分析公司現(xiàn)狀-市場狀況-金融界.ppt

招商證券投資管理部 2011-1 2011年投資策略 2 2011年投資展望 大盤1季度機(jī)會較大 關(guān)注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費(fèi)升級等板塊 個股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾 3 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟(jì)展望 4 2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，海外增長動量 由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內(nèi)生增長動力將加速強(qiáng)化，即便 財政退出帶來拖累，整體經(jīng)濟(jì)仍將逐季加速至趨勢水平以上 2011年內(nèi)生增長動力將加速強(qiáng)化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上 2011展望：國際經(jīng)濟(jì)開啟新一輪增長周期 5 2011展望：歐洲復(fù)蘇前景良好 由于整體資產(chǎn)負(fù)債表受損較輕，歐洲的復(fù)蘇更像經(jīng)典復(fù)蘇路徑：儲蓄 率下降、信貸擴(kuò)張 近期數(shù)據(jù)指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平 6 2011展望：聯(lián)儲將長時間維持寬松貨幣 Source：CEIC，Harvest QE2基本不會提前結(jié)束，即便就業(yè)增長大幅超預(yù)期 我們傾向于認(rèn)為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據(jù)，或者 通脹預(yù)期有失控的跡象 Source：CEIC，Harvest 7 2011展望：美元難以持續(xù)走強(qiáng) 美元在相當(dāng)長時間內(nèi)處于“廣泛的弱勢” 3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財政緊縮 8 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟(jì)展望 9 2011展望：中國經(jīng)濟(jì)較高增長較高通脹（1） Source：Harvest， 2011年中國經(jīng)濟(jì)的定義：較高增長、較高通脹 出口：外圍經(jīng)濟(jì)增長良好，將推動中國出口增長，預(yù)計增速達(dá)到20% 2010年出口超預(yù)期的部分推動來自新興市場國家需求增長，11年看美國 歐洲主要經(jīng)濟(jì)體拉動 Source：Harvest 分地區(qū)出口增速 出口增速和貿(mào)易順差 10 2011展望：中國經(jīng)濟(jì)較高增長較高通脹（2） Source：Harvest， 消費(fèi)：總體保持穩(wěn)定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利 于名義消費(fèi)增速的加速 十二五將擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費(fèi)增長 Source：Harvest 中國社零總額增速 中國消費(fèi)率在主要國家中處于最低水平 11 2011展望：中國經(jīng)濟(jì)較高增長較高通脹（3） Source：Harvest， 增長方面，投資不悲觀，中周期看，正處在10年折舊周期末端，制造 業(yè)投資有望上升、地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素，基建投資具備 連續(xù)性 Source：Harvest 固定資產(chǎn)投資三大項增速制造業(yè)投資10年一個更新周期 12 2011展望：中國經(jīng)濟(jì)較高增長較高通脹（4） Source：Harvest，假設(shè)新增中長期貸款和FAI關(guān)系穩(wěn)定，7萬億 新增貸款對應(yīng)FAI增速在26%。 2011年中國經(jīng)濟(jì)的定義：較高增長、較高通脹 地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素。中性情況下地產(chǎn)投資回落到20%，分季度 看，地產(chǎn)投資的下滑體現(xiàn)在下半年 基建投資具備連續(xù)性。按照新增中長期貸款和FAI的比例大致推算，7萬億新增 信貸對應(yīng)20-26的FAI增速 11年數(shù)據(jù)預(yù)測：GDP 9%，F(xiàn)AI 20%，消費(fèi)18.5%，新增貸款7.5萬億左右，CPI 4% Source：Harvest（S1-S4代表保障房400、600、800、100萬套假設(shè)） 新增中長期貸款和FAI 11年房地產(chǎn)投資完成額測算 13 2011展望：中國經(jīng)濟(jì)通脹走勢是關(guān)鍵因素 明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對市場有著重要影響 11月單月5.1高點(diǎn)，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢 另外，政府設(shè)定全年通脹目標(biāo)為4將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空 間 Source：Harvest 2011年CPI預(yù)測 14 流動性：大背景支持流動性相對寬裕 宏觀流動性：高通脹持續(xù)負(fù)利率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動性 的相對寬裕。人民幣兌美元年升值5%假設(shè)下，預(yù)計11年全年熱錢流入1200億美元 微觀層面，股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金 的進(jìn)一步炒作進(jìn)行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對洼地 Source：Harvest 15 流動性：1季度由信貸投放帶來顯著改善 目前到年末最緊，資金價格上揚(yáng)明顯。1季度由于信貸集中投放出現(xiàn)顯著改善 11年新增信貸如7.5萬億，扣減表外轉(zhuǎn)內(nèi)，總量下降，銀行有很強(qiáng)的提前放貸的沖 動，同時節(jié)能減達(dá)標(biāo)后反彈排影響也將體現(xiàn)在1季度 Source：Harvest 新增貸款分布規(guī)律資金價格今年4季度上行明顯 16 11年政策導(dǎo)向：積極財政（體現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整）+穩(wěn)健貨幣 11年政策基調(diào)：積極財政、穩(wěn)健貨幣、緩步升值，政策強(qiáng)調(diào)針對性和靈 活性 總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟(jì)，財政未來將更多鼓勵和支持轉(zhuǎn) 型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預(yù)計明年信貸目標(biāo)為7.5萬億 預(yù)計從今年末到明年政策調(diào)整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程 結(jié)構(gòu)調(diào)整有的放矢，針對突出矛盾和問題，布局十二五 核心風(fēng)險：通脹 17 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟(jì)展望 18 估值：目前處于較低水平 滬深300當(dāng)前10PE為15倍，11年12倍，剔除銀行，10PE是19倍，11年16倍 股債收益率對比顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期有所上升 年底年末有平移效應(yīng)，2011年開始投資者會看11年估值，而當(dāng)前11年估 值僅有12倍，非常接近今年滬深300低點(diǎn)時的估值 來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券 股債收益率對比 當(dāng)前估值接近歷史最低水平 19 估值：結(jié)構(gòu)性估值差異較大 估值結(jié)構(gòu)差異較大，當(dāng)前上證50指數(shù)11年估值僅有10倍，相對比看， 創(chuàng)業(yè)板估值在42倍，中小板綜估值在31倍 風(fēng)格估值差異目前達(dá)到06年以來的最高水平 來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券 主要風(fēng)格板塊估值情況結(jié)構(gòu)性估值差異接近06年以來歷史最高水平 20 盈利：11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（1） 當(dāng)前市場一致預(yù)期10年盈利增長33%，11年增長21% 11年盈利實(shí)現(xiàn)可能性較大：預(yù)計11年名義GDP增速應(yīng)該在14%左右， 歷史上名義GDP在13%（實(shí)際GDP+通脹）、通脹在5%以下的季度， 盈利增長均高于于30% 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 一致預(yù)期盈利增長 盈利增速與名義GDP增速有較好的相關(guān)關(guān)系 21 盈利：11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（2） 預(yù)計明年M1增速在15.5%，對應(yīng)上市公司盈利增速在25%左右。03年以 來M1在15%或以上的情況下，企業(yè)盈利增速均在25%或以上 盈利水平的角度看， 10年3季度的毛利率水平處在過去8年的平均水平 （03年至今單季度毛利率均值19.41%，目前是19.4%），上市公司凈利 率也處在近幾年的低點(diǎn)，較為合理。未來有上升空間 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 M1增速與上市公司盈利增速 當(dāng)前利潤率水平處于歷史較低位置 22 市場供需：解禁壓力較10年大幅下降 資金供給：新基金和保險合計增量4000億元，高通脹下居民財富再配 置及其他增量資金 資金需求：全年限售股解禁約22000億元（實(shí)際減持壓力約7100億）， 限售股與實(shí)際減持壓力較2010年明顯減輕。11年IPO假設(shè)與今年相當(dāng) 需5000億。值得注意的是，由于銀行完成配股，11年配股對資金需求 將大幅下降 二季度次新股解禁壓力相對較大，一季度解禁壓力小 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 基金發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏次新股解禁1季度壓力小 23 未來一階段重要事件時間表 事件主要議題預(yù)計 主要內(nèi)容 2010年12月10 中央經(jīng)濟(jì) 工 作會議 判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì) 形勢和定 調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì) 政策 定調(diào)2011：積極財政政策和穩(wěn)健貨幣 政策，8%的GDP增長 ，CPI4%，加快農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)，加快制定和實(shí)施“ 十二五”重大項目，防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈。債券貼息 支持新產(chǎn)業(yè) 。 2010年12月11 11月經(jīng)濟(jì) 數(shù) 據(jù)公布 CPI階段高點(diǎn)5.1，央行再調(diào)準(zhǔn)備金、年內(nèi)加息可能仍存。 2010年12月 節(jié)能環(huán)保產(chǎn) 業(yè)政策 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 之一，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī) 模、政策力 度、重點(diǎn)行業(yè)、補(bǔ)貼 及稅收優(yōu)惠的具體措施 2010年12月 新能源汽車 產(chǎn)業(yè) 政策 新能源汽車發(fā) 展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 之一，預(yù)計 事件在節(jié)能環(huán)保政策之 后，主要關(guān)注補(bǔ)貼 和稅收優(yōu)惠的細(xì)則 2010年12月中央一號文件 繼續(xù) 加大對三農(nóng)的投入指明農(nóng)業(yè)領(lǐng) 域的發(fā)展和投資機(jī)會，農(nóng)田水利建設(shè)。 2011年1月中旬 12月經(jīng)濟(jì) 數(shù) 據(jù)公布 重點(diǎn)關(guān)注CPI，信貸數(shù)據(jù) 和經(jīng)濟(jì) 增速 由于翹尾因素，12月CPI同比會有所回落 2011年1月初 胡錦濤主席 訪美 戰(zhàn)略會談 伴隨大型采購團(tuán) 赴美，中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對融洽，人 民幣升值加快。（放開技術(shù)出口vs升值） 2011年1月各省兩會召開 地方主要經(jīng)濟(jì)發(fā) 展指標(biāo) 各省人大會審議 “十二五”規(guī)劃和全年主要經(jīng)濟(jì) 指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān) 注區(qū)域重大項目,區(qū)域主題值 得關(guān)注 2011年1月開始年報披露 關(guān)注業(yè)績 超預(yù)期和高送 轉(zhuǎn) 創(chuàng)業(yè) 板和中小板的高價股中高送轉(zhuǎn)的可能性較大，同時關(guān)注 業(yè)績 整體超預(yù)期的板塊。 2011年3月初兩會召開 當(dāng)年全面的政府工作目 標(biāo)，涉及經(jīng)濟(jì) 、文化、 社會發(fā)展等多個領(lǐng)域。 經(jīng)濟(jì)發(fā) 展目標(biāo)應(yīng) 當(dāng)會延續(xù)之前中央經(jīng)濟(jì) 工作會議的基調(diào)， 同時重點(diǎn)審議 “十二五”規(guī)劃，公布的重大投資項 目，稅制改 革，金融創(chuàng)新。 24 市場觀點(diǎn)總結(jié) 經(jīng)濟(jì)：整體氛圍較好。外圍經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，內(nèi)生增長動力推動美國經(jīng) 濟(jì)達(dá)到潛在增長率，國內(nèi)呈現(xiàn)較高增長較高通脹的態(tài)勢 市場：估值較低，尤其體現(xiàn)在中大盤股。11年盈利增速將符合預(yù)期， 20%左右 流動性：大背景支持相對寬裕，信貸集中投放使1季度出現(xiàn)流動性反彈 政策：對股票市場總體持積極態(tài)度 結(jié)論：全球整體經(jīng)濟(jì)形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓 力有所緩和，同時不乏政策事件刺激的格局，看好市場全年表現(xiàn) 風(fēng)險點(diǎn)：通脹演變的情況 25 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟(jì)展望 26 投資策略：11年核心資產(chǎn) 結(jié)合我們對經(jīng)濟(jì)的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個投資線 索： 1）大消費(fèi)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略看好的領(lǐng)域，由于過往兩年整體的靚麗 表現(xiàn)，11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領(lǐng)域 2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項規(guī)劃：將獲得國家戰(zhàn)略的支持，以主題形式 貫穿全年 3）大宗商品：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)增長、全球長期保持寬松流動性 4）高端裝備制造：集中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、出口升級、新一輪投資周期展開 三主題于一身，主要包括航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智 能裝備等 27 十二五規(guī)劃未來五年的投資主題 五年規(guī)劃一定程度上決定了未來的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好 的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。 從十二五規(guī)劃建議稿中看，“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”是主題詞，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、消 費(fèi)升級、城鎮(zhèn)化以及節(jié)能減排是未來五年需要重點(diǎn)關(guān)注的四個方向。 十二五規(guī)劃重點(diǎn)解讀 1、“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向”被放在首要位置，今后五年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)均是 定性的描述，與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)。 2、“堅持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”被放在第二重要的位置，且單列一章 。強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需中的消費(fèi)需求。強(qiáng)調(diào)發(fā)展仍是解決我國所有問題的關(guān)鍵。 3、提出“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”概念，增加了新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟(jì)等新內(nèi)容。 4、首次提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化”。 5、首次提出“推動文化大發(fā)展大繁榮，提升國家文化軟實(shí)力”，且單列一章，目的是“ 推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。 7、在第十一章中，指出我國對外開放將“由出口和吸收外資為主轉(zhuǎn)向進(jìn)口和出口、吸收 外資和對外投資并重”。 8、在第十章中，首提“積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。在