第二章 金融風(fēng)險生成機(jī)理分析

1、.,金融風(fēng)險生成機(jī)理分析,金融風(fēng)險生成機(jī)理 金融風(fēng)險的演變 現(xiàn)代金融風(fēng)險管理的發(fā)展,.,第一節(jié) 金融風(fēng)險內(nèi)在生成機(jī)理,一、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性理論 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典：金融內(nèi)在脆弱性是指私人信貸創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和相關(guān)貸款者固有的經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)的傾向。 1.假說的提出 1）“周期”派提出者：凡勃倫 主要貢獻(xiàn)者：海曼明斯基（Hyman Minsky） 查爾斯金德爾伯格（Charles Kindleberger）(太陽黑子理論區(qū)別于周期論）,.,主要觀點(diǎn),私人信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和其他貸款人，他們的內(nèi)在特性（有限理性）將使他們自己不得不經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)浪潮，金融中介

2、的困境被傳遞到經(jīng)濟(jì)的各個組成部分。 借款企業(yè)的分類 1.避險籌資 2.冒險籌資 3.龐齊籌資,.,主要觀點(diǎn),分析結(jié)論是基于經(jīng)濟(jì)繁榮與蕭條長波理論的基礎(chǔ)之上的，闡明了西方經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展而產(chǎn)生的一種導(dǎo)致金融危機(jī)的內(nèi)在機(jī)制：經(jīng)濟(jì)周期波動導(dǎo)致企業(yè)外部金融環(huán)境變化，而企業(yè)外部金融環(huán)境變化又強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展變化。 解釋： 1.代際遺忘解釋：后代人會忘記前人金融危機(jī)的教訓(xùn) 2.競爭壓力解釋：,.,2）貨幣主義解釋 代表人：弗里德曼、施瓦茨 觀點(diǎn)：金融動蕩的基礎(chǔ)在于貨幣政策，正是貨幣政策的失誤引發(fā)了金融不穩(wěn)定的產(chǎn)生和積累，結(jié)果使小規(guī)模的金融困難演變?yōu)閯×业慕鹑谖C(jī)。施瓦茨甚至將沒有伴隨貨幣數(shù)量顯著下降的金融

3、擾動定義為“偽金融危機(jī)”,.,3）安全邊界說（Margins of Safety） 提出者：克瑞格 “安全邊界”：在銀行收取的利息中包含有必要風(fēng)險報酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護(hù)。 銀行家對市場環(huán)境和競爭結(jié)構(gòu)比企業(yè)自身更加熟悉，但銀行家對未來市場狀況的把握卻不見得比別人做得好 銀行家常常根據(jù)企業(yè)過去的信用記錄來發(fā)放貸款 在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張之際，有風(fēng)險的項(xiàng)目也不會暴露出問題，所以，有良好借款記錄的借款人越來越多。,.,二、不對稱信息理論,1961年施蒂格勒發(fā)表了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，首次將信息問題引入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；1977年他進(jìn)一步指出，應(yīng)當(dāng)用不完全信息作為前提替代完全信息假設(shè)，修正和擴(kuò)充傳統(tǒng)的市場理論和一

4、般均衡理論。 信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心問題是信息不對稱和不對稱性對個人選擇和制度安排的影響。 契約中的當(dāng)事人擁有的信息量不完全或不一樣，擁有較多信息的是代理人（agent），信息較少的是委托人（principal） 信息不對稱產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”,.,隨著對借款人所收取的利率的提高，借款人的違約可能性增加，這主要是由于： 1.”逆向選擇”：風(fēng)險偏好型借款人將接受貸款人的出價；風(fēng)險回避型借款人將退出申請人的隊(duì)伍。 2.”激勵效應(yīng)”：因?yàn)殂y行不可能全面地對借款人的行為進(jìn)行監(jiān)控，借款人傾向于改變借款用途，投資于高風(fēng)險的項(xiàng)目。 提高利率并不是銀行的最優(yōu)選擇，銀行必須花費(fèi)成本來甄別風(fēng)險并進(jìn)行“信貸配給

5、” “道德風(fēng)險”是發(fā)生在交易之后的信息不對稱，有三種表現(xiàn)： 1、改變資金用途,.,2、有能力還款的借款人隱瞞真實(shí)收入，不歸還銀行借款 3、借款人借入資金后，對借款使用不負(fù)責(zé)任，致使資金發(fā)生損失（委托代理問題） 米什金（Frederc Mishkin）：所謂金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險問題變得太嚴(yán)重，以致于金融市場不能有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高生產(chǎn)率的項(xiàng)目，而導(dǎo)致金融市場的崩潰。,.,三、金融資產(chǎn)價格波動理論,（一）經(jīng)濟(jì)泡沫理論 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典，經(jīng)濟(jì)泡沫是指在一個連續(xù)過程中，一種或一系列資產(chǎn)價格的突然上升，隨著最初的價格上升對遠(yuǎn)期價格繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的買者。投機(jī)者關(guān)

6、心的是買賣資產(chǎn)獲得的收益，而不是資產(chǎn)本身的用途及其盈利能力。 如果價格上升的原因僅僅因?yàn)橥顿Y者相信明天的售出價格會更高，而基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素卻似乎不對價格變動產(chǎn)生影響，那么泡沫就存在了。,.,1.理性預(yù)期經(jīng)濟(jì)泡沫模型 前提：證券市場有效性,（1.1）,（1.2）,（1.3）,.,2.非理性經(jīng)濟(jì)泡沫模型,噪聲交易模型 理性投資者：知道t期將支付紅利的價值 噪聲投資者：不知道t期將支付紅利的價值 噪聲投資者使得短期市場交易偏離根本平衡，但在長期中由于學(xué)習(xí)機(jī)制的作用，將轉(zhuǎn)化為理性投資者。,泡沫經(jīng)濟(jì)模型認(rèn)為短期內(nèi)股票價格會偏離基本模型的預(yù)測，而在長期中，股票價格趨于收斂。,.,3.完全預(yù)見模型（perfec

7、t foresight models）,哈恩、薩繆爾森 在缺乏完整和系列的期貨市場能夠擴(kuò)展到無限的未來的條件下，沒有任何一種市場力量能夠保證經(jīng)濟(jì)泡沫不會破裂。 在無限期重復(fù)博弈條件下，泡沫會即刻破裂。,經(jīng)濟(jì)泡沫被看作是一種金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離，預(yù)期因素和左右人們行為的信息因素決定了經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。,.,（三）股價波動理論,1.股價波動性理論分析 過度投機(jī)： 宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定 市場操縱機(jī)制的作用 交易和市場結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征的影響：信用交易、保證金交易、做空交易等 2.代表性理論 周期性崩潰理論：MIT L. Kreps 樂隊(duì)車效應(yīng)理論（bandwagen effect）：Minsky an

8、d Kindleberger,.,三、金融風(fēng)險的傳染性理論,（一）金融風(fēng)險的傳染機(jī)制理論 1.接觸性傳染 債權(quán)債務(wù)關(guān)系： 交易和結(jié)算關(guān)系:赫塔斯特風(fēng)險 持股關(guān)系：主銀行制度 2.非接觸性傳染 現(xiàn)代的信用機(jī)制建立在公眾信心的基礎(chǔ)上 金融恐慌是一種自促成、自我放大機(jī)制,.,（二）囚徒困境與銀行擠提模型,銀行擠提是金融風(fēng)險傳染性的集中表現(xiàn) 囚徒困境（the prisoners dilemma）：個人的理性行為導(dǎo)致集體的非理性行為,提款,提款,不提款,不提款,提款,提款,不提款,不提款,時期1,時期2,DrD/2,RD,.,提款,提款,不提款,不提款,.,第四節(jié) 金融全球化與金融風(fēng)險,一、金融全球化背

9、景下的金融風(fēng)險 （一）金融全球化加大了金融體系的風(fēng)險 金融機(jī)構(gòu)的全球化：跨國銀行經(jīng)營、跨國并購 風(fēng)險：容易出現(xiàn)監(jiān)管真空；國家風(fēng)險：受信國本身因信用或其償債能力問題導(dǎo)致無法按期還債的風(fēng)險；導(dǎo)致風(fēng)險的集中和向國際擴(kuò)散。 國際資本全球流動：國際資本投機(jī) 金融市場全球化,.,（二）金融全球化加快了金融風(fēng)險在國際間的傳遞 提供自由流動的資本載體。 促進(jìn)了金融交易電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為風(fēng)險傳遞提供技術(shù)基礎(chǔ)。 使國際投機(jī)資本的沖擊作用放大。 如：衍生金融產(chǎn)品 使一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)“溢入溢出”效應(yīng) “溢入效應(yīng)”：國外貨幣政策會影響到國內(nèi)，干擾國內(nèi)貨幣政策 “溢出效應(yīng)”：國內(nèi)貨幣政策沒有或者只有很小一部分作用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量，難以達(dá)到預(yù)定目標(biāo) 給國際金融監(jiān)管帶來困難：離岸金融中心,.,二、金融風(fēng)險的國際傳遞機(jī)制,國際貿(mào)易渠道 1.直接雙邊貿(mào)易型 國家1貨幣貶值出口競爭力加強(qiáng)國家2的赤字國家2的儲備減少，易受投機(jī)沖擊 國家1貨幣貶值國家2有效匯率升值貨幣高估，引發(fā)投機(jī)沖擊 2.間接多邊貿(mào)易型： 競爭性貶值機(jī)制：國家1、國家2均出口產(chǎn)品到國家3，由于其中一個的國幣貶值，導(dǎo)致另一個貨幣貶值 國際金融渠道：跨國之間的借貸、債券、票據(jù)等 相似傳遞渠道：環(huán)境相似性，季風(fēng)效應(yīng)、