證券其它相關(guān)論文-我國債券市場結(jié)構(gòu)變化及問題探討.doc

證券其它相關(guān)論文-我國債券市場結(jié)構(gòu)變化及問題探討摘要：中國債券市場從無到有，歷經(jīng)近三十年的發(fā)展，取得了長足的進(jìn)步，品種日益豐富、結(jié)構(gòu)日趨完善、規(guī)模日趨擴(kuò)大、參與者也大大增加，極大地促進(jìn)了中國金融市場的完善和發(fā)展。但是，我國債券市場也暴露了在體制轉(zhuǎn)軌期間的監(jiān)管問題、市場結(jié)構(gòu)問題、參與主體方面的問題，這必將成為影響中國債券市場關(guān)鍵詞：債券市場；漸進(jìn)發(fā)展；債券結(jié)構(gòu)；金融監(jiān)管；1981-1993這一時(shí)期，我國債券市場的國債發(fā)行規(guī)模逐年增大（見表1），金融債券的發(fā)行主體是四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐年增大。1981年財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行國債，從而結(jié)束了中國開始于20世紀(jì)50年代末的長達(dá)20年的“無債時(shí)代”。1998年初，國家逐步增開國債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著我國國債流通市場的產(chǎn)生，奠定另外國債二級(jí)市場發(fā)展的基礎(chǔ)。1991年財(cái)政部組織了國債的承購包銷，首次將市場機(jī)制引入國債一級(jí)市場。1990年12月，上1985年中國開始發(fā)行金融債券，但金融債券發(fā)行主體主要是四大國有獨(dú)資1988年中國開始發(fā)行企業(yè)債券，從20世紀(jì)80年代中期到1992年，中國出現(xiàn)了從農(nóng)村到城市興辦集體企業(yè)的熱潮，不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先采用“以資代勞”和“以勞代資”方式向廠內(nèi)職工籌集資金，企業(yè)債券也獲得了迅速發(fā)展的機(jī)會(huì)。到了1992年，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了最高規(guī)模，全年發(fā)行680多萬億。1993年，國務(wù)院頒布新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例，對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度管理和審批制，1.21994-2003這一時(shí)期我國國債市場發(fā)展十分迅速，規(guī)模驟增；金融債券發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；1994，中國實(shí)行財(cái)稅體制改革，財(cái)政部不能再向中央銀行透支，而是要通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，這導(dǎo)致該年國債發(fā)行首次超過4億元大關(guān)，并在以后各年加速增長。1998年，為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，擴(kuò)大我國內(nèi)需，在原定計(jì)劃基礎(chǔ)上增發(fā)國債1000億，國債規(guī)模突破3000億，2002年國債規(guī)模接近60001994年，中國進(jìn)行金融體制改革，成立了三家政策性銀行。同年四月，國家開發(fā)銀行首次發(fā)行政策性金融債券，從此，三大政策性銀行成為金融債券的發(fā)行主體。就規(guī)模而言，金融債券是長期以來，我國企業(yè)債券不能公開上市流通和轉(zhuǎn)讓，投資者只能持有到期滿后又代理發(fā)行機(jī)構(gòu)還本付息。1997年，加強(qiáng)企業(yè)債券二級(jí)市場建設(shè)才提上議程。2中國債券2.1債券市場逐年發(fā)展，以2005年為例，我國債券市場累計(jì)發(fā)行債券達(dá)4.1萬首先，從下面1998-2005年債券品種發(fā)行量的兩圖表中，我可以看出債券發(fā)其次，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)日趨均衡。2001年以來，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行比例逐年增大，中長期債券發(fā)行比例逐漸減少。從2006年的托管期限數(shù)據(jù)來看，一年以下（不含1年）品種、1-3年、3-5年債券占市場的主要份額，其合計(jì)托管量達(dá)6.7萬億，占市場托管總量的72.5%。57年和7-10年期品種債券托管量合計(jì)為1.3814.9610年期以上債券托管量為1.1612.54第三是債券市場存量明顯增加，場外市場快速發(fā)展。截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬億元，美元債券存量42.3債券產(chǎn)品的不斷豐富，表明隨著我國金融市場的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長期以來間接融資占絕對(duì)比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場發(fā)展2.2首先，債券市場總體持續(xù)上行走勢(shì)。截至2007年12月，交易所市場國債指數(shù)由2005年的95.6點(diǎn)上升至112.5點(diǎn)；銀行間市場債券指數(shù)由2005年年初的104.02點(diǎn)上升到117.23其次，交易更加活躍，成交量大幅增長。從表3可以看出：2006年度，全部債券市場交易結(jié)算40.19199.68作為債券市場主體，結(jié)算面額占95.44%，交易所和柜臺(tái)結(jié)算面額各占4.55%0.01%數(shù)據(jù)來源：銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場數(shù)據(jù)來自中央國債登記結(jié)算公司，單位為面額。交易所市場數(shù)據(jù)根據(jù)上海和深圳交易所網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理，單位為債券市場價(jià)格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也2.3銀行間債券市場參與者在近些年來保持了一種快速增長勢(shì)頭，投資者數(shù)目逐年增多。截至2005年末，銀行間債券市場共有市場參與者5508家，包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)。非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場參與者中，企業(yè)和基金33.1（1多頭監(jiān)管是指債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門負(fù)責(zé)。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、（2）行政性管制嚴(yán)重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場在我國債券市場上，政府在包括債券市場在內(nèi)的資本市場制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過程中并沒有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國政府強(qiáng)制推行的債券市場制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，（31996年以來，我國開始了利率市場化改革，但是，信貸市場和企業(yè)債券市場利率市場化的過程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價(jià)格，由此帶來了投資過旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)3.2（1）發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。目前，我國利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場和二級(jí)市場利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還（2）交易制度有待完善。我國債券二級(jí)市場由銀行間債券市場和交易所債券市場構(gòu)成，目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個(gè)分割程度較高的市場，兩個(gè)市場的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債（3）債券市場缺乏完善的機(jī)構(gòu)體系。突出表現(xiàn)為缺乏投機(jī)類的機(jī)構(gòu)投資者和真正的做市商機(jī)構(gòu)，另外，銀行間債券市場信用等級(jí)評(píng)級(jí)也缺乏獨(dú)立性和權(quán)威3.3首先，我國債券品種少，非公部門債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國際比較來看，美國債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國公司債券占32%，而我國公司債券只占2.2%。其次，我國企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素