《資金成本管理》PPT課件.ppt

第四章 礦業(yè)企業(yè)融資與資金管理,主要內(nèi)容：1.企業(yè)融資概述 2.企業(yè)融資成本管理 3.礦業(yè)企業(yè)資金管理,1.企業(yè)融資概述,1.1 礦業(yè)是從事礦產(chǎn)資源勘查、開(kāi)發(fā)及其相關(guān)中介服務(wù)的產(chǎn)業(yè)，主要包括地質(zhì)勘查、礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、以及為礦產(chǎn)勘查和開(kāi)發(fā)服務(wù)的企事業(yè)單位。涉及煤炭、石油、冶金等行業(yè)。一般而論，礦業(yè)主要是指地質(zhì)勘查和礦產(chǎn)開(kāi)采業(yè)。 1.2 礦業(yè)融資是礦業(yè)企業(yè)在礦產(chǎn)勘開(kāi)采生產(chǎn)過(guò)程中，主動(dòng)進(jìn)行的資金籌措和資金運(yùn)用的行為礦業(yè)由于其自身的特點(diǎn)，對(duì)于不同的勘探開(kāi)發(fā)階段，其融資方式與取得的資金來(lái)源不同?？碧诫A段融資的最大特點(diǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)高，資金需要量小，成功時(shí)回報(bào)率高，可選擇的融資方式少；開(kāi)發(fā)階段融資的特點(diǎn)是資金需要大，風(fēng)險(xiǎn)程度低，資金回報(bào)率下降，可選擇的融資方式多；經(jīng)營(yíng)階段。資金需要主要是運(yùn)營(yíng)資金以及償還債務(wù)。,1.企業(yè)融資概述,1.3企業(yè)融資：簡(jiǎn)單講就是資金融通，即從資金從盈余部門流向資金短缺部門的現(xiàn)象，過(guò)程或行為。包括融入資金和資金融出，融入是企業(yè)通過(guò)各種渠道籌集資金；融出是資金的運(yùn)用。狹義的融資僅指資金融入。指企業(yè)為了重置設(shè)備、引進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、對(duì)外投資、調(diào)整結(jié)構(gòu)等目的，通過(guò)市場(chǎng)籌集資金的行為。,1.企業(yè)融資概述,1.4 金融市場(chǎng)：企業(yè)融資一般都通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行，所謂金融市場(chǎng)就是金融資產(chǎn)交易的場(chǎng)所。主要有五種經(jīng)濟(jì)功能： 轉(zhuǎn)移資金 分配風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)現(xiàn)價(jià)格 降低交易成本 提供交易機(jī)制,1.企業(yè)融資概述,1.5 企業(yè)融資的類型 按照融入資金時(shí)間的長(zhǎng)短，融資可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。短期資金包括短期借款、商業(yè)信用、短期債券，主要是從貨幣市場(chǎng)融入，長(zhǎng)期資金是從長(zhǎng)期資本市場(chǎng)。 按照融資來(lái)源，企業(yè)融資分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是動(dòng)用折舊基金和留存盈利；外源融資是企業(yè)從外部融入資金，包括股權(quán)融資與債權(quán)融資，債權(quán)融資又可分為長(zhǎng)期借款與債券融資,1.企業(yè)融資概述,按照融資的國(guó)別：分為國(guó)內(nèi)融資和國(guó)際融資，國(guó)內(nèi)融資是從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融入資金，國(guó)際市場(chǎng)融資是從國(guó)際金融市場(chǎng)融資。 按照是否從資金供給者直接融入資金，企業(yè)融資可分為直接融資和間接融資。直接融資是資金需求者向資金供給者直接融通資金，是資金盈余部門在金融市場(chǎng)購(gòu)買資金短期部門的直接證券，如商業(yè)期票、匯票、債券、股票的融資方式；間接融資是企業(yè)通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)間接向資金供給者融通資金的方式。金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)信用媒介。,1.企業(yè)融資概述,直接融資和間接融資的比較： 體現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不同： 資金約束主體不同： 融資風(fēng)險(xiǎn)不同： 融資成本不同 中介機(jī)構(gòu)在其中扮演的角色不同。,1.企業(yè)融資概述,1.6 融資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)就是因不確定性所帶來(lái)?yè)p失的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)的變化，以及外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來(lái)的損失可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因?yàn)榻杩钤黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率變化分紅派息與企業(yè)收益的不確定性,1.企業(yè)融資概述,融資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種： 支付風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)融資活動(dòng)因支付能力不足所帶來(lái)的不利影響的可能性。 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)負(fù)債成本是作為一項(xiàng)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前支付的，在企業(yè)資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利率時(shí)，債務(wù)融資能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)債凈收益。但當(dāng)收益率低時(shí)，影響股東收益，這種由于債務(wù)融資給股東收益帶來(lái)的不利影響稱為財(cái)務(wù)杠桿 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)不能按期償還債務(wù)時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)可能給股東造成的損失可能性。,1.企業(yè)融資概述,1.7 國(guó)際礦業(yè)企業(yè)融資模式 國(guó)際礦業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)： 資金密集，投資大 回收期長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)大，地下自愿本身的不確定性、資源商品價(jià)格波動(dòng)性 運(yùn)行模式為資本模式 重在發(fā)現(xiàn)資源，而非開(kāi)采資源,1.企業(yè)融資概述,1.7.1 勘查階段融資模式 主要以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，私人資本為輔，在國(guó)外勘查企業(yè)可以直接在主板上市，募集資金。,1.企業(yè)融資概述,1.7.2 開(kāi)發(fā)建設(shè)階段 主要以項(xiàng)目融資、股權(quán)合作方式為主，因?yàn)殚_(kāi)發(fā)階段資金需求大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，可選擇融資方式多。主要有： 多邊開(kāi)發(fā)銀行貸款 項(xiàng)目融資，以項(xiàng)目本身收益為借款擔(dān)保進(jìn)行融資 股本融資 出口信貸和設(shè)備租賃 與礦產(chǎn)品掛鉤的貸款融資 政府貸款 借貸融資,1.企業(yè)融資概述,1.7.3 經(jīng)營(yíng)階段融資模式 主要一首次公開(kāi)募股、銀行貸款融資為主。這是因?yàn)榇穗A段風(fēng)險(xiǎn)小、選擇途徑多。具體有： 商業(yè)銀行貸款 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款 商品關(guān)聯(lián)貸款 發(fā)行債券 可轉(zhuǎn)換債券 上市,1.企業(yè)融資概述,1.8 我國(guó)礦業(yè)企業(yè)融資 1.8.1 我國(guó)礦業(yè)融資體系存在的問(wèn)題 企業(yè)融資依然受行政審批 礦產(chǎn)權(quán)流通制度不完善 國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)不合理 礦業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重 金融中介部分失靈，非金融服務(wù)機(jī)構(gòu)不健全 利用外資少，結(jié)構(gòu)不合理 融資競(jìng)爭(zhēng)不公平，吸引力差,1.企業(yè)融資概述,1.8.2 我國(guó)礦業(yè)企業(yè)融資特點(diǎn) 融資周期長(zhǎng) 規(guī)模大 風(fēng)險(xiǎn)高 融資費(fèi)用高 礦業(yè)活動(dòng)的階段性，決定了礦業(yè)投資的多階段性和復(fù)雜性 資金回收期長(zhǎng),1.企業(yè)融資概述,1.8.3 我國(guó)礦業(yè)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn) 自然風(fēng)險(xiǎn) 政治與法律風(fēng)險(xiǎn) 信用與金融風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 完工風(fēng)險(xiǎn) 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),1.企業(yè)融資概述,1.8.4 我國(guó)企業(yè)融資模式 財(cái)政融資 證券融資 商業(yè)融資 貸款融資 風(fēng)險(xiǎn)投資 項(xiàng)目融資,2.1.1 資本成本與投資報(bào)酬率 資本成本是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)范疇，是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個(gè)成本概念。 資本在商品經(jīng)濟(jì)條件下是一種特殊的商品，資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的必然結(jié)果。資本所有權(quán)與使用權(quán)發(fā)生分離后，資本的所有者因讓渡資本所有權(quán)，必然要求得到一定的回報(bào)，此時(shí)，資本成本表現(xiàn)為投資者所要求的最低報(bào)酬率；資本使用者因使用資本必須付出一定的費(fèi)用，即為籌集資金所愿意承受的最大代價(jià)。,2 資本成本與企業(yè)籌資決策和投資決策,在不考慮籌資費(fèi)和所得稅的條件下，它既是籌資者為獲得資本所必須支付的最低價(jià)格，又是投資者提供資本所要求的最低報(bào)酬率。從這個(gè)意義上講，資本成本與投資必要報(bào)酬率是資本的籌集者和使用者對(duì)同一資本的兩個(gè)不同方面，其實(shí)質(zhì)是相同的，因此，在實(shí)際工作中經(jīng)常出現(xiàn)二個(gè)術(shù)語(yǔ)交替使用或相互替換的現(xiàn)象。 如果我們說(shuō)某一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率是10%時(shí)，我們一般是指，只有當(dāng)該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)10%時(shí)，這項(xiàng)投資的NPV才會(huì)是正的?；蛘哒f(shuō)，公司必須從這項(xiàng)投資中賺取10%，才能補(bǔ)償該項(xiàng)目所需資金的投資者。因此，我們就可以說(shuō)，10%是這項(xiàng)投資的資本成本。 確定必要報(bào)酬率的方法是很明顯的：觀察資本市場(chǎng)，求出現(xiàn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率，并且采用這個(gè)報(bào)酬率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本成本就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,假設(shè)公司正在考慮一個(gè)一年期項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資800萬(wàn)元，其中股權(quán)資本為500萬(wàn)元，債務(wù)資本為3萬(wàn)元。如果這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與該公司的風(fēng)險(xiǎn)相同，那么股東要求這項(xiàng)投資獲得與該公司股權(quán)資本成本相等的報(bào)酬率，債權(quán)人要求獲得與該公司負(fù)債成本相等的報(bào)酬率。 如果該公司的股權(quán)資本成本為10%，債務(wù)資本成本為5%，那么下一年歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量為315萬(wàn)元(300+3003%)，歸屬于股東的現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元(500+50010%)。 也就是說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目必須創(chuàng)造至少865萬(wàn)元(315+550)的凈現(xiàn)金流量，才能滿足債權(quán)人和股東的要求。這意味著這個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率應(yīng)為8.125%。我們稱這個(gè)報(bào)酬率為項(xiàng)目的資本成本，這是項(xiàng)目為了滿足資本提供者的要求而必須產(chǎn)生的最低報(bào)酬率。,如果這個(gè)項(xiàng)目具有風(fēng)險(xiǎn)性，那么，假定所有其他信息不變，必要報(bào)酬率顯然更高。換句話說(shuō)，如果這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目，那么它的資本成本就會(huì)比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高，而且適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率也會(huì)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 在實(shí)際工作，對(duì)資本成本的計(jì)量和確認(rèn)，不僅需要考慮時(shí)間價(jià)值因素，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。一般情況下，資本成本隨時(shí)間價(jià)值成正比例變動(dòng)?？梢哉f(shuō)，時(shí)間價(jià)值越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越大，同時(shí)，籌資者的成本也越大。 8.1.2 資本成本與企業(yè)籌資和投資的基本關(guān)系 資本是企業(yè)生存的關(guān)鍵，是在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中擊敗對(duì)手的有利武器。如何有效地進(jìn)行籌資和投資就成為企業(yè)管理者一個(gè)重要的決策和企業(yè)管理部門一項(xiàng)重要的基本活動(dòng)。,企業(yè)進(jìn)行籌資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展，但是就其每一項(xiàng)具體的籌資活動(dòng)而言通常要受特定動(dòng)機(jī)的驅(qū)使。無(wú)論企業(yè)的籌資活動(dòng)受何種動(dòng)機(jī)驅(qū)使，企業(yè)管理者必須認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)影響籌資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的籌資活動(dòng)在資本成本最低的條件下達(dá)到最高的效率和最好的經(jīng)濟(jì)效益。 我們知道，企業(yè)的籌資活動(dòng)來(lái)自于投資需求。當(dāng)然，這里所說(shuō)的投資包括流動(dòng)資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和資本市場(chǎng)的間接投資。是否要進(jìn)行融資活動(dòng)，主要通過(guò)比較投資收益和資本成本來(lái)決定。 企業(yè)財(cái)務(wù)人員在開(kāi)展融資活動(dòng)之前，必須對(duì)未來(lái)的投資收益作一個(gè)較為可靠的預(yù)測(cè)，只有當(dāng)投資收益遠(yuǎn)大于資金成本的前提下，才可以確定所進(jìn)行的籌資活動(dòng)是合理的、有意義的。,當(dāng)投資方向確定以后，接下來(lái)要做的是估算投資數(shù)量，因?yàn)橥顿Y數(shù)量決定籌資數(shù)量。作為企業(yè)財(cái)會(huì)計(jì)人員和各級(jí)管理者，無(wú)論通過(guò)什么渠道，采用什么方式進(jìn)行融資，必須事先仔細(xì)估算資本需要量。只有這樣才能使籌資數(shù)量與投資數(shù)量相互平衡，既能避免籌資不足而影響企業(yè)的投資效果，影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，又可防止資本籌集過(guò)剩造成資本閑置，進(jìn)而加大資本成本、影響資本效益的情況發(fā)生。 由于同等數(shù)量的資本在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，因此,在確定資本需要量時(shí)，應(yīng)樹(shù)立時(shí)間價(jià)值觀念，運(yùn)用時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，根據(jù)資本需要量的具體情況，合理安排資本的籌集和投資時(shí)間，適時(shí)獲取和運(yùn)用所需要的資本，避免過(guò)早籌集資本形成資本投放前的閑置，同時(shí)，防止取得資本的滯后，錯(cuò)過(guò)資本投放的最佳時(shí)間。,在確定資本數(shù)量和籌資及使用時(shí)間的基礎(chǔ)上，企業(yè)必須考慮企業(yè)的渠道和方式。企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究資本渠道和資本市場(chǎng)，合理選擇資本來(lái)源；企業(yè)應(yīng)對(duì)各種籌資方式進(jìn)行分析、對(duì)比，選擇經(jīng)濟(jì)、可行的籌資方式，以便降低資本成本，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 2.1.3 資本成本與籌資決策 （1）資本成本與籌資方式 企業(yè)的籌資方式按不同的標(biāo)志進(jìn)行分類，其資本成本不同： 按著儲(chǔ)蓄與投資的關(guān)系可將公司的資本來(lái)源分為: 內(nèi)部籌資包括: 公司的留存收益(盈余公積和未分配利潤(rùn))以及提取的折舊； 外部籌資主要包括: 股票、債券、銀行借款等。,相對(duì)來(lái)說(shuō)，內(nèi)部籌資對(duì)公司資本的形成具有原始性、自主性和低成本的等特點(diǎn)；外部籌資對(duì)公司資本的形成具有高效性、靈活性、成本等特點(diǎn)。 按公司資本的性質(zhì)可分為: 債務(wù)籌資，是指公司按約定的代價(jià)和用途取得且需要按期還本付息的一種籌資方式。債務(wù)籌資往往通過(guò)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu),民間等渠道，采用申請(qǐng)貸款、發(fā)行債券、利用商業(yè)信用、租賃等方式籌措資本。 股權(quán)籌資或所有權(quán)籌資，是指可供公司長(zhǎng)期擁有、自主調(diào)配使用、不需要?dú)w還的一種籌資方式。股權(quán)籌資通常以國(guó)家資本、其他公司資本、職工資本與民間資本、境外資本等為籌資渠道，采用吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等方式籌措資本。,相對(duì)來(lái)說(shuō)，債務(wù)籌資是一種低成本、高風(fēng)險(xiǎn)的籌資方式；股權(quán)籌資則與此相反，是一種高成本、低風(fēng)險(xiǎn)的籌資方式。 按取得資金使用期的長(zhǎng)短，可將公司的資本來(lái)源分為： 短期籌資，主要用來(lái)解決公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中季節(jié)性、臨時(shí)性的資本短缺，通過(guò)申請(qǐng)短期貸款、利用商業(yè)銀行信用、經(jīng)營(yíng)租賃、票據(jù)貼現(xiàn)、 應(yīng)收賬款讓售方式籌措資本； 長(zhǎng)期資本，主要是用來(lái)滿足公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、取得無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期投資、墊支長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)等需要，可通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款和融資租賃等方式籌措資本。 相對(duì)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期籌資風(fēng)險(xiǎn)小，但成本高，短期籌資的風(fēng)險(xiǎn)大，但成本低。,一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)確定了資本需要量，就應(yīng)該在充分利用內(nèi)部資金來(lái)源之后，再考慮外部籌資問(wèn)題。 總體的籌資戰(zhàn)略又必須與具體的籌資實(shí)踐結(jié)合起來(lái)。比如，按照一般財(cái)務(wù)理論，權(quán)益融資成本要高于負(fù)債融資成本。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)允許的波動(dòng)范圍內(nèi)，總以考慮降低綜合資金成本的負(fù)債籌資方式為重點(diǎn)。 （2）資本成本的種類 單項(xiàng)資本成本 企業(yè)以不同籌資方式所取得各項(xiàng)長(zhǎng)期資本的成本。盡管企業(yè)資本來(lái)源多種多樣，但在大體上可分為兩大類： 債務(wù)資本成本，主要包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本； 股權(quán)資本成本又稱為自有資本成本，主要包括優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本。,單項(xiàng)資本成本主要用于對(duì)各種資本籌資方式的比較、評(píng)價(jià)和選擇，是企業(yè)進(jìn)行資本成本管理的定量分析工具。 綜合資本成本 以單項(xiàng)資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù),計(jì)算的各項(xiàng)資本成本的加權(quán)平均數(shù)。企業(yè)從不同來(lái)源渠道所取得的資本，其成本大小也各不相同。 綜合資本成本主要用于計(jì)算、確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)的整體出發(fā)，對(duì)資本成本進(jìn)行管理。 邊際資本成本 企業(yè)新增資本的加權(quán)平均成本。企業(yè)在考慮未來(lái)追加籌資時(shí)，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新增資本的成本，即邊際資本成本。 邊際資本成本主要用于追加籌資的決策，在資本管理中為降低企業(yè)籌措的最后一筆資本成本提供依據(jù)。,單項(xiàng)資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本之間存在著密切的關(guān)系: 單項(xiàng)資本成本是計(jì)算綜合資本成本和邊際資本成本的基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本是對(duì)單項(xiàng)資本成本的加權(quán)平均。單項(xiàng)資本成本的高低與其相應(yīng)的資本性質(zhì)有著非常密切的關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本成本低于股權(quán)資本成本； 綜合資本成本的高低既取決于單項(xiàng)資本成本的高低，又取決于相應(yīng)的資本比重(或企業(yè)的資本結(jié)構(gòu))，而邊際資本成本主要是在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的情況下，考察資本成本隨著企業(yè)所籌集的資本規(guī)模發(fā)生變動(dòng)的情況。 在企業(yè)進(jìn)行資本成本管理中，上述三種資本成本應(yīng)同時(shí)運(yùn)用,才能達(dá)到預(yù)定的管理目標(biāo)，取得預(yù)期的管理效果。,(3) 資本成本在企業(yè)籌資中的作用 企業(yè)籌資決策是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)對(duì)資金的數(shù)量要求，以適當(dāng)?shù)幕I資方式從不同來(lái)源渠道取得資本，以達(dá)到企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策過(guò)程。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的一種資本組合狀態(tài)。 一般來(lái)說(shuō)，由于因季節(jié)性或臨時(shí)性需要而籌集短期資本，其籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，資本成本也較小，不會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的影響。 資本成本是選擇企業(yè)資本渠道的依據(jù) 企業(yè)可以從不同來(lái)源和途徑取得資本，例如，向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款，發(fā)行債券，發(fā)行股票等等。只有選擇綜合資本成本低的各種來(lái)源資本的組合，企業(yè)才可能獲得更大收益。,資本成本是選擇籌資方式的準(zhǔn)則 我們知道，同一籌資渠道的資本，可以采用不同的籌資方式去籌集。例如，對(duì)其他企業(yè)的資金，企業(yè)可采用吸收直接投資，發(fā)行股票、發(fā)行債券，以及使用融資租賃等不同方式進(jìn)行籌資。企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)，需考慮資本成本這一重要的經(jīng)濟(jì)概念，用盡可能低的資本成本，籌集到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的資本額。 資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素 不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和不同的綜合資本成本，從而引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。企業(yè)在規(guī)劃其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須考慮資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素。 7.1.4 資本成本與投資決策 (1)資本成本與項(xiàng)目資本成本,一個(gè)企業(yè)可以被看作是許多項(xiàng)目的集合，利用企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目資本成本必須具備兩個(gè)條件，即計(jì)劃擬進(jìn)行的投資項(xiàng)目必須與企業(yè)歷史上的投資項(xiàng)目具有相同的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)的財(cái)務(wù)政策不會(huì)因?yàn)樾碌耐顿Y活動(dòng)而受到影響。 如果擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前所有現(xiàn)存資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不相同，或必要報(bào)酬率不相同，那么公司作為一個(gè)整體的資本成本就不適于作為惟一的接受標(biāo)準(zhǔn)，就應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)項(xiàng)目確定一個(gè)單獨(dú)的可接受標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，如果投資項(xiàng)目符合上述兩個(gè)前提條件，使用企業(yè)資本成本作為可接受標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目就可以用一個(gè)單一的折現(xiàn)率進(jìn)行評(píng)估，除非基本的商業(yè)和金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化。 從某種意義上說(shuō)，每一個(gè)項(xiàng)目都有它自己的成本，企業(yè)的資本成本正是這些項(xiàng)目資本成本的加權(quán)平均。,項(xiàng)目資本成本的大小主要與項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相關(guān)。 當(dāng)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已知時(shí)，市場(chǎng)上要求的收益率就是惟一的。也可以說(shuō)，項(xiàng)目的必要收益率對(duì)于任何要投資的公司來(lái)說(shuō)都是相同的，即項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的企業(yè)來(lái)說(shuō)都是相同的。但這并不是說(shuō)同一項(xiàng)目對(duì)于所有企業(yè)都有同等價(jià)值。與其他企業(yè)相比，一些企業(yè)能從該項(xiàng)目中獲得更多的增量現(xiàn)金流。 例1 假設(shè)WM公司的貝他系數(shù)()為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)投資組合收益為 10%，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式，WM公司的股本成本（或投資者要求的收益率）可計(jì)算如下： RE6%2.0(10%6%)14% 如果 ABC公司負(fù)債資本成本為 8%，且公司負(fù)債與股本比例為4：6，如公司所得稅率為30，則AB C公司加權(quán)平均資本成本為：,加權(quán)平均資本成本0.48% (130%)0.614% 10.64% 上述結(jié)果表明，一個(gè)投資項(xiàng)目的收益高于10.64%時(shí)，投資者將愿意把資本交給WM公司進(jìn)行平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。這里的“平均風(fēng)險(xiǎn)”是指與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相類似的項(xiàng)目。 由于公司本身可以被視為一個(gè)“資產(chǎn)組合”，而任何組合中的系數(shù)都是該組合內(nèi)各單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。如果實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目會(huì)引起公司系數(shù)的變化，那么這一項(xiàng)目也會(huì)引起公司資本成本的變化。假設(shè) WM公司正在考慮實(shí)施一個(gè)系數(shù)為2.5的新投資項(xiàng)目，這一項(xiàng)目對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的影響取決于與公司其他資產(chǎn)投資相比該項(xiàng)投資的相對(duì)規(guī)模。如果公司將70%的資本用于公司其他資產(chǎn)，平均系數(shù)為2.0，20%的資本用于新項(xiàng)目的投資，系數(shù)為2.5，那么，公司新的系數(shù)為：,0.72.0 0.3 2.52.15 如果WM公司系數(shù)由2.0增加到2.15，則公司股本成本也必須隨之增加到14.6%即： 股本成本6%2.15（ 10%6%）14.6% 由此，ABC公司加權(quán)平均資本成本將從10.64%增加到11%，即： 加權(quán)平均資本成本=0.48%(130%)0.714.6%=11% 為了防止新項(xiàng)目投資降低公司的價(jià)值，公司資產(chǎn)的投資收益必須由原來(lái)的14%提高到14.6%。 如果公司其他資產(chǎn)的收益為10.64%，那么新項(xiàng)目投資的收益為多少才能使公司總的收益率達(dá)到11%？如果公司將70%的資本投資到收益率為10.64%的其他資產(chǎn)上，將30%的資本投資到收益率為X%的新項(xiàng)目上，那么公司總的收益率必須等于11%，即：,0.710.64%0.3x11% 求解上述方程后可知，若WM公司希望獲得11%的投資收益率，那么新項(xiàng)目的預(yù)期收益率必須等于或大于11.84%，才能彌補(bǔ)項(xiàng)目的籌資成本。 如果某一特定項(xiàng)目的系數(shù)可以被測(cè)定，則該項(xiàng)目的資本成本可按下列方式確定： 項(xiàng)目的股本成本6%2.5（10%6%）16% 加權(quán)平均資本成本0.48%(10.3)+0.616%=11.86% 需要注意的是，在上述分析中忽視了新項(xiàng)目對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)成本的影響，即假定新項(xiàng)目的債務(wù)成本與籌資結(jié)構(gòu)完全相同于公司其他資產(chǎn)。,事實(shí)上，在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，如果將資本投資于新的發(fā)展行業(yè)，可獲得高于平均水平的收益，但風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大于平均水平。較大的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資者會(huì)要求較高的收益作為補(bǔ)償，當(dāng)一個(gè)高債務(wù)水平的公司開(kāi)拓新的市場(chǎng)和產(chǎn)品系列時(shí)，貸款人很難提供巨額資本。所有這些原因都可能引起公司資本成本的上升。當(dāng)然，公司也可通過(guò)改變股利政策，提高留存收益比率，從而對(duì)所有的項(xiàng)目都進(jìn)行投資。 (2) 資本成本與貼現(xiàn)率 資本成本是企業(yè)投資決策的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。在以資本成本為貼現(xiàn)率時(shí)，如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，則說(shuō)明該項(xiàng)目可??；反之，如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，則該項(xiàng)目不可取。因此，有人把資本成本稱為投資項(xiàng)目取舍的切割率。,例2 假設(shè)某公司有以下一些投資項(xiàng)目，其投資金額和內(nèi)部報(bào)酬率如下表（見(jiàn)表8-1）： 表8-1 某公司投資項(xiàng)目表,現(xiàn)將該公司資本的邊際成本和各投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率繪制在同一個(gè)直角坐標(biāo)系中(如圖8-1所示)。,資本成本與內(nèi)部收益率,資本成本,籌資數(shù)額和投資數(shù)額(萬(wàn)元),A,B,C,D,E,F,G,圖8-1 邊際資本成本和各投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率,在圖2-1中，投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率是從高到低順序排列的，但隨著籌資數(shù)額和增加，資本的邊際成本不斷提高。凡內(nèi)部報(bào)酬率明顯超過(guò)資本成本的項(xiàng)目，如圖中的A、B、C、D項(xiàng)目，都可進(jìn)行投資。凡內(nèi)部報(bào)酬率明顯超過(guò)低資本成本的項(xiàng)目，如圖中的F、G項(xiàng)目，則不宜進(jìn)行投資。至于內(nèi)部收益率與資本成本相差不太大的投資項(xiàng)目，如圖中的E項(xiàng)目，則要經(jīng)過(guò)更加仔細(xì)的分析才能做出決策。 (3)資本成本在投資決策中的作用 投資決策是企業(yè)通過(guò)一定的方法，運(yùn)用一系列評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)投資方案的可行性進(jìn)行論證、分析，從而確定最優(yōu)投資方案的過(guò)程。投資決策按著投資時(shí)期的長(zhǎng)短可分為短期投資(如流動(dòng)資產(chǎn)投資等)決策和長(zhǎng)期投資(如固定資產(chǎn)投資、股票投資和債券投資等)決策。,資本成本為企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資提供判斷標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)投資項(xiàng)目從籌建、投資到終結(jié)往往需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，為了計(jì)算、分析、評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資活動(dòng)是否可行，就需要借助于某一折現(xiàn)率將在不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量統(tǒng)一在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。 如果以凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策，邊際資本成本就是企業(yè)在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)采用的折現(xiàn)率。企業(yè)將各年的現(xiàn)金流量以邊際資本成本為折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值之和如果大于投資現(xiàn)值，則投資方案具有可行性。凈值越大的投資項(xiàng)目，其可行性也越大。 如果以內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策，則以各投資方案的邊際資本成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)邊際資本成本率，說(shuō)明該投資方案具有可行性。,資本成本為企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資提供決策依據(jù) 企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資種類繁多，形式多樣。這就使得企業(yè)對(duì)外投資與對(duì)內(nèi)投資相比在投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資的變現(xiàn)能力等方面具有較大的差異。 企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)投資決策的一些基本原理和方法，也適用對(duì)外長(zhǎng)期投資決策。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)也是判斷對(duì)外長(zhǎng)期投資優(yōu)劣的基本標(biāo)準(zhǔn)。無(wú)論是哪種投資活動(dòng)，資本成本都是企業(yè)分析、比較、評(píng)價(jià)投資方案的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 (4)資本成本管理的意義 資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本。資本成本和產(chǎn)品成本都是一種資金消耗，都可以在企業(yè)的收益中得到價(jià)值補(bǔ)償。,但是產(chǎn)品成本是現(xiàn)實(shí)的資金消耗，對(duì)其進(jìn)行價(jià)值補(bǔ)償?shù)馁Y金還會(huì)全部流回企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中；而資本成本則可能是實(shí)際成本，也可能是機(jī)會(huì)成本。 如企業(yè)留存收益的資本成本，它沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的支出，但卻要按普通股成本計(jì)算這部分資本的使用代價(jià)，即使實(shí)際支出的資本成本也不是直接表現(xiàn)為生產(chǎn)性損耗，而是作為財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出或利潤(rùn)分配中支付給股東的股利。因此，對(duì)資本成本的補(bǔ)償必然會(huì)使一部分收益退出企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程。 資本成本是企業(yè)成本管理中的一個(gè)重要概念。資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方案和投資方案的一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)進(jìn)行成本計(jì)劃、成本考核和成本分析的重要依據(jù)。資本成本貫穿于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的始終，因此，資本成本管理已成為現(xiàn)代企業(yè)成本管理的一項(xiàng)主要內(nèi)容，加強(qiáng)資本成本管理具有非常重要的意義。,加強(qiáng)資本成本管理有利于企業(yè)選擇適宜的籌資方式，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 首先，企業(yè)通過(guò)計(jì)算單項(xiàng)資本成本來(lái)比較各種籌資方式的高低，從而選擇資本成本最低的籌資方式。 其次，通過(guò)綜合資本成本確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性，根據(jù)西方財(cái)務(wù)理論，當(dāng)企業(yè)綜合資本成本最小時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)企業(yè)具有最佳的資本結(jié)構(gòu)。 最后，邊際資本成本選擇企業(yè)的最佳追加籌資方式，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要追加資本投資入量時(shí)，企業(yè)即可通過(guò)邊際資本成本選擇最佳追加籌資方案。 加強(qiáng)資本成本管理有利于企業(yè)選擇最佳投資方案。 資本成本是評(píng)價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。,在對(duì)相容的多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，只要預(yù)期投資報(bào)酬率高于資本成本，投資項(xiàng)目就具有技術(shù)上的可行性；在多個(gè)投資項(xiàng)目不相容時(shí)，可以將各自的投資內(nèi)含報(bào)酬率與其資本成本相比較，其中正差額越大，其項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益越高。 資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。 資本成本是使用資本應(yīng)獲得收益的最低界限，企業(yè)要想維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，就必須保證企業(yè)使用資本收益高于其資本成本。因此，一定時(shí)期資本成本的高低不僅反映了企業(yè)的成本管理水平，還可用衡量企業(yè)的業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如果企業(yè)的實(shí)際收益率低于資本成本，則說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)不利，應(yīng)積極采取降低成本措施，挖掘降低資本成本的潛力，節(jié)約資本的占用，提高資本的使用效益。 企業(yè)只有建立起資本成本的觀念，才能進(jìn)行有效地進(jìn)行資本管理，才能做出科學(xué)的籌資決策和投資決策。,2.2.1 資本成本估算的一般方法 “資本”是指為企業(yè)的資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)所籌集的資金。 資產(chǎn)負(fù)債表左欄中各項(xiàng)資產(chǎn)的存在使得企業(yè)能夠進(jìn)行銷售和賺取利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。為購(gòu)置這些資產(chǎn)所籌措的資金則來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表右欄的各個(gè)項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債表的右欄構(gòu)成了企業(yè)的全部資本，即權(quán)益資本和負(fù)債資本。 (1) 確定各資本要素成本 各資本要素的成本是指企業(yè)為籌集和使用該項(xiàng)資本而付出的代價(jià)。它主要由資本占用費(fèi)用和資本籌集費(fèi)用兩部分構(gòu)成。,2.2 資本成本的估算與管理,資本占用費(fèi)用，是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資過(guò)程中因使用資本而向資本提供者支付的費(fèi)用，例如，向銀行支付的長(zhǎng)期借款利息、向債券購(gòu)買者支使付的長(zhǎng)期債券利息、向股票投資者支付的股票股利等等。這部分費(fèi)用的多少與企業(yè)所籌集資本的數(shù)量、使用期限成正比例變動(dòng)，它構(gòu)成了企業(yè)資本成本的主體，是資本成本管理的重點(diǎn)。 資本籌集費(fèi)用，是資本籌集過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行債券、股票而支付的印刷費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。資本籌集費(fèi)用與資本的占用費(fèi)用不同，它通常是在籌集資本過(guò)程中一次性發(fā)生的，它與籌集資金的次數(shù)有關(guān)，而與所籌集的資本數(shù)量無(wú)關(guān)，在實(shí)務(wù)中需要將資本籌集費(fèi)用在所籌集的資本總額中一次扣除。,資本成本有兩種表示方法，即絕對(duì)數(shù)表示方法和相對(duì)數(shù)表示方法。由于在不同情況下籌集的資本總額不同，為了便于分析和比較，資本成本通常用相對(duì)數(shù)表示，即表示為資本成本率。 資本成本率，是指企業(yè)取得的不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)未來(lái)資金流出的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率或收益率。這里的資本凈額是企業(yè)所籌集的資本總額扣除資本籌集費(fèi)用后的剩余部分；未來(lái)現(xiàn)金流出是指企業(yè)在資本使用期內(nèi)各期支付的占用費(fèi)用。盡管各種來(lái)源資本成本的計(jì)算方法不盡相同，但均可用下列公式表示： P0 (1-f)=CF1/(1+R)+CF2/(1+R)(1+R) +CFn/(1+K)n 或： 式中 ：P0 - 在t=0時(shí)企業(yè)籌集的資本總額； f - 籌資費(fèi)用率(即籌資費(fèi)用率與籌資總額的比率)；,CFt - 第t年支付的現(xiàn)金流出； K -資本成本。 公式左邊是資本凈額，因?yàn)橹挥袕乃I集的資本總額中扣除為籌資而發(fā)生的一次性籌資費(fèi)用后的余額，才是企業(yè)真正可以使用的資本數(shù)額。 如果籌集的資本使用年限較長(zhǎng)，且每年支付的資本占用費(fèi)相同，則可把每年支付的資本占用費(fèi)視為永續(xù)年金，所以資本成本的計(jì)算公式可以表示為： 式中 ：D -年資本占用費(fèi)用。 上述公式將資本成本簡(jiǎn)單也表示為資本占用費(fèi)用占企業(yè)籌資凈額的比重。,在實(shí)務(wù)中，我們常用上述公式對(duì)企業(yè)的資本成本進(jìn)行近似計(jì)算，并將該公式作為計(jì)算企業(yè)各資本要素成本的通用模型： 或： 由于籌資費(fèi)用是在資本籌集過(guò)程中一次性發(fā)生的費(fèi)用，因此,將它作為籌資總額的扣除項(xiàng)目。 (2)確定綜合資本成本 企業(yè)綜合資本成本是企業(yè)各要素資本成本的加權(quán)平均，即根據(jù)企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，考慮各資本要素成本以及相應(yīng)的資本額占總資本的比重，而確定企業(yè)加權(quán)平均成本（WACC）。,綜合資本成本各資本要素的成本該資本要素占總資本的比重 人們通常將資本成本率簡(jiǎn)稱為資本成本，因此，在實(shí)務(wù)中，我們所說(shuō)的資本成本通常都是以相對(duì)數(shù)表示的。 2.2.2 權(quán)益資本成本的估算與管理 權(quán)益資本是指企業(yè)的所有者投入企業(yè)的資本。 權(quán)益資本的成本計(jì)算包含兩個(gè)部分，一部分是投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率，另一部分是籌資期間發(fā)生的籌資費(fèi)用。 由于向投資者支付的投資報(bào)酬由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)所采取的股利分配政策決定的，而非事先規(guī)定（除優(yōu)先股外）。因此,其資本成本的支出具有不確定性，通常我們只能采用某些方法進(jìn)行估計(jì)。 （1）股利增長(zhǎng)模型法,估計(jì)權(quán)益資本成本最簡(jiǎn)單的方法是股利增長(zhǎng)模型，它是利用普通股現(xiàn)值的估價(jià)模型來(lái)計(jì)算普通股成本的一種方法。 其基本假設(shè)是：如果普通股長(zhǎng)期持有股票，股票股利以某以固定比率增長(zhǎng)，根據(jù)普通股現(xiàn)值的計(jì)算公式 ，則發(fā)行普通股的資本成本為： RED1/P0（1-f）+g 其中：D1表示預(yù)期第一年股利額; P0表示普通股市價(jià)(或發(fā)行價(jià)格); g 表示普通股股利固定年增長(zhǎng)率; RE表示股東對(duì)股票所要求的必要報(bào)酬率，所以它可以 被理解為公司的權(quán)益資本成本。,要采用股利增長(zhǎng)模型法來(lái)估計(jì)RE，我們顯然需要有三條信息：P0、D0和g。對(duì)一家公開(kāi)交易且分派股利的公司來(lái)說(shuō)，前兩項(xiàng)可以直接觀察到，所以它們很容易取得。只有 g股利的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率必須估計(jì)。 例3假設(shè)一家大型公用事業(yè)公司本年發(fā)放股利1元。這只股票目前每股售價(jià)是50元。你估計(jì)股利將永遠(yuǎn)以每年7%的比率穩(wěn)定地增長(zhǎng)下去，那么該公司根據(jù)預(yù)計(jì)第一年股利： D1=1（1+7%）=1.07(元)， 可確定其權(quán)益資本成本為： RE= = 9.14% 估價(jià)法計(jì)量普通股成本的難點(diǎn)在于預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率g的估計(jì)。,股利增長(zhǎng)模型法的最主要優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單。它既容易理解，又容易使用。但是，它也有一些實(shí)務(wù)問(wèn)題和缺點(diǎn)。 一是股利增長(zhǎng)模型顯然只適用于分派股利的公司。這意味著,這種方法在很多情況下是沒(méi)有用的。而且，即使是分派股利的公司，關(guān)鍵的前提性假定是股利以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。因此，這個(gè)模型只能適用于很可能發(fā)生合理的穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況。 二是估計(jì)的權(quán)益成本對(duì)估計(jì)的增長(zhǎng)率非常敏感。例如，對(duì)一只給定股票的價(jià)格，g只要向上調(diào)整一個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)對(duì)估計(jì)的權(quán)益成本產(chǎn)生較大的影響。 最后，這種方法并沒(méi)有明確地考慮風(fēng)險(xiǎn)。不像SML法對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行直接的調(diào)整。因此，很難說(shuō)估計(jì)的報(bào)酬率是否與風(fēng)險(xiǎn)水平相稱。由此計(jì)算的結(jié)果難以用于正確的籌資決策。,（2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整來(lái)確定普通股資本成本，即通過(guò)投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)普通股資本成本的一種方法。 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，我們的主要結(jié)論是，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性投資的必要報(bào)酬率，也就是期望報(bào)酬率，取決于三個(gè)方面： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf ； 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RmRf)； 該資產(chǎn)相對(duì)于平均資產(chǎn)而言的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們所說(shuō)的貝他系數(shù)。 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，我們可以把公司的權(quán)益期望報(bào)酬率RE寫成：,RERf十E (RM Rf ) 式中： Rf -無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率; Rm -證券市場(chǎng)上組合證券的平均期望報(bào)酬率; E -發(fā)行股票企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。 采用這種方法的基本思想是： 在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者要求的收益率與籌資者的資本成本相等。上述計(jì)算公式表明，普通股資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與資本成本成正比，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越大，資本成本也越大。公式中E一般以公司歷史風(fēng)險(xiǎn)收益為基礎(chǔ)或以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)收益為基礎(chǔ)加以確定。,例4假設(shè)某公司普通股股票的為1.5，政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券年利率為 8%，證券市場(chǎng)普通股平均報(bào)酬率為12%，則普通股資本成本為: RE8%1.2%（12%8%）12.8% 盡管系數(shù)在理論是比較嚴(yán)密的，但它也是建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)之上，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成線性關(guān)系，投資者進(jìn)行了高度多元化的投資組合，只有滿足這些假設(shè)的情況下，企業(yè)使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法確定的資本成本才是有效的。 這種方法有兩個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)： 第一，它很清楚地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整； 第二，對(duì)除了那些股利穩(wěn)定增長(zhǎng)之外的其他公司也適用。因此，它在許多情況下都很有用。,但是，該方法也存在一定的缺點(diǎn)，它需要估計(jì)兩個(gè)值：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬和貝他系數(shù)。如果這兩個(gè)值估計(jì)得不好，權(quán)益成本也就不準(zhǔn)確。如果使用不同的時(shí)期或者不同的股票，可能就會(huì)導(dǎo)致差異很大的估計(jì)值。 （3) 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法是在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定普通股資本成本的一種方法。 它的基本思想是根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益相配比”的原理來(lái)確定普通股資本成本。由于普通股股本的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)，普通股股東應(yīng)得到比債券持有者更高報(bào)酬率。因此，普通股資本成本的計(jì)算公式可表示為： REKbRPc 公式中： RPc-普通股股本承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.,長(zhǎng)期債券成本比較容易計(jì)算，一般可從公司取得或通過(guò)投資銀行獲取該項(xiàng)數(shù)據(jù)。而RPc即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則較難確定。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，公司發(fā)行的普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)于自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%5%之間。 當(dāng)市場(chǎng)利率處于最高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，為3%左右。 當(dāng)市場(chǎng)利率處于最低點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，為5%左右。而一般情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這樣普通股資本成本為： RE=Kb+4% 假定某公司發(fā)行的長(zhǎng)期債券屬于AAA級(jí)，利率為5%，而普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則普通股資本成本為: RE5%4%9% 這種方法確定的普通股資本成本，由于主觀性較強(qiáng)，因此其誤差較大。,優(yōu)先股、普通股、留存收益都屬于公司的所有者權(quán)益，將其成本統(tǒng)稱為權(quán)益成本。 權(quán)益資本沒(méi)有固定到期日，無(wú)需償還，是公司永久性資本，它對(duì)于保證公司對(duì)資金的最低需要，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。它不僅提供了較多的自有資本，有利于提高公司的信用價(jià)值，也為利用更多的債務(wù)資本提供了強(qiáng)有利支持。 但是，權(quán)益資本的成本較高，從投資者的角度來(lái)講，投資于股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，股東的求償權(quán)在債務(wù)人之后，比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求有較高的報(bào)酬率。從籌資者的角度來(lái)講，由于股息或股利在稅后支付，不像債務(wù)利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，不具債務(wù)成本的抵稅效應(yīng)。,同時(shí)，股票（包括優(yōu)先股和普通股）的發(fā)行成本也較高，一般來(lái)說(shuō)，證券發(fā)行費(fèi)用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長(zhǎng)期借款。因此，在各種資本來(lái)源中，權(quán)益資本的成本最高。與其他投資者相比，企業(yè)所有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大,要求的報(bào)酬也最高，加強(qiáng)權(quán)益資本成本的管理和控制尤為重要。 2.2.3 債務(wù)成本的估算與管理 債務(wù)成本是企業(yè)的債權(quán)人對(duì)新的借款所要求的報(bào)酬率。我們一般可以先確定企業(yè)債務(wù)的貝他系數(shù)，然后再運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)債務(wù)的必要報(bào)酬率，其原理與估計(jì)權(quán)益的必要報(bào)酬率相同。 與企業(yè)的權(quán)益成本不一樣，它的債務(wù)成本通?？梢灾苯踊蜷g接地觀察到，因?yàn)閭鶆?wù)成本就是公司所必須為新借款支付的利息率，我們可以從金融市場(chǎng)上觀察到這個(gè)利息率。,此外，如果我們知道企業(yè)債券的評(píng)級(jí)，比如說(shuō)是AA級(jí)，那么,我們就可以求出新發(fā)行AA級(jí)債券的利率。不管采用哪一種方法，都沒(méi)有必要去估計(jì)債務(wù)的貝他系數(shù)，因?yàn)槲覀兡軌蛑苯佑^察到我們所希望知道的利率。 但是，有一點(diǎn)需要注意，公司流通在外的債務(wù)的票面利率在這里是不相關(guān)的，票面利率只是告訴我們債券發(fā)行時(shí)公司的大約債務(wù)成本，而不是今天的債務(wù)成本。這就需要我們必須查看目前市場(chǎng)上債務(wù)的收益率。 一般而言，負(fù)債資本成本的計(jì)量具有以下特征： 資本成本主要表現(xiàn)為利息費(fèi)用，其利息費(fèi)用預(yù)先確定，不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響。 在債務(wù)期內(nèi)，利息率固定不變，并且應(yīng)按期支付。也就是說(shuō)，債務(wù)成本在債務(wù)期內(nèi)基本上是固定的。,債務(wù)的利息費(fèi)用可以在企業(yè)所得稅前扣除。 債務(wù)本金需按期償還。 由于債務(wù)利息具有抵稅效應(yīng)，即當(dāng)企業(yè)存在所得稅時(shí)，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息費(fèi)用(即資本占用費(fèi)用)低于名義上的利息支出，從而降低了企業(yè)債務(wù)成本的實(shí)際水平。 例5 假定某公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為每年12%，25年期的公司債券，發(fā)行費(fèi)用為 3%，所得稅率為40%。假定債券每年付息一次，到期一次還本，則該債券的資本成本為：,或：1000(1-3%) = 100012%（1-40%）（P/A，Rb,25）+1000（P/F，Rb,25）,采用試算法可解得：Rb = 7.54% 如果利用上述簡(jiǎn)化公式計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本的近似值： 7.22% 在實(shí)務(wù)中通常利用簡(jiǎn)化公式計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本，雖然這種方法沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算結(jié)果不夠準(zhǔn)確，但計(jì)算簡(jiǎn)便，易于掌握和運(yùn)用。 如果該公司債券溢價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格為1200元，其他條件同上，則該債券的成本為 ： 6.19% 如果該公司債券折價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格為900元，其他條件與同上，則該債券的成本為： 8.25%,在企業(yè)各種長(zhǎng)期資本中，由于債務(wù)資本成本的節(jié)稅效應(yīng)，使其實(shí)際資本成本低于名義資本成本；同時(shí)，由于債權(quán)人的求償權(quán)在各種股票持有人之后，其投資風(fēng)險(xiǎn)較小，且債務(wù)資金的籌資費(fèi)用相對(duì)較低，因此，舉債籌資就成為企業(yè)的一種重要的籌資方式。 但是，發(fā)行長(zhǎng)期債券、借入長(zhǎng)期借款是有限度的，它不僅要以一定數(shù)量的自有資本為條件，而且要受財(cái)務(wù)杠桿的制約，要以企業(yè)現(xiàn)金流量作為還本付息的基礎(chǔ)；在公司營(yíng)業(yè)不景氣時(shí)，向債權(quán)人支付本息將加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)；當(dāng)公司的負(fù)債比率超過(guò)了一定數(shù)量額度后，債務(wù)籌資的成本將迅速上升，因此，企業(yè)在制定債務(wù)資本成本管理和控制措施時(shí)，應(yīng)對(duì)影響債務(wù)成本的各因素綜合考慮后加以確定。 需要注意的是，企業(yè)債務(wù)資本的節(jié)稅效應(yīng)存在一個(gè)前提：企業(yè)盈利且進(jìn)入納稅期。,2.2.4 加權(quán)平均資本成本的估算與管理 既然我們已經(jīng)知道公司所利用的主要資本來(lái)源的成本，我們需要考慮一些特定組合。我們將把這個(gè)組合，也就是公司的資本結(jié)構(gòu)，暫時(shí)看作是給定的，把研究的重點(diǎn)放在債務(wù)和普通權(quán)益上。 財(cái)務(wù)分析人員通常關(guān)注的是公司的總資本，也就是公司的長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益之和。尤其是在確定資本成本時(shí)，更是如此。在這個(gè)過(guò)程中，短期負(fù)債一般都被忽略了，在這里，我們并不明確地區(qū)分總價(jià)值和總資本，一般的方法在兩種情況下都適用。 我們知道，企業(yè)可以通過(guò)多種渠道籌集資本。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，其正常需要的資本實(shí)際上是不同來(lái)源資本的組合，因而,要全面衡量一個(gè)企業(yè)的資本成本，企業(yè)需要計(jì)算綜合資本成本。,綜合資本成本以單項(xiàng)資本成本為基礎(chǔ)，以各種來(lái)源資本成本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算企業(yè)籌集的全部長(zhǎng)期資金的總成本,故亦稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）。 綜合資本成本是由單項(xiàng)資本成本和單項(xiàng)資本在其總資本中的比重兩個(gè)因素共同決定。其計(jì)算公式如下： Rw= Rw -綜合資本成本; Wi -相應(yīng)的單項(xiàng)資本比重，即權(quán)數(shù); Ri -單項(xiàng)資本成本。 在已確定單項(xiàng)資本成本的情況下，取得各種資本成本中全部資本成本的比重，即可計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。,計(jì)量各類資本來(lái)源占資本總額比重的基礎(chǔ)可以是企業(yè)資本負(fù)債表上列示的各類資本賬面價(jià)值，也可以是各類資市場(chǎng)或按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的各類資本的目標(biāo)比重。 （1)賬面價(jià)值法 賬面價(jià)值法，是以債券、股票等資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本的一種方法。 以企業(yè)單項(xiàng)資本賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)量企業(yè)資本成本與企業(yè)對(duì)外公布的數(shù)據(jù)一致，便于對(duì)企業(yè)進(jìn)行事后評(píng)價(jià)。但是，采用這種方法計(jì)算企業(yè)綜合資本成本時(shí)，如果債券和股票的市價(jià)與其賬面價(jià)值偏離較大，對(duì)綜合資本成本的準(zhǔn)確性影響較大，另外，賬面價(jià)值反映的是企業(yè)過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)，不適合未來(lái)的籌資決策。,例6 某企業(yè)20年資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率10%，手續(xù)費(fèi)3%；長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率12%。籌資費(fèi)率4%；普通股500萬(wàn)元，當(dāng)年股利為每股0.1元，每股面值6元，籌資費(fèi)率5%，股利年增長(zhǎng)率6%。留存收益300萬(wàn)元。公司所得稅率30%。 要求：計(jì)算該企業(yè)的資本成本 解： 首先，計(jì)算單項(xiàng)資本成本： Rd= =7.22% Rb= =8.75% Rs= + 6% =7.86% Re= =7.77%,其次，計(jì)算單項(xiàng)資本的相應(yīng)比重： 賬面的總資本為：100+200+500+300=1100 長(zhǎng)期借款比重： 100%=9% 長(zhǎng)期債券比重： 100%=18.2% 普通股比重： 100%=45.5% 留存收益比重： 100%=27.3% 最后，綜合資本成本 Rw=9%7.22%+18.2%8.75%+45.5%7.86%+27.3%7.77%=7.94% 這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于數(shù)據(jù)取得容易，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定。但如果市場(chǎng)價(jià)值偏離賬面價(jià)值較大時(shí)，計(jì)算出的結(jié)果脫離實(shí)際，影響利用資本成本所進(jìn)行的各種決策分析。,（2)市場(chǎng)價(jià)值法 市場(chǎng)價(jià)值法，是以債券、股票等資本的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本的一種方法。 這一方法將資本化的未來(lái)預(yù)期收益作為計(jì)算各類資本成本的理論基礎(chǔ)，借以動(dòng)態(tài)地反映企業(yè)資本的價(jià)值。資本化的未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值更接近于市場(chǎng)價(jià)值，因此，從決策的相關(guān)性角度來(lái)看,這種方法更能夠反映實(shí)際的資本成本，有利于當(dāng)前的籌資決策。 但是，由于未來(lái)預(yù)期收益受到多種因素影響。 這種方法以債券，股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)來(lái)確定權(quán)數(shù)。這種方法的計(jì)算數(shù)據(jù)一般來(lái)自證券市場(chǎng)中債券和股票的交易價(jià)格。,例7 仍按上例，若公司長(zhǎng)期債券的市場(chǎng)價(jià)值比賬面價(jià)值高出6%，普通股上漲10%。其他條件不變。 要求：計(jì)算企業(yè)的資本成本 首先，計(jì)算單項(xiàng)資本成本： Rd= 7.22% Rb= 8.24% Rs= 6%7.68% Re= 6%7.61% 其次，計(jì)算單項(xiàng)資本的相應(yīng)的比重：,資本的市場(chǎng)價(jià)值總額：100200(16%)500(110%)300 1002125503001162 長(zhǎng)期借款比重： 100%8.6% 長(zhǎng)期債券比重： 100%18.3% 普通股比重： 100%47.3% 留存收益比重： 100%25.8% 最后，計(jì)算綜合資本成本。 Rw8.6%7.22%18. 3%8.24%47. 5%7.68%25. 8%7.61% 7.72%,用這種方法計(jì)算出的綜合資本成本反映當(dāng)前實(shí)際的資本成本水平，可能對(duì)企業(yè)進(jìn)行目前的資本決策有利。但由于證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)變動(dòng)頻繁，計(jì)算所需的數(shù)據(jù)不易取得，且取得數(shù)據(jù)也已經(jīng)是過(guò)時(shí)的，不利于未來(lái)的籌資決策。 （3)目標(biāo)價(jià)值法 目標(biāo)價(jià)值法，是以債券、股票等未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本的一種方法。 從理論上說(shuō)，每一個(gè)企業(yè)都有其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即在該結(jié)構(gòu)下企業(yè)各種資本要素的組合最優(yōu)。因此，企業(yè)應(yīng)按著目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、并保持實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致的方式籌集新的資本。從這一點(diǎn)看，目標(biāo)價(jià)值對(duì)于企業(yè)籌資新的資本，反映預(yù)期的資本結(jié)構(gòu)是有益的。但是目標(biāo)價(jià)值確定的主觀性，難免會(huì)對(duì)計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生影響。,例8仍用上例，公司預(yù)計(jì)在現(xiàn)有1100萬(wàn)元長(zhǎng)期資金的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券的形式增加到1500萬(wàn)元.新增債券400萬(wàn)元其年利率為10%，籌資費(fèi)率為5%，其他條件不變。 要求：計(jì)算企業(yè)的資本成本 首先，計(jì)算單項(xiàng)資本成本： Rd =7.22% Rb1 8.75% Rb2 7.37% Rs +6%7.86% Re 7.77%,其次，計(jì)算單項(xiàng)資本的相應(yīng)的比重： 賬面總的資本為：10020040