興業(yè)證券_20160520_對(duì)沖基金的前世今生

1、 金融工程專題報(bào)告：對(duì)沖基金的前世今生摘要： 對(duì)沖基金的發(fā)展歷史僅有不到七十年，但卻在世界金融市場占據(jù)了 舉足輕重的地位，總規(guī)模已經(jīng)超過 3 萬億美元，數(shù)量也突破了萬只。對(duì) 沖基金已經(jīng)成為一個(gè)重要的投資渠道。 對(duì)沖基金的策略根據(jù)其投資風(fēng)格可以分為兩大類： 第一類是 Systematic 對(duì)沖策略，遵循一定的規(guī)則而進(jìn)行系統(tǒng)性程序化交易；第二 類是 Fundamental 對(duì)沖策略，主要聚焦于基本面研究，具有主觀色彩。 經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，對(duì)沖基金公司經(jīng)歷了如大浪淘沙般的優(yōu)勝 劣汰，在這其中，以 Bridgewater Associates、AQR Capital Management、Mill

2、ennium Management、Citadel Advisors 和 Harris Associates 等公司為代表依靠各自對(duì)沖策略在金融市場上叱咤風(fēng)云。 隨著上世紀(jì) 80 年代的金融自由化的不斷擴(kuò)張，對(duì)沖基金迎來了一個(gè) 蓬勃發(fā)展的時(shí)期，97 年亞洲金融風(fēng)暴、2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、08 年金融 無處不存在對(duì)沖基金的。目前隨著Dodd-Frank Act的逐步推進(jìn)，對(duì)沖基金正在新的監(jiān)管環(huán)境之下譜寫新的行業(yè)。關(guān)鍵字：對(duì)沖基金投資策略對(duì)沖基金公司Dodd-Frank Act1C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明董 樑祁朝瑞萬 凝興業(yè)研究興業(yè)研究興業(yè)研究 分析師助理分析師分析師

3、目錄一、 對(duì)沖基金概念介紹31.11.21.3對(duì)沖基金的定義與特征3對(duì)沖基金與共同基金的差異3對(duì)沖基金的發(fā)展歷史4二、對(duì)沖基金的主要策略62.1 各種對(duì)沖基金投資策略的簡單介紹72.2 各種對(duì)沖基金投資策略的績效表現(xiàn)9三、 主要的對(duì)沖基金公司93.1 Bridgewater Associates103.2 AQR Capital Management103.3 Millennium Management113.4 Citadel Advisors113.5 Harris Associates11四、 后金融自由化的變革與展望124.14.24.3從“野孩子”到“too big to fall”

4、12新千年的機(jī)遇和挑戰(zhàn)13對(duì)沖基金的前景展望16 C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明2 一、對(duì)沖基金概念介紹1.1 對(duì)沖基金的定義與特征對(duì)沖基金并沒有統(tǒng)一的定義，美國總統(tǒng)的金融市場工作小組給對(duì)沖 基金下的定義是“一種以私人組織形式集聚資金的投資工具，并由專業(yè) 管理公司管理，并不完全向公眾開放”。但是，對(duì)沖基金相比其他投資 模式卻有明顯的特征，它采用各種交易策略（如賣空、杠桿操作、程序 交易、互換交易套利、交易衍生品種等）通過對(duì)沖、換位、套頭、套期 利潤。美國證券交易所（SEC）認(rèn)為對(duì)沖 等方式構(gòu)造資產(chǎn)池來賺取基金有以下幾個(gè)公認(rèn)的市場特征：（1）投資方式非常靈活多樣，既可多也可空

5、；（2）杠桿交易；（3）最少的法規(guī)管制；（4）一般具有 1 至 2 年的鎖定期；（5）投資者主要包括大資金的個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)，比如養(yǎng)老基金、 高校捐款基金等；（6）費(fèi)用高：根據(jù)績效獎(jiǎng)勵(lì)給基金經(jīng)理，管理費(fèi)一般為基金凈值的 2%，績效費(fèi)為基金利潤的 20%。1.2 對(duì)沖基金與共同基金的差異1. 法規(guī)監(jiān)管近乎真空 共同基金通常會(huì)受到法規(guī)較為嚴(yán)格的監(jiān)管，在美國，共同基金從設(shè) C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明3 立到運(yùn)作和管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，均受到嚴(yán)格的法律約束。而對(duì)沖基金的設(shè) 立則不需要向任何部門注冊(cè)，基金發(fā)起人和投資者之間只是契約關(guān)系，在基金管理、投資組合運(yùn)作、信息披露等方面幾乎都沒有

6、法規(guī)限制。共 同基金有嚴(yán)格的融資限制，通常不能使用杠桿。而大多數(shù)對(duì)沖基金為了 追求高盈利，都利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行融資。由于對(duì)沖基金運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能 使基金經(jīng)理增加頭寸規(guī)模，以小額資本從事的投資與投機(jī)，從而有 可能實(shí)現(xiàn)以小額資本獲取利潤。2. 投資者資格盡管，在投資監(jiān)管上對(duì)沖基金比共同基金要寬松的多。但是，對(duì)沖 基金的投資者卻有嚴(yán)格的資格限制，美國證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加， 最近兩年內(nèi)個(gè)人年收入至少在 20 萬美元以上；如以家庭名義參加，夫 婦倆最近兩年的收入至少在 30 萬美元以上；如以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資 產(chǎn)至少在 100 萬美元以上。1996 年的新規(guī)定則將參與者由 100 人擴(kuò)大 到了 500

7、 人。同時(shí)，參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值 500 萬美元以上 的投資證券。而一般的共同基金無此限制。3. 在熊市中收益較好對(duì)沖基金的突出特征是在市場暴跌時(shí)具有較強(qiáng)的抗跌性。共同基金 的凈資產(chǎn)的變化與證券市場的走勢具有很大的相關(guān)性，股市的漲跌直接 影響共同基金的投資收益。對(duì)沖基金的凈資產(chǎn)的變化與證券市場的走勢 沒有很大的相關(guān)性，股票市場下跌，對(duì)沖基金也能夠獲利。1.3 對(duì)沖基金的發(fā)展歷史 C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明4 自從 Alfred Winslow Jones 建立第一支對(duì)沖基金以來，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng) 過幾輪金融的洗禮，對(duì)沖基金發(fā)展也幾經(jīng)沉浮，但總的來說對(duì)沖基 金有了質(zhì)的

8、飛躍。1.初始時(shí)期：1949 年，Jones 以僅有的 10 萬美元作為初始資本建立 了世界上第一個(gè)對(duì)沖基金，在 1952 年，Jones 與其他經(jīng)理實(shí)施了合伙制 并取得了良好的收益，在其示范作用下，美國對(duì)沖基金開始快速發(fā)展起 來。2. 緩慢發(fā)展時(shí)期：到了 1969 年，由于對(duì)沖基金數(shù)量的快速增長以 資產(chǎn)，美國證券交易委員會(huì)（SEC）開始對(duì)繁榮的對(duì)沖 及其管理的基金行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。1970 年的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致對(duì)沖基金大量倒閉。SEC在 1968 年底調(diào)查的 28 家最大的對(duì)沖基金，至 70 年代末其管理的資產(chǎn) 減少了 70%，從 1974 年-1985 年，對(duì)沖基金重新以相對(duì)的姿態(tài)進(jìn) 行運(yùn)作。3. 高

9、峰時(shí)期：隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)，經(jīng) 濟(jì)和金融全球化趨勢的加劇，對(duì)沖基金迎來了大發(fā)展。1969 年，索羅 斯建立了Double Eagle 對(duì)沖基金。1980 年，Julian Robertson 和 ThorpeMcKenzie 建立了老虎管理公司。在 1983 年，Gilbert de Botton 建立了 Global Asset Management，專門從事對(duì)沖基金的基金管理公司。4. 持續(xù)發(fā)展時(shí)期：2002 年后，歐洲和日本的對(duì)沖基金有了很大的 發(fā)展，特別是倫敦發(fā)展迅速，僅排在紐約之后成為第二大對(duì)沖基金城市。 新興市場對(duì)沖基金也如雨后春筍般發(fā)展起來。2002 年到

10、2010 年全球?qū)?C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明5 沖基金管理資產(chǎn)的分布，歐洲已占五分之一，亞洲和其他地區(qū)穩(wěn)中有升。 對(duì)沖基金呈持續(xù)快速發(fā)展態(tài)勢，至 2007 年對(duì)沖基金管理規(guī)模達(dá)到 2.34萬億美元，受 2008 年金融影響管理規(guī)模降至 1.66 萬億美元。隨著 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和市場趨勢逐漸明朗，對(duì)沖基金再次快速發(fā)展起來，數(shù)量達(dá)到 了 12000 支之多。截至 2016 年第一季度末，對(duì)沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模 達(dá)到 3.07 萬億美元（其中包含CTA 基金但不包含 FOF 對(duì)沖基金）。圖表 1：1997 年到 2016 第一季季度對(duì)沖基金規(guī)模走勢圖 資料來源：BarclayHe

11、dge，興業(yè)研究二、對(duì)沖基金的主要策略對(duì)沖基金的策略根據(jù)其投資風(fēng)格可以分為兩大類： 第一類是 C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明6單位：億美元 35000300002500020000 150001000050000 Systematic 對(duì)沖策略，遵循一定的規(guī)則而進(jìn)行系統(tǒng)性程序化交易；第二 類是 Fundamental 對(duì)沖策略，主要聚焦于基本面研究，具有主觀色彩。 按風(fēng)格分類主要的策略以及代表公司展示如下：圖表 2：對(duì)沖基金分類表 資料來源：Wind，興業(yè)研究2.1 各種對(duì)沖基金投資策略的簡單介紹（1）量化趨勢跟蹤 CTA 策略：該策略不對(duì)市場做出任何預(yù)測，而 是依靠一些指

12、標(biāo)等，判斷市場是否處于趨勢之中，當(dāng)交易者判斷趨勢可 以持續(xù)下去，就會(huì)跟蹤該趨勢。也正因如此，該策略的時(shí)間滯后性很明 顯，屬于低勝率高的對(duì)沖策略。（2）統(tǒng)計(jì)套利策略：該策略衍生于配對(duì)交易策略，基于市場和按照基本面對(duì)幾種證券相互配對(duì)。統(tǒng)計(jì)套利策略對(duì)成百只證券進(jìn)行多空組 合，按照行業(yè)和區(qū)域進(jìn)行精確匹配消除 beta 等其他風(fēng)險(xiǎn)敞口。 （3）高頻交易策略：該策略依靠復(fù)雜的技術(shù)和計(jì)算機(jī)算法，快速地交易證券。和傳統(tǒng)投資不同，該策略資產(chǎn)的持有時(shí)間可能只有幾秒鐘 或者幾微秒，一天可能成交成成千上萬次。做市商交易和套利交易通過 這種方式，為市場提供了大量的流動(dòng)性。（4）波動(dòng)率相關(guān)策略：該策略主要有兩個(gè)分支，一是

13、做多波動(dòng)率 C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明7Systematic 對(duì)沖策略Fundamental 對(duì)沖策略策略名稱代表公司 策略名稱代表公司 量化趨勢跟蹤 CTA 策略Man, GLG 市場中性，統(tǒng)計(jì)套利策略 CFM，AQR 做市商高頻交易策略JANE ST 波動(dòng)率相關(guān)策略UNIVERSA驅(qū)動(dòng)多因子策略 ACKMAN可轉(zhuǎn)債套利策略KALLISTA全球宏觀策略TUDOR JONES,SOROS基本面 CTA 策略GRAHAM固收套利策略LTCM股票多空策略SAC 策略；另一個(gè)是多空波動(dòng)率策略。做多波動(dòng)率策略是一種通過獲取多頭 的溢價(jià)而獲利的策略。這個(gè)想法源于當(dāng)市場時(shí)做多 ve

14、ga 或 gamma 的收益要高于持有的溢價(jià)成本。通常這種策略需要配合一些擇時(shí)策略，比如在 2008 年經(jīng)濟(jì)時(shí)期，該策略就取得了比較好的業(yè)績。而多空 波動(dòng)率策略則是以 vega 中性為核心，對(duì)沖掉市場的波動(dòng)，對(duì)潛在的資 產(chǎn)和其波動(dòng)性建立相關(guān)性模型，要求嚴(yán)格控制單方面風(fēng)險(xiǎn)敞口和市場風(fēng) 險(xiǎn)敞口。（5）驅(qū)動(dòng)多因子策略：該策略利用突發(fā)，比如定增、并購等等，進(jìn)行套利交易。（6）可轉(zhuǎn)債套利策略：在海外成熟市場，可轉(zhuǎn)債套利的基本思路是“做多可轉(zhuǎn)債，做空對(duì)應(yīng)股票”，其實(shí)質(zhì)是保持市場中性的前提下，交易可轉(zhuǎn)債內(nèi)含轉(zhuǎn)換的隱含波動(dòng)率。（7）全球宏觀對(duì)沖：該策略利用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論廣泛投資于全球各類資產(chǎn)，包括貨幣、大宗商品以

15、及固定收益類產(chǎn)品。該策略通?；趯?duì)利 率趨勢、大類資金流動(dòng)、政府政策改變、國際關(guān)系以及其他的系統(tǒng) 性因子的研究。（8）基本面CTA 策略：CTA 的英文全稱是Commodity Trader Advisor， 是專門從事各類期貨、掉期等衍生品策略的組織。其操作手法也 多樣，既有趨勢跟蹤策略，又有震蕩策略，但策略的本質(zhì)來源于對(duì)基本 面的研究。（9）固收套利策略：該策略致力于尋找無效定價(jià)的債券。投資模 8C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明 式主要有從事利率互換，美國和非美國券的套利，購買國庫券，收益率 曲線套利，以及抵押證券 CDS 和 CDS 指數(shù)等等。（10）股票多空策略：典型

16、的股票多空策略是自下向上的研究各個(gè) 公司的基本面。做多估值被低估的股票，賣空估值被高估的股票。2.2 各種對(duì)沖基金投資策略的績效表現(xiàn)對(duì)沖基金的種類繁多。CISDM（CIS Data Management）系列指數(shù)， 在評(píng)價(jià)對(duì)沖基金的業(yè)績表現(xiàn)方面得到廣泛認(rèn)可。下圖展示了從 1990 年 1 月到 2016 年 4 月，全世界各 11 類對(duì)沖基金的凈值曲線。初始凈值為 100，樣本時(shí)間間隔為一個(gè)月。圖表 3：CISDM 對(duì)沖基金指數(shù) 資料來源：CISDM，興業(yè)研究三、主要的對(duì)沖基金公司經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，對(duì)沖基金公司也大浪淘沙般優(yōu)勝劣汰。截 C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明9等

17、權(quán)重對(duì)沖基金指數(shù) 1480可轉(zhuǎn)債套利策略指數(shù)證券分散化策略指數(shù) 1280權(quán)益多空策略指數(shù) 1080市場中性策略指數(shù) 驅(qū)動(dòng)多因子策略指數(shù) 880固定收益套利策略指數(shù)全球宏觀策略指數(shù) 680并購套利指數(shù) FOF分散化策略指數(shù) 48028080 止到 2016 年 3 月，資產(chǎn)規(guī)模前十名的對(duì)沖基金展示如下： 對(duì)沖基金基金經(jīng)理資產(chǎn)管理規(guī)模 (單位：億美元)主要投資策略BRIDGEWATER ASSOCIATES AQR CAPITAL MANAGEMAENT MILLENNIUM MANAGEMENT CITADEL ADVISORSHARRIS ASSOCIATES BLUECREST CAPITA

18、L MANAGEMENTBERKSHIRE HATHAWAYFIRST EAGLE INVESTMENT MANAGEMENTRay Dalio Cliff AsnessIsrael Englander Ken GriffinVictor Morgenstern Michael Platt Warren BuffetJohn Arnhold19701640157014201220111010901020全球宏觀策略 全球宏觀、程序化策略多種策略多種策略價(jià)值投資 全球宏觀、程序化策略價(jià)值投資策略 價(jià)值投資策略 股票多空、驅(qū)動(dòng)、套利策略 多因子、統(tǒng)計(jì)套利、全球宏觀等 PINE RIVER CAPI

19、TAL MANAGEMENTBrian Taylor920D-E SHAW & COMPANYED Shaw810來源：octafinance, 興業(yè)研究 3.1 Bridgewater AssociatesBridgewater 對(duì)沖基金公司成立于 1975 年，創(chuàng)始人是 Ray Dalio。不像一般的對(duì)沖基金公司，Bridgewater 不為富人管理資產(chǎn)，它的服務(wù)對(duì) 象主要是機(jī)構(gòu)投資者，其客戶包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、國外的政府以 及中央銀行等。現(xiàn)在，它有超過 270 家機(jī)構(gòu)客戶，其中一半在美國，另 一半在海外。最新的資料顯示，該對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 1970 億美 元。Bridgewat

20、er 公司為其機(jī)構(gòu)客戶提供 3 中不同的對(duì)沖基金：（1）絕對(duì)阿爾法（Pure alpha）、（2）主要市場絕對(duì)阿爾法（Pure AlphaMajor Markets）、（3）全天候?qū)_基金（All Weather）。3.2 AQR Capital ManagementAQR Capital Management 成立于 1998 年，主要服務(wù)于養(yǎng)老基金、 10C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明 慈善基金、主權(quán)財(cái)富基金等等。主要的投資策略分為兩大類：傳統(tǒng)投資 策略和另類投資策略。其中，傳統(tǒng)投資策略主要有分散化投資策略、動(dòng) 量策略、多因子策略等等；另類投資策略主要有驅(qū)動(dòng)策略、全球宏

21、 觀策略，CTA策略等等。目前，該基金管理著超過 1640 億美元的資產(chǎn)。 3.3 Millennium ManagementMillennium Management 成立于 1989 年，它主要將資產(chǎn)配臵于流動(dòng)性高的資產(chǎn)之中，強(qiáng)調(diào)分散化投資，廣泛投資于國內(nèi)外各類資產(chǎn)，股票、 債券、期貨、遠(yuǎn)期以及其他投資工具。主要的投資策略有：相對(duì) 價(jià)值策略、統(tǒng)計(jì)套利和量化投資策略、驅(qū)動(dòng)和并購套利策略、固定 收益類以及大宗商品策略等等。經(jīng)過 25 年的發(fā)展，目前該基金管理著 1570 億美元的資產(chǎn)。3.4 Citadel AdvisorsCitadel Advisors 成立于 1990 年，投資于全球各大

22、金融市場，采取 多種投資策略，通過基本分析和量化分析建立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y組合和風(fēng)險(xiǎn) 管理框架。股票投資策略通過自下向上的公司分析選擇投資目標(biāo)，構(gòu)建 beta 中性的資產(chǎn)組合，獲取 alpha 收益。另外，還有一只投資于全球資 產(chǎn)的基金Surveyor Capital，投資方法和策略主要也是 beta 中性策略。 目前，該基金管理著 1420 億美元的資產(chǎn)。3.5 Harris AssociatesHarris Associates 早在 1796 年就成立了。該基金采用盛行 30 多年 11C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明 的價(jià)值投資策略，尋找被低估的盈利潛力大、且經(jīng)紀(jì)人和股東權(quán)

23、益一致 的股票。它為個(gè)人、養(yǎng)老基金、慈善基金等不同投資者提供了美國以及 全球多種投資策略。目前，該基金管理著 1220 億美元的資產(chǎn)。 四、后金融自由化的變革與展望隨著上世紀(jì) 80 年代的金融自由化的不斷擴(kuò)張，對(duì)沖基金迎來了一 個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，僅 1990 年到 2000 年的短短十年，就有 3000 多個(gè) 對(duì)沖基金在美國與英國出現(xiàn)。當(dāng)然也伴隨著大量對(duì)沖基金的倒閉。1994之后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入格林斯潘時(shí)代，不斷的加息，使得整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了比 較大的調(diào)整，并于 1994 年對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模首次縮水。但此時(shí)對(duì) 沖基金依然處于自生自滅的狀態(tài)，監(jiān)管層并未出臺(tái)嚴(yán)格的政策。4.1 從“野孩子”到“too

24、big to fall”1997 年 7 月，全球最大的對(duì)沖基金索羅斯基金管理公司的創(chuàng)立者喬治索羅斯狙擊泰國、馬來西亞、等國家和地區(qū)的貨幣，分散化策略的收益均出現(xiàn)大幅的增長。然而這些投機(jī)活動(dòng)直接導(dǎo)致馬來 對(duì)沖基金給新興市場帶來了“壞小子的印象”。而轉(zhuǎn)眼間的 1998 年，則 性的一年。那年 9 月，此前取得輝煌戰(zhàn)績的長期資本 是對(duì)沖基金業(yè) 12C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明 管理公司遭遇滑鐵盧。這家由所羅門兄弟前交易主管約翰梅里韋瑟在 1994 年創(chuàng)立、擁有夢幻組合團(tuán)隊(duì)的基金，在一系列投資錯(cuò)誤后面臨資 金和，瀕臨倒閉。由于長期資本管理公司運(yùn)用了大量的金融杠 桿，對(duì)沖基金第一

25、次迎來了“too big to fall”。為避免系統(tǒng)性，美聯(lián) 儲(chǔ)不得不出面干預(yù)。在美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排下，以美林、摩根為首的十 幾家國際金融機(jī)構(gòu)注資 36 億美元購買了其 90%股權(quán)，共同接管了該公 司。事實(shí)上，對(duì)沖基金在這一年的整體表現(xiàn)就是差強(qiáng)人意。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年專注投資美國股票的對(duì)沖基金平均回報(bào)率為 12.7%，遠(yuǎn)低于標(biāo)普 500 指數(shù) 28.6%的收益水平。權(quán)益多空策略、驅(qū)動(dòng)策略、全球宏觀 策略、證券分散化策略等均出現(xiàn)了大幅回撤，市場中性策略則表現(xiàn)穩(wěn)健。 4.2 新千年的機(jī)遇和挑戰(zhàn)1995 年至 2001 年間的投機(jī)泡沫破裂，對(duì)對(duì)沖基金而言無意又是一 驅(qū)動(dòng)多因子策略表現(xiàn)尤為慘淡。2000

26、 年 3個(gè)挑戰(zhàn)。權(quán)益多空策略和月，資產(chǎn)規(guī)模 60 億美元的老虎基金宣布關(guān)閉并清盤，而索羅斯的基金 這一年在投資科技股的嘗試隨著市場泡沫破裂而失敗，首席投資官明星 經(jīng)理人斯坦利德魯肯米勒等幾位核心人物也相繼離去。索羅斯宣告金 盆洗手、不再從事全球金融市場投資，同時(shí)旗下的量子基金、量子新興 基金將合并重組為量子慈善基金，采取保守和低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。然而， 僅僅一年多之后，在投資需求推動(dòng)下，并伴隨著股票市場回升，對(duì)沖基 金的資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)迅速增長。2004 年 12 月，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模 到達(dá)創(chuàng)的 1 萬億美元。2005 年 8 月，康涅狄格州格林威治成為非 13C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參

27、閱最后一頁重要聲明 官方的對(duì)沖基金之都，這里一共有超過 100 只對(duì)沖基金，管理資產(chǎn)超過 1000 億美元，占全球?qū)_基金資產(chǎn)的約十分之一。在 2001 年到 2006年的五年里，對(duì)沖基金的資產(chǎn)從 5640 億美元增長到 1.5 萬億美元，數(shù) 量從 4500 只擴(kuò)張到 12000 只，5 年增長率達(dá)到 200%。2006 年底，對(duì) 沖基金百強(qiáng)所管理的資產(chǎn)已經(jīng)從上年的7200 億美元攀升到1 萬億美元，升幅達(dá)到驚人的 39%。證券分散化策略、權(quán)益多空策略、驅(qū)動(dòng)策 略的凈值高速擴(kuò)張。對(duì)沖基金的擴(kuò)張蔓延到全球，100 強(qiáng)中有 23 家位于美國之外。對(duì)沖基金行業(yè)空前發(fā)達(dá)，整個(gè)行業(yè)有種“風(fēng)滿樓” 的氣息

28、。終于，隨著貝爾斯登資產(chǎn)管理公司旗下兩只對(duì)沖基金因虧損陷 入困境宣布之后，次貸給很多對(duì)沖基金帶來巨大威脅。投行大 規(guī)模地運(yùn)用表外資產(chǎn)進(jìn)行自營交易，過高的財(cái)務(wù)杠桿直接導(dǎo)致了它們?cè)?金融中陷入財(cái)務(wù)困境，并對(duì)全球金融體系安全造成了嚴(yán)重威脅。這 就使得監(jiān)管層不得不重新審視對(duì)沖基金在整個(gè)金融體系中的地位。證券 分散化策略、權(quán)益多空策略、驅(qū)動(dòng)策略和可轉(zhuǎn)債套利策略大幅回撤。 2007 年 8 月 13 日，美國高盛集團(tuán)與部分投資者一起向該公司旗下一只 對(duì)沖基金注入了約 30 億美元資金自救。2008 年，美國大投行再也無力 改面，那一年成了名副其實(shí)的之年。大量投資于次級(jí)抵押貸款 市場的第五大投行，于 3 月

29、 16 號(hào)以上周市值的十分之一的價(jià)格被摩根 大通公司收購；9月 15 號(hào)，第三大投行美林被美國銀行收購；同一天， 第四大投行雷曼兄弟則因收購談判無果直接宣布；而老大和老二， 14C 興業(yè)研究版權(quán)所有 使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明 摩根斯坦利和高盛則通過混業(yè)經(jīng)營，由投資銀行轉(zhuǎn)成商業(yè)銀行度過了難 關(guān)。，Dodd-Frank Act橫空出世。法為了避免以后再出現(xiàn)類似的案彌補(bǔ)了衍生品、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域的監(jiān) 管空白，限制金融機(jī)構(gòu)持有大量脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜金融產(chǎn)品，避免風(fēng) 險(xiǎn)集中爆發(fā)。在自營交易方面，允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但 資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的 3%。在衍生品交易方面，要求金融 機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險(xiǎn)最大的衍生品交易 業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，但自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期 等業(yè)務(wù)。法案要求大型（資產(chǎn)規(guī)模超過 1000 億美元）的對(duì)沖基金、私 募股權(quán)基金及其他投資顧問機(jī)構(gòu)在 SEC 登記，披露交易信息，并接受定期檢查。如果此類機(jī)構(gòu)具有特大規(guī)?；蛱貏e風(fēng)險(xiǎn)，將同時(shí)接受美聯(lián)儲(chǔ) 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。另外，法案還要求所有資產(chǎn)管理規(guī)模超過一定門檻的 對(duì)沖基金以及其他私人資產(chǎn)池（包括私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金）的 顧問向證券委員會(huì)注冊(cè)，并接受管理。法案對(duì)對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金等組織的