《城市建設(shè)投融資》PPT課件.ppt

城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資,序言：,基礎(chǔ)設(shè)施投融資運(yùn)營模式總體框架 （一）城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類 （二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式總體框架 （三）市政設(shè)施類公司不同融資工具比較,（一）城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類,城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類,通,供,保,防,用,道路公路,軌道交通,公共交通,靜態(tài)交通,電信設(shè)施,郵政設(shè)施,供水設(shè)施,供電設(shè)施,供氣設(shè)施,環(huán)保設(shè)施,綠化設(shè)施,環(huán)衛(wèi)設(shè)施,防汛設(shè)施,防震設(shè)施,地下空間設(shè)施,消防設(shè)施,基礎(chǔ)設(shè)施配套,文教體衛(wèi)設(shè)施,（二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式總體框架,（三）市政設(shè)施類公司不同融資工具比較,資金來源,優(yōu) 勢,劣 勢,運(yùn)用條件,權(quán) 益 融 資,債 務(wù) 融 資,創(chuàng) 新 產(chǎn) 品,第一部分 股票融資,一、 概 述 二、 渠 道 三、 程 序 四、 案 例,一、股票融資的概括,股票融資的好處 有實(shí)力的市政企業(yè)上市，可以籌集巨額、低成本、多元化資本，形成好的組織形式，轉(zhuǎn)變公司治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營的效率和業(yè)績，建立現(xiàn)代企業(yè)制度,二、股票融資的渠道,（序）、股票融資的運(yùn)作渠道概括 （一）、股票初次公開發(fā)行 （二）、上市公司發(fā)行新股,股票融資的運(yùn)作渠道概括,主要渠道之一：上市融資 （其他資本市場運(yùn)作的基礎(chǔ)） 上市融資的三種渠道： （1）發(fā)行新股上市融資(initial public offering，IPO) （2）上市公司發(fā)行新股。已經(jīng)公開發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱為發(fā)行新股(seasoned equity 0ffering，SEO) （3）通過ST公司向優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目“讓殼”融資,（一） 、股票初次公開發(fā)行,股票初次公開發(fā)行(initial public offering，IPO)，是公司長期資本融資的一個(gè)重要方式。 IPO意味著把一部分股票賣給外部投資者，從而使一個(gè)非公眾公司(closely held corporations)變成一個(gè)公眾公司(publicly owned corporations)。 IPO過程通常被稱為上市(going public)。,（二）、 上市公司發(fā)行新股,1、概念。已經(jīng)公開發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱為發(fā)行新股(seasonedequity 0ffering，SEO)，又叫后續(xù)發(fā)行(followon offering) 2、原因。最流行的說法是上市公司面臨著需要大額支出的凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，如果要保持比較理想的資本結(jié)構(gòu)，在留存收益不足的情況下，發(fā)行新股有利于增加股東的財(cái)富。,3、可能性。在很大程度上取決于公司當(dāng)前投資項(xiàng)目的盈利能力 4、方式。 私募（簡單來說就是私下銷售，是指向一個(gè)或幾個(gè)投資者(一般為機(jī)構(gòu)投資者)出售證券 ； 股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃和股利再投資計(jì)劃； 配股；向社會(huì)公開發(fā)行新股(增發(fā))。,三、股票發(fā)行上市流程,四、股票融資案例,建設(shè)銀行上市,1、上市理由 2、上市前提 3、“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 4、“建行”IPO定價(jià)中的博弈 5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件,1.“建行”上市的理由,“建行”上市究竟存在何種收益呢? 其一，規(guī)模效應(yīng)。上市能夠獲得大量的資金，擴(kuò)大公司的規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效率，獲得規(guī)模效應(yīng)。 其二，信譽(yù)效應(yīng)。信譽(yù)能夠創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。 其三，競爭機(jī)制效應(yīng)。 其四，治理效應(yīng)。推動(dòng)企業(yè)建立完善、規(guī)范經(jīng)營的管理機(jī)制，以市場為導(dǎo)向的自主運(yùn)營機(jī)制，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，不斷提高運(yùn)行質(zhì)量。上市可以改變“建行”預(yù)算軟約束的機(jī)制。,“建行”上市究竟存在何種成本呢? 其一，費(fèi)用。在上市過程中，發(fā)行公司需要向證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、律師、會(huì)計(jì)師支付相應(yīng)的費(fèi)用。此外，還需要向證券交易所支付上市初費(fèi)，上市之后還需要支付維持上市的年費(fèi)和月費(fèi)。 其二，控制權(quán)分離。在上市之后，相當(dāng)大的一部分股票在市場上流通，會(huì)使公司控制權(quán)分離。 其三，股價(jià)是把“雙刃劍” 。 其四，公開與商業(yè)機(jī)密 。,2.上市的前提：財(cái)務(wù)重組,“建行”的財(cái)務(wù)重組是其上市的前提條件，其目的是增加上市的成功率和效率。“建行”的財(cái)務(wù)重組包括不良資產(chǎn)的剝離、注資和發(fā)行次級(jí)債。,【1】不良資產(chǎn)的剝離,根據(jù)銀行業(yè)的貸款分類指引，可以劃分為次級(jí)、可疑和損失類的貸款均被視為不良貸款。 為了促進(jìn)“建行”的上市，加速中國銀行業(yè)的改革，從1999年開始，到2004年6月29日，“建行”總共有3次不良資產(chǎn)剝離的事件發(fā)生。在這3次不良資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)重組中，采取了三種不同的手段，其根本的依據(jù)和要點(diǎn)在于是由誰承擔(dān)不良資產(chǎn)的損失。,【2】注資,2003年12月30日，中國建設(shè)銀行獲得“匯金，以225億美元現(xiàn)金方式注資。中國建設(shè)銀行以截至于2003年12月31日止的全部承前資本金和儲(chǔ)備(包括截至2003年12月31日年度的全部凈利潤，但不包括“匯金”注資)，彌補(bǔ)了截至2003年12月31日的累積虧損。,【3】財(cái)務(wù)重組之發(fā)行次級(jí)債,2004年7月12日，“建行”宣布于7月21日開始發(fā)行第一期次級(jí)債券。在2004年7月21日至2004年12月31日之前，“建行”先后幾次通過銀行間債券市場共計(jì)發(fā)行400億次級(jí)債券。該次級(jí)債可以作為“建行”的附屬資本（成為國際商業(yè)銀行補(bǔ)充、調(diào)整和增加資本的慣用手段）發(fā)行次級(jí)債券使“建行”的資本充足率進(jìn)一步提升至2004年12月31日的1129。,3.“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,從2004年9月“建行”成立以來，“建行”就把引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者作為上市的一個(gè)重點(diǎn)。 “建行”選擇了美國銀行，因?yàn)樗軌驖M足“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的三個(gè)條件： 其一，美國銀行是一定規(guī)模的大型國際金融機(jī)構(gòu)，在信用卡和零售銀行業(yè)務(wù)方面具有專長和領(lǐng)先優(yōu)勢； 其二，美國銀行能夠向“建行”提供技術(shù)、管理和治理經(jīng)驗(yàn)、工具和流程等； 其三，美國銀行在中國大陸還沒有開展業(yè)務(wù)，與“建行”沒有利益沖突。,4.“建行”IPO定價(jià)中的博弈,上市的過程，最終的目標(biāo)是確定一個(gè)相對合理的價(jià)格。 從一定意義上講，整個(gè)上市流程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)皆是為了提高價(jià)格而優(yōu)化。 “建行”的最終市場價(jià)格是其“財(cái)務(wù)重組”、“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”、“主承銷商的選擇”和“上市地點(diǎn)的選擇”等因素的函數(shù)。 在“建行”的定價(jià)過程中，“建行”根據(jù)市場的認(rèn)購情況，不斷地調(diào)整其價(jià)格。,5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件,重慶中法唐家沱污水處理有限公司已經(jīng)成功采用“特許經(jīng)營、政府采購、企業(yè)經(jīng)營”的商業(yè)模式開展污水處理業(yè)務(wù)。 創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）：天津市政府向“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！钡奈ㄒ豢蛻籼旖蚺潘窘o予財(cái)政補(bǔ)貼，天津排水公司按照“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！惫潭ㄙY產(chǎn)和在建工程賬面凈值15%的回報(bào)率與“創(chuàng)業(yè)環(huán)保”簽訂售水協(xié)議，相當(dāng)于“準(zhǔn)政府采購”行為。,我國水務(wù)行業(yè)上市公司的商業(yè)模式,第二部分 資本籌措,一、 概 述 二、 資本金制度 三、 籌 資 主 體 四、 來 源 五、 案 例,一、項(xiàng)目資本金概念,現(xiàn)代公司的資金來源構(gòu)成分為兩大部分： 1、股東權(quán)益資金：以權(quán)益方式投資于公司的資金取得公司的產(chǎn)權(quán) 2、負(fù)債：以負(fù)債方式籌集的資金，提供資金方只取得對于公司的債權(quán)。（債權(quán)人優(yōu)先于股權(quán)受償，但對于公司沒有控制）,項(xiàng)目資本金是指由項(xiàng)目的發(fā)起人、股權(quán)投資人(以下稱投資者)以獲得項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)的方式投入的資金。 對于提供債務(wù)融資的債權(quán)人來說，項(xiàng)目的資本金是獲得負(fù)債融資的一種信用基礎(chǔ)，因?yàn)轫?xiàng)目的資本金后于負(fù)債受償，可以降低債權(quán)人債權(quán)回收風(fēng)險(xiǎn)。 在項(xiàng)目的融資研究中，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目融資目標(biāo)的要求，在擬定的融資模式前提下，研究資本金籌措方案。,二、項(xiàng)目資本金制度,國家對于固定資產(chǎn)投資實(shí)行資本金制度。 根據(jù)國務(wù)院的規(guī)定，投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如表61所示。,表6-1,三、項(xiàng)目資本金籌資主體,采取項(xiàng)目融資方式進(jìn)行項(xiàng)目的融資，需要組建新的獨(dú)立法人，項(xiàng)目的資本金是新建法人的資本金，是項(xiàng)目投資者(項(xiàng)目發(fā)起人一般也是投資者)為擬建項(xiàng)目提供的資本金。 為項(xiàng)目投資而組建的新法人大多是企業(yè)法人，包括有限責(zé)任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)也可能采取新組建事業(yè)法人實(shí)施。,四、項(xiàng)目資本金主要來源,1、項(xiàng)目法人的自有資金（企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金;未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項(xiàng)目的資金、企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)和企業(yè)增資擴(kuò)股 2、各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、預(yù)算外資金及各種專項(xiàng)建設(shè)基金； 3、國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的資金。 4、國內(nèi)外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金； 5、社會(huì)個(gè)人人股的資金； 6、項(xiàng)目法人通過發(fā)行股票從證券市場上籌集的資金。,有些情況下投資者還可以以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、股東借款等。,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,城市基礎(chǔ)設(shè)施引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可以考慮五個(gè)方面： 一、在保持國有控股地位的前提下，吸引中外民間資本參股 二、社會(huì)資本興辦新企業(yè) 三、中外資本合資合作新企業(yè)（項(xiàng)目） 四、鼓勵(lì)中外資本投資并購老企業(yè)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓） 五、其他方式,從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者存在兩個(gè)目的：,第一，具有信息傳遞的功能，提高IPO的效率 第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，還能夠引進(jìn)其先進(jìn)的管理技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的知識(shí)，引進(jìn)其產(chǎn)品開發(fā)、創(chuàng)新的流程，引進(jìn)其市場營銷的方案和思路，促進(jìn)上市公司的完善和發(fā)展，提高未來預(yù)期收益。,五、資本金籌資案例,案例: 鄭州市建設(shè)投資公司融資模式,背景 鄭州市位于河南省中部偏北，是全國東、中、西三大經(jīng)濟(jì)帶的結(jié)合部。鄭州市政府致力于把鄭州建設(shè)成為國家區(qū)域性中心城市和現(xiàn)代化商貿(mào)城，但鄭州市建設(shè)投資總公司成立后在資金方面力不從心。因此，開展籌融資活動(dòng)，應(yīng)是公司起步階段的重點(diǎn)工作。,長期融資戰(zhàn)略,融資方案的實(shí)施步驟,案例 十堰市公交改革,背景 十堰市公交公司擁有職工1510人，營運(yùn)車輛372臺(tái)。到1998年公司已累計(jì)虧損3000萬元，銀行債務(wù)800萬元，職工工資無法按時(shí)發(fā)放，每年需要靠政府的財(cái)政補(bǔ)貼才能賴以生存，企業(yè)的生存舉步維艱。1998年，公司實(shí)行了承包、租賃等不涉及產(chǎn)權(quán)的改革措施后，企業(yè)的經(jīng)營效益有所提高，但是總體上還是處于虧損的局面。,第三部分 債務(wù)融資,一、 貸 款 二、 債 券 三、 融資租賃 四、 案 例,負(fù)債融資是指項(xiàng)目融資中除資本金外，以負(fù)債方式取得資金。 負(fù)債融資的資金來源主要有：,商業(yè)銀行貸款； 政策性銀行貸款； 外國政府貸款； 國際金融機(jī)構(gòu)貸款； 銀團(tuán)貸款； 發(fā)行債券； 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債； 融資租賃。,一 、貸款融資板塊,（一）商業(yè)銀行貸款 （二）政策性銀行貸款 （三）積極發(fā)展銀團(tuán)貸款 （四）國際金融機(jī)構(gòu)貸款,（一）商業(yè)銀行貸款,按照貸款期限：商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。,審查償債能力：商業(yè)銀行為了規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，保證信貸資金的安全，需要審查借款人的償債能力。借款人償債能力不足時(shí)，需要提供必要的保證擔(dān)保。,貸款要求： 項(xiàng)目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項(xiàng)目投資的有關(guān)材料,獨(dú)立的項(xiàng)目評估：評估內(nèi)容主要包括-項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、必要性、產(chǎn)品市場需求、項(xiàng)目建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)及主要設(shè)備、投資估算與籌資方案、財(cái)務(wù)盈利性、償債能力、貸款風(fēng)險(xiǎn)、保證措施。,（二）政策性銀行貸款,我國的政策性銀行有： 國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。（ 國家開發(fā)銀行主要提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及重要的生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目的長期貸款，一般貸款期限較長） 從2003年2005年上半年，政府類貸款占全部貸款的比重分別為12.27%、13.26%、13.87%，加上政府背景的打捆貸款，占全部貸款的比重上升為15%以上。,有政府背景的打捆貸款和政府類貸款 兩類貸款有七大特點(diǎn)：增長快、比重高、規(guī)模大、期限長（大多數(shù)5年以上）、利率低（基準(zhǔn)利率）、投向集中（城市建設(shè)）、風(fēng)險(xiǎn)大（靠財(cái)政還錢）。,（三）積極發(fā)展銀團(tuán)貸款,大型建設(shè)項(xiàng)目融資中，由于融資金額巨大，一家銀行難于承擔(dān)巨額貸款的風(fēng)險(xiǎn)，可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款也可以通過招標(biāo)方式，在多個(gè)投標(biāo)銀行組合中選擇銀團(tuán)。,組成銀團(tuán)貸款通常需要有一家或數(shù)家牽頭安排銀行，負(fù)責(zé)聯(lián)絡(luò)其他的參加銀行，研究考察項(xiàng)目，代表銀團(tuán)成員談判和擬定貸款條件、起草法律文件。,貸款銀團(tuán)中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。,使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括：管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。,（四）國際金融機(jī)構(gòu)貸款,提供項(xiàng)目貸款的主要國際金融機(jī)構(gòu)有：世界銀行、國際金融公司、歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)。,國際金融機(jī)構(gòu)的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率。貸款期限可以安排得很長。同時(shí)，對于貸款資金的使用不附有設(shè)備采購對象限制性條件。但也有可能需要支付某些附加費(fèi)用，例如承諾費(fèi)。,需要按照規(guī)定的程序和方法進(jìn)行。 以世界銀行為例，貸款的發(fā)放及管理按照項(xiàng)目周期進(jìn)行，包括：項(xiàng)目的識(shí)別(Identify)、項(xiàng)目的準(zhǔn)備(Preparation)、項(xiàng)目評估(Appraisal)、項(xiàng)目談判(Negotia tion)、項(xiàng)目執(zhí)行(Implementation)、項(xiàng)目后評價(jià)(Evaluation)六個(gè)階段。,二 、債券融資板塊,（一） 企業(yè)債券 （二） 可轉(zhuǎn)換債 （三） 市政債券融資,（一）企業(yè)債券,發(fā)行債券融資可以從資金市場直接獲得資金，資金成本(利率)一般應(yīng)低于向銀行借款。以新項(xiàng)目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強(qiáng)的第三方擔(dān)保。為此需要支付擔(dān)保費(fèi)。,發(fā)行債券通常需要取得債券資信等級(jí)的評級(jí)。 債券評級(jí)較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評級(jí)的債券，則利率較高。 債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場上公開發(fā)行，也可以私募發(fā)行。,（二）可轉(zhuǎn)換債,可轉(zhuǎn)換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。,在公司經(jīng)營業(yè)績變好時(shí)，股票價(jià)值上升，可轉(zhuǎn)換債的持有人傾向于將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)；而當(dāng)公司業(yè)績下降或者沒有達(dá)到預(yù)期效益時(shí)，則傾向于兌付本息。,可轉(zhuǎn)換債更為接近負(fù)債融資， 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債是在證券市場公開發(fā)行時(shí)，購買人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權(quán)人。,可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類似，但由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通?？赊D(zhuǎn)換債的利率低于一般債券。,（三）、 市政債券融資,市政債券是有財(cái)政收入的城市政府為籌集城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)公益性事業(yè)的資金而發(fā)行的一種有價(jià)債券。市政債券用于公共項(xiàng)目建設(shè)，免繳所得稅。 在發(fā)達(dá)國家，尤其是美國，市政債券是一種非常重要的融資工具，融資額約占整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資額的13。,市政債券的類型,市政債券的種類,市政債券的種類,（續(xù)前表）,市政債券的種類,（續(xù)前表）,市政債券的種類,（續(xù)前表）,市政債券的種類,（續(xù)前表）,市政債券的優(yōu)點(diǎn),市政債券的優(yōu)點(diǎn),（續(xù)前表）,市政債券的優(yōu)點(diǎn),（續(xù)前表）,市政債券的優(yōu)點(diǎn),（續(xù)前表）,三、融資租賃板塊,（一）租賃的類型 （二）融資租賃的特點(diǎn) （三）融資租賃的特殊類型 （四）融資租賃的好處,（一）租賃的類型,按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，有以下四種主要類型： （1）經(jīng)營租賃； （2）融資租賃； （3）售后回租； （4）杠桿租賃。,（二）融資租賃的特點(diǎn),我國會(huì)計(jì)制度規(guī)定： 第一，融資租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的長期需要，租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬通常由承租人承受。 第二，租賃期限較長。 融資租賃的租期應(yīng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望壽命的 75以上 。這可以看成是一項(xiàng)時(shí)間性標(biāo)準(zhǔn)。 第三，租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值比較接近。 租賃開始日承租人最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值，通常不少于90。,第四，在融資租賃下，出租人不提供維修、維護(hù)服務(wù)。 第五，承租人通常擁有在租賃期滿后購買該租賃資產(chǎn)的權(quán)利。 承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，且訂立的購價(jià)應(yīng)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的5。 第六，一般來說，融資租賃合同不能被撤銷，因此比較穩(wěn)定。 在典型的融資租賃合同中，由使用設(shè)備的公司(承租人)確定所需設(shè)備的具體要求，租賃公司按照承租人的要求引入資產(chǎn)，交付承租人使用，承租人通常有在到期日續(xù)約的權(quán)利。,（三）融資租賃的特殊類型,杠桿租賃：融資租賃下，出租人在購買用于出租的設(shè)備時(shí)，也可以使用貸款。出租人只投資部分設(shè)備價(jià)款。通常出租人自己只要以現(xiàn)金支付15一40的價(jià)款，可以獲得設(shè)備價(jià)款的8560的貸款，購得設(shè)備的所有權(quán)，同時(shí)將設(shè)備抵押給貸款銀行?？梢匀〉玫馁J款比例要由設(shè)備本身的特性所決定。這種的融資租賃又稱為“杠桿租賃”。,回租租賃：承租人將原來自己所有的設(shè)備或其他固定資產(chǎn)賣給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產(chǎn)。回租租賃有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)。,（四）融資租賃的好處,飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備、電信設(shè)備租賃等通常采用杠桿租賃。 出租人無論是以自有資金還是借入資金購買設(shè)備用于租賃，均可按租賃資產(chǎn)的全部價(jià)值享受折舊、各種減免稅待遇。因此，出租人僅付出一小部分資金就可以獲得全部資產(chǎn)價(jià)值的折舊、減免稅待遇，從而大大降低了出租人的成本，出租人因節(jié)約了稅收支出而會(huì)向承租人收取較低的租金，從而也降低了承租人的租金支出。,四、債務(wù)融資案例,1、 上海軌道交通債券 2、重慶市城市建設(shè)投資公司企業(yè)債券 3、蘇州工業(yè)園區(qū)債券 4、嘉興市高等級(jí)公路投資公司債券 5、倡議中的奧運(yùn)債 6、東京道路建設(shè)項(xiàng)目,倡議中的奧運(yùn)債,北京奧運(yùn)會(huì)的相關(guān)投資額將在3000億元左右，其中市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就將投入1800億元人民幣。 由北京市發(fā)行“奧運(yùn)債券”進(jìn)行籌資，從舉辦奧運(yùn)會(huì)的各項(xiàng)收入以及體育場館建成后的出租、使用費(fèi)來償還是可行的。 美國市政債券中的綜合性體育競賽和會(huì)議中心債券(sports complex and convention centerbonds)，就由舉辦體育比賽的市發(fā)行債券，以舉辦體育競賽或會(huì)議而獲得的收入或其他專項(xiàng)收入來償還。 “此項(xiàng)計(jì)劃最終未得到上級(jí)政府的批準(zhǔn)“，原因很簡單，就是預(yù)算法中地方政府不得舉債的禁令。,東京道路建設(shè)項(xiàng)目,第四部分 項(xiàng)目融資,一、 概 述 二、 模 式 三、 資產(chǎn)證券化 四、 案 例,一、項(xiàng)目融資概述,項(xiàng)目融資 是20世紀(jì)70年代興起的一種融資模式，被廣泛應(yīng)用于如石油、天然氣、鐵礦開采和鐵路、港口、電力、通訊等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。 項(xiàng)目融資還沒有一個(gè)公認(rèn)的定義，它的通常做法是：發(fā)起人為該項(xiàng)目的籌資和經(jīng)營成立一家項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資，以項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或權(quán)益作抵押(或質(zhì)押)而取得的一項(xiàng)無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。,（一） 項(xiàng)目融資的特點(diǎn),1、項(xiàng)目導(dǎo)向。項(xiàng)目融資，顧名思義，是以項(xiàng)目為主體訴求的融資安排。它主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、盈利前景和資產(chǎn)。 2、有限追索或無追索。將歸還貸款資金來源限定在特定項(xiàng)目的收益和資產(chǎn)范圍內(nèi)，是項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)。 3、籌資額大。從全世界范圍來看，項(xiàng)目融資集中在資源開發(fā)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和大型工程項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的建設(shè)都需要巨額的資金來源。 4、項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由于項(xiàng)目融資所籌資金主要依靠項(xiàng)目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還，因此項(xiàng)目本身能否產(chǎn)生可以預(yù)見的現(xiàn)金流至關(guān)重要。,5、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。為了保證項(xiàng)目發(fā)起人不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)，對于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，需要以某種形式在項(xiàng)目發(fā)起人、與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者（母公司材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷售商、項(xiàng)目產(chǎn)品的未來購買者、承包商和東道國政府機(jī)構(gòu)等）和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。 6、融資成本高。項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資相比，通常具有較高的成本。項(xiàng)目融資的成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩部分。 7、非公司負(fù)債型融資。非公司負(fù)債型融資 是指不用反映在資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)的融資安排。經(jīng)過適當(dāng)?shù)陌才牛梢允关?fù)債不出現(xiàn)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，而僅以某種說明的形式出現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表的注釋中。這種安排可以使投資者能夠更加靈活地進(jìn)行經(jīng)營，在很大程度上降低風(fēng)險(xiǎn)。,（二） 項(xiàng)目融資的參與者,1、項(xiàng)目發(fā)起人。項(xiàng)目發(fā)起人，又稱項(xiàng)目主辦方，是項(xiàng)目的投資者，它通過組織項(xiàng)目融資來實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的目的。項(xiàng)目發(fā)起人可以是一家公司，也叫以是由多方組成的團(tuán)體，項(xiàng)目發(fā)起人通常是項(xiàng)目公司的母公司。一般來說，項(xiàng)目發(fā)起人僅限于發(fā)起項(xiàng)目，不負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營。 2、項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的需要而成立的實(shí)體。它可以是一個(gè)獨(dú)立的公司，也可以是合伙企業(yè)，還可以是信托機(jī)構(gòu)。通常項(xiàng)目發(fā)起人僅以投入項(xiàng)目公司的股份對項(xiàng)目承擔(dān)有限責(zé)任。除項(xiàng)目發(fā)起人投入的資金外，項(xiàng)目公司主要靠借款進(jìn)行融資，并以項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來的預(yù)期現(xiàn)金流作為償還債務(wù)的保證。 3、貸款人。貸款人主要有商業(yè)銀行、國際金融組織，還有租賃公司、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)。通常是幾家銀行組成的銀團(tuán)對項(xiàng)目提供貸款。銀團(tuán)貸款能夠擴(kuò)大資金的供給量、分散風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了項(xiàng)目融資最主要的資金來源。此外，在項(xiàng)目融資中，多邊金融機(jī)構(gòu)往往起著重要的信用擔(dān)保作用，尤其是對東道國政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。,4、項(xiàng)目承建商。項(xiàng)目承建商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和建設(shè)，其技術(shù)水平、財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營業(yè)績在很大程度上構(gòu)成了貸款人對項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。項(xiàng)目承建商可以通過項(xiàng)目公司簽訂“一籃子承包合同”，從而成為項(xiàng)目融資的最重要信用擔(dān)保者。 5、項(xiàng)目供應(yīng)商。項(xiàng)目供應(yīng)商包括項(xiàng)目所需設(shè)備的供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商。項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)商通常通過延期付款或低息優(yōu)惠出口信貸安排為項(xiàng)目融資提供了資金來源，同時(shí)也為項(xiàng)目融資提供了信貸保證。 6、項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者。項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者包括項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者和項(xiàng)目提供服務(wù)的使用者。項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者通過簽訂項(xiàng)目長期購買或者服務(wù)使用合同，從而保證了項(xiàng)目的市場和現(xiàn)金流量，為項(xiàng)目融資提供了重要的信用支持。,7、融資顧問。項(xiàng)目公司籌集資金時(shí)，往往要聘請金融公司為其策劃和操作。這些金融機(jī)構(gòu)就是項(xiàng)目公司的融資顧問。他們通常通過對項(xiàng)目融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較和談判，形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)項(xiàng)目發(fā)起人的利益，又能被貸款銀行和項(xiàng)目利益相關(guān)方接受的方案。、 8、東道國政府。東道國政府能夠在項(xiàng)目融資中發(fā)揮多方面的作用。政府可以作為擔(dān)保方為項(xiàng)目融資提供幫助，也可以作為公共產(chǎn)品的購買者為項(xiàng)目提供特許權(quán)。另外，可以通過制定相關(guān)的稅收政策、外匯政策等為項(xiàng)目融資提供優(yōu)惠條件，減少項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)項(xiàng)目融資完成。 9、保公司等其他參與者。 保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)，為項(xiàng)目分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在很大程度上保障了貸款人的權(quán)益。,（三）項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序,項(xiàng)目融資的框架由四個(gè)基本模塊組成： （1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu) （2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu) （3）項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu) （4）項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu),項(xiàng)目融資模塊,（1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu),決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的主要 因素： 項(xiàng)目債務(wù)的隔離程度 補(bǔ)充資本注入的靈活性（股權(quán)或契約） 稅務(wù)優(yōu)惠和投資優(yōu)惠利用 融資的便利程度 其他因素,投資結(jié)構(gòu)的基本類型： 公司型合資結(jié)構(gòu) 合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制、有限合伙制） 非公司型合資結(jié)構(gòu)（也被稱作契約型合資結(jié)構(gòu) ）,（2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu),【1】投資者直接安排的融資模式（在非公司型合 資結(jié)構(gòu)中比較常見） 【2】投資者通過項(xiàng)目公司安排的融資模式； 【3】以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式； 【4】以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的融資模式（用產(chǎn)品還 債）； 【5】以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式“（無論 使用與否均需付款） 【6】BOT項(xiàng)目融資模式； 【7】ABS項(xiàng)目融資模式（ 是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為 支撐的證券化融資方式。,（3）項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu),項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)指的是如何安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成和來源。 項(xiàng)目融資的資金構(gòu)成一般包括三個(gè)部分：,股本資金 準(zhǔn)股本資金（ 優(yōu)先股、股東借款） 債務(wù)資金,（4）項(xiàng)目的融資擔(dān)保,可能采取的融資信用保證方式,(1)財(cái)產(chǎn)抵押以借款人或其他人的財(cái)產(chǎn)抵押。 (2)動(dòng)產(chǎn)或權(quán)益質(zhì)押以借款人或其他人擁有的流動(dòng)資產(chǎn)或權(quán)益質(zhì)押。 (3)政府保證政府對項(xiàng)目投資運(yùn)營的承諾保證、稅收及其他優(yōu)惠承諾等等。 (4)投資方(股東)擔(dān)保建設(shè)期間、運(yùn)營初期或全程的部分或全部貸款擔(dān)保。 (5)第三方保證在項(xiàng)目向公眾發(fā)行債券時(shí)(包括可轉(zhuǎn)換債)，可能需要由有很高信用的第三方機(jī)構(gòu)保證，如銀行。 (6)股東承諾資本金出資、追加投資等承諾。,(7)借款人承諾保持合理的財(cái)務(wù)比率、保持特定的財(cái)產(chǎn)等等。 (8)賬戶監(jiān)管借款人的收入賬戶由貸款銀行托管或監(jiān)管、設(shè)立償債資金專用賬戶等等。 (9)施工方保證施工建筑商的完工及質(zhì)量保證。 (10)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)方面的協(xié)議包括：與下游產(chǎn)品用戶簽訂的產(chǎn)品銷售協(xié)議或服務(wù)協(xié)議、與項(xiàng)目的主要原材料供應(yīng)商簽訂的協(xié)議、原材料或產(chǎn)品運(yùn)輸協(xié)議、與管理公司簽訂的項(xiàng)目設(shè)施經(jīng)營管理協(xié)議等。 (11)保險(xiǎn)工程險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等。,項(xiàng)目融資的程序和步驟,二 項(xiàng)目融資模式簡單介紹,1TOT模式(Transfer Operate Transfer) 2ABS模式(AssetBacked Stcuritization) 3IIF模式(1nfrastructureInvestingFund) 4UEC模式(u sing Equipment Contract) 5PFI模式(PrivateFinance Initiative) 6URM模式(UserReimbursement Model) 7ST模式(Shadow Tolling) 8PPP模式(PrivatePublic Partnership) 9BOT模式及其變種(BuildOperateTransfer) 10.BT模式(BuildTransfer) 11、 TOD項(xiàng)目融資概念,1TOT模式(Transfer Operate Transfer),TOT模式(Transfer Operate Transfer)是“移交經(jīng)營一移交”的簡稱。 具體是指東道國在與外國投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外國投資者經(jīng)營，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從外國投資者手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營期滿后，外國投資者再把該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給東道國。,2ABS模式(AssetBacked Stcuritization),ABS模式(AssetBackedSecuritization)即“資產(chǎn)證券化”的簡稱。 這是近年來出現(xiàn)的一種新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式，其基本形式是以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)并以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國內(nèi)外資本市場發(fā)行成本較低的債券進(jìn)行籌融資。 這一模式我們將會(huì)在后面做更多更深入分析與介紹。,3IIF模式(1nfrastructureInvestingFund),IIF模式(InfrastructureInvestingFund)即基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金模式。 具體流程是組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行基金單位設(shè)立基金，將資金分散投資于不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上，待所投資項(xiàng)目建成后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，其收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者共享、共擔(dān)。,4UEC模式(u sing Equipment Contract),UEC模式(Using Equipment contract)即使用設(shè)備協(xié)議模式。 投資者事先同項(xiàng)目設(shè)施使用者簽署“設(shè)施使用協(xié)議”并獲付費(fèi)承諾，然后組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司以使用協(xié)議作為融資載體來安排融資。其信用保證主要來自于“設(shè)施使用協(xié)議”中使用者的無條件付費(fèi)承諾，在具體的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中往往把使用協(xié)議做成一個(gè)實(shí)際上的項(xiàng)目債務(wù)融資擔(dān)?；蛐庞迷鰪?qiáng)途徑。UEC模式較適合于資本密集、收益較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如石油、天然氣管道項(xiàng)目、港口設(shè)施等。,5PFI模式(PrivateFinance Initiative),PFI模式(Private FinanceInitiative)即民問主動(dòng)融資模式，對于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)行，作為對該民間投資主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金向其支付一定的使用費(fèi)或租賃費(fèi)，授權(quán)經(jīng)營期結(jié)束時(shí)，民間投資主體將該項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給政府。,PFI(Private Finance Initiative)直譯的意思是“私人主動(dòng)融資”，即在公用事業(yè)中引入社會(huì)資本。政府部門與企業(yè)簽訂長期合同，明確雙方的責(zé)任及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，將公用事業(yè)的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)和管理的全部或部分業(yè)務(wù)委托給企業(yè)，企業(yè)通過提供公共產(chǎn)品服務(wù)來獲得政府或公眾的付費(fèi)，實(shí)現(xiàn)收入和利潤。,PFI融資的形式,6URM模式(UserReimbursement Model),URM模式(User ReimbursementM0del)即使用者付費(fèi)模式。 是指政府通過招標(biāo)的方式選定合適的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目民間投資主體，同時(shí)，政府制定合理的受益人收費(fèi)制度并通過一定的技術(shù)手段將上述費(fèi)用轉(zhuǎn)移支付給項(xiàng)目的民間投資者，作為購買項(xiàng)目服務(wù)的資金。其運(yùn)作流程如圖所示。,7ST模式(Shadow Tolling),ST模式(Shadow Tolling)即影子收費(fèi)模式。 是指對于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)營，作為對該民間主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金或其他形式基金向其支付一定的補(bǔ)償費(fèi)用，補(bǔ)償其免費(fèi)為公眾提供服務(wù)應(yīng)得的利益；授權(quán)經(jīng)營期結(jié)束時(shí)，民間投資主體無償轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目給政府。,8PPP模式(PrivatePublic Partnership),PPP模式(PrivatePublic Partnersh岫)即“公私合伙制”。 指公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT、TOT等多種模式，主要強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的貨幣價(jià)值(value Ior money)原則。PPP模式是在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式，是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。,（1）模式簡介,（2）幾種容易混淆的PPP模式,9BOT模式及其變種(BuildOperateTransfer),BOT模式(Build Operate Transfer)是“建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”的英文縮寫。 指的是政府或政府授權(quán)的公司將擬建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過合同約定并授權(quán)另一投資企業(yè)來融資、投資、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時(shí)期內(nèi)通過經(jīng)營來獲取收益，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。政府或政府授權(quán)的公司在此期間保留對該項(xiàng)目的監(jiān)督調(diào)控權(quán)。協(xié)議期滿，根據(jù)協(xié)議由授權(quán)的投資企業(yè)將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給政府或政府授權(quán)的公司。 BOT模式適用于現(xiàn)在不能盈利而未來卻有較好或一定盈利潛力的項(xiàng)目，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)如圖所示。,BOT融資種類,10.BT模式(BuildTransfer),BT模式(BuildTransfer)即“建設(shè)移交”的簡稱。 是PPP模式在實(shí)際運(yùn)用中的具體演變，其特點(diǎn)是協(xié)議授權(quán)的投資者只負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工經(jīng)驗(yàn)收合格后，即由政府或其授權(quán)的單位按合同規(guī)定贖回。BT模式主要適用于項(xiàng)目建成后無法直接向公眾提供產(chǎn)品并收取費(fèi)用的情形，所以只能由政府直接向主辦人支付該項(xiàng)目的款項(xiàng)，并使該項(xiàng)目服務(wù)公眾。例如不能營運(yùn)收費(fèi)的學(xué)校、監(jiān)獄以及不收取過路費(fèi)的公路或橋梁的修建，一般都會(huì)采取BT模式。,BT是Build Transfer的縮寫，即建設(shè)一移交模式，指政府或其授權(quán)的單位作為BT模式項(xiàng)目發(fā)起人經(jīng)過法定程序選擇擬建的基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)項(xiàng)目的BT模式項(xiàng)目主辦人，并由該BT模式項(xiàng)目主辦人在工程建設(shè)期內(nèi)組建BT模式項(xiàng)目公司進(jìn)行投資、融資和建設(shè)，在工程竣工后按約定進(jìn)行工程移交并從政府或其授權(quán)的單位的支付中收回投資。,11、 TOD項(xiàng)目融資概念,TOD融資模式，就是政府利用壟斷城市規(guī)劃具有的信息與資源優(yōu)勢，對規(guī)劃發(fā)展區(qū)的用地以較低的價(jià)格征用；接著進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，使土地升值；然后出售基礎(chǔ)設(shè)施完善的“熟地”，利用“生地”與“熟地”之間的價(jià)差而形成的一種融資模式。 TOD融資模式具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，這種以公交車站為中心的布局形態(tài)有利于大盤社區(qū)的交通組織。其次，社區(qū)中心有利于吸引商業(yè)和各種服務(wù)性配套設(shè)施集中布置，可以解決大盤社區(qū)中生活商業(yè)配套的不足；同時(shí)，將各種商業(yè)、服務(wù)性功能機(jī)構(gòu)與交通站點(diǎn)集中布置，還有利于提高居民公交出行效率。再次，宜人的尺度和空間更有利于創(chuàng)造出利于人居的環(huán)境。,三、ABS項(xiàng)目融資模式,1、什么是？ ABS (assetbacked-securitization)是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。 具體來說，就是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券等籌集資金的一種方式。,2、ABS的目的在于?,通過其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高信用等級(jí)證券市場，利用該市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。,3、ABS步驟：,確定ABS融資的目標(biāo)。原則上，項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流收入，都可以進(jìn)行ABS融資。 組建SPV。成功組建SPV (special purpose vehicle)是ABS融資的關(guān)鍵因素。 項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。 SPV成立后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV。一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。,完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級(jí)。 請信用評級(jí)機(jī)構(gòu)對這個(gè)交易結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支撐證券進(jìn)行內(nèi)部評級(jí)。一般而言，這時(shí)的評級(jí)結(jié)果并不理想，較難吸引投資者。 信用增級(jí)。信用增級(jí)的方法很多，但必須做到：一是“破產(chǎn)隔離”；二是劃分（高級(jí)次級(jí))證券結(jié)構(gòu)；三是進(jìn)行金融擔(dān)保，擔(dān)保公司向投資者保證SPV將履行到期還本付息的義務(wù)。 進(jìn)行信用評級(jí)，安排銷售證券。信用增級(jí)后，SPV再次委托信用評級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級(jí)，然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券。這時(shí)資產(chǎn)支撐證券有了較好的信用評級(jí)，能以較好的發(fā)行條件銷售。,付款。SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支 付購買資產(chǎn)池的價(jià)款。 資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由SPV原始權(quán)益人設(shè)立 的資產(chǎn)服務(wù)公司對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記 錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將這些收款全部存入 托管銀行的收款專戶、托管銀行按約定建立積累 金，準(zhǔn)備用于sPv對投資者的還本付息。 清償?shù)盅褐巫C券。對聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。在規(guī)定的時(shí) 間，托管銀行將積累金撥入付款賬戶，對投資者付息還 本。資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付 服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在付息還本、支付服務(wù)費(fèi) 后若有剩余，全部退還給原始權(quán)益人。資產(chǎn)證券化過程 到此結(jié)束。,四、項(xiàng)目融資案例,（一）PPP案例 1、北京地鐵四號(hào)線 背景： 北京地鐵四號(hào)線全長29公里，南起北京豐臺(tái)區(qū)南四環(huán)路馬家樓站，北至海淀區(qū)龍背村站， 2005年2月7日，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司(以下簡稱基礎(chǔ)設(shè)施公司)與香港地鐵公司、北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱首創(chuàng)集團(tuán))達(dá)成協(xié)議，合作成立公私合營公司(以下簡稱PPP公司)，特許經(jīng)營列車及機(jī)電設(shè)備的投資建設(shè)和4號(hào)線的運(yùn)營，成為國內(nèi)首例以PPP模式運(yùn)作的地鐵項(xiàng)目。,PPP方案基本結(jié)構(gòu)：,根據(jù)北京地鐵4號(hào)線初步設(shè)計(jì)概算，北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目總投、資約153億元。按建設(shè)責(zé)任主體，將北京地鐵4號(hào)線全部建設(shè)內(nèi)容劃分為A、B兩部分：A部分主要為土建工程部分，投資額約為107億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的70，由已成立的4號(hào)線公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)；B部分主要包括車輛、信號(hào)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)等機(jī)電設(shè)備，投資額約為46億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的30，由社會(huì)投資者組建的北京地鐵4號(hào)線特許經(jīng)營公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)。,PPP項(xiàng)目基本經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo) ：,(1)項(xiàng)目總投資：約46億元。 (2)項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容：車輛、通信、信號(hào)、供電、空調(diào)通風(fēng)、防災(zāi)報(bào)警、設(shè)備監(jiān)控、自動(dòng)售檢票等系統(tǒng)，以及車輛段、停車場中的機(jī)電設(shè)備。 (3)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)：根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的北京地鐵四號(hào)線工程可行性研究報(bào)告以下簡稱可研報(bào)告和初步設(shè)計(jì)文件制定。 (4)工期：計(jì)劃2007年底竣工，2009年9月正式通車試運(yùn)營。 (5)客流量預(yù)測：根據(jù)可研報(bào)告客流預(yù)測結(jié)果，初期(2010年)為71萬人次工作13，近期(2015年)為82萬人7欠工作13，遠(yuǎn)期(2034年)為99萬人次工作13。 (6)根據(jù)國際客流預(yù)測機(jī)構(gòu)香港弘達(dá)顧問有限公司(以下簡稱“MVA公司”)的客流預(yù)測結(jié)果，初期(2010年)為588萬人次工作日，近期(2015年)為818萬人次工作13，遠(yuǎn)期(2034年)為884萬人次工作日。,特許期限：,特許期分為建設(shè)期和特許經(jīng)營期。建設(shè)期從特許協(xié)議正式簽訂后至正式開始試運(yùn)營前一日；特許經(jīng)營期分為試運(yùn)營期和正式運(yùn)營期，自試運(yùn)營日起，特許經(jīng)營期為30年。,特許權(quán)的終止和處理：,投資經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)具備的條件、選擇方式和特許公司 的組建,投資回報(bào)測算：,測算條件： (1)客流數(shù)據(jù) (2)平均人次票價(jià)收入水平 (3)總投資：46億元。 (4)運(yùn)營成本：主要包括人工成本、電費(fèi)、維修費(fèi)和管理費(fèi)等，以2004年價(jià)格水平計(jì)算。 (5)折舊：按國家規(guī)定的設(shè)備使用年限和其他相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提折舊。 (6)財(cái)務(wù)費(fèi)用：總投資中貸款部分約308億元，貸款期為25年，利率暫按年利率576計(jì)算，等額還本付息。 (7)稅收：客運(yùn)服務(wù)收入繳納3的營業(yè)稅，商業(yè)經(jīng)營收入交納5的營業(yè)稅。企業(yè)所得稅暫按15優(yōu)惠稅率計(jì)算，免繳3的地方所得稅。,投資回報(bào)： 特許公司通過獲取客運(yùn)服務(wù)票款收入和商業(yè)經(jīng)營收入收回投資后實(shí)現(xiàn)合理的投資回報(bào)。 根據(jù)測算，本項(xiàng)目的全投資內(nèi)部收益率(即IRR)約78，股權(quán)內(nèi)部收益率約10，投資回收期16年。,租金： 4號(hào)線公司向特許公司收取A部分租賃資產(chǎn)的租金，用于A部分資產(chǎn)的還本付息。租金將作為分擔(dān)客流風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)運(yùn)營收益的手段：當(dāng)4號(hào)線實(shí)際客流低于預(yù)測客流一定比例時(shí)，4號(hào)線公司減免特許公司應(yīng)支付的租金；當(dāng)實(shí)際客流高于預(yù)測客流一定比例時(shí)，4號(hào)線公司提高特許公司應(yīng)支付的租金。租金是談判的重要標(biāo)的，具體支付方案將通過競爭性談判在資產(chǎn)租賃協(xié)議中最終確定。,2、北京奧運(yùn)項(xiàng)目中的應(yīng)用,劃時(shí)代的“鳥巢”項(xiàng)目應(yīng)用了PPP模式，是中國第一個(gè)成功的PPP模式的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目：,北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司,中信集團(tuán),北京城建集團(tuán),Golden State Holding Group,中信岳強(qiáng)公司,組成中信投標(biāo)聯(lián)合體,國家體育場有限責(zé)任公司,50%,30%,42%,45%,5%,20%,（二） PFI案例,英國的公私合作融資案例 英國推行PFI的成功要素： 1、以政府的角度建立了強(qiáng)制性的體制和政策，并設(shè)立相應(yīng)的權(quán)力機(jī)構(gòu)實(shí)施推進(jìn)。 2、在PFI理念共同理解的基礎(chǔ)上，對如何獲取最大資金價(jià)值(Value for Money VFM)進(jìn)行深入的研究，并有效地貫徹實(shí)施，具體體現(xiàn)在公共部門與民營部門之間風(fēng)險(xiǎn)的合理分?jǐn)偂⑸a(chǎn)產(chǎn)量的詳細(xì)說明、合同的談判與簽訂、競標(biāo)過程如何進(jìn)行、以及相關(guān)情報(bào)信息的公開程度等方面。 3、切實(shí)保證PFI實(shí)施的專業(yè)化和全過程的公正透明，并以國家審計(jì)部對PFI項(xiàng)目中的稅金利用、資金價(jià)值VFM的計(jì)算結(jié)果、投標(biāo)競爭的程序和評價(jià)方法、評價(jià)結(jié)果等進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督審查，并向公眾公示審查的結(jié)果。,（三）BOT案例,1. 深圳沙角電廠B火力發(fā)電廠項(xiàng)目,2、泰國曼谷二期高速公路項(xiàng)目融資,3、成都自來水六廠B廠BOT項(xiàng)目 項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目評價(jià),4、青島污水處理廠BOT項(xiàng)目融資,（四）TOT案例,1994年山東省交通投資開發(fā)公司將煙臺(tái)威海全封閉四車道一級(jí)汽車專業(yè)公路的經(jīng)營權(quán)出讓給外資天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通開發(fā)投資公司12億元，經(jīng)營期限是30年，期滿后無償移交給山東省政府。 山東省交通開發(fā)投資公司將這筆資金再投資于公路的建設(shè)中，從而加快了建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。,1、香港太古城TOD,隨著市場資源的自然配置和房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)商開發(fā)理念的成熟，再加上政府的有效引導(dǎo)，TOD模式在香港發(fā)展得十分成功。,（五）TOD案例,日本的地方政府投資軌道交通的資金主要是特殊軌道基金，基金的來源是企業(yè)軌道交通稅，即由于軌道交通的建設(shè)提高了相應(yīng)地區(qū)的通達(dá)性，因而對由此受益的公司和企業(yè)征稅。札幌市將距車站360720米的范圍確定為城市軌道系統(tǒng)的受益區(qū)，對其中的占地業(yè)主和土地租用者按距離車站的遠(yuǎn)近和占地面積的差異按累進(jìn)法征稅。,2、日本TOD模式,（六）資產(chǎn)證券化案例,1、三亞地產(chǎn)投資券融資 2、高速公路證券化融資案例簡介 3、恒源電廠收入支持證券化融資,高速公路證券化融資案例簡介,珠海高速公路證券化 1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，成功地根據(jù)美國證券法律的144A規(guī)則發(fā)行了資產(chǎn)擔(dān)保債券。,廣州深圳一珠海高速公路證券化 廣深珠高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳一珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司,案例分析,(1)證券化產(chǎn)品角度分析。首先，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿足以未來可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。其次，在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的SPV，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步破產(chǎn)隔離。再次，以債券分檔的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國際資本市場的籌資成本。,(2)從多種融資方式的比較分析。收費(fèi)公路的ABS融資與其他形式的項(xiàng)目融資相比具有很大的優(yōu)勢，首先它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I集資金時(shí)，成本可以降低。再次，收費(fèi)公路ABS融資對已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在收費(fèi)公路ABS融資的這個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。,(3)從交易機(jī)構(gòu)的地域分布分析。首先，跨國資產(chǎn)證券化可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化的順利完成；其次，在境外發(fā)行證券時(shí)面對的市場容量大，機(jī)構(gòu)投資者也較多。,第五部分 產(chǎn)業(yè)投資基金,一、 概 述 二、 特 征 三、 異 同 四、 REIT融資 五、 案 例,一、產(chǎn)業(yè)投資基金概念,產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式，通過發(fā)行基金份額組建產(chǎn)業(yè)投資基金公司，發(fā)行基金受益券募集資金，由基金公司委托商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為托管人保管基金資產(chǎn)，委托專門的產(chǎn)業(yè)基金管理公司作為管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，將基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按投資者的出資額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。,產(chǎn)業(yè)投資基金的主要類別：公用事業(yè)型、房地產(chǎn)型、高科技型 每一類型又可細(xì)分為許多基金，如公用事業(yè)型按其具體行業(yè)又可分為：電力