企業(yè)研究論文-中小企業(yè)籌資決策中財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系.doc

企業(yè)研究論文-中小企業(yè)籌資決策中財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系摘要融資困難一直是困擾我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，與大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)負(fù)債比率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，在中小企業(yè)籌資決策中如何處理好財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，合理有效地利用負(fù)債資金，是一個(gè)值得探討的課題。分別從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)債務(wù)利率變動(dòng)及企業(yè)的獲利能力三個(gè)方面，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)在籌資決策中應(yīng)如何處理財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)要分析。關(guān)鍵詞中小企業(yè)籌資決策財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率變動(dòng)及企業(yè)的獲利能力。財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致權(quán)益資本凈利率（或每股利潤(rùn)）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存著一定的內(nèi)在關(guān)系。目前，我國(guó)中小企業(yè)因受其規(guī)模、效益和資信所限，融資困難，資金嚴(yán)重短缺，資本有機(jī)構(gòu)成較低，因此，中小企業(yè)的決策者在進(jìn)行籌資決策時(shí)，更應(yīng)權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，最大限度地提高資金的使用效益。1財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息（包括優(yōu)先股股息）都是固定的，所以當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相對(duì)下降，從而給投資者帶來(lái)額外收益，即產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿利益；但當(dāng)企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)、增加債務(wù)資本時(shí)，債務(wù)利息也會(huì)相應(yīng)增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降，每一元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)增加，從而給投資者帶來(lái)額外損失；當(dāng)息稅前利潤(rùn)不足以補(bǔ)償債務(wù)利息的支出時(shí)，企業(yè)就會(huì)發(fā)生虧損，如果扭虧無(wú)望無(wú)力償還到期債務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這就是財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)。下面以股份公司為例說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿原理的作用，該原理同樣適用于非股份公司。案例1：假設(shè)某企業(yè)準(zhǔn)備籌集資金20億元，現(xiàn)有A、B、C三種籌資方案（見(jiàn)表1）。從表1的計(jì)算過(guò)程，我們可以看出A、B、C三個(gè)籌資方案的資本總額、息稅前利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率均相等，不同的只是資本結(jié)構(gòu)。其中，A方案無(wú)負(fù)債，全部都是普通股，而C方案的資本構(gòu)成中普通股和債務(wù)各占一半。在企業(yè)息稅前利潤(rùn)均增長(zhǎng)20%的情況下，A方案下的每股利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，C方案卻增長(zhǎng)了33.33%，比A方案每股利潤(rùn)多增長(zhǎng)13.33%，這就是由于C籌資方案中企業(yè)每年固定地要支出8000萬(wàn)元的債務(wù)利息，造成由于財(cái)務(wù)杠桿作用而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)然，如果企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降，C方案下的每股利潤(rùn)的下降幅度要大于A方案的每股利潤(rùn)的下降幅度，由此會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，我們還可看出，在資本總額、息稅前利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率均相等的情況下，同樣有負(fù)債，但負(fù)債比率越高，企業(yè)預(yù)期每股收益會(huì)相應(yīng)較高，如C方案的負(fù)債比率高于B方案，其預(yù)期每股利潤(rùn)要比B方案增長(zhǎng)8.43%；當(dāng)然，當(dāng)企業(yè)效益不佳、息稅前利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)時(shí)，C方案要比B方案承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因，若籌資中沒(méi)有債務(wù)資本，就不會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿作用，也就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也不可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益。因此中小企業(yè)在設(shè)計(jì)籌資方案時(shí)更要精心確定適合本企業(yè)發(fā)展的合理的資本結(jié)構(gòu)，盡可能地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。2財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系從以上分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中存在有固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，而且不同的籌資方式中的財(cái)務(wù)杠桿的作用程度也是不完全一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度。對(duì)于我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其外源融資方式主要是向銀行借款，因此可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：DFL=EBIT/（EBIT-I）式中：DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT表示基期息稅前利潤(rùn)，I表示債務(wù)利息。根據(jù)案例1的資料，我們可計(jì)算出息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)在A、B、C三種籌資方案下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為1、1.25、1.67，其說(shuō)明的是，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)一倍時(shí)，采納A方案籌資每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)一倍；若采納B方案籌資每股利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)1.25倍；若采納C方案籌資每股利潤(rùn)則會(huì)增長(zhǎng)1.67倍。但是當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降一倍時(shí)，采納C方案籌資每股利潤(rùn)則會(huì)下降1.67倍，是三種方案中每股利潤(rùn)下降幅度最大的，即C方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。在此有必要說(shuō)明的是，上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是按照基期息稅前利潤(rùn)計(jì)算的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)后，則應(yīng)在其變動(dòng)的基礎(chǔ)上重新計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。如C方案中，當(dāng)債務(wù)利息不變，息稅前利潤(rùn)增加到2.4億元時(shí)，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則由1.67下降到1.5。這說(shuō)明，在債務(wù)利息不變的條件下，息稅前利潤(rùn)越大（即獲利能力越大），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越??；相反息稅前利潤(rùn)越?。传@利能力越?。?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。也就是說(shuō)，企業(yè)獲利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)反方向變動(dòng)，即獲利能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，相反，獲利能力下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，中小企業(yè)在設(shè)計(jì)籌資方案希望獲得財(cái)務(wù)杠桿收益時(shí)，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)息稅前利潤(rùn)較多且增長(zhǎng)幅度較大時(shí)，則可考慮適度負(fù)債，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，既可增加每股利潤(rùn)，提高企業(yè)的收益水平，同時(shí)又能有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，則應(yīng)謹(jǐn)慎利用負(fù)債資金。3財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)債務(wù)利率變動(dòng)之間的關(guān)系案例2：某公司準(zhǔn)備籌資20億元，現(xiàn)有X、Y兩種方案：X方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時(shí)債務(wù)籌資10億元，利率6%；Y方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時(shí)債務(wù)籌資10億元，利率12%。假設(shè)各種方案下的經(jīng)濟(jì)狀況及其概率和每種經(jīng)濟(jì)狀況下的息稅前利潤(rùn)、每股利潤(rùn)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。根據(jù)上表資料可計(jì)算出每種方案下的期望每股利潤(rùn)、每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和經(jīng)濟(jì)狀況中等時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別見(jiàn)表3。根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果，我們可以觀察到兩方案同樣籌資20億元，且都是通過(guò)負(fù)債的方式籌資10億元，負(fù)債資金與自有資金的比率皆為11，負(fù)債比率都為50%，所不同的是X方案負(fù)債資金的利率為6%，而Y方案負(fù)債資金的利率為12%，通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)此時(shí)Y方案的期望每股利潤(rùn)下降到0.51元，比X方案的同一指標(biāo)值少了0.43元；標(biāo)準(zhǔn)離差率卻上升到1.08，比X方案的同一指標(biāo)值大了0.54；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)上升到2.5，比X方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大了1.07。這說(shuō)明Y方案與X方案相比，雖然資本總額和負(fù)債金額都相等，都利用了財(cái)務(wù)杠桿作用，但利息率卻高于X方案的利息率，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿作用就只能加大企業(yè)的財(cái)