證券其它相關(guān)論文-基于ＡＨＰ法的城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià).doc

證券其它相關(guān)論文-基于法的城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)摘要:負(fù)債融資在城市化進(jìn)程中起到了重要作用,但同時(shí)也加大了資金成本和財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。從融資人、項(xiàng)目建設(shè)、客觀原因和債務(wù)引起的外在風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),分析以土地作抵押的城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資存在的風(fēng)險(xiǎn),并基于層次分析法對于各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評價(jià),認(rèn)為融資人管理不善和土地政策變動是以土地為抵押的城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資的主要風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞:城市基礎(chǔ)設(shè)施；負(fù)債融資；AHP風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)目前,債務(wù)性資金成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來源,負(fù)債融資在城市化進(jìn)程中起到了重要作用。負(fù)債融資可以促進(jìn)企業(yè)達(dá)到最佳融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值最大化,但同時(shí)加大了資金成本和財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。因此,負(fù)債融資是一柄雙刃劍,利用負(fù)債融資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),必須識別其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),衡量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的損失,并采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行防范。本文主要研究以土地為抵押的負(fù)債性資金用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在的風(fēng)險(xiǎn),并利用層次分析法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評價(jià)。一、城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)分析城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)是指融資人在資金使用過程和清償過程中可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn),這里的融資人通常是地方政府或政府的代理人(比如各個(gè)城市建設(shè)投資集團(tuán)),他們通常以土地作抵押獲得債務(wù)性資金,投入到城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)中,這些債務(wù)性資金成為地方政府的債務(wù)和或有債務(wù)。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因,將其分為融資人引起的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)引起的風(fēng)險(xiǎn)、客觀原因引起的風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)引起的外在風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。(一)融資人引起的風(fēng)險(xiǎn)融資人引起的風(fēng)險(xiǎn)主要由于決策錯(cuò)誤和管理不善造成的,包括決策失誤風(fēng)險(xiǎn)、資金使用效率風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)劃不充分風(fēng)險(xiǎn)。決策失誤風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在項(xiàng)目立項(xiàng)錯(cuò)誤,是方向性的失誤。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目方面,資金的投向由地方政府從城市的實(shí)際公共需求出發(fā),并經(jīng)多方論證后才進(jìn)行決策,決策過程是縝密的,決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)較小。資金使用效率風(fēng)險(xiǎn)一方面體現(xiàn)在債務(wù)資金的使用效率不高,可能使償債資金不能從債務(wù)資金的投資項(xiàng)目中獲得有效補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；另一方面體現(xiàn)在債務(wù)資金的管理效率不高可能造成的不利于債務(wù)資金有效使用的風(fēng)險(xiǎn)1。計(jì)劃不充分風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃不周,負(fù)債資金的配套資金不能充分落實(shí)引起預(yù)期目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。從目前我國債務(wù)使用和管理水平來看,管理效率不高,引起的資金使用效率和計(jì)劃不充分的風(fēng)險(xiǎn)很大。(二)項(xiàng)目建設(shè)引起的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目建設(shè)引起的風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目建設(shè)階段產(chǎn)生的,使項(xiàng)目達(dá)不到建設(shè)目標(biāo),預(yù)期效益不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),主要包括項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)是指由于技術(shù)或其他方面的原因造成的項(xiàng)目工期延期、建設(shè)成本超支、達(dá)不到設(shè)計(jì)規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),甚至項(xiàng)目完全停止放棄等潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目不能按照預(yù)定計(jì)劃完工投產(chǎn),將對項(xiàng)目造成直接的負(fù)面影響,比如項(xiàng)目成本增加、貸款利息增加、項(xiàng)目現(xiàn)金流量不能按計(jì)劃獲得等。尤其對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,如果利用債務(wù)性資金建設(shè),將對政府造成嚴(yán)重影響2。項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目有關(guān)各方由于技術(shù)原因而給項(xiàng)目造成損失的風(fēng)險(xiǎn),主要體現(xiàn)在成熟技術(shù)和創(chuàng)新技術(shù)之間選擇方面。城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資項(xiàng)目中,要仔細(xì)識別防范技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),絕對不能出現(xiàn)那種業(yè)主出于縮減工期、節(jié)約開支等目的而引起的風(fēng)險(xiǎn)事故。(三)客觀原因引起的風(fēng)險(xiǎn)客觀原因引起的風(fēng)險(xiǎn)是指融資人無法控制的因素引起債務(wù)資金不能到期償還的風(fēng)險(xiǎn),主要包括政策和法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。政策和法律風(fēng)險(xiǎn)是指國家政策和法規(guī)變動給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn),最主要是土地政策變動的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐酝恋貫榈盅?以土地儲備收益作為還債資金的主要來源的債務(wù)性融資,土地政策變動對其未來償債能力有直接影響。其他法規(guī)比如特許權(quán)經(jīng)營權(quán)、特定的稅收政策和外匯政策等變動也可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品的質(zhì)量和產(chǎn)量以及產(chǎn)品市場需求量與市場價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn),主要由價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面組成3?；A(chǔ)設(shè)施多為政府壟斷,競爭性不是很強(qiáng),這使得市場風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的“人為色彩”。從目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢來看,各地都在進(jìn)行大規(guī)模的開發(fā)建設(shè),對基礎(chǔ)設(shè)施的需求很大,而且在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)將持續(xù)增加,因此項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售應(yīng)該具有良好的市場前景,市場風(fēng)險(xiǎn)較小。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債直接有關(guān),經(jīng)濟(jì)因素的任何變化,都會給融資人造成直接的債務(wù)。城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高負(fù)債、高利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)等,都屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(四)債務(wù)引起的外在風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)引起的外在風(fēng)險(xiǎn)是指由于融資人無法清償?shù)狡趥鶆?wù)所引起的其他風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資金無法償還時(shí),融資人可能采取的手段主要有挪用其他支出資金和增加稅費(fèi)或進(jìn)一步加重債務(wù)負(fù)擔(dān),勢必造成其他支出項(xiàng)目供應(yīng)短缺和債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重,負(fù)面影響很大。二、基于AHP的負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)(一)AHP法概述4AHP(AnalyticalHierarchyProcess.層次分析法)是美國數(shù)學(xué)家T.L.Saatty在20世紀(jì)70年代提出的一種定性分析和定量分析相結(jié)合的評價(jià)方法,一般用于多目標(biāo)多方案的決策問題。其評價(jià)的基本思路是:評價(jià)者將復(fù)雜的問題分解為若干層次和若干要素,并在同一層次的各要素之間進(jìn)行兩兩比較,構(gòu)造出判斷矩陣,通過求解判斷矩陣的特征向量并通過一致性檢驗(yàn)后,確定某一層次對上一層次某一因素的相對重要性排序和層次總排序,并由各層得到的權(quán)重指標(biāo)為決策提供依據(jù)。在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中,可以應(yīng)用AHP法確定各層次風(fēng)險(xiǎn)因素的相對重要性。AHP應(yīng)用在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中的步驟包括:建立風(fēng)險(xiǎn)因素的遞階層次分析模型；構(gòu)造判斷矩陣；確定權(quán)重值和一致性判斷；進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和評價(jià)。(二)基于AHP法的負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)本文以天津城市投資建設(shè)集團(tuán)利用開發(fā)銀行貸款進(jìn)行天津市快速路、地鐵一號線和海河開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)為例進(jìn)行了評價(jià)。1.建立城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)因素模型。2.構(gòu)造判斷矩陣。采用專家打分法,運(yùn)用Saatty的1-9標(biāo)度法對各風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行兩兩比較,得出第二層次對第一層次的判斷矩陣A以及第三層次對第二層次的判斷矩陣B1、B2、B3、B4。將專家打分進(jìn)行了平均修正處理,并取整數(shù)。3.確定各因素的權(quán)重值和一致性檢驗(yàn)。通過求解各判斷矩陣的特征向量,確定各因素的權(quán)重,本文采用了和積法(規(guī)范列幾何法)求取各判斷矩陣的特征向量,并進(jìn)行了一致性檢驗(yàn)。4.相關(guān)因素評價(jià)。從第二層次到第一層次的判斷矩陣A的計(jì)算結(jié)果可以看出,城市基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)因素最高的是融資人引起的風(fēng)險(xiǎn),其次是項(xiàng)目建設(shè)引起的風(fēng)險(xiǎn),最小的是客觀因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這說明資金使用方對資金管理和使用及項(xiàng)目建設(shè)成功與否,對債務(wù)未來的償還影響較大。在融資人引起的風(fēng)險(xiǎn)中由于計(jì)劃不充分產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)最大,其次是資金使用效率不高引起的風(fēng)險(xiǎn),決策失誤引起的風(fēng)險(xiǎn)性較小,進(jìn)一步說明融資人資金使用和管理對債務(wù)償還的影響較大。在項(xiàng)目建設(shè)引起的風(fēng)險(xiǎn)中,項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)較大,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較小,說明項(xiàng)目是否按時(shí)完工、成本是否超支直接影響項(xiàng)目未來現(xiàn)金流,對償債能力有影響。在客觀原因引起的風(fēng)險(xiǎn)中政策和法規(guī)變動的風(fēng)險(xiǎn)較大,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)次之,市場風(fēng)險(xiǎn)較小,說明土地政策、特許權(quán)相關(guān)政策和法規(guī)的變動對于以土地作抵押的債務(wù)性資金償還影響較大,利率變動、通貨膨脹等對債務(wù)償有一定影響,而市場需求變動等引起的市場風(fēng)險(xiǎn)并不大,這與基礎(chǔ)設(shè)施的公共品特性直接相關(guān)。在債務(wù)引起的外在風(fēng)險(xiǎn)中,稅費(fèi)和債務(wù)加重的風(fēng)險(xiǎn)較大,其他項(xiàng)目供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)較小,說明債務(wù)到期不償還,政府為還債,可能加重稅收或增收各種費(fèi)用,加重百姓的負(fù)擔(dān)。三、結(jié)論從以上的分析可以看出,由于融資人管理不善和土地政策變動等風(fēng)險(xiǎn)對負(fù)債融資建設(shè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的影響較大,直接影響債務(wù)資金的使用效率和未來債務(wù)的償還。因此,融資人需對各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行周密籌劃和管理,充分有效利用債務(wù)性資金,并做好各個(gè)項(xiàng)目的資金配套工作,使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。同時(shí),融資人應(yīng)設(shè)計(jì)一套可行的債務(wù)償還機(jī)制,減少債務(wù)由于決策和管理不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn),使債務(wù)資金的償還形成良性的資金鏈,為城市的發(fā)展和建設(shè)奠定良好的基礎(chǔ)。注釋:或有負(fù)債是指以政府代理人(城市投資建設(shè)集團(tuán))為債務(wù)人的借款,通常以政府土地為抵押或政府進(jìn)行擔(dān)保,當(dāng)代理人