人民幣升值對中國貨幣政策影響研究

1人民幣升值對中國貨幣政策影響研究專業(yè)：金融學 學生：熊強 指導老師：徐桂蘭摘 要 論文對人民幣升值對中國貨幣政策影響進行了研究。首先收集了人民幣升值和中國貨幣政策的歷史數(shù)據(jù)，了解了當前人民幣升值的背景，并據(jù)此從經(jīng)濟學，國際政治環(huán)境以及國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境三個方面闡釋了人民幣升值的原因。根據(jù)所學由此推出了人民幣升值對中國經(jīng)濟發(fā)展及貨幣政策的影響和提出了一些人民幣升值背景下中國貨幣政策完善的建議。關鍵詞 人民幣升值 中國貨幣政策 影響Research on the impact of RMB appreciation on Chinas monetary policy Major: Finance Student:Xiong Qiang Instructor: Xu GuiLan2Abstract Papers on the impact of RMB appreciation on Chinas monetary policy has been studied. First collected RMB appreciation Chinas monetary policy and historical data,to understand the background of the current appreciation of the renminbi, and accordingly explains the reason for yuan appreciation from economics, international political environment and domestic economic environment in three aspects. According to what they have learned thus launched RMB appreciation on Chinas economic development and monetary policy and put forward some background sound appreciation of the renminbi Chinese currency policy recommendations. Keywords: RMB appreciation , Chinas Monetary Policy , Influence目錄1 緒論 .41.1 選題背景與意義 .41.2 文獻綜述 .41.3 論文的研究方法與框架 .52人民幣升值與中國貨幣政策現(xiàn)狀 .52.1人民幣升貶值歷史數(shù)據(jù) .52.2中國貨幣政策歷史數(shù)據(jù) .52.2.1計劃管理體制下的貨幣政策 .52.2.2宏觀管理體制下的貨幣政策 .62.2.3以反通貨膨脹為主要目標的貨幣政策 .62.2.4 19982008 年初的貨幣政策 .62.2.52009年至 2013年的中國貨幣政策 .72.3人民幣升值的背景 .83 人民幣升值對中國的發(fā)展的理論分析 .933.1經(jīng)濟學上分析 .93.2從國際政治分析 .103.3從國內(nèi)經(jīng)濟分析 .104人民幣升值對中國經(jīng)濟發(fā)展及貨幣政策的影響 .104.1人民幣升值對中國經(jīng)濟發(fā)展的機遇 .104.1.1有利于增強人民幣的支付能力 .104.1.2有利于中國的產(chǎn)業(yè)結構升級 .114.1.3有利于實現(xiàn)人民幣的國際化 .114.2人民幣升值對中國經(jīng)濟發(fā)展的挑戰(zhàn) .114.2.1出口將受限制，減少國民收入，增加就業(yè)壓力 .114.2.2迎合投機資本，制造資產(chǎn)泡沫，引發(fā)游資外逃 .114.2.3使得巨額外匯儲備面臨縮水的可能 .114.2.4使經(jīng)濟進一步與國際接軌，給中國帶來巨大挑戰(zhàn) .124.3人民幣升值對中國貨幣政策的影響 .124.3.1提高中國存貸利率的兩難處 .124.3.2熱錢大量流入，沖擊貨幣政策 .124.3.3貨幣供應大增、經(jīng)濟過熱、通脹加劇 .125.1日本和德國面臨的本幣升值時實行的貨幣政策 .135.1.1日本和德國面臨本幣升值時的應對 .135.1.2對中國貨幣政策的啟示 .145.2人民幣升值背景下中國貨幣政策選擇和走向 .15附錄 .16參考 文獻 .16致 謝 .171 緒論1.1 選題背景與意義隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和國際地位的日益提升，人民幣升值壓力不斷增加，2013 年即將收官之際，人民幣兌美元匯率再掀升勢，中間價和即期價雙雙連續(xù)刷新高點紀錄。繼 2010年 5月以來，人民幣對美元匯率大幅且持續(xù)的呈現(xiàn)上升趨勢在 2013年，在美聯(lián)儲退出 QE預期反復發(fā)酵、外圍新興市場貨幣大幅貶值的背景下，人民幣對美元依舊保持了總體強勢、穩(wěn)步升值的態(tài)勢。貿(mào)易順差維持高位疊加國際資本流入，是推動 2013年人民幣升值的主要力量。而且伴隨美聯(lián)儲退出 QE預期的反復發(fā)酵，2013 年美元在國際外匯市場上雖未大幅走強，但美元指數(shù)全年仍收獲了 0.95%的漲幅。特別是在一些新興市場國家，在美元走強預期升溫、自身經(jīng)濟形勢不佳的背景下，發(fā)生了大規(guī)模資本外逃，加上有些國家外匯儲備非常有限，其本幣幣值受到了劇烈沖擊。例如，印度、印4尼 2013年本幣對美元貶值幅度分別達到 20%、11%，俄羅斯盧布、泰國泰銖雙雙貶值 7%。表現(xiàn)相對較好的韓元全年也僅升值約 1%。與外圍新興市場貨幣相比，人民幣表現(xiàn)可謂“堅如磐石” 。市場觀點對于中短期內(nèi)人民幣升值前景仍普遍樂觀。究其原因，除了對我國經(jīng)濟增速保持相對高位具有信心之外，更重要的原因，還是在于套息交易仍有利可圖。一方面，雖然美聯(lián)儲已經(jīng)開啟了量寬政策退出程序，但其退出的步伐是緩慢的，事實上當前美聯(lián)儲只是縮減了購債規(guī)模、美元供給規(guī)模仍在擴大。更何況，QE 退出是在經(jīng)濟復蘇前提之下進行的，而經(jīng)濟回暖往往意味著風險偏好的上升，這也是上周以歐元為代表的非美貨幣一度大漲的重要原因。因此，中短期來看，美元持續(xù)走強仍有難度；另一方面，在央行大概率為了“調(diào)結構、防風險”而繼續(xù)實施中性偏緊貨幣政策，以及利率市場化改革進一步深化的背景下，中短期內(nèi)我國貨幣市場利率中樞仍將易上難下。這意味著，境內(nèi)外利差，仍將在未來一段時期內(nèi)成為“熱錢”流入并推升人民幣匯率的重要力量。1.2 文獻綜述戚叢叢認為人民幣升值壓力不斷增大的背景下,我國貨幣政策與匯率政策的矛盾也在日益突出,而協(xié)調(diào)好貨幣政策和匯率政策是我國國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的基礎。王松奇認為人民幣大幅升值是金融政策創(chuàng)新的關鍵蔡洋萍 認為主要沿著通貨膨脹目標制下的最優(yōu)貨幣政策及模型不確定性兩條主線進行研究,對通貨膨脹目標制下的最優(yōu)貨幣政策展開理論推導和實證研究。1.3 論文的研究方法與框架本文遵循提出問題、分析問題、解決問題的邏輯主線，首先，概述人民幣升值的現(xiàn)狀提出問題,聯(lián)系以前的人民幣升值情況從不同角度分析現(xiàn)有數(shù)據(jù)得出我國人民幣升值的外因和內(nèi)因，再根據(jù)以前的歷史數(shù)據(jù)大致推導出人民幣升值產(chǎn)生的對不同方面的影響，同時依照以前的經(jīng)濟政策和國內(nèi)外的相應研究提出相應的的幾點建議。2 人民幣升值與中國貨幣政策現(xiàn)狀52.1 人民幣升貶值歷史數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)可以中看出在 1994年到 2005年的時候人民幣因為匯率管制一直未曾升值。在 2005年放寬匯率管制后人民幣一直在持續(xù)的升值，在 2008年的時候停了一年的時間后又再次的步入了升值的趨勢中。2.2 中國貨幣政策歷史數(shù)據(jù)2.2.1 計劃管理體制下的貨幣政策 第一階段是 19791983 年。在這一時期，貨幣政策仍然是實行集中統(tǒng)一的計劃管理體制。因為國家處于高度集中統(tǒng)一計劃經(jīng)濟模式下，貨幣和銀行的作用被削弱了，直到 1984年我國才成立中央銀行并開始執(zhí)行貨幣政策。因此，此階段的各項經(jīng)濟指標處于計劃體制之下，價格的制定貨幣投放量以及經(jīng)濟增長完全由政府控制，貨幣政策的作用無法充分表現(xiàn)出來。但由經(jīng)濟指標可以看出，政府對貨幣的政策是以穩(wěn)定幣值為主兼顧經(jīng)濟發(fā)展。 2.2.2 宏觀管理體制下的貨幣政策 第二階段是 19841992 年。這一時期的貨幣政策有了很大發(fā)展，最突出的是從 1984年起，中國人民銀行集中履行中央銀行職能，集中統(tǒng)一的計劃管理體制逐步轉變?yōu)橐試艺{(diào)控為主的宏觀管理體制。間接的貨幣政策工具開始使用，但信貸現(xiàn)金計劃管理仍是主要的調(diào)控手段。1988 年發(fā)生了較為嚴重的通貨膨脹。從 1989年下半年開始，中央銀行采取了嚴厲的緊縮性貨幣政策。 2.2.3 以反通貨膨脹為主要目標的貨幣政策 我國的經(jīng)濟經(jīng)歷了 19901992 年三年的低通貨膨脹期，在當時經(jīng)濟過熱的情況下，貨幣政策的主要目標是抑制日益嚴重的通貨膨脹，實行適度從緊的貨幣政策。 62.2.4 19982008 年初的貨幣政策 中國人民銀行自 1998年 1月起取消了信貸規(guī)模管理，貨幣政策的作用范圍和影響力度得到空前提高。1998 年在中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮的情況下，人民銀行加大了對經(jīng)濟的支持力度。貨幣政策的提法經(jīng)歷了“穩(wěn)健的” 、 “努力發(fā)揮作用” 、 “進一步發(fā)揮作用”等階段，促進經(jīng)濟增長的政策意圖相當明顯。 19982002 年，中國人民銀行采取了以下貨幣政策措施，刺激國內(nèi)需求，遏制消費物價指數(shù)持續(xù)負增長和企業(yè)開工不足、失業(yè)人口不斷增長的勢頭：大幅度降低利率，擴大貸款利率浮動區(qū)間；加大公開市場操作力度，靈活調(diào)控基礎貨幣；取消貸款限額控制，靈活運用信貸政策，調(diào)整貸款結構。 2003年初，針對經(jīng)濟中出現(xiàn)貨幣信貸增長偏快，部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平擴張傾向明顯加劇等問題，中國人民銀行保持了貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，具體政策措施有：穩(wěn)步推進利率市場化進程；加強通過公開市場業(yè)務操作調(diào)控基礎貨幣的能力；上調(diào)存款準備金率，實行差別存款準備金率制度；加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務管理，適時對金融機構進行窗口指導。 2004年中國經(jīng)濟從 2002年起重新開始經(jīng)濟周期的擴張階段，至 2003年已經(jīng)完全結束 1998年以來的通貨緊縮慣性，實際經(jīng)濟增長速度恢復到歷史平均水平。在進入 2004年后，中國經(jīng)濟 繼續(xù)保持強勁擴張傾向并快速增長，然而重要原材料、能源、交通運輸短缺的瓶頸制約問題日益突出，固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸規(guī)模過快增長的不穩(wěn)定因素不斷積累。為此，在加強和改善宏觀調(diào)控的政策方針指導下，中國財政貨幣政策采取適度緊縮的政策取向，通過緊縮性的需求管理政策措施，引導總體經(jīng)濟景氣逐步轉折下行，向加強宏觀調(diào)控的預期目標平穩(wěn)發(fā)展。2005年中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，總量上保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，注意加強預調(diào)和微調(diào)。中國社科院金融研究所研究員彭興韻對此的評價是：為了保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性2006年，我國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出增長速度較快、經(jīng)濟效益較好、物價水平較低的態(tài)勢，但同時也出現(xiàn)了投資和信貸增長過快、國際收支不平衡以及環(huán)境壓力加大等問題，針對經(jīng)濟金融運行的新形勢和新問題，人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展發(fā)揮了重要作用2007年有兩件事是意想不到的，第一件事是國內(nèi)豬肉價格會上漲如此之快；第二件事就是美國信用危機引發(fā)的次貸危機會如此之嚴重，而這一年正是央行動用貨幣政策最為頻繁的一年，年底中央經(jīng)濟會議定下“從緊”的貨幣政策基調(diào)72008年實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。防止價格總水平過快上漲，是 08年宏觀調(diào)控的重大任務。針對形勢變化，我國宏觀政策相應從“雙防”轉向“一保一控”再到“靈活審慎” ，貨幣政策則從 2008年 7月份就及時進行了較大調(diào)整。一是調(diào)減公開市場對沖力度。二是于 9月和 10月連續(xù)三次下調(diào)基準利率，兩次下調(diào)存款準備金率，釋放保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場預期的信號。三是取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。四是堅持區(qū)別對待、有保有壓，鼓勵金融機構增加對災區(qū)重建、 “三農(nóng)” 、中小企業(yè)等貸款。五是擴大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。貨幣政策調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)。貨幣信貸平穩(wěn)增長，銀行體系流動性充裕，金融業(yè)穩(wěn)健運行。信貸結構進一步優(yōu)化，對災區(qū)、 “三農(nóng)”和中小企業(yè)的信貸支持逐步加大。2.2.52009 年至 2013 年的中國貨幣政策2009年我國貨幣政策的一個突出特點，就是為應對國際金融危機帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實施了名為適度寬松實為擴張的貨幣政策，使得貨幣供應量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長。貨幣供應量 M1和 M2增速自年初起逐月加快，到 11月末，兩者增速分別達到 34.6%和 29.7%，成為改革開放以來第四個貨幣供應量的增長高峰。從信貸增長情況看，全年貸款余額達到 40萬億，新增貸款達到9.59萬億元的歷史高位，比上年多增 4.69萬億，是 2007年新增貸款 3.64萬億元的 2.63倍。貨幣和信貸的高速增長，為保證經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長提供了充足的資金。但是也帶來了通貨膨脹預期上升、資產(chǎn)市場泡沫加速膨脹的負面作用。正因為如此，從去年 10月起，中央銀行開始加大公開市場操作力度，穩(wěn)步回收市場流動性。在貨幣市場操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009 年12月貨幣供應量增速開始回落，M1 和 M2增速分別比上月回落了 2.25和 2.02個百分點，降至 32.35%和 27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出 23.29和 9.86個百分點。2012年，中國人民銀行按照中央經(jīng)濟工作會議精神和國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力增強政策的前瞻性、針對性和靈活性，根據(jù)形勢變化適時適度進行預調(diào)微調(diào)。綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模。繼續(xù)健全宏觀審慎政策框架，發(fā)揮差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)功能。加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導金融機構優(yōu)化信貸結構。積極穩(wěn)步推進利率市場化，促進跨境人民幣業(yè)務發(fā)展，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，深化外匯管理體制改革?？傮w看，在穩(wěn)健貨幣政策的作用下，金融運行基本平穩(wěn)，金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展的水平不斷提升，較好地實現(xiàn)了年初確定的經(jīng)濟發(fā)展目標和物價調(diào)控目標。2013年根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神要堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，加強和改善宏觀調(diào)控，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好調(diào)控的度，增強操作的靈活性，注重經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和風險防范三者的平衡，適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險的底線，為促進經(jīng)濟結構8調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉變、實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境2.3 人民幣升值的背景1997年亞洲危機中，我國頂住壓力保持人民幣不貶值，被世界各國稱贊。2003年，我國面臨著同樣巨大甚至更難抵御的要求人民幣升值的國際壓力，這次不同的是，先是日本財務相在七國財長會議上提出類似于 1985年針對日元的“廣場協(xié)議”那樣的文件，要求人民幣升值。隨后美國財政部長斯諾也表示人民幣應該升值。而由于美元走低，歐洲和東亞一些國家擔心我國出口商品的競爭沖擊，也要求人民幣升值的行列。國際上出現(xiàn)了一股強大的要求人民幣升值的勢力。 “以市場供求為基礎的單一的、有管理的浮動匯率制度”已不適應我國經(jīng)濟與改革的要求。首先，固定的名義匯率已喪失其真正的經(jīng)濟意義。實際上，結售匯和資本管理制度在壓抑外匯需求的同時創(chuàng)造了很大一部分外匯供給，而央行的持續(xù)干預以及事實上的最大市商的地位，抹平了一切真實的供求差異。央行確定的基準匯率并非市場真實供求均衡的結果。其次，固定盯住美元匯率制度與貨幣政策的獨立性存在根本沖突，削弱了貨幣政策效果。人民幣對美元無彈性的匯率將我國經(jīng)濟與美國緊密聯(lián)系，這使我國宏觀經(jīng)濟政策，尤其是貨幣政策的制定受到很大的限制。再次，名義匯率固定激勵著資本投機，增加了金融體系的脆弱性。在一個自由浮動的匯率制度框架下，市場的動態(tài)均衡是由國際套利資金自發(fā)維持的。而在政府維持的固定匯率制度下，盡管匯率能在長時間內(nèi)保持穩(wěn)定，但其潛在的炒作空間卻在不斷擴大。一旦因客觀情況的改變使這一制度難以維持，大量國際市場上投機性基金等游資的攻擊，將以一種極具破壞性的方式釋放這一獲利空間，從而給一國貨幣制度帶來災難性后果。正因為我國已有的匯率制度存在著致命的缺陷以及來自國際上方方面面的壓力，因此對人民幣匯率制度進行改革和重新選擇已是勢在必行2001年以前，國際社會上還在紛紛質(zhì)疑中國的各種統(tǒng)計數(shù)據(jù)是否真實，是否含有水分，但在 2001年以后，國際上就已充斥著所謂的“中國威脅論” ，人民幣匯率問題成為了“中國威脅論”的一個核心，正是在這種背景下，人民幣的升值壓力悄然而生。首先是在 2001年 8月 7日，英國的金融時報上發(fā)表了一篇名為中國的廉價貨幣(Chinas Cheap Money)的文章，緊接著是在 2001年 9月 6日， 日本經(jīng)濟新聞上出現(xiàn)了題為對人民幣升值的期望中國威脅論的升級的文章，這兩篇文章拉開了國際上討論人民幣升值問題的序幕2006年，對中國經(jīng)濟來說，注定是不尋常的一年。一方面，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長，據(jù)估計，2006 年中國 GDP增長率達到了 10.7%，人均 GDP已經(jīng)超過 2000美元，均為歷史新高。又據(jù) WTO發(fā)表的全球貿(mào)易報告，2006 年全球商品進出口總額，中國排在美國和德國之后，居世界第三位。一切的跡象表明，中國經(jīng)濟正以其強勁的增長力，成為全球經(jīng)濟增長的主要推動力之一。但是在9這一片歌舞升平的景象中，有的國家卻坐不住了。他深深感到了中國經(jīng)濟的增長所帶來的巨大壓力，這個國家正是現(xiàn)世界頭號強國美國。2006 中美貿(mào)易順差達到了 1442.6億美元，為歷史最高。于是美國便以中國工人搶去了美國工人的飯碗，巨額貿(mào)易順差造成其損失為理由，對中國進行經(jīng)濟“敲詐” ，妄圖使人民幣升值。為了調(diào)節(jié)和緩和中美之間的貿(mào)易摩擦以及幾乎要開打的經(jīng)濟“戰(zhàn)爭” ，2006年 12月份，中國和美國進行了第一次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話，中國國務院副總理吳儀和美國財政部長保爾森作為兩國元首的特別代表共同主持此次對話。正如會前人們預想的那樣，人民幣升值成為了這次對話的焦點問題。當時美國財政部一高級官員就說，人民幣匯率是本次對話的核心部分。美國財政部部長保爾森當時在接受美國媒體采訪時表示，更靈活的人民幣匯率有助于中國更有效地分配資金， “全世界都不會忍受中國以如此慢的速度來調(diào)整人民幣匯率” 。3 人民幣升值對中國的發(fā)展的理論分析3.1 經(jīng)濟學上分析第一，人民幣匯率自 1994年以來已近 10年沒有進行調(diào)整，而這 10年中國經(jīng)濟和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。第二，90 年代以來，一些權威的國際機構和貿(mào)易伙伴一直就認為人民幣存在不同程度的價值低估。第三，在近幾年，國際收支失衡的背景下，外匯節(jié)余過多本身就表明外幣定價過高。而中國實行的“盯住美元匯率”政策，所以就使得本幣（人民幣）定價過低，從而使人民幣升值就有很大壓力