企業(yè)研究論文-淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制.doc

企業(yè)研究論文-淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)論文摘要：在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為一種普遍的企業(yè)行為。首先分析企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，并對(duì)這些財(cái)務(wù)問(wèn)題可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而提出規(guī)避和降低這些風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策和建議。企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之問(wèn)的合并與收購(gòu)行為。并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的一種手段，然而它也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，現(xiàn)階段由于我國(guó)企業(yè)規(guī)模不夠合理，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷史并不長(zhǎng)久，導(dǎo)致大部分并購(gòu)后的公司業(yè)績(jī)不升反降。這說(shuō)明，企業(yè)并購(gòu)要追求效益取得成功，就要防范風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，由于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、融資、支付手段的選擇等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)狀況的惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，使并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。要防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，首先要弄清楚企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，分析產(chǎn)生這些并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因，進(jìn)而采取必要的措施，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析企業(yè)并購(gòu)是一種涉及到許多方面的極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，每個(gè)企業(yè)進(jìn)=諺時(shí)所遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的理論和實(shí)踐情況看，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般成因主要有以下幾點(diǎn)：(一)并購(gòu)前由于并購(gòu)信息的不對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分研究在并購(gòu)活動(dòng)中，要取得成功的關(guān)鍵是要科學(xué)準(zhǔn)確地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確定雙方均能接受的合理價(jià)格。而價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量的高低。但在現(xiàn)實(shí)的交易過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)常常處于信息不對(duì)稱地位，要真正掌握目標(biāo)企業(yè)全面真實(shí)的信息極其困難，在信息掌握不充分的前提下盲目做出并購(gòu)決策，從而導(dǎo)致了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。(二)并購(gòu)企業(yè)受到落后的評(píng)估方式的制約，很難準(zhǔn)確確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值在國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式仍處于較為落后自勺7K乎。一般情況下實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)往往以目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，在其提供的賬面價(jià)值信息基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單調(diào)整得出評(píng)估價(jià)值。但是財(cái)務(wù)報(bào)表信息本身存在著固有的缺陷，并不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大信息，而且財(cái)務(wù)報(bào)告普遍存在信息披露不充分及虛假信息問(wèn)題。企業(yè)正是由于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分依賴導(dǎo)致了并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三)在并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施階段，企業(yè)采取的支付方式不合理選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞绞怯绊懖①?gòu)活動(dòng)成敗的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。但現(xiàn)金支付方式，往往會(huì)使企業(yè)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債比率較高、融資渠道不暢的前提下，依然采用上述兩種支付方式的話，將使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，資本安全性降低，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。(四)并購(gòu)企業(yè)融資渠道狹隘單一，籌集資金困難重重并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)的支付方式與融資方式相互關(guān)聯(lián)，兩者都是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵所在。而在我國(guó)由于并購(gòu)活動(dòng)起步較晚，市場(chǎng)還不十分完善，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)資金的籌劃時(shí)，渠道狹隘，選擇單一，這也已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的瓶頸。二、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(一)融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)輒涉及上萬(wàn)億元的資金，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的融資決策將對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。(二)并購(gòu)方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)方式不同，導(dǎo)致并購(gòu)各方主體及相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同，從而使并購(gòu)各方主體昕面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)各異。因此，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。通常，依據(jù)并購(gòu)的標(biāo)的不同，并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定)(2003年4月12日起施行)亦采用了上述分類，但國(guó)內(nèi)其他相關(guān)規(guī)定鮮見此明確區(qū)分。1股權(quán)并購(gòu)股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債、法律糾紛等等。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷。2資產(chǎn)并購(gòu)采用資產(chǎn)并購(gòu)方式的優(yōu)勢(shì)在于收購(gòu)資產(chǎn)是對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠⑸虡?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，目標(biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說(shuō)，這兩個(gè)公司是各自獨(dú)立的，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)也無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任。資產(chǎn)并購(gòu)方式操作極為簡(jiǎn)單，僅是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買賣。與股權(quán)并購(gòu)方式相比，資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系以及法律糾紛等等。(三)支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。從支付方式來(lái)看，主要有現(xiàn)金支付、杠桿收購(gòu)、換股并購(gòu)、綜合支付這幾種方式。在信息不對(duì)稱的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的，即并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，被并購(gòu)方股東不能分享合并后的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力。此外，被并購(gòu)企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。杠桿收購(gòu)方式的收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保，收購(gòu)資金主要靠負(fù)債來(lái)籌集，因而具有高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性的特點(diǎn)。這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而解決了巨額融資問(wèn)題。而且并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕了稅負(fù)，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。但是這樣一來(lái)使得資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重增大，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。換股并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)就是收購(gòu)企業(yè)無(wú)須另行籌資來(lái)支付并購(gòu)，減輕了現(xiàn)金壓力。并購(gòu)交易規(guī)模相對(duì)較大，對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目的，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如”淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。綜合支付的方式，即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還可以有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式，采用這種并購(gòu)方式的優(yōu)點(diǎn)是可以將多種支付工具組合在一起，如果搭配、結(jié)構(gòu)調(diào)整、融資工具選擇得當(dāng)，可使并購(gòu)方支出較少的現(xiàn)金，以防造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。三、防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施(一)并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前要充分、準(zhǔn)確地搜集目標(biāo)企業(yè)的信息資料并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量搜集目標(biāo)企業(yè)信息，避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。一方面充分利用政府各方面的信息來(lái)源，如統(tǒng)計(jì)部門、財(cái)政部門、稅收部門、工商管理部門以及國(guó)外經(jīng)濟(jì)科技信息等。另一方面，企業(yè)在并購(gòu)前需借助中介機(jī)構(gòu)有效的收集被并購(gòu)企業(yè)的各種信息。因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才，科學(xué)的程序和方法，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購(gòu)的全過(guò)程。(二)建立并逐步完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，科學(xué)合理地確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值一般情況下，企業(yè)可以采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法和現(xiàn)金流量法對(duì)被兼并企業(yè)的價(jià)值作出估價(jià)。在實(shí)際操作中，由于預(yù)測(cè)本身的不確定性，對(duì)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生影響，因此，決策兼并價(jià)格時(shí)，還須與