第六章投資決策

第 6章 投資決策 5.1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 5.2 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法5.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用5.4公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值 5.1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流入量（ Cash Inflow） 是指由于投資項(xiàng)目的實(shí)施而引起的現(xiàn)金收 入的增加或現(xiàn)金支出的減少。 現(xiàn)金流出量（ Cash Outflow） 是指由于投資項(xiàng)目實(shí)施引起的現(xiàn)金支出的增加或現(xiàn)金收入的減少。 凈現(xiàn)金流量 (Net Cash Flow)是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。 增量現(xiàn)金流量 (Incremental Cash Flow)。 投資項(xiàng)目任何一年生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的大小，應(yīng)該是該投資項(xiàng)目實(shí)施與不實(shí)施相比，收入和支出的改變量這就是所謂的增量現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金流量的確定方法 初始投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ：a. 固定 資產(chǎn) 的 購(gòu) 建 費(fèi) 用 ；b. 相應(yīng)流動(dòng)資金的投入；c. 更新固定資產(chǎn)凈殘值收入 。營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量的構(gòu)成在確定營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量時(shí)，首先計(jì)算稅前現(xiàn)金流量 CFBT(Cash Flow Before Tax),它是現(xiàn)金收入與付現(xiàn)成本即需要支付現(xiàn)金的成本之差，然后利用下面公式計(jì)算稅后現(xiàn)金流量 CFAT(Cash Flow After Tax)CFAT=CFBT(1-T)+DT 式中： D 折舊； T 所得稅稅率?；蛘撸篊FAT=(CFBT-D)(1-T)+D= 凈利 +折舊 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要的地位，其原因是：1.整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的。所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。2.利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響 ,而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為方法的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性 .3.在投 資 分析中 ,現(xiàn) 金 變動(dòng) 狀況比盈 虧 狀況更重要。 所得稅與折舊對(duì)投資決策的影響n 稅后成本與稅后收益稅后成本 =實(shí)際支出 *（ 1-所得稅率）稅后收益 =應(yīng)收收益 *（ 1-所得稅率）n 折舊的抵稅作用折舊可以起到通過(guò)減少稅負(fù)而減少企業(yè)現(xiàn)金流出的作用。終結(jié)現(xiàn)金流量的構(gòu)成 終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括清理凈收入。此外，由于這一時(shí)期，企業(yè)不再需要相應(yīng)流動(dòng)資金，因此將其收回，這部分收回的流動(dòng)資金應(yīng)列入現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金流量的確定方法n 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 -現(xiàn)金流出量n =各年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額 +各年折舊合計(jì) -（固定資產(chǎn)投資支出 +墊付流動(dòng)資金支出 +維護(hù)使用費(fèi)支出） +固定資產(chǎn)殘值回收 +回收的流動(dòng)資金增量現(xiàn)金流量n 相關(guān)成本與非相關(guān)成本n 機(jī)會(huì)成本 指一筆投資或其他資源用于某一具體項(xiàng)目時(shí)所放棄的用于其他項(xiàng)目可得到的最大收益。n 相關(guān)效果n 凈營(yíng)運(yùn)資金n 通貨膨脹2.通貨膨脹與現(xiàn)金流量 投資決策不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。通貨膨脹會(huì)引起資金成本率和資本的市場(chǎng)利率的波動(dòng)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)量的折現(xiàn)或折終值均會(huì)因利率的波動(dòng)而波動(dòng)。因此，要正確進(jìn)行決策，就必須想辦法消除這個(gè)影響。一般可通過(guò)名義利率與實(shí)際報(bào)酬率之間的轉(zhuǎn)換來(lái)解決。返回4.通貨膨脹與現(xiàn)金流量 1.利率與通貨膨脹 名義利率和通貨膨脹兩者的關(guān)系。用公式可表示如下：上面的公式可得到精確的實(shí)際利率 ,以下公式是一種近似：實(shí)際利率 =名義利率 -通貨膨脹率5.2 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 1凈現(xiàn)值法 2獲利指數(shù)法3回收期法4折現(xiàn)回收期法5內(nèi)部收益率法（ Internal Rate of Return ,IRR）6等年值法1凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（ Net Present Value , NPV） 是指將投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量，按一定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目第一年初的現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式為：式中： NPV 凈現(xiàn)值；It 第 t年現(xiàn)金流入量； Qt 第 t年現(xiàn)金流出量 ；n 投資項(xiàng)目壽命期；i 貼現(xiàn)率（通常為資本成本或投資者要求的報(bào)酬率）。1凈現(xiàn)值法利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策的規(guī)則： (1)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值為正時(shí)才能接受，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)拒絕； (2)對(duì)于多個(gè)凈現(xiàn)值為正的互斥方案，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者。2獲利指數(shù)法n 投資項(xiàng)目有效期內(nèi)未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之比。3回收期法回收期法 (Payback Period Rule)是指用收回原始投資時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)選擇方案優(yōu)劣的方法?；厥掌诘臎Q策過(guò)程很簡(jiǎn)單。選擇一個(gè)具體的回收期，比如兩年，所有回收期等于或小于兩年的項(xiàng)目都可行，而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目便不可行。回收期法n 例：設(shè)貼現(xiàn)率為 10%，現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：項(xiàng) 目 現(xiàn) 金流量 收益 凈現(xiàn)值 投 資額 得到 補(bǔ)償 的年限投 資額第一年收益第二年收益第三年收益ABCD-2000-2000-2000-200020001000050001000200010000500050006000-181.8349234093788.81222.14.折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法（ Discounted Payback Rule） 是先對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)限長(zhǎng)短。 初始投資的折現(xiàn)回收期就是這些折現(xiàn)后現(xiàn)金流量的回收期。5內(nèi)部收益率法（ Internal Rate of Return ,IRR） 內(nèi)部收益率具有凈現(xiàn)值的一部分特征，理財(cái)實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替凈現(xiàn)值 。 內(nèi)部收益率就是那個(gè)令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。這樣，如果我們?cè)谫N現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)接受某一個(gè)項(xiàng)目，我們也就接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。 6.等年值法n 就是把投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹?。等年值可以表示等年現(xiàn)金流入量、等年現(xiàn)金流出量以及等年凈現(xiàn)金流量。等年值特別適用于評(píng)價(jià)產(chǎn)出相同但費(fèi)用不同的各投資方案的優(yōu)劣，因?yàn)榇藭r(shí)只要比較各方案的年費(fèi)大小即可。它也適用雖然投資類型相同，但投資有效年限不同，或不能直接或獨(dú)立地測(cè)定其未來(lái)現(xiàn)金流量的投資項(xiàng)目。5.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用 1固定資產(chǎn)更新決策分析2固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命分析 3投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 1固定資產(chǎn)更新決策分析固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一個(gè)是決定是否更新 ， 另一個(gè)是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。 1.更新決策的現(xiàn)金流量分析較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本或年費(fèi)用， 以較低的作為應(yīng)選擇方案。固定資產(chǎn)的平均年成本：固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。 2.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命分析設(shè)： C 固定資產(chǎn)原值；Snn 年后固定資產(chǎn)余值；Ct 第 t年運(yùn)行成本；n 預(yù)計(jì)使用年限；r 投資最低報(bào)酬率；UAC 固定資產(chǎn)平均年成本。 例：買設(shè)備還是租設(shè)備n 某公司現(xiàn)需要投資一向固定資產(chǎn)，該資產(chǎn)若外購(gòu)買價(jià)為 10萬(wàn)元，可使用 6年，殘值預(yù)計(jì)為 4000元；若經(jīng)營(yíng)租賃取得，每年租金18000元，該公司要求的最低報(bào)酬率為14%，所得稅稅率為 33%，要求決策該固定資產(chǎn)的取得方式。投資規(guī)模有差異的互斥方案的投資決策n 某公司計(jì)劃購(gòu)置一個(gè)鐵礦，需要投資 600000元，該公司購(gòu)置鐵礦后，需要購(gòu)置運(yùn)輸設(shè)備將礦石運(yùn)送到冶煉廠。公司購(gòu)置運(yùn)輸設(shè)備時(shí)有兩個(gè)方案， A方案是投資 400000元購(gòu)買卡車，這樣投資項(xiàng)目的總投資額為 1000000元； B方案是投資4400000元構(gòu)建一條礦石運(yùn)送線，投資項(xiàng)目的總投資額為 5000000元。如果該公司采用 A方案，卡車的燃料費(fèi)、人工費(fèi)和其他費(fèi)用將會(huì)高于運(yùn)送線的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。假設(shè)該投資項(xiàng)目的使用期為 1年，一年后，鐵礦的礦石將耗竭。同時(shí)，假設(shè)投資方案 A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流入為 1280000元，投資方案 B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流入為 6000000元。若該項(xiàng)目的資金成本為 10%，評(píng)價(jià)并選擇可行方案。3投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策在進(jìn)行此類決策時(shí)，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個(gè)方案的開(kāi)發(fā)時(shí)間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡(jiǎn)單對(duì)比，而必須把晚開(kāi)發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開(kāi)發(fā)的第 1年初（ t=0） 時(shí)的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對(duì)比。返回4投資期決策n 投資期決策，常用的方法是差量分析法。根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量來(lái)進(jìn)行分析。若差量現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，說(shuō)明縮短投資期比較有利，若為負(fù)數(shù)，則不應(yīng)縮短投資期。5.4公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值1.公司戰(zhàn)略和正凈現(xiàn)值2.決