證券其它相關(guān)論文-股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失與構(gòu)建.doc

證券其它相關(guān)論文-股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失與構(gòu)建內(nèi)容摘要：一系列法律法規(guī)的頒布為股票期權(quán)的實(shí)施構(gòu)造了良好的法律環(huán)境，但我國(guó)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制并未同時(shí)確立。本文通過對(duì)股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的分析，指出股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制應(yīng)有的構(gòu)成內(nèi)容，針對(duì)我國(guó)股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失，提出相應(yīng)的構(gòu)建策略。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制激勵(lì)機(jī)制薪酬性股票期權(quán)是源自于西方國(guó)家的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，這種激勵(lì)機(jī)制在提升企業(yè)業(yè)績(jī)、降低代理成本、積聚人力資源等方面發(fā)揮了顯著的效果。2005年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行），為上市公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供了明確的法律依據(jù)。同年10月通過的公司法、證券法修正案也解決了長(zhǎng)期以來股票期權(quán)實(shí)踐中所遇到的股票來源的問題。這些法律法規(guī)的頒布為股票期權(quán)的實(shí)施構(gòu)造了良好的法律環(huán)境。然而，我國(guó)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制并未同時(shí)建立起來。在此情況下，由于股票期權(quán)自身的不完備，實(shí)施該機(jī)制易于引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)，從而扭曲應(yīng)有的激勵(lì)功能。因此，構(gòu)建股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制成為當(dāng)務(wù)之急。股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施授予經(jīng)理人員股票期權(quán)的目的是為了解決兩權(quán)分離下產(chǎn)生的委托代理問題，但是，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種價(jià)格激勵(lì)。這種機(jī)制需要通過股票價(jià)格的漲落對(duì)受益人績(jī)效的度量來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)功能，它依托于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)計(jì)量以及證券市場(chǎng)的有效性。出于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及股票的市場(chǎng)價(jià)格這兩個(gè)動(dòng)機(jī)，經(jīng)理人員的逆向選擇行為由此產(chǎn)生，從而使得為克服委托代理問題的股票期權(quán)制度引發(fā)了新的風(fēng)險(xiǎn)。濫發(fā)股票期權(quán)及其防范措施股票期權(quán)自產(chǎn)生以來，深受經(jīng)理人員的歡迎，甚至出現(xiàn)了過度發(fā)放股票期權(quán)的情況。據(jù)美國(guó)國(guó)家員工所有權(quán)中心1998年和1999年的調(diào)查結(jié)果，所有公司加權(quán)平均的股票期權(quán)比例為12.6%，大約有2/3的公司期權(quán)比例超過10%，1/3的公司期權(quán)比例超過15%。股票期權(quán)在經(jīng)理人員和非經(jīng)理人員之間分配的比例很不平衡。在員工總數(shù)超過10000名的大公司中，非經(jīng)理人員只收到所有股票期權(quán)分配價(jià)值的29%。高收入的經(jīng)理人員和低收入的員工之間，報(bào)酬差別可能會(huì)超過200:1(NCEO，2001)。過度發(fā)放股票期權(quán)的誘因在于股票期權(quán)自身設(shè)計(jì)上的特點(diǎn)。按照股票期權(quán)的運(yùn)作原理，受益人的收益取決于期權(quán)行權(quán)時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的差價(jià)。如果在可行權(quán)時(shí)，股票的市場(chǎng)價(jià)格高于或等于行權(quán)價(jià)，經(jīng)理人員的收益自不必說。即使股票的市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，經(jīng)理人員也可以放棄行權(quán)而沒有任何既得利益的損失。因此，以股票期權(quán)這種方式來對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行激勵(lì)，對(duì)受益人只有收益而無虧損，對(duì)經(jīng)理人員也自然是一種多多益善的薪酬方式。按照多數(shù)國(guó)家的法律規(guī)定，股票期權(quán)計(jì)劃的擬訂由薪酬委員會(huì)作出、董事會(huì)審議、股東大會(huì)決定通過。如果上市公司被經(jīng)理層人員控制，那么，薪酬委員會(huì)、董事會(huì)、股東大會(huì)就會(huì)成為經(jīng)理人員自我發(fā)放股票期權(quán)、自我激勵(lì)的工具，從而使得濫發(fā)股票期權(quán)成為現(xiàn)實(shí)。因此，為了防范濫發(fā)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，良好的相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的首要構(gòu)成部分。制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表及其防范措施制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，向股票市場(chǎng)傳遞虛假的會(huì)計(jì)信息可以推動(dòng)股票價(jià)格上漲，使經(jīng)理人員可以從股票期權(quán)的發(fā)放中獲得更多的收益，這是股票期所引發(fā)的又一風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)媒體披露，安然公司以做假帳欺騙投資者、套取銀行貸款，從1997年到2000年度期間累計(jì)高估利潤(rùn)5.86億美元，隱瞞負(fù)債25.85億美元，虛報(bào)股東權(quán)益28.08億美元。其中主要的原因在于外部審計(jì)喪失了應(yīng)有的獨(dú)立性，成為與經(jīng)理層人員合謀造假的伙伴。據(jù)報(bào)道，自1985年安然成立以來，安達(dá)信不僅一直負(fù)責(zé)其審計(jì)工作，而且同時(shí)提供咨詢服務(wù)。2000年，安達(dá)信從安然獲得的總收入為5200萬美元，其中審計(jì)費(fèi)用2500萬美元，含咨詢費(fèi)在內(nèi)的其它費(fèi)用則高達(dá)2700萬美元。由于利益一致，安達(dá)信不僅沒有指出安然在會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)上的違規(guī)操作，還幫忙造假，并在事發(fā)后銷毀了部分有關(guān)資料。因此，構(gòu)建獨(dú)立的外部審計(jì)機(jī)制，是防范企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表造假的重要措施。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中，行權(quán)價(jià)的確定、授予期權(quán)數(shù)量的權(quán)衡、期權(quán)股份的變現(xiàn)等都與股市狀況密切相關(guān)。經(jīng)理人員作為內(nèi)部人，在與外部股東博弈的過程中，占據(jù)更多的信息優(yōu)勢(shì)，可以獲得更多的經(jīng)濟(jì)租。為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益的最大化，經(jīng)理人員利用“內(nèi)部人”的控制優(yōu)勢(shì)和信息占優(yōu)來人為操縱股價(jià)成為可能。尤其在證券市場(chǎng)欠缺有效性、監(jiān)管不力的情況下，更易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道，美國(guó)ORACLE公司的CEO拉里埃里森2001年1月通過行權(quán)賣掉手中的2300萬股公司股票，為自己帶來高達(dá)7.06億美元的收入，可ORACLE公司的股票市值卻恰恰在這一年中縮水了57%，很多人因此認(rèn)為埃里森操縱了“有史以來最大的關(guān)聯(lián)交易”。對(duì)此，為了防范因股票市場(chǎng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)提高證券市場(chǎng)有效性，加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管、健全與股票期權(quán)相關(guān)的信息披露制度。我國(guó)股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失公司治理狀況不佳，缺少發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)防范作用的平臺(tái)目前，我國(guó)上市公司治理狀況不佳，薪酬委員會(huì)、董事會(huì)以及股東大會(huì)難以獨(dú)立行使職能。首先，“內(nèi)部人控制”依然存在。由于上市公司絕大部分是由國(guó)企改制而來的，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，原有的國(guó)有企業(yè)普遍存在著所有者缺位的現(xiàn)象。這些公司雖設(shè)有股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理所組成的現(xiàn)代企業(yè)組織管理機(jī)構(gòu)，但其中大部分公司的董事會(huì)和經(jīng)理成員幾乎就是原企業(yè)的高層管理人員的原班人馬。股東大會(huì)表面上是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，但不掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。分散的股東又形成不了對(duì)經(jīng)理層的制約與監(jiān)督，加上政企、政資尚未完全分開，導(dǎo)致部分經(jīng)理層利用政府產(chǎn)權(quán)上的控制弱化，形成了經(jīng)理層對(duì)公司強(qiáng)有力的內(nèi)部控制。其次，雖然我國(guó)進(jìn)行了股權(quán)分置的改革，上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法也明確要求在已完成股份制改革的上市公司中實(shí)施股票期權(quán)，但股權(quán)相對(duì)集中和一股獨(dú)大現(xiàn)象并不會(huì)很快消除。因此，現(xiàn)有的公司治理狀況難以保證股票期權(quán)發(fā)放的合理與公正，難以防范經(jīng)理人員自我加薪、濫發(fā)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。外部審計(jì)不獨(dú)立，難以起到風(fēng)險(xiǎn)防范的作用獨(dú)立性是外部審計(jì)的靈魂，離開了獨(dú)立性，外部審計(jì)的功能將一文不值。影響我國(guó)外部審計(jì)獨(dú)立性的因素有三個(gè)：第一，外部審計(jì)師的來源不具有獨(dú)立性。依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，上市公司聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所必須經(jīng)過股東大會(huì)的批準(zhǔn)。但在內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在的情況下，聘任會(huì)計(jì)師事務(wù)所的真正權(quán)力實(shí)際掌握在管理層手中，股東大會(huì)在聘任會(huì)計(jì)師事務(wù)所問題上，充其量只是個(gè)橡皮圖章。第二，不兼容業(yè)務(wù)的范圍不明確。雖然我國(guó)目前會(huì)計(jì)師事務(wù)所的服務(wù)結(jié)構(gòu)基本上還是單一的審計(jì)服務(wù)，非審計(jì)服務(wù)并沒有像美國(guó)那么普遍。而且注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)道德基本準(zhǔn)則規(guī)定，注冊(cè)會(huì)計(jì)師不能為審計(jì)客戶提供不兼容業(yè)務(wù)，但是在法律的規(guī)定上并未明確不兼容業(yè)務(wù)的具體范圍。第三，審計(jì)收費(fèi)信息披露并不規(guī)范，難以從外部進(jìn)行監(jiān)督。我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年12月對(duì)上市企業(yè)年度報(bào)告內(nèi)容和格式準(zhǔn)則進(jìn)行了修訂，明確要求上市企業(yè)在年度報(bào)告中將支付給會(huì)計(jì)師事務(wù)所的報(bào)酬作為重要事項(xiàng)加以披露。但是披露的質(zhì)量不甚理想，信息復(fù)雜混亂，數(shù)據(jù)之間的可比性不強(qiáng)。有的企業(yè)按年度來披露所支付報(bào)酬額；有的審計(jì)費(fèi)用包含了差旅和住宿費(fèi)，有的則沒有。還有一些上市企業(yè)并未按規(guī)定將財(cái)務(wù)審計(jì)費(fèi)用與非財(cái)務(wù)審計(jì)費(fèi)用分別披露。證券市場(chǎng)缺乏有效性，加大了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率目前我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏有效性。在股票市場(chǎng)上，上市公司中有2/3左右的股份不可流通，交易市場(chǎng)中投機(jī)性較高，股價(jià)反映更多的是投機(jī)性的因素，股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)傳遞功能還相對(duì)較弱；同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過多的采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng)。因此，我國(guó)的股票市場(chǎng)還很不成熟，屬于“準(zhǔn)弱效率市場(chǎng)”。此外，由于股市法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)格、中介機(jī)構(gòu)行為不規(guī)范，“坐莊”操縱股價(jià)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這些狀況都加大了股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的構(gòu)建策略完善公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的平臺(tái)構(gòu)筑股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)從以下三個(gè)方面入手：明確國(guó)有股權(quán)代表，深化股權(quán)分置改革，切實(shí)解決普遍存在的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。在深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的基礎(chǔ)上，構(gòu)造公司股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)，從而建構(gòu)股東大會(huì)有效表決股票期權(quán)計(jì)劃的合理基礎(chǔ)。明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間的制約關(guān)系及獨(dú)立董事作用的發(fā)揮，完善議事規(guī)則和決策程序。改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，保證董事會(huì)的獨(dú)立性。為董事會(huì)審議股票期權(quán)計(jì)劃建立公平、公正的環(huán)境，以防止經(jīng)理人員自定薪酬的現(xiàn)象。建立上市公司獨(dú)立監(jiān)事制度。應(yīng)規(guī)定公司監(jiān)事會(huì)中至少有2名以上的獨(dú)立監(jiān)事，獨(dú)立監(jiān)事不兼任薪酬委員會(huì)的委員，由監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，包括監(jiān)督薪酬委員會(huì)的組織管理工作、股票期權(quán)發(fā)放的公正性、股票期權(quán)計(jì)劃是否按照內(nèi)部規(guī)定的程序執(zhí)行等。監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)定期向股東大會(huì)匯報(bào)對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)的問題。加強(qiáng)外部審計(jì)的獨(dú)立性，增強(qiáng)審計(jì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范作用的功能外部審計(jì)是股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的又一重要構(gòu)成部分。針對(duì)我國(guó)外部審計(jì)的現(xiàn)狀，應(yīng)采取以下措施：首先，完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)自律制度以及監(jiān)管制度。其次，應(yīng)根據(jù)西方國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)非審計(jì)服務(wù)的監(jiān)督，有效發(fā)揮上市企業(yè)審計(jì)委員會(huì)的作用。在有關(guān)規(guī)定中具體列舉那些最有可能影響審計(jì)獨(dú)立性的非審計(jì)服務(wù)類別，明確外部審計(jì)師在向證券發(fā)行人提供審計(jì)服務(wù)的同時(shí)不得提供非審計(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容。最后，加強(qiáng)對(duì)審計(jì)收費(fèi)的管理及對(duì)審計(jì)收費(fèi)披露的規(guī)定。應(yīng)要求上市公司細(xì)化、修改對(duì)審計(jì)費(fèi)用”和其它費(fèi)用”的披露，從而使投資者獲得評(píng)判審計(jì)獨(dú)立性更實(shí)用、更詳盡的信息。規(guī)范證券市場(chǎng)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制發(fā)揮作用的屏障證券市場(chǎng)的有效性是防止股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要環(huán)節(jié)，規(guī)范、完善證券市場(chǎng)應(yīng)著眼于以下幾個(gè)方面：第一，證券監(jiān)管部門對(duì)證券市場(chǎng)的功能應(yīng)有一個(gè)準(zhǔn)確的定位。證券監(jiān)管應(yīng)著眼于證券市場(chǎng)建立有效的市場(chǎng)和企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制，有效利用市場(chǎng)化的調(diào)控手段，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到應(yīng)有的政策效果，從