企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購中的銀行借款融資風險及其應對.doc

企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購中的銀行借款融資風險及其應對論文關鍵詞：企業(yè)并購融資風險論文摘要：企業(yè)并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當中的銀行借款融資風險進行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風險提供借鑒。隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內部融資的融資額度十分有限，而股權融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務融資方式，特別是從銀行或其他金融機構貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)模或者取得財務、管理及營銷方面的協(xié)同效應，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內可以放大企業(yè)的財務杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業(yè)的資本結構失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務風險，促使企業(yè)進入財務困境甚至破產倒閉。(一)銀行借款的優(yōu)點銀行借款包括從銀行或其他金融機構借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：1融資速度較快企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準備工作(如經注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。2資本成本較低資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負擔用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。3銀行借款靈活性較強企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。4可以充分利用財務杠桿企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內放大股東的投資收益率。(二)銀行借款的程序銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因(一)目標企業(yè)的價值評估風險在企業(yè)并購中，對目標企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎，也是合理決定融資額度的基礎。因此，如果對目標企業(yè)價值，即資產價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產負債率過高，使企業(yè)陷入財務危機，并購達不到預期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業(yè)價值的高估可能性非常大。(二)借款額度風險只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1收購成本。被收購公司股票或資產的買價。必須承擔或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務。收購的管理和稅務成本。付給專業(yè)人士的費用。2運行成本。3收購后的整合成本。企業(yè)必須結合目標企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負擔，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業(yè)不能按照債務契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產清算等風險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。(三)流動性風險以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產的使用，而且通常目標企業(yè)的資產負債率非常高，使得并購后的企業(yè)負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。(四)資本結構惡化的風險企業(yè)的資本結構是由企業(yè)的權益資本和債務資本(即對外長期負債)構成，即企業(yè)長期資金來源中權益資本與債務資本的比例構成企業(yè)資本結構。資本結構可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負債比率的上升將導致資本結構惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標企業(yè)的經營狀況不佳，因資金回收不利而形成經營虧損，權益資本過少，債務資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務負擔。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，由此帶來很大的財務風險。(五)財務杠桿效應引發(fā)的破產清算風險財務杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業(yè)財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經營狀況未得到改善，它將放大經營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產倒閉的風險。三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風險應對(一)合理確定目標企業(yè)并科學評估目標企業(yè)價值不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經營，迅速進入新領域以獲得收益。合理選擇目標企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標的前提條件，在目標企業(yè)的選擇上，國內的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務經營較好的情況下盲目擴張，做大