方的支出額，無法計算福利性折扣額，從而造成城鎮(zhèn)居民住宅價值的低估。第三，城鎮(zhèn)職工福利房價低于市場價格造成的低估。福利房的出售

19、價格，即未減去各種折扣前的出售價格，低于市場商品房價格，由此造成職工住宅資產(chǎn)的價值低估。從表5還可以看出，從1986年居民資產(chǎn)開始超過居民收入，1998年居民資產(chǎn)超過居民收入的1.63倍，如果考慮前述討論的居民實物資產(chǎn)的低估問題，居民實際資產(chǎn)不會低于收入的兩倍，表明我國居民已具有跨時預(yù)算選擇的資產(chǎn)基礎(chǔ)。表6給出了居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動的詳細(xì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可借助此表對居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動作進一步的分析。表6：經(jīng)濟體制改革以來居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動呈現(xiàn)出以下幾個特點：1） 住宅（在表6中即為固定資產(chǎn)積累）成為居民主要的實物資產(chǎn)。住宅占居民實物資產(chǎn)的比重從1980年的53%上升為1998年的64%，并且

20、在90年代一直很穩(wěn)定；2） 銀行存款仍然是居民金融資產(chǎn)的主要成分，盡管近年來證券、保險市場發(fā)展很快，銀行存款利率也經(jīng)歷了多次下調(diào)，但銀行存款占居民金融資產(chǎn)的比重一直保持在60%多的水平；3） 有價證券和保險費在居民金融資產(chǎn)中比重相對偏低。從居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，1998年有價證券比重僅占14%，保險費僅占3%?？傮w上來說，我國居民目前的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還不符合是市場化金融體系的標(biāo)準(zhǔn)。2.6 結(jié)論綜合以上分析，可以得出的主要結(jié)論為：1） 經(jīng)濟體制改革以來，居民儲蓄呈高速增長態(tài)勢，居民儲蓄率不僅高于GDP增長率，而且高于居民收入增長率；2） 居民儲蓄結(jié)構(gòu)中，實物性儲蓄占總儲蓄的比例呈現(xiàn)下降的趨勢，而金融性儲蓄的比例則呈現(xiàn)上升趨勢。在居民金融性儲蓄中，銀行存款仍是首選的儲蓄方式。與城鎮(zhèn)居民相比，農(nóng)戶的存款余額呈現(xiàn)下降趨勢；3） 居民資產(chǎn)呈高速增長態(tài)勢，1986年以后居民資產(chǎn)超過居民收入。4） 居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，居民實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)出下降的趨勢，住宅成為居民實物資產(chǎn)的主體；居民金融資產(chǎn)的比重則呈現(xiàn)出總體上升的趨勢，銀行存款是居民金融資產(chǎn)的主體，居民金融性儲蓄中有價證券、保險比例偏低，市場潛力很大。3 一個簡短的評