企業(yè)研究論文-試述并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估 .doc

企業(yè)研究論文-試述并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估摘要并購能否取得預(yù)期的成功，合理地評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是首要問題。對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的方法進(jìn)行了深入的研究，并在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實(shí)際情況，提出了改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評估的建議。關(guān)鍵詞并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估1對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估方法1.1市盈率法市盈率（價(jià)值與收益的比率）反映的是公司股票收益和股票市場價(jià)值之間的關(guān)系。市盈率法對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的計(jì)算公式為：V=（PE）EBIT其中：V為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。PE為市盈率；EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益，是息稅前收益，是不考慮融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)公司的盈利能力。由公式可以看出，市盈率法需要做兩個(gè)基礎(chǔ)工作，即市盈率和目標(biāo)企業(yè)收益的確定。市盈率可選擇并購時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率，一個(gè)成長性企業(yè)的估值要比一個(gè)未來僅有一般水平收益的企業(yè)高得多，它將使用一個(gè)較高的市盈率；而對于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)來說，由于投資者要求收益也大，所以市盈率就比較低。市盈率法的優(yōu)點(diǎn)是科學(xué)完整，結(jié)論有一定的可靠性，簡單易懂，因其著眼于未來收益，因此也被廣泛應(yīng)用。但該法的收益指標(biāo)和市盈率的確定有很大的主觀性，因而這種方法適于股票市場較完善的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營比較穩(wěn)健的企業(yè)。但在我國，由于目前股市尚不完善，市盈率不真實(shí)，因此風(fēng)險(xiǎn)很大，使用此法應(yīng)該慎重。1.2收益現(xiàn)值法這種方法是在目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，通過對目標(biāo)企業(yè)合理的預(yù)期獲利能力的預(yù)測和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計(jì)算出企業(yè)的現(xiàn)值，并以此收益現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值參考。其計(jì)算公式為：V=+-D其中：V是企業(yè)價(jià)值，CFt是目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量，Rt是第t年的折現(xiàn)率，TV是目標(biāo)企業(yè)的終值，n是預(yù)測時(shí)間，D是企業(yè)目前的全部債務(wù)。收益現(xiàn)值法中最具有代表性的模型是由美國西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授阿爾弗雷德拉巴波特創(chuàng)立的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的基本思路是：通過對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及企業(yè)未來經(jīng)營的外部環(huán)境和內(nèi)部潛力的分析，預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將企業(yè)的未來預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率換算成現(xiàn)值，以確定企業(yè)的價(jià)值，其計(jì)算公式為：V=FCFt(1+WACC)Vn(1+WACC)n其中：V代表目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFt代表在t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量，Vn代表n時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值，WACC代表貼現(xiàn)率（資金成本）。這種方法涉及到對目標(biāo)企業(yè)預(yù)期壽命年限的評估。預(yù)期壽命年限是指從評估基準(zhǔn)日到企業(yè)喪失獲利能力的年限。企業(yè)都有壽命周期，在用此法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須首先判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壽命。如果估計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命過長就會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，反之就會(huì)低估企業(yè)價(jià)值。在西方國家，一般情況下預(yù)期壽命年限定為510年。本法在理論邏輯上是完善的，但是所用模型中的現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率較難取得，因而有很大的隨意性和主觀性，而這些參量的取值直接關(guān)系到對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值確定的準(zhǔn)確性，從而有可能導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的選擇。所以這種方法一般僅適用于資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比率關(guān)系，并且未來收益可以預(yù)測的情況。1.3賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法是根據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值確定并購價(jià)格的方法。企業(yè)的賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去全部負(fù)債的剩余部分，即股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。賬面價(jià)值是以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)的，并不能充分反映企業(yè)未來的獲利能力。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許各企業(yè)選擇不同的折舊方法或存貨的計(jì)價(jià)方法，這就使得企業(yè)賬面價(jià)值不能反映這些資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。而且，有些無形資產(chǎn)，如專利權(quán)、商譽(yù)等在資產(chǎn)負(fù)債表上無法反映出來，但他們卻能為評價(jià)企業(yè)盈利能力提供許多信息。因而，賬面價(jià)值法是一種靜態(tài)的方法，一般情況下不適于作為最終評估結(jié)果。1.4市場價(jià)值法市場價(jià)值與賬面價(jià)值不同，是指把資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場價(jià)值法是將股票市場上最近平均實(shí)際交易價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購價(jià)格。值得注意的是，這種方法基于有效市場理論，認(rèn)為市場對公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)表現(xiàn)出來。在使用此法時(shí)，必須找出不少于三家的上市公司，這些公司在主要產(chǎn)品、市場、目前的獲利能力、未來業(yè)績成長等方面與目標(biāo)企業(yè)類似；再以這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)與股價(jià)比率作為參考，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)大致的市場價(jià)值。因此，這對收購流動(dòng)性較強(qiáng)的公司不失為一種較好的評估方法；但由于存在主觀因素和受市場影響因素較大，具體采用時(shí)也應(yīng)當(dāng)慎重。1.5重置成本法重置成本法是通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)重估價(jià)值加總再減去其全部債務(wù)作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考。這種方法的基本思路是，任何一個(gè)了解行情的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。如果投資者的待購資產(chǎn)是全新的，其價(jià)格不會(huì)超過替代資產(chǎn)的現(xiàn)代建造成本扣減各種陳舊貶值后的余額。1.6清算價(jià)值法清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評估方法。其中，清算價(jià)值是指目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入。清算價(jià)值可以用作定價(jià)基準(zhǔn)，即是對目標(biāo)企業(yè)最少價(jià)值的估計(jì)，但這種方法未考慮目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的價(jià)值，所以主要運(yùn)用于企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)的資產(chǎn)評估，若要在并購時(shí)使用則需預(yù)期目標(biāo)企業(yè)未來經(jīng)營可取得的收益。2目前我國企業(yè)價(jià)值評估中存在的問題目前我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)的資產(chǎn)管理制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、資產(chǎn)評估制度以及信用制度等不健全、不完善，使得過去資本積累建立起來的資產(chǎn)存量質(zhì)量較差，隱性虧損、潛虧普遍存在，資產(chǎn)質(zhì)量不高且真實(shí)性偏低。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)實(shí)和未來經(jīng)營獲利能力以及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后將產(chǎn)生的價(jià)值增值等因素對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的綜合價(jià)值的評估，因此對目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息的較高的掌握程度是價(jià)值評估的前提。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要的信息來源與重要的價(jià)值判斷依據(jù)，但是財(cái)務(wù)報(bào)表有其自身的缺陷：一是管理當(dāng)局對會(huì)計(jì)政策（如企業(yè)盈余管理、無形資產(chǎn)評估、盈利預(yù)測）的可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)；二是財(cái)務(wù)報(bào)表只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況、某個(gè)期間的經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，一些重要的或有事項(xiàng)（特別是或有損失）往往不能反映出來，如未決訴訟、重大的售后退回、對外擔(dān)保等，而這些均直接干擾對企業(yè)的價(jià)值與未來贏利能力的判斷，影響并購價(jià)格的確定；三是金融工具的不斷推陳出新，企業(yè)中的表外融資行為如融資租賃、售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵債等大量存在，也干擾了財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息。3目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估存在問題的原因及改革思路(1)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確。經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國經(jīng)濟(jì)由過去單一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場經(jīng)濟(jì)，從而發(fā)生了一系列的變化，造成企業(yè)資產(chǎn)來源渠道增加，資產(chǎn)歸屬關(guān)系變得復(fù)雜，實(shí)際上存在許多產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，這就造成企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體不明確。在主觀上使兼并雙方缺乏強(qiáng)烈的產(chǎn)權(quán)意識(shí)，削弱產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的動(dòng)機(jī)；在客觀上使資產(chǎn)評估面臨許多復(fù)雜的資產(chǎn)項(xiàng)目，使收購方無法對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行合理的評估。為此，應(yīng)嚴(yán)格