資金成本和資本結(jié)構(gòu)-2.ppt

資金成本與資本結(jié)構(gòu),教學內(nèi)容,第一節(jié) 資金成本 第二節(jié) 杠桿原理 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資金成本,4.1.1 資金成本的概念及應(yīng)用 4.1.2 資金成本的計算,第一節(jié) 資金成本,一、資金成本概述 （一）資金成本的概念 資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。有時也稱資本成本。（籌資角度） 資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度） 廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價。 狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。,資金使用費用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費 如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息,資金籌集費用：一次性支付 如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費,第一節(jié) 資金成本,二、資金成本的作用 1.資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 2.資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。 3.資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。,第一節(jié) 資金成本,計算公式也可表示為：,每年的用資費用 資金成本(率） 籌資總額 (1籌資費用率),每年的用資費用 資金成本(率） 籌資總額籌資費用用,4.1.2資金成本的計算,資金成本率是指每年的用資費用與籌資凈額的比值 資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對數(shù)）和資本成本率（相對數(shù)）,個別資金成本的計算 綜合資金成本的計算 邊際資金成本的計算,個別資金成本,包括：銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本,債務(wù)成本,權(quán)益成本,第一節(jié) 資金成本,（一）負債類資金成本的計量 1、長期借款成本 長期借款資金成本=,長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這 時可按下列公式計算：,長期借款資金成本=長期借款年利率（1-所得稅率）,銀行借款籌資總額利率,例1 某公司向銀行借入一筆借款2 000萬元，手續(xù)費率O1，借款的年利息率為6，期限1年，到期一次還本付息。公司所得稅稅率為33。測算這筆銀行借款的資本成本。 根據(jù)公式，該筆銀行借款的資本成本測算如下： Kt= 2 0006(133) / 2 000(101) =4024 例2 如果不考慮借款手續(xù)費，則這筆銀行借款的資本成本為多少? Kt=6(133)=402,例4.1 P72,第一節(jié) 資金成本,2、債券資金成本 債券資金成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 計算公式為： 債券資金成本= 債券面值*年利率（1-所得稅稅率） = 債券發(fā)行價格*（1-籌資費用率）,例4.2：P72,例4.3：P73,例5 某公司計劃按等價方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為1 000元，期限5年，票面利率8，擬發(fā)行l(wèi)0 000張，該債券每年結(jié)息一次，到期按面值償還本金。發(fā)行債券的籌資費率為3，公司所得稅稅率為33。在不考慮時間價值的情況下，測算該批債券的資本成本。 根據(jù)公式，可測算債券的資本成本如下： Kb =1 00010 0008x(133)/1 000 10 000(13) =5526,第一節(jié) 資金成本,（二）權(quán)益資金成本的計算 1、優(yōu)先股成本 優(yōu)先股面值*股利支付率 = 優(yōu)先股發(fā)行價格*（1-籌資費用率）,例題4.4 P74,2、普通股資金成本,普通股的籌資費用是指發(fā)行普通股時發(fā)生的相關(guān)費用，包括發(fā)行費、印刷費、律師費、財產(chǎn)評估費、公證費等； 普通股的使用費為支付給股東的股利。 普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計算方法。 股利折現(xiàn)模型 怎本資產(chǎn)定價模型,股利貼現(xiàn)模型 公式中，P0為普通股籌資凈額，即股票籌資總額扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年的股利額；Kc為普通股投資的必要報酬率，即普通股資本成本。,2、普通股資金成本,（1）固定股利模型法,如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因為普通股股利稅后支付，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股類似。 公式中，Kc為普通股資本成本；D為年股利額；Po為普通股籌資凈額。,例11 某公司計劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬股，籌資費率為4%，該公司實行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測算普通股的資本成本。 根據(jù)公式測算該普通股的資本成本如下,例4.5 P75,（2）固定股利增長率,公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為G，則資本成本公式為：,例4.6 P75,例12 按例1 1中的資料，如果該公司實行的是固定增長的股利政策，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股14元，以后每年股利以5的增長率增長，其資本成本是多少?,普通股資金成本,資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型描述了投資的預(yù)期投資報酬率與風險之間的關(guān)系，該模型的公式為： 公式中，Kc為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；RF為無風險報酬率；Rm為證券市場平均報酬率； 為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風險的大小。,例13 已知無風險報酬率為4，證券市場預(yù)期投資報酬率為12，某公司股票的 值為I.2。測算該公司股票的資本成本。,2、普通股成本,按總額計算,按單價計算,例題4、P84,第一節(jié) 資金成本,3、留存收益資金成本,留存收益是由公司稅后凈利在扣除當年股利后形成的，其所有權(quán)屬于股東。,公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費籌資費用 包括盈余公積和未分配利潤,股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取 走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。,留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的。 由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發(fā)生的費用，所以只能對其進行估算。 留存收益成本估算方法和普通股相同， 只是沒有籌資費用。,留存收益實質(zhì)股東對企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報酬率。,計算留存收益成本的方法,1、固定股利： 留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額） 2、股利增長模型法： 留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長率,綜合資本成本,綜合資本成本的概念 綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權(quán)數(shù)，分別乘以各自的個別資本成本進行加權(quán)平均測算的。 公式中，Kw為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本總額的比例，其中Ki為第i種資本的個別資本成本。,加權(quán)平均資金成本 （一）加權(quán)平均資金成本的含義及計算 綜合資金成本=（某種資金占總資金的比重該種資金的成本）,計算步驟： 1.計算各種資金所占的比重 2.計算加權(quán)平均資金成本 例題4.10 P77,2.綜合資金成本,邊際資金成本 邊際資金成本 指資金每增加一個單位而增加的成本。 （企業(yè)追加籌措資金的成本）,加權(quán)平均資金成本 企業(yè)過去、目前的資金成本,新籌資后資金成本？,圖中，橫軸表示企業(yè)的融資規(guī)模，縱軸表示邊際投資收益率和邊際資本成本，K為邊際資本成本，R為邊際投資收益率，A點為企業(yè)投資與融資的飽和點。,y,K,R,A,x,0,邊際資金成本步驟如下：,確定目標資金結(jié)構(gòu) 確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本 計算籌資總額分界點 4.計算邊際資金成本 (加權(quán)平均資金成本）,1.確定目標資金結(jié)構(gòu) 假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20，長期債券30，普通股50。當企業(yè)籌資總額為20000萬元時，各種方式的籌資額分別為： 長期借款：20000204000（萬元） 長期債券：20000306000（萬元） 普通股：200005010000（萬元）,2.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本 假定企業(yè)財務(wù)人員根據(jù)資本市場狀況和企業(yè)籌資能力，測算出隨籌資增加而不斷變化的個別資金成本資料,3.計算籌資總額突破點,4.計算邊際資金成本,第二節(jié) 杠桿原理,一、成本習性分析 （一）成本習性及分析 1、成本習性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動 （2）變動成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動 （3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動，但不成正比例 3、總成本習性模型 Y=a+bx Y代表總成本 a代表固定成本 b代表單位變動成本 X代表產(chǎn)銷量,1. 固定成本,定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓費。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。,預(yù)計產(chǎn)量 1000件 2000件 3000件,月折舊費 6000元 6000元 6000元,單位產(chǎn)品折舊費 6元 3元 2元,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿原理概述 (一)成本按成本性態(tài)分類：,1. 固定成本,特點： （1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動呈反向變化。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,6 4 2,y=a,0 2 4 6,6 4 2,單位固定成本（元）,Y=a/x,2. 變動成本,定義： 變動成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。,預(yù)計產(chǎn)量 1000件 2000件 3000件,材料費 10000元 20000元 30000元,單位產(chǎn)品材料費 10元 10元 10元,2. 變動成本,特點： （1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動成正比例變動； （2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,變動成本（萬元）,0 2 4 6 8,12 8 4,0 2 4 6,15 10 5,單位變動成本元）,Y=bx,Y=b,第二節(jié) 杠桿原理,(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類) 3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比。,3. 混合成本,（1）半變動成本 （2）半固定成本 （3）延伸變動成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,第二節(jié) 杠桿原理,銷售收入,總成本,固定成本,保本點,bx,a,總成本=固定成本+單位變動成本業(yè)務(wù)量 Y=a+bX,(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類) 4.總成本習性模型,第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,（二）邊際貢獻,是指銷售收入減去變動成本以后 的差額 M=S-VC=(p-b)x=mx,P-單價 b-單位變動成本 x-產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量 m-單位邊際貢獻,（三）息稅前利潤,是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的 利潤。EBIT=S-VC-a=px-bx-a=M- a,a固定成本,第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上,通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。,杠桿的含義,財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)， 是指由于固定費用（固定成本和利息）的存在， 當業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時， 利潤會產(chǎn)生比較大的變化。,企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿與總杠桿。,第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,經(jīng)營風險與財務(wù)風險 經(jīng)營風險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。 影響企業(yè)經(jīng)營風險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。 財務(wù)風險指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風險。 影響企業(yè)財務(wù)風險的是債務(wù)資本比率的高低。,二、經(jīng)營杠桿,（一）經(jīng)營風險 1、市場需求的變動性 2、銷售價格的變動性 3、投入要素的變動性 4、調(diào)整價格的能力 5、產(chǎn)品責任訴訟風險 6、固定成本的比重,第二節(jié) 杠桿原理,（二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動 大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。,P=10元 V=6元 x=50 000 F=100 000元 EBIT=（10 6）50 000100 000=100 000元,若x=100 000,EBIT=（10 6 ）100 000 100 000=300 000元,由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動息稅前利潤更大的變動,經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤 的變動率相對于銷售額 (產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)。,EBITEBIT DOL QQ,按銷售量計算： x（Pb） DOLx x（Pb）a,按銷售額計算： SVC DOLS SVCa,第二節(jié) 杠桿原理,DOL的意義 計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義： 1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度； 2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也越??；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也越大。,DOL越大，說明經(jīng)營風險大,固定成本增加，DOL系數(shù)變大,業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降,三、財務(wù)杠桿,（一）財務(wù)風險 企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風險，全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風險。 由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 固定財務(wù)費用的存在是財務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財務(wù)杠桿的作用.,第二節(jié) 杠桿原理,三、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。,（一）財務(wù)杠桿利益,（二）財務(wù)風險,財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而 給企業(yè)所有者帶來的額外收益。,財務(wù)風險也稱籌資風險，是指與企業(yè)籌資 相關(guān)的風險，尤其是指財務(wù)杠桿導致企業(yè) 所有者收益變動的風險，甚至可能導致企 業(yè)破產(chǎn)的風險。,（二）財務(wù)杠桿系數(shù),EPSEPS DFL EBITEBIT,為便于計算： EBIT DFL EBITI,在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBIT DFL EBITIL-D（1T）,財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普 通股每股稅后利潤變動率相對息稅前利 潤變動率的倍數(shù)。,財務(wù)杠桿系數(shù)說明： 1、財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風險越小。 2、分析可知控制財務(wù)杠桿的途徑，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風險增大多帶來的不利影響。,第二節(jié) 杠桿原理,DFL的意義：,企業(yè)負債越多，DFL越大，財務(wù)風險大,財務(wù)風險大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機會越多。,DFL=1，說明企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股,第二節(jié) 杠桿原理,復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固 定財務(wù)費用的共同存在而導致每股利潤變動大 于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的的杠桿效應(yīng)。,DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ,四 、總 杠 桿,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動10% 息稅前利潤變動20% 每股利潤變動率40%,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的意義, 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 含 義,資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來 源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,資金結(jié)構(gòu)核心問題 負債資金的比例問題,資金 結(jié)構(gòu)的種類,狹義資金結(jié)構(gòu) 長期資金結(jié)構(gòu) 廣義資金結(jié)構(gòu) 全部資金的結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 1、凈收入理論 2、凈營運收入理論 3、傳統(tǒng)理論 4、權(quán)衡理論（MM理論） 5、代理理論,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu), 最佳資金結(jié)構(gòu)的含義,比較資金成本法, 每股利潤分析法,公司價值確定法,二 、 資 本 結(jié) 構(gòu) 決 策 的 方 法,最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下 使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低， 企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。,比較資金成本法是指企業(yè)在作出 籌資決策之前，先擬定若干個備 選方案，分別計算各方案加權(quán)平 均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均 資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu) 的方法。,每股利潤分析法是通過分析資 金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系 進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的 方法，叫息稅前利潤每股利 潤分析法，簡寫為EBITEPS 分析法。,是指使得公司的市場價值最大的 資金成本,公司的市場總價值應(yīng)是 其股票的市價與負債的市價之和. V=S+B S=(EBIT-I-L)(1-T)/N,學生了解即可,每股利潤無差別法,通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。,每股利潤無差別法,由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點，因此又稱每股利潤無差異點法。,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),（二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%， 方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價25元 方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8% 請分析企業(yè)應(yīng)采用何種方