分析公司現(xiàn)狀-市場狀況-金融界.ppt

招商證券投資管理部 2011-1 2011年投資策略 2 2011年投資展望 大盤1季度機會較大 關注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費升級等板塊 個股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾 3 一、海外經(jīng)濟展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 4 2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，海外增長動量 由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內生增長動力將加速強化，即便 財政退出帶來拖累，整體經(jīng)濟仍將逐季加速至趨勢水平以上 2011年內生增長動力將加速強化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上 2011展望：國際經(jīng)濟開啟新一輪增長周期 5 2011展望：歐洲復蘇前景良好 由于整體資產(chǎn)負債表受損較輕，歐洲的復蘇更像經(jīng)典復蘇路徑：儲蓄 率下降、信貸擴張 近期數(shù)據(jù)指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平 6 2011展望：聯(lián)儲將長時間維持寬松貨幣 Source：CEIC，Harvest QE2基本不會提前結束，即便就業(yè)增長大幅超預期 我們傾向于認為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據(jù)，或者 通脹預期有失控的跡象 Source：CEIC，Harvest 7 2011展望：美元難以持續(xù)走強 美元在相當長時間內處于“廣泛的弱勢” 3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財政緊縮 8 一、海外經(jīng)濟展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 9 2011展望：中國經(jīng)濟較高增長較高通脹（1） Source：Harvest， 2011年中國經(jīng)濟的定義：較高增長、較高通脹 出口：外圍經(jīng)濟增長良好，將推動中國出口增長，預計增速達到20% 2010年出口超預期的部分推動來自新興市場國家需求增長，11年看美國 歐洲主要經(jīng)濟體拉動 Source：Harvest 分地區(qū)出口增速 出口增速和貿易順差 10 2011展望：中國經(jīng)濟較高增長較高通脹（2） Source：Harvest， 消費：總體保持穩(wěn)定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利 于名義消費增速的加速 十二五將擴內需消費定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費增長 Source：Harvest 中國社零總額增速 中國消費率在主要國家中處于最低水平 11 2011展望：中國經(jīng)濟較高增長較高通脹（3） Source：Harvest， 增長方面，投資不悲觀，中周期看，正處在10年折舊周期末端，制造 業(yè)投資有望上升、地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素，基建投資具備 連續(xù)性 Source：Harvest 固定資產(chǎn)投資三大項增速制造業(yè)投資10年一個更新周期 12 2011展望：中國經(jīng)濟較高增長較高通脹（4） Source：Harvest，假設新增中長期貸款和FAI關系穩(wěn)定，7萬億 新增貸款對應FAI增速在26%。 2011年中國經(jīng)濟的定義：較高增長、較高通脹 地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素。中性情況下地產(chǎn)投資回落到20%，分季度 看，地產(chǎn)投資的下滑體現(xiàn)在下半年 基建投資具備連續(xù)性。按照新增中長期貸款和FAI的比例大致推算，7萬億新增 信貸對應20-26的FAI增速 11年數(shù)據(jù)預測：GDP 9%，F(xiàn)AI 20%，消費18.5%，新增貸款7.5萬億左右，CPI 4% Source：Harvest（S1-S4代表保障房400、600、800、100萬套假設） 新增中長期貸款和FAI 11年房地產(chǎn)投資完成額測算 13 2011展望：中國經(jīng)濟通脹走勢是關鍵因素 明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調控的松緊，對市場有著重要影響 11月單月5.1高點，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢 另外，政府設定全年通脹目標為4將有助于穩(wěn)定預期，給政策調整更多的空 間 Source：Harvest 2011年CPI預測 14 流動性：大背景支持流動性相對寬裕 宏觀流動性：高通脹持續(xù)負利率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動性 的相對寬裕。人民幣兌美元年升值5%假設下，預計11年全年熱錢流入1200億美元 微觀層面，股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金 的進一步炒作進行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對洼地 Source：Harvest 15 流動性：1季度由信貸投放帶來顯著改善 目前到年末最緊，資金價格上揚明顯。1季度由于信貸集中投放出現(xiàn)顯著改善 11年新增信貸如7.5萬億，扣減表外轉內，總量下降，銀行有很強的提前放貸的沖 動，同時節(jié)能減達標后反彈排影響也將體現(xiàn)在1季度 Source：Harvest 新增貸款分布規(guī)律資金價格今年4季度上行明顯 16 11年政策導向：積極財政（體現(xiàn)結構調整）+穩(wěn)健貨幣 11年政策基調：積極財政、穩(wěn)健貨幣、緩步升值，政策強調針對性和靈 活性 總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟，財政未來將更多鼓勵和支持轉 型和結構調整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預計明年信貸目標為7.5萬億 預計從今年末到明年政策調整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程 結構調整有的放矢，針對突出矛盾和問題，布局十二五 核心風險：通脹 17 一、海外經(jīng)濟展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 18 估值：目前處于較低水平 滬深300當前10PE為15倍，11年12倍，剔除銀行，10PE是19倍，11年16倍 股債收益率對比顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期有所上升 年底年末有平移效應，2011年開始投資者會看11年估值，而當前11年估 值僅有12倍，非常接近今年滬深300低點時的估值 來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券 股債收益率對比 當前估值接近歷史最低水平 19 估值：結構性估值差異較大 估值結構差異較大，當前上證50指數(shù)11年估值僅有10倍，相對比看， 創(chuàng)業(yè)板估值在42倍，中小板綜估值在31倍 風格估值差異目前達到06年以來的最高水平 來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券 主要風格板塊估值情況結構性估值差異接近06年以來歷史最高水平 20 盈利：11年盈利預期實現(xiàn)可能性較大（1） 當前市場一致預期10年盈利增長33%，11年增長21% 11年盈利實現(xiàn)可能性較大：預計11年名義GDP增速應該在14%左右， 歷史上名義GDP在13%（實際GDP+通脹）、通脹在5%以下的季度， 盈利增長均高于于30% 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 一致預期盈利增長 盈利增速與名義GDP增速有較好的相關關系 21 盈利：11年盈利預期實現(xiàn)可能性較大（2） 預計明年M1增速在15.5%，對應上市公司盈利增速在25%左右。03年以 來M1在15%或以上的情況下，企業(yè)盈利增速均在25%或以上 盈利水平的角度看， 10年3季度的毛利率水平處在過去8年的平均水平 （03年至今單季度毛利率均值19.41%，目前是19.4%），上市公司凈利 率也處在近幾年的低點，較為合理。未來有上升空間 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 M1增速與上市公司盈利增速 當前利潤率水平處于歷史較低位置 22 市場供需：解禁壓力較10年大幅下降 資金供給：新基金和保險合計增量4000億元，高通脹下居民財富再配 置及其他增量資金 資金需求：全年限售股解禁約22000億元（實際減持壓力約7100億）， 限售股與實際減持壓力較2010年明顯減輕。11年IPO假設與今年相當 需5000億。值得注意的是，由于銀行完成配股，11年配股對資金需求 將大幅下降 二季度次新股解禁壓力相對較大，一季度解禁壓力小 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 基金發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏次新股解禁1季度壓力小 23 未來一階段重要事件時間表 事件主要議題預計 主要內容 2010年12月10 中央經(jīng)濟 工 作會議 判斷當前經(jīng)濟 形勢和定 調第二年宏觀經(jīng)濟 政策 定調2011：積極財政政策和穩(wěn)健貨幣 政策，8%的GDP增長 ，CPI4%，加快農(nóng)田水利基礎設 施建設，加快制定和實施“ 十二五”重大項目，防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈。債券貼息 支持新產(chǎn)業(yè) 。 2010年12月11 11月經(jīng)濟 數(shù) 據(jù)公布 CPI階段高點5.1，央行再調準備金、年內加息可能仍存。 2010年12月 節(jié)能環(huán)保產(chǎn) 業(yè)政策 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 之一，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī) 模、政策力 度、重點行業(yè)、補貼 及稅收優(yōu)惠的具體措施 2010年12月 新能源汽車 產(chǎn)業(yè) 政策 新能源汽車發(fā) 展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 之一，預計 事件在節(jié)能環(huán)保政策之 后，主要關注補貼 和稅收優(yōu)惠的細則 2010年12月中央一號文件 繼續(xù) 加大對三農(nóng)的投入指明農(nóng)業(yè)領 域的發(fā)展和投資機會，農(nóng)田水利建設。 2011年1月中旬 12月經(jīng)濟 數(shù) 據(jù)公布 重點關注CPI，信貸數(shù)據(jù) 和經(jīng)濟 增速 由于翹尾因素，12月CPI同比會有所回落 2011年1月初 胡錦濤主席 訪美 戰(zhàn)略會談 伴隨大型采購團 赴美，中美政經(jīng)關系在此期間相對融洽，人 民幣升值加快。（放開技術出口vs升值） 2011年1月各省兩會召開 地方主要經(jīng)濟發(fā) 展指標 各省人大會審議 “十二五”規(guī)劃和全年主要經(jīng)濟 指標，重點關 注區(qū)域重大項目,區(qū)域主題值 得關注 2011年1月開始年報披露 關注業(yè)績 超預期和高送 轉 創(chuàng)業(yè) 板和中小板的高價股中高送轉的可能性較大，同時關注 業(yè)績 整體超預期的板塊。 2011年3月初兩會召開 當年全面的政府工作目 標，涉及經(jīng)濟 、文化、 社會發(fā)展等多個領域。 經(jīng)濟發(fā) 展目標應 當會延續(xù)之前中央經(jīng)濟 工作會議的基調， 同時重點審議 “十二五”規(guī)劃，公布的重大投資項 目，稅制改 革，金融創(chuàng)新。 24 市場觀點總結 經(jīng)濟：整體氛圍較好。外圍經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，內生增長動力推動美國經(jīng) 濟達到潛在增長率，國內呈現(xiàn)較高增長較高通脹的態(tài)勢 市場：估值較低，尤其體現(xiàn)在中大盤股。11年盈利增速將符合預期， 20%左右 流動性：大背景支持相對寬裕，信貸集中投放使1季度出現(xiàn)流動性反彈 政策：對股票市場總體持積極態(tài)度 結論：全球整體經(jīng)濟形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓 力有所緩和，同時不乏政策事件刺激的格局，看好市場全年表現(xiàn) 風險點：通脹演變的情況 25 一、海外經(jīng)濟展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 26 投資策略：11年核心資產(chǎn) 結合我們對經(jīng)濟的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個投資線 索： 1）大消費：經(jīng)濟結構調整戰(zhàn)略看好的領域，由于過往兩年整體的靚麗 表現(xiàn)，11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領域 2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項規(guī)劃：將獲得國家戰(zhàn)略的支持，以主題形式 貫穿全年 3）大宗商品：海外經(jīng)濟復蘇、國內增長、全球長期保持寬松流動性 4）高端裝備制造：集中國經(jīng)濟轉型、出口升級、新一輪投資周期展開 三主題于一身，主要包括航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智 能裝備等 27 十二五規(guī)劃未來五年的投資主題 五年規(guī)劃一定程度上決定了未來的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好 的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。 從十二五規(guī)劃建議稿中看，“加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式”是主題詞，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、消 費升級、城鎮(zhèn)化以及節(jié)能減排是未來五年需要重點關注的四個方向。 十二五規(guī)劃重點解讀 1、“加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方向”被放在首要位置，今后五年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標均是 定性的描述，與轉變經(jīng)濟發(fā)展方式和科學發(fā)展觀相適應。 2、“堅持擴大內需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”被放在第二重要的位置，且單列一章 。強調擴大內需中的消費需求。強調發(fā)展仍是解決我國所有問題的關鍵。 3、提出“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”概念，增加了新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟等新內容。 4、首次提出“積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化”。 5、首次提出“推動文化大發(fā)展大繁榮，提升國家文化軟實力”，且單列一章，目的是“ 推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)”。 7、在第十一章中，指出我國對外開放將“由出口和吸收外資為主轉向進口和出口、吸收 外資和對外投資并重”。 8、在第十章中，首提“積極穩(wěn)妥推進政治體制改革”。在