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熱烈歡迎廣大投資者參加 凌通飛揚(yáng)首屆投資學(xué)術(shù) 交流會(huì)議！,預(yù)祝凌通價(jià)值投資網(wǎng) 首屆投資學(xué)術(shù)交流會(huì)議圓滿成功！,凌通價(jià)值投資網(wǎng)首屆投資 學(xué)術(shù)交流會(huì)議報(bào)告材料,凌通飛揚(yáng)投資咨詢有限公司 二零一零年十月五日,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,錯(cuò)誤定價(jià)是價(jià)值投資的基礎(chǔ)和全部?jī)?nèi)容 一、安全邊際的本質(zhì)是什么？ 1.1、安全邊際的本質(zhì)是價(jià)格與價(jià)值的一種特殊關(guān)系與狀態(tài)； 1.2、安全邊際的本質(zhì)是價(jià)格過度反映了價(jià)值,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,二、由于安全邊際是價(jià)值投資的根本基礎(chǔ)和全部?jī)?nèi)容，而錯(cuò)誤定價(jià)則是安全邊際的原因。所以價(jià)值投資就是尋找利用價(jià)格與價(jià)值的偏差，錯(cuò)誤定價(jià)是價(jià)值投資的全部根基和內(nèi)容。,上 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,三、格雷厄姆的市場(chǎng)先生理論和格雷厄姆一生的投資實(shí)踐證明格雷厄姆的全部投資理論與實(shí)踐都是利用錯(cuò)誤定價(jià)。,上 篇,3.1、格雷厄姆的名言：“金融市場(chǎng)是機(jī)會(huì)的最終創(chuàng)造者，市場(chǎng)對(duì)證券的估價(jià)并不總是正確的，短期看股價(jià)與基本面之間具有普遍的較大偏差，一只股票在某個(gè)價(jià)格上沒有投資價(jià)值，在另一個(gè)價(jià)格上就有投資價(jià)值。”,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,“證券分析的目的并非確定一只股票的內(nèi)在價(jià)值究竟是多少，而是要搞清楚，其內(nèi)在價(jià)值與公司的價(jià)格相比較，是否足夠?yàn)橥顿Y者提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)保障，或者公司的內(nèi)在價(jià)值足以證明，投資這股票享有的安全同時(shí)還能獲得一定的回報(bào)?！?凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.1、巴菲特長(zhǎng)期有意不說清長(zhǎng)期價(jià)值投資的真諦，巴菲特有意無意的把投資人從價(jià)值投資之道上引開。巴菲特對(duì)什么是投資之道的正式說法與非正式說法形成尖銳矛盾。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特公開闡述的投資之道：大家太清楚了,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特非正式情況下透露的投資之道 1、接班人條件選擇：“要獨(dú)立思考、情緒穩(wěn)定、對(duì)人性和機(jī)構(gòu)的行為特點(diǎn)有敏銳的洞察力。” 2、脫口而出的名言：“別人恐懼我貪婪，別人恐懼我貪婪”， “如果市場(chǎng)總是有效的，我只能去乞討”。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.2、巴菲特不點(diǎn)透，甚至有意不觸及真正的投資之道，反應(yīng)了價(jià)值投資的博弈本質(zhì)（與市場(chǎng)先生博弈），把真正的投資之道揭示出來讓市場(chǎng)先生不再瘋狂和非理性，對(duì)于包括巴菲特在內(nèi)的真正價(jià)值投資者是一場(chǎng)災(zāi)難。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.3、中央電視臺(tái)華爾街紀(jì)錄片對(duì)價(jià)值投資的描述最客觀。 “巴菲特的成功不僅僅因?yàn)閷I(yè)知識(shí)和理性，最重要的是與巴菲特在同一市場(chǎng)上博弈的其他投資人的盲從和非理性，巴菲特的成功是建立在其他投資人失敗的基礎(chǔ)上”。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,美國(guó)一著名基金經(jīng)理：“如果所有投資人都聰明、刻苦、深入研究、理性決策，那么我們的機(jī)會(huì)在哪里呢？答案是我們沒有機(jī)會(huì)！” 哥倫比亞大學(xué)教授：“如果人們都是真正的價(jià)值投資者，市場(chǎng)上就沒有人有機(jī)會(huì)賺錢了，因?yàn)樗麄兓ハ喔?jìng)爭(zhēng)，互為平手”。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,五、索羅斯的投資之道。 “世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲！”,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,六、格雷厄姆、巴菲特、索羅斯都是利用市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)獲得成功的，不理解錯(cuò)誤定價(jià)就不能理解安全邊際，更不能應(yīng)用安全邊際。趙丹陽的困惑和巴菲特早年解散合伙企業(yè)可能都是沒有意識(shí)到錯(cuò)誤定價(jià)的產(chǎn)生機(jī)制，以及對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)理解不深刻。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,錯(cuò)誤定價(jià)的產(chǎn)生機(jī)制 錯(cuò)誤定價(jià)的產(chǎn)生機(jī)制可概括為兩個(gè)內(nèi)因，一個(gè)外因，在一定條件下產(chǎn)生。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,一、人類智力的不健全為情感的不穩(wěn)定錯(cuò)誤定價(jià)的內(nèi)因之一 21、人類智力存在缺陷不能全面準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)客觀環(huán)境是哲學(xué)上的共識(shí)。 211、馬克思認(rèn)識(shí)論中強(qiáng)調(diào)人的認(rèn)知只能無限接近客觀事物。 212、以假設(shè)人類的理性沒有任何缺陷的傳統(tǒng)觀點(diǎn)受到了越來越多的批判，其中最著名的是“有效市場(chǎng)理論”面臨全面挑戰(zhàn)。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,22.1，人的理性如果能準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)客觀環(huán)境就不會(huì)發(fā)生股市的牛熊交替。 22.2，如果人的認(rèn)識(shí)能準(zhǔn)確地給企業(yè)估值就永遠(yuǎn)不會(huì)有安全邊際。 22.3人類歷史上所有的投資大師都堅(jiān)信市場(chǎng)不理性，市場(chǎng)會(huì)不斷發(fā)生錯(cuò)誤，大師們具體投資方法不同，但根本的成功原理是相同的，承認(rèn)并利用市場(chǎng)錯(cuò)誤。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,224投資大師對(duì)市場(chǎng)無效性的觀點(diǎn)：,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,225，在市場(chǎng)正確的情況下，投資人無法獲得超額回報(bào) 226，無條件買優(yōu)秀公司，不在意價(jià)格，不能成功，因?yàn)檫@一做法的理論基礎(chǔ)是“有效市場(chǎng)原理”與格雷厄姆、巴菲特、索羅斯的投資成功理念完全相反。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,23，關(guān)于投資人有情緒會(huì)造成錯(cuò)誤認(rèn)知和行為，大家自己理解，因?yàn)檫@是常識(shí)。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,三、現(xiàn)代資本市場(chǎng)的本質(zhì)是由一億個(gè)老百姓共同拿手術(shù)刀給某患者做心臟搭橋手術(shù)，資本市場(chǎng)的群眾性是錯(cuò)誤定價(jià)的第二個(gè)內(nèi)因，而且是嚴(yán)重錯(cuò)誤產(chǎn)生的重要原因。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,31，企業(yè)估值的極端復(fù)雜性與群眾的極端不專業(yè)性造成必然錯(cuò)誤。 32，資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)的群眾化越嚴(yán)重，從而定價(jià)的準(zhǔn)確性越低。 33，現(xiàn)代資本市場(chǎng)的群眾性為錯(cuò)誤的傳染提供了土壤。 34，某個(gè)錯(cuò)誤觀念在群眾中廣泛傳染暴漲，暴跌的根本原因。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,四、復(fù)雜的不易理解的且會(huì)給投資人造成重大利益影響的事件是錯(cuò)誤定價(jià)產(chǎn)生的外部促發(fā)因素。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,五、錯(cuò)誤定價(jià)原理在998點(diǎn)到6000點(diǎn)的熊牛變化中的實(shí)例分析。 51，998低點(diǎn)的外部誘因是大小非減持 52，大小非減持導(dǎo)致了錯(cuò)誤的觀念，及此觀念的廣泛流行是998產(chǎn)生的原因 53，相關(guān)圖示如下：,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,六、用錯(cuò)誤定價(jià)原理看目前中國(guó)股市以及金融股尤其是銀行可能處于較明顯錯(cuò)誤定價(jià)中。 61，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型放慢增長(zhǎng)速度壓低中國(guó)估值水平，房地產(chǎn)泡沫破裂會(huì)讓銀行陷入危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底，以上觀念的性質(zhì)符合產(chǎn)生錯(cuò)誤認(rèn)知的條件。,凌通飛揚(yáng)投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,62，持續(xù)下跌反映出以上觀念已經(jīng)影響了股市一旦人們認(rèn)識(shí)到錯(cuò)誤市場(chǎng)將糾錯(cuò)，并且即使未來真的