風(fēng)險衡量與風(fēng)險報酬.ppt

1、3.2風(fēng)險衡量與風(fēng)險報酬,所謂風(fēng)險是指投資收益的不確定性。 從個別投資主體看：,風(fēng)險,市場風(fēng)險,企業(yè)特有風(fēng)險,影響所有企業(yè)： 通貨膨脹、 經(jīng)濟(jì)衰退和戰(zhàn)爭等。 又稱系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險,發(fā)生于個別企業(yè)： 新產(chǎn)品開發(fā)失敗， 投資項目決策失誤等。 可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險,從企業(yè)本身來看:,風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險,財務(wù)風(fēng)險,任何商業(yè)活動都有。 又稱商業(yè)風(fēng)險。,因借款而增加的風(fēng)險， 籌資決策帶來的，又稱 籌資風(fēng)險。,風(fēng)險報酬,投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而要求獲得的超過貨幣時間價值的那部分報酬，稱之為投資的風(fēng)險報酬。 又稱之為風(fēng)險收益、風(fēng)險價值。,風(fēng)險衡量和風(fēng)險報酬的計算 確定概率分布； 計算期望報酬率； 計算標(biāo)

2、準(zhǔn)差； 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率（標(biāo)準(zhǔn)離差越小，分散 程度越小，風(fēng)險就越小，公式見p48 計算風(fēng)險報酬率； 計算風(fēng)險報酬。,風(fēng)險報酬系數(shù)是把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險報酬的一種系數(shù)或倍數(shù)。 確定方法： b=(R Rf)/w w標(biāo)準(zhǔn)離差率 b=(最高報酬率-最低報酬率)/（最高標(biāo) 準(zhǔn)報酬率-最低標(biāo)準(zhǔn)離差率）100% 公司領(lǐng)導(dǎo)或者組織專家確定； 國家有關(guān)部門組織專家確定。,計算風(fēng)險報酬的方法：,根據(jù)投資額與風(fēng)險報酬率計算： Pb=CRb C-總投資額 Pb-風(fēng)險報酬 Rb -風(fēng)險報酬率 根據(jù)風(fēng)險報酬和有關(guān)報酬率的關(guān)系來計算（不知項目總投資率，已知總投資報酬率、無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率）： Pb=PmRb/R= P

3、mRb/(Rf+Rb) Pm-項目總報酬額,風(fēng)險控制的主要方法：,多角經(jīng)營 多角籌資,認(rèn)識投資組合,由一種以上的證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合稱為投資組合。 投資組合的預(yù)期報酬率為所有個別資產(chǎn)預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù) E(Ri)W1R1+ W2R2+ + WnRn,投資組合多角化的內(nèi)涵,以增加投資標(biāo)的、建構(gòu)投資組合來降低投資所面臨的風(fēng)險，稱之為多角化。 相關(guān)系數(shù)為1(完全正相關(guān)時)： 增加資產(chǎn)數(shù)目僅調(diào)整風(fēng)險結(jié)構(gòu)，無風(fēng)險分散效果。 相關(guān)系數(shù)為1(完全負(fù)相關(guān)時)： 此時風(fēng)險在各種相關(guān)系數(shù)中為最小，風(fēng)險分散效果可達(dá)最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險的投資組合。 相關(guān)系數(shù)介于1時： 相關(guān)系數(shù)愈小，風(fēng)險分散效果愈大，故風(fēng)險愈小

4、。,風(fēng)險分散的極限,系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）： 所有資產(chǎn)必須共同面對的風(fēng)險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風(fēng)險。如貨幣政策對GNP的沖擊、國內(nèi)政局不安等因素。 非系統(tǒng)風(fēng)險（企業(yè)特有風(fēng)險）： 可以在多角化過程中被分散掉的風(fēng)險。如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)、專利權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)改變等。,風(fēng)險分散的極限： 總風(fēng)險是由系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成，隨著投資組合資產(chǎn)數(shù)目的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險逐漸減少，系統(tǒng)風(fēng)險則保持不變； 直到非系統(tǒng)風(fēng)險消除殆盡時，總風(fēng)險將等于系統(tǒng)風(fēng)險。,圖：多角化與風(fēng)險分散的極限,總風(fēng)險,投資組合資產(chǎn)數(shù)目,非系統(tǒng)風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險,投資組合的選擇,選擇投資組合： 回避風(fēng)險是理性投資人的應(yīng)有的態(tài)度 較高風(fēng)險應(yīng)有較高風(fēng)

5、險溢酬,效率邊界線與投資組合的選擇,假設(shè)： 投資人只有自有資金，無法進(jìn)行借貸 只有十種可投資集合 各有其風(fēng)險與報酬率 何為最優(yōu)?,圖：所有可投資集合與效率邊界線,A,I,B F,D C,E J,G,H,AIBF： Efficient Frontier,總風(fēng)險%,預(yù)期報酬率 %,效率邊界線上的投資組合是具有效率的 在其右下方是不值得投資的無效率組合 但在效率邊界線上，哪一個才是具有效率的？ 原則上依個人投資偏好來選擇,最佳投資組合的選擇,效率投資組合的選擇，在于風(fēng)險相同下報酬最大，報酬相同下風(fēng)險最小。再由不同的效率投資組合構(gòu)成效率邊界。 理性投資人會依自己的風(fēng)險偏好，在效率邊界上選擇其最佳的投資

6、組合。,3.5資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線： 投資人可結(jié)合無風(fēng)險資產(chǎn)及原效率邊界上的市埸投資組合以降低風(fēng)險，亦形成較原效率邊界更佳的投資組合線，稱為資本市場線。,風(fēng)險-報酬為線性關(guān)系,Rp= Rf(Rm Rf)/m p Rp-投資組合的預(yù)期收益 Rf-無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率 Rm -風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 p-投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 (Rm Rf)/m表示預(yù)期報酬率相對于單位風(fēng)險值的變化率，為單位風(fēng)險溢酬。,CAPM資本資產(chǎn)定價模型,美國學(xué)者威廉夏普等在1960年發(fā)展出來的。 個別資產(chǎn)真的只受系統(tǒng)風(fēng)險影響么？ 系統(tǒng)風(fēng)險即市場投資組合在報酬上變動的程度。 個別資產(chǎn)的獨特性使受到系統(tǒng)風(fēng)險的影響也不一致

7、。P74,證券市場線： Ri= Rfi (RmRf) 上式說明個別證券的報酬來自無風(fēng)險報酬，加上受系統(tǒng)風(fēng)險影響的系統(tǒng)風(fēng)險報酬。 Ri為證券i的期望收益率（必要報酬率） i為其系統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo) （Ri- Rf）為證券i的期望超額收益率， (RmRf)為風(fēng)險的平均補(bǔ)償水平,例：無風(fēng)險證券的報酬率為7%，市場證券 組合的報酬率為13%。 問：1）計算市場風(fēng)險報酬率。 2）如果某一投資計劃的系數(shù)0.8，其短 期的報酬率為12%，是否應(yīng)該投資？ 3）如果某證券的期望報酬率是16%，則其 系數(shù)是多少？,解： 1）市場風(fēng)險報酬率（市場平均的期望超額收益率） =13%-7%=6% 2）必要收益率=7%+0.8（1

8、3%-7%）=11.8% 由于預(yù)期報酬率12%大于11.8%，可以進(jìn)行投資 3）16%=7%+ （13%-7%），則=1.5,CAPM說明了特定證券報酬率的的結(jié)構(gòu)與風(fēng)險之間的關(guān)系； 單一證券的預(yù)期報酬 Rf 系統(tǒng)風(fēng)險溢酬 非系統(tǒng)風(fēng)險溢酬,證券市場線的變化 在i程度的系統(tǒng)風(fēng)險下，應(yīng)提供較市場平均溢酬水準(zhǔn)(RmRf)較高或較低的額外溢酬。 例如， Rm =12% , Rf =6%,則市場風(fēng)險溢酬為6 ； i =1.5,受系統(tǒng)影響的程度1.5倍 ，該證券風(fēng)險溢酬為9%； i =0.5,受系統(tǒng)影響的程度0.5倍，該證券風(fēng)險溢酬為3%；,證券市場線（CAPM圖形化）,0 ,證券的預(yù)期報酬率,Rf,E(Ri)= Rfi (RmRf),i (RmRf),代表投資個別證券的必要報酬率,證券市場線的變動，體現(xiàn)了高報酬高風(fēng)險的關(guān)系，亦說明不