證券其它相關(guān)論文-網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的變革.doc

證券其它相關(guān)論文-網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的變革證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新的分支，著眼于證券市場(chǎng)交易過(guò)程的組成要素：技術(shù)、制度、信息、參與主體、交易工具及創(chuàng)新、交易協(xié)議與市場(chǎng)實(shí)踐的結(jié)合等。在考察這六要素的微觀結(jié)構(gòu)這些要素的量有多少，比例多大，以及是如何組織的同時(shí)，要關(guān)注其動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)證券交易流程是如何進(jìn)行的，六要素進(jìn)出的前后順序及橫向流動(dòng)的狀況。通過(guò)揭示上述六要素，同時(shí)作用于股市、期貨、期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程背后所體現(xiàn)的投資人與經(jīng)紀(jì)人等中介機(jī)構(gòu)的行為，最終目的是要建立一個(gè)有序高效的證券市場(chǎng)。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的蓬勃發(fā)展，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念自然不會(huì)無(wú)視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國(guó)證券協(xié)會(huì)電子交易系統(tǒng)（NASDAQ）開(kāi)創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來(lái)的市場(chǎng)組織形式，這可以稱(chēng)為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺(tái)Internet上進(jìn)行的證券交易無(wú)疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命，也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)有效性的正面影響有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo)，包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下，實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。而人類(lèi)行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對(duì)稱(chēng)是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用，恰恰成為減少交易過(guò)程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計(jì)算機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對(duì)比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺(tái)將更趨加強(qiáng)，從而證券市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。同時(shí)，證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無(wú)形市場(chǎng)代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費(fèi)用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運(yùn)用更為復(fù)雜、更為精細(xì)化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場(chǎng)組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。進(jìn)一步分析，機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的力量對(duì)比的拉近，以及深入到社會(huì)生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)投資理念的傳播，也將極大地動(dòng)員社會(huì)的閑置資金。如前所述，交易費(fèi)用的減少對(duì)這部分閑置資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也將起到潤(rùn)滑和促進(jìn)作用。綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者力量對(duì)比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機(jī)構(gòu)選擇集的擴(kuò)展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費(fèi)用的制約后，在市場(chǎng)的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，也使資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展和資金的高效配置成為可能。二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的機(jī)遇的同時(shí)，也將對(duì)其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì)，證券市場(chǎng)在深度、廣度擴(kuò)展的同時(shí)，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場(chǎng)集中與高速流動(dòng)客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬(wàn)億美元的短線資金的無(wú)規(guī)則流動(dòng)，對(duì)任何局部地區(qū)的證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的市場(chǎng)沖擊，震蕩乃至崩潰。加劇市場(chǎng)波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場(chǎng)的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)主體特征改變?yōu)閭€(gè)性化色彩濃厚的市場(chǎng)。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴(kuò)展與個(gè)體意識(shí)在證券市場(chǎng)的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場(chǎng)穩(wěn)定力量的機(jī)構(gòu)投資者的地位下降，勢(shì)必引致證券市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用，證券市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著放大，金融風(fēng)險(xiǎn)累積并高啟，而這最終將危及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，損害證券市場(chǎng)的效率。如果說(shuō)上述的挑戰(zhàn)是針對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，姑且稱(chēng)作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特征，同樣將各個(gè)局部市場(chǎng)的生存發(fā)展置于更為嚴(yán)峻的環(huán)境中。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機(jī)遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴(lài)，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的“贏者通吃”現(xiàn)象?；诰W(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)上的各個(gè)局部證券市場(chǎng)，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競(jìng)爭(zhēng)也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場(chǎng)間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)難以避免，而過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的直接后果無(wú)疑是效率的損失，社會(huì)福利的減少。以上是基于證券市場(chǎng)的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場(chǎng)其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分。可見(jiàn)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時(shí)，也引致證券市場(chǎng)的波動(dòng)性的加大與可控性的惡化，各市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和網(wǎng)絡(luò)安全的問(wèn)題也勢(shì)必成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理論必須面對(duì)和急需擴(kuò)展的方向。三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的新視角技術(shù)創(chuàng)新在邊際上推動(dòng)了合作秩序的擴(kuò)展，并透過(guò)創(chuàng)新的制度安排進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而技術(shù)創(chuàng)新其最為直接的微觀層面的體現(xiàn)則是使更有效率的市場(chǎng)交易方式和經(jīng)濟(jì)組織結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生和演進(jìn)在技術(shù)上成為可能。勿庸置疑，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的演進(jìn)之間的關(guān)系依然如此。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)一方面再次證明了技術(shù)與交易理念的互動(dòng)關(guān)系；另一方面，深刻地改變了證券微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的視角與重點(diǎn)。通過(guò)前述分析可見(jiàn)，傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論所關(guān)注的重點(diǎn)是增加市場(chǎng)透明度，減少信息壁壘，降低交易成本，進(jìn)而促進(jìn)流動(dòng)性的提高。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅猛發(fā)展與應(yīng)用，以及其降低信息成本，實(shí)現(xiàn)資源共享，深入微觀個(gè)體的天然優(yōu)勢(shì)，這一傳統(tǒng)目標(biāo)在很大程度上已經(jīng)得以實(shí)現(xiàn)。伴隨著這一發(fā)展趨勢(shì)，設(shè)計(jì)理念的重心也將不可避免地發(fā)生轉(zhuǎn)移：首先，任何市場(chǎng)設(shè)計(jì)理念在與一種全新的支持技術(shù)相結(jié)合時(shí)，技術(shù)因素的權(quán)重都將大幅增加。同樣，在證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的市場(chǎng)要素選擇上，技術(shù)因素的差異性選擇將成為左右證券市場(chǎng)未來(lái)效率的基本因素。探求網(wǎng)絡(luò)技術(shù)下的全新理念，將是發(fā)展方向。其次，風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮將成為網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的重心。也就是說(shuō)，市場(chǎng)要素及有效性界定指標(biāo)中與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的指標(biāo)將無(wú)可替代地成為核心要素。其根本原因在于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，資金的過(guò)度集中，高速流動(dòng)，以及跨時(shí)、跨市場(chǎng)的效應(yīng)使得金融風(fēng)險(xiǎn)的累積程度凸顯為影響證券市場(chǎng)的重要因素。而證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念既考慮創(chuàng)新又考慮監(jiān)督的雙重性，使得其必然會(huì)著力于提高市場(chǎng)監(jiān)督的實(shí)時(shí)性、連續(xù)性及高效性，減少波動(dòng)，化解風(fēng)險(xiǎn)將成為最突出的主題。第三，技術(shù)的提高與運(yùn)用，風(fēng)險(xiǎn)的防范都將不再局限于一定的時(shí)空，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在時(shí)空上的無(wú)限制性將要求在更具廣度、深度的市場(chǎng)環(huán)境下，防范風(fēng)險(xiǎn)，提高效率。而各局部市場(chǎng)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)也客觀上強(qiáng)調(diào)國(guó)際比較與全球視角。最后，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是在制度、法律和技術(shù)三者共同作用下產(chǎn)生的，信用制度與結(jié)構(gòu)是根本因素，信用的核心是合作秩序的擴(kuò)展，技術(shù)降低交易費(fèi)用以擴(kuò)展合作秩序，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的制度基礎(chǔ)是交易和信用，它并不僅僅是交易技術(shù)的改進(jìn)。網(wǎng)絡(luò)是交易內(nèi)生的，先有交易后有網(wǎng)絡(luò)，而信用關(guān)系是交易擴(kuò)展的最遠(yuǎn)邊界。因此，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)作用下的全新的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論而言，信用基礎(chǔ)和制度因素將成為其構(gòu)建全新理念的基礎(chǔ)的市場(chǎng)選擇要素?？傊?，本文正是分析網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的