證券其它相關(guān)論文-網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的變革.doc

證券其它相關(guān)論文-網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的變革證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)的一個新的分支，著眼于證券市場交易過程的組成要素：技術(shù)、制度、信息、參與主體、交易工具及創(chuàng)新、交易協(xié)議與市場實踐的結(jié)合等。在考察這六要素的微觀結(jié)構(gòu)這些要素的量有多少，比例多大，以及是如何組織的同時，要關(guān)注其動態(tài)結(jié)構(gòu)證券交易流程是如何進行的，六要素進出的前后順序及橫向流動的狀況。通過揭示上述六要素，同時作用于股市、期貨、期權(quán)市場的價格發(fā)現(xiàn)，以及價格發(fā)現(xiàn)過程背后所體現(xiàn)的投資人與經(jīng)紀人等中介機構(gòu)的行為，最終目的是要建立一個有序高效的證券市場。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的蓬勃發(fā)展，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的理念自然不會無視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對其自身的挑戰(zhàn)與蘊藏著的深刻的變革與發(fā)展機遇。創(chuàng)始于1971年的美國證券協(xié)會電子交易系統(tǒng)（NASDAQ）開創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場外交易市場連接起來的市場組織形式，這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺Internet上進行的證券交易無疑正在證券市場上掀起一場革命，也同樣會導(dǎo)致證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場有效性的正面影響有序高效的證券市場其特征或準確地講界定指標，包括證券交易成本、流動性、波動性及透明度四個指標。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計正是力圖在減少資本市場資金配置的交易成本前提下，實現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。而人類行為的不確定性、機會主義行為以及信息不對稱是造成交易成本或引致“交易費用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場的應(yīng)用，恰恰成為減少交易過程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計算機處理能力的增強提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實，傳統(tǒng)上的機構(gòu)與個人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對比將大為改變。證券市場的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺將更趨加強，從而證券市場對信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。同時，證券發(fā)行與交易方式大大改進。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運用，減少了證券市場的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無形市場代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運用更為復(fù)雜、更為精細化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實時性、同步性、跨市場組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。進一步分析，機構(gòu)投資者與中小投資者的力量對比的拉近，以及深入到社會生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對投資理念的傳播，也將極大地動員社會的閑置資金。如前所述，交易費用的減少對這部分閑置資金進入資本市場也將起到潤滑和促進作用。綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機構(gòu)與個人投資者力量對比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機構(gòu)選擇集的擴展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費用的制約后，在市場的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場無可比擬的優(yōu)勢，也使資本市場規(guī)模的擴展和資金的高效配置成為可能。二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場帶來前所未有的機遇的同時，也將對其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念構(gòu)成嚴峻的挑戰(zhàn)。正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時空“握手”的特質(zhì)，證券市場在深度、廣度擴展的同時，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場集中與高速流動客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬億美元的短線資金的無規(guī)則流動，對任何局部地區(qū)的證券市場都會帶來災(zāi)難性的市場沖擊，震蕩乃至崩潰。加劇市場波動的另一個原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點對點的中介服務(wù)改變了整個證券市場的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機構(gòu)投資者為主的市場主體特征改變?yōu)閭€性化色彩濃厚的市場。個性化色彩一方面表明了個人選擇集的擴展與個體意識在證券市場的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場穩(wěn)定力量的機構(gòu)投資者的地位下降，勢必引致證券市場的頻繁波動。與前述的沖擊相互作用，證券市場的波動性顯著放大，金融風(fēng)險累積并高啟，而這最終將危及證券市場的穩(wěn)定，損害證券市場的效率。如果說上述的挑戰(zhàn)是針對整個證券市場的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺上的經(jīng)濟規(guī)律，姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特征，同樣將各個局部市場的生存發(fā)展置于更為嚴峻的環(huán)境中。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的“贏者通吃”現(xiàn)象?；诰W(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟平臺上的各個局部證券市場，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競爭也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場間的過度競爭難以避免，而過度競爭的直接后果無疑是效率的損失，社會福利的減少。以上是基于證券市場的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分?？梢?，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時，也引致證券市場的波動性的加大與可控性的惡化，各市場過度競爭和網(wǎng)絡(luò)安全的問題也勢必成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理論必須面對和急需擴展的方向。三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的新視角技術(shù)創(chuàng)新在邊際上推動了合作秩序的擴展，并透過創(chuàng)新的制度安排進而推動經(jīng)濟增長。而技術(shù)創(chuàng)新其最為直接的微觀層面的體現(xiàn)則是使更有效率的市場交易方式和經(jīng)濟組織結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生和演進在技術(shù)上成為可能。勿庸置疑，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的演進之間的關(guān)系依然如此。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)一方面再次證明了技術(shù)與交易理念的互動關(guān)系；另一方面，深刻地改變了證券微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的視角與重點。通過前述分析可見，傳統(tǒng)的證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論所關(guān)注的重點是增加市場透明度，減少信息壁壘，降低交易成本，進而促進流動性的提高。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅猛發(fā)展與應(yīng)用，以及其降低信息成本，實現(xiàn)資源共享，深入微觀個體的天然優(yōu)勢，這一傳統(tǒng)目標在很大程度上已經(jīng)得以實現(xiàn)。伴隨著這一發(fā)展趨勢，設(shè)計理念的重心也將不可避免地發(fā)生轉(zhuǎn)移：首先，任何市場設(shè)計理念在與一種全新的支持技術(shù)相結(jié)合時，技術(shù)因素的權(quán)重都將大幅增加。同樣，在證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的市場要素選擇上，技術(shù)因素的差異性選擇將成為左右證券市場未來效率的基本因素。探求網(wǎng)絡(luò)技術(shù)下的全新理念，將是發(fā)展方向。其次，風(fēng)險因素的考慮將成為網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的重心。也就是說，市場要素及有效性界定指標中與風(fēng)險有關(guān)的指標將無可替代地成為核心要素。其根本原因在于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，資金的過度集中，高速流動，以及跨時、跨市場的效應(yīng)使得金融風(fēng)險的累積程度凸顯為影響證券市場的重要因素。而證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念既考慮創(chuàng)新又考慮監(jiān)督的雙重性，使得其必然會著力于提高市場監(jiān)督的實時性、連續(xù)性及高效性，減少波動，化解風(fēng)險將成為最突出的主題。第三，技術(shù)的提高與運用，風(fēng)險的防范都將不再局限于一定的時空，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在時空上的無限制性將要求在更具廣度、深度的市場環(huán)境下，防范風(fēng)險，提高效率。而各局部市場之間的激烈競爭也客觀上強調(diào)國際比較與全球視角。最后，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是在制度、法律和技術(shù)三者共同作用下產(chǎn)生的，信用制度與結(jié)構(gòu)是根本因素，信用的核心是合作秩序的擴展，技術(shù)降低交易費用以擴展合作秩序，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的制度基礎(chǔ)是交易和信用，它并不僅僅是交易技術(shù)的改進。網(wǎng)絡(luò)是交易內(nèi)生的，先有交易后有網(wǎng)絡(luò)，而信用關(guān)系是交易擴展的最遠邊界。因此，對于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)作用下的全新的證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論而言，信用基礎(chǔ)和制度因素將成為其構(gòu)建全新理念的基礎(chǔ)的市場選擇要素。總之，本文正是分析網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的