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第 6章 投資決策 5.1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 5.2 投資項(xiàng)目的評價(jià)方法5.3投資項(xiàng)目評價(jià)方法的應(yīng)用5.4公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值 5.1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流入量( Cash Inflow) 是指由于投資項(xiàng)目的實(shí)施而引起的現(xiàn)金收 入的增加或現(xiàn)金支出的減少。 現(xiàn)金流出量( Cash Outflow) 是指由于投資項(xiàng)目實(shí)施引起的現(xiàn)金支出的增加或現(xiàn)金收入的減少。 凈現(xiàn)金流量 (Net Cash Flow)是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。 增量現(xiàn)金流量 (Incremental Cash Flow)。 投資項(xiàng)目任何一年生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的大小,應(yīng)該是該投資項(xiàng)目實(shí)施與不實(shí)施相比,收入和支出的改變量這就是所謂的增量現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金流量的確定方法 初始投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 :a. 固定 資產(chǎn) 的 購 建 費(fèi) 用 ;b. 相應(yīng)流動(dòng)資金的投入;c. 更新固定資產(chǎn)凈殘值收入 。營運(yùn)現(xiàn)金流量的構(gòu)成在確定營運(yùn)現(xiàn)金流量時(shí),首先計(jì)算稅前現(xiàn)金流量 CFBT(Cash Flow Before Tax),它是現(xiàn)金收入與付現(xiàn)成本即需要支付現(xiàn)金的成本之差,然后利用下面公式計(jì)算稅后現(xiàn)金流量 CFAT(Cash Flow After Tax)CFAT=CFBT(1-T)+DT 式中: D 折舊; T 所得稅稅率?;蛘撸篊FAT=(CFBT-D)(1-T)+D= 凈利 +折舊 利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系在投資決策中,研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量,而把利潤的研究放在次要的地位,其原因是:1.整個(gè)投資有效年限內(nèi),利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的。所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價(jià)凈收益的指標(biāo)。2.利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響 ,而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為方法的影響,可以保證評價(jià)的客觀性 .3.在投 資 分析中 ,現(xiàn) 金 變動(dòng) 狀況比盈 虧 狀況更重要。 所得稅與折舊對投資決策的影響n 稅后成本與稅后收益稅后成本 =實(shí)際支出 *( 1-所得稅率)稅后收益 =應(yīng)收收益 *( 1-所得稅率)n 折舊的抵稅作用折舊可以起到通過減少稅負(fù)而減少企業(yè)現(xiàn)金流出的作用。終結(jié)現(xiàn)金流量的構(gòu)成 終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括清理凈收入。此外,由于這一時(shí)期,企業(yè)不再需要相應(yīng)流動(dòng)資金,因此將其收回,這部分收回的流動(dòng)資金應(yīng)列入現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金流量的確定方法n 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 -現(xiàn)金流出量n =各年?duì)I業(yè)利潤總額 +各年折舊合計(jì) -(固定資產(chǎn)投資支出 +墊付流動(dòng)資金支出 +維護(hù)使用費(fèi)支出) +固定資產(chǎn)殘值回收 +回收的流動(dòng)資金增量現(xiàn)金流量n 相關(guān)成本與非相關(guān)成本n 機(jī)會(huì)成本 指一筆投資或其他資源用于某一具體項(xiàng)目時(shí)所放棄的用于其他項(xiàng)目可得到的最大收益。n 相關(guān)效果n 凈營運(yùn)資金n 通貨膨脹2.通貨膨脹與現(xiàn)金流量 投資決策不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量,也需要利率數(shù)據(jù)。通貨膨脹會(huì)引起資金成本率和資本的市場利率的波動(dòng),現(xiàn)金流轉(zhuǎn)量的折現(xiàn)或折終值均會(huì)因利率的波動(dòng)而波動(dòng)。因此,要正確進(jìn)行決策,就必須想辦法消除這個(gè)影響。一般可通過名義利率與實(shí)際報(bào)酬率之間的轉(zhuǎn)換來解決。返回4.通貨膨脹與現(xiàn)金流量 1.利率與通貨膨脹 名義利率和通貨膨脹兩者的關(guān)系。用公式可表示如下:上面的公式可得到精確的實(shí)際利率 ,以下公式是一種近似:實(shí)際利率 =名義利率 -通貨膨脹率5.2 投資項(xiàng)目的評價(jià)方法 1凈現(xiàn)值法 2獲利指數(shù)法3回收期法4折現(xiàn)回收期法5內(nèi)部收益率法( Internal Rate of Return ,IRR)6等年值法1凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值( Net Present Value , NPV) 是指將投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量,按一定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目第一年初的現(xiàn)值之和,其計(jì)算公式為:式中: NPV 凈現(xiàn)值;It 第 t年現(xiàn)金流入量; Qt 第 t年現(xiàn)金流出量 ;n 投資項(xiàng)目壽命期;i 貼現(xiàn)率(通常為資本成本或投資者要求的報(bào)酬率)。1凈現(xiàn)值法利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策的規(guī)則: (1)對于獨(dú)立方案,當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值為正時(shí)才能接受,當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)拒絕; (2)對于多個(gè)凈現(xiàn)值為正的互斥方案,應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者。2獲利指數(shù)法n 投資項(xiàng)目有效期內(nèi)未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之比。3回收期法回收期法 (Payback Period Rule)是指用收回原始投資時(shí)間的長短來選擇方案優(yōu)劣的方法?;厥掌诘臎Q策過程很簡單。選擇一個(gè)具體的回收期,比如兩年,所有回收期等于或小于兩年的項(xiàng)目都可行,而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目便不可行?;厥掌诜╪ 例:設(shè)貼現(xiàn)率為 10%,現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項(xiàng)投資機(jī)會(huì),有關(guān)數(shù)據(jù)見下表:項(xiàng) 目 現(xiàn) 金流量 收益 凈現(xiàn)值 投 資額 得到 補(bǔ)償 的年限投 資額第一年收益第二年收益第三年收益ABCD-2000-2000-2000-200020001000050001000200010000500050006000-181.8349234093788.81222.14.折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法( Discounted Payback Rule) 是先對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)限長短。 初始投資的折現(xiàn)回收期就是這些折現(xiàn)后現(xiàn)金流量的回收期。5內(nèi)部收益率法( Internal Rate of Return ,IRR) 內(nèi)部收益率具有凈現(xiàn)值的一部分特征,理財(cái)實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替凈現(xiàn)值 。 內(nèi)部收益率就是那個(gè)令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí),凈現(xiàn)值為正;貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí),凈現(xiàn)值為負(fù)。這樣,如果我們在貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)接受某一個(gè)項(xiàng)目,我們也就接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。 6.等年值法n 就是把投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹?。等年值可以表示等年現(xiàn)金流入量、等年現(xiàn)金流出量以及等年凈現(xiàn)金流量。等年值特別適用于評價(jià)產(chǎn)出相同但費(fèi)用不同的各投資方案的優(yōu)劣,因?yàn)榇藭r(shí)只要比較各方案的年費(fèi)大小即可。它也適用雖然投資類型相同,但投資有效年限不同,或不能直接或獨(dú)立地測定其未來現(xiàn)金流量的投資項(xiàng)目。5.3投資項(xiàng)目評價(jià)方法的應(yīng)用 1固定資產(chǎn)更新決策分析2固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命分析 3投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 1固定資產(chǎn)更新決策分析固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個(gè)問題:一個(gè)是決定是否更新 , 另一個(gè)是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。 1.更新決策的現(xiàn)金流量分析較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本或年費(fèi)用, 以較低的作為應(yīng)選擇方案。固定資產(chǎn)的平均年成本:固定資產(chǎn)的平均年成本,是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值,即平均每年的現(xiàn)金流出。 2.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命分析設(shè): C 固定資產(chǎn)原值;Snn 年后固定資產(chǎn)余值;Ct 第 t年運(yùn)行成本;n 預(yù)計(jì)使用年限;r 投資最低報(bào)酬率;UAC 固定資產(chǎn)平均年成本。 例:買設(shè)備還是租設(shè)備n 某公司現(xiàn)需要投資一向固定資產(chǎn),該資產(chǎn)若外購買價(jià)為 10萬元,可使用 6年,殘值預(yù)計(jì)為 4000元;若經(jīng)營租賃取得,每年租金18000元,該公司要求的最低報(bào)酬率為14%,所得稅稅率為 33%,要求決策該固定資產(chǎn)的取得方式。投資規(guī)模有差異的互斥方案的投資決策n 某公司計(jì)劃購置一個(gè)鐵礦,需要投資 600000元,該公司購置鐵礦后,需要購置運(yùn)輸設(shè)備將礦石運(yùn)送到冶煉廠。公司購置運(yùn)輸設(shè)備時(shí)有兩個(gè)方案, A方案是投資 400000元購買卡車,這樣投資項(xiàng)目的總投資額為 1000000元; B方案是投資4400000元構(gòu)建一條礦石運(yùn)送線,投資項(xiàng)目的總投資額為 5000000元。如果該公司采用 A方案,卡車的燃料費(fèi)、人工費(fèi)和其他費(fèi)用將會(huì)高于運(yùn)送線的經(jīng)營費(fèi)用。假設(shè)該投資項(xiàng)目的使用期為 1年,一年后,鐵礦的礦石將耗竭。同時(shí),假設(shè)投資方案 A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流入為 1280000元,投資方案 B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流入為 6000000元。若該項(xiàng)目的資金成本為 10%,評價(jià)并選擇可行方案。3投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策在進(jìn)行此類決策時(shí),決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案,但由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不一樣,不能把凈現(xiàn)值簡單對比,而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第 1年初( t=0) 時(shí)的現(xiàn)值,然后再進(jìn)行對比。返回4投資期決策n 投資期決策,常用的方法是差量分析法。根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量來進(jìn)行分析。若差量現(xiàn)金凈流量為正數(shù),說明縮短投資期比較有利,若為負(fù)數(shù),則不應(yīng)縮短投資期。5.4公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值1.公司戰(zhàn)略和正凈現(xiàn)值2.決
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