銀行管理論文-資產(chǎn)價格波動與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定..doc

銀行管理論文-資產(chǎn)價格波動與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定.內(nèi)容提要：本文主要研究資產(chǎn)價格波動與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關系。有關金融危機的理論研究表明，資產(chǎn)價格波動與銀行脆弱性之間存在很強的相關性。資產(chǎn)價格波動主要通過信貸風險渠道、市場風險渠道、經(jīng)紀業(yè)務收入渠道、為附屬機構(gòu)注資的風險渠道及第二回合”渠道等傳導渠道，影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。發(fā)生在斯堪的納維亞和日本的銀行危機證明，資產(chǎn)價格劇烈波動確實會造成嚴重的銀行問題，因此為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)之，監(jiān)管當局應該密切關注資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對銀行部門可能產(chǎn)生的風險，并以相應的方法應對。關鍵詞：資產(chǎn)價格波動，銀行系統(tǒng)穩(wěn)定，銀行危機，傳導渠道一、引言金融部門參與資產(chǎn)市場越來越深入，這暗示著股票和房地產(chǎn)價格的波動將對一國金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過非信貸資產(chǎn)的價值重估和從資產(chǎn)交易價值中所獲得的經(jīng)紀費用的變動影響收益。另一條稍微間接一點但卻關鍵的渠道是通過家庭和企業(yè)凈財富的變動來影響金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表。因為股票和房地產(chǎn)價格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，所以它們可能增加金融部門資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，從而降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價格整體下降時，這種效應可以通過貸款抵押物價值的下降而得到加強，因為銀行通常在違約發(fā)生時可以通過出售抵押物來補償損失。但是金融機構(gòu)在此時都力圖以很低的價格出售這些資產(chǎn)，因此對資產(chǎn)市場和銀行資產(chǎn)負債表的負面影響可能自我加強。這些效應的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次“信貸緊縮”，進一步惡化由開始時資產(chǎn)價格下跌所引發(fā)的緊縮效應。本文主要探討資產(chǎn)價格波動與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關系。文章首先對研究這一問題的理論文獻作一綜述；其次再詳細分析資產(chǎn)價格波動可能影響銀行系統(tǒng)穩(wěn)定的傳導渠道；然后再通過來自歐洲和亞洲的兩個案例分析來證明資產(chǎn)價格波動確實可能導致銀行危機的發(fā)生；文章最后是結(jié)論部分。二、理論回顧過去金融危機的證據(jù)表明，不論是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，嚴重的銀行問題都是先由資產(chǎn)價格的巨大波動所引起的(Kaminsky和Reinhart，1996；Herring和Wachter，1999)。雖然也有一些資產(chǎn)價格的迅速下降可能并不總會導致銀行危機，而且銀行危機可能在資產(chǎn)價格沒有顯著波動時發(fā)生。但事實上，資產(chǎn)價格與銀行危機這二者之間確實存在很強的相關性。有關這一問題的文獻研究證明，銀行作為關鍵的經(jīng)濟部門，如果它們低估了資產(chǎn)價格下降對它們經(jīng)濟績效的影響作用的話，將對一國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不可估量的損失。因此，銀行監(jiān)管部門要確保銀行的穩(wěn)定性就不能夠忽視資產(chǎn)價格的波動。Fisher(1933)是第一個分析金融系統(tǒng)脆弱性對實體經(jīng)濟影響的學者。他在分析了美國1930年代的大蕭條之后認為，大蕭條是金融市場運行失常的結(jié)果，同時出現(xiàn)過度負債和通貨緊縮是金融市場產(chǎn)生巨大動蕩的根本原因。當經(jīng)濟中出現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)、新型市場時，投資者會產(chǎn)生新的收益預期，從而積極舉債。加之經(jīng)濟環(huán)境寬松，便會出現(xiàn)“過度負債”。如果過度負債狀況被打破，金融與實體經(jīng)濟之間的關系將陷入循環(huán)緊縮之中，直至最終爆發(fā)金融危機。所以，F(xiàn)isher的學說被稱為“負債通貨緊縮理論”。在Fisher的理論基礎上，許多學者指出資產(chǎn)價格和銀行危機之間存在聯(lián)系的根本原因是銀行信貸的過度擴張助長了資產(chǎn)價格的節(jié)節(jié)攀升，從而提高了銀行的信貸風險(Minsky，1972，1991；Kindleberger，1978；Eichengreen和Portes，1987；以及Alien和Gale，1998)。銀行危機是分階段逐步形成的，先是居民和企業(yè)部門不斷增加的風險，然后是銀行部門越來越嚴重的金融脆弱性。因為金融市場波動大多與資金借貸有關，Minsky(1977)將資金借方的融資方式分成三種類型，劃分的標準是比較償債現(xiàn)金流與預期收入現(xiàn)金流。第一種融資類型是“套期保值融資”(Hedgedebt)，這種融資方式下用以償付債務的現(xiàn)金流量包括在生產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金收益之中，融資情況穩(wěn)健。第二種類型為“投機型融資”(speculatordebt)，這種情況下若將創(chuàng)造利潤的生產(chǎn)帶來的收益預期值折算成現(xiàn)值，則超過用以償債的現(xiàn)金流量；如果僅僅考察當時情況，則短期內(nèi)的償債現(xiàn)金流超出生產(chǎn)活動帶來的收入現(xiàn)金流，融資的健全程度與金融市場的行情相關聯(lián)。第三種類型是“蓬齊融資”(Ponzifinance)，這種類型的融資其償債現(xiàn)金流超出生產(chǎn)活動所帶來的現(xiàn)金收益，為了償還債務，只能繼續(xù)進一步增加債務。經(jīng)濟景氣時期借款人的金融頭寸從套期保值向投資性融資轉(zhuǎn)移，普遍對未來持樂觀預期，容易低估風險。這時，金融債務增多，資產(chǎn)價格暴漲。在景氣崩潰及金融不縮水過程中，融資方式由套期保值向蓬齊融資轉(zhuǎn)化，一些經(jīng)濟主體因負債過度而無力償還本息，資金供給者在提供貸款時變得十分謹慎，使資金的流動與景氣時期完全相反，社會普遍對收益預期持悲觀態(tài)度，過高估計風險的借款人或貸款人增多。經(jīng)濟主體因資金缺乏而出售現(xiàn)有資產(chǎn)，導致資產(chǎn)價格急劇貶值，銀行持有的抵押品價值也迅速下降，此時，很容易陷入銀行危機當中。Kindleberger(1978)則把金融危機的形成過程概括為六個階段。第一階段，宏觀經(jīng)濟體系的外部沖擊改變獲利機會，使預期發(fā)生變化，部分經(jīng)濟主體開始大量投資。第二個階段，經(jīng)濟活動達到頂峰，設備投資、金融投資一直持續(xù)擴張。第三個階段，出現(xiàn)資產(chǎn)過度交易及投機行為，資產(chǎn)價格暴漲。為了達到上述目標而必需的資金不能完全到位時，往往采用信用交易或分期付款的形式。第四個階段，市場行情異常狂熱，出現(xiàn)過度投機(即泡沫經(jīng)濟)。第五個階段，資金需求顯著增大，貨幣的流通速度增加，利率上升。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一旦資產(chǎn)價格上升勢頭停止，投資家們便紛紛拋售實際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價格驟然下挫，交易過度的經(jīng)濟主體因金融頭寸不足而倒閉。第六個階段，如果金融、財政當局沒有從宏觀和微觀的角度采取相應的對策，則會迅速出現(xiàn)金融縮水，從而陷入金融危機。雖然有關Fisher-Minsky-Kindleberger理論的因果關系的實證檢驗結(jié)果上存在有不一致性。但在檢驗得出的因果關系的方向以及不穩(wěn)定的來源等幾個主要問題上卻不存在任何疑義。即在股票或房地產(chǎn)市場價格的急劇下降過程和銀行部門不穩(wěn)定性擴散之間存在有緊密的聯(lián)系。銀行的一些不理智行為，比如缺乏謹慎性和過度放松信貸標準等，可能加劇資產(chǎn)價格一債務危機周期。特別是在銀行通過擴張信貸市場來競爭獲得市場份額的情況下，最可能發(fā)生這種事情。銀行出現(xiàn)這樣的不理智行為第一個可能的解釋是對低概率沖擊事件發(fā)生可能性的低估(缺乏遠見)，導致銀行家對資產(chǎn)價格的驟然下降估計不足。另外，在資產(chǎn)價格上漲階段，銀行可能表現(xiàn)出錯誤的盈利性跡象。第二個可能的解釋是存在信息不對稱。這種解釋的一個好處是不需要用銀行管理人員的非理性行為來解釋?，F(xiàn)已有大量這方面的文獻。這些文獻首先集中于關注公共保障體系，特別是存款保險制度對銀行管理者和所有者的激勵作用問題。這些文獻的一種觀點認為，存款保險制度通過減少自我實現(xiàn)的銀行破產(chǎn)危機的出現(xiàn)概率而提高了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性(Diamond和Dybvig，1983)。只要存款保險制度是可信的并且能有效地保障存款資金，則銀行危機就不可能發(fā)生。而另一種觀點則認為，存款保險制度可能通過鼓勵銀行從事高風險業(yè)務而增加銀行清償力風險。在存款保險系統(tǒng)中，銀行的資金成本并不完全反映它們資產(chǎn)組合的實際成本(風險)，因此，銀行就有通過從事更多風險業(yè)務來最大化其公共補貼價值的動機(Merton，1977)。特別是當泡沫開始破滅，銀行貸款的風險開始顯現(xiàn)時，銀行就可能利用它們的行為不為外界所知性(即其相對存款人的信息優(yōu)勢)來提高銀行的風險暴露程度，有時甚至會采用“賭博”式的行為來試圖贏回損失。其次，銀行業(yè)所普遍存在的委托代理問題，可能使即使不存在存款保險制度時，也產(chǎn)生道德風險問題。Dewatripont和Tirole(1993)認為，銀行存款的分散性特征限制了存款人對銀行的監(jiān)督能力。另外，存款人之間互相搭便車的行為使得存款人都沒有對銀行風險進行監(jiān)督的積極性。用信息不對稱理論來解釋資產(chǎn)價格波動與銀行危機之間的關系是有相當?shù)慕忉屃Φ摹Ｒ驗樵谫Y產(chǎn)價格上漲的初級階段，存款保險制度的存在會使許多銀行不顧潛在的風險而對價格不斷上漲的資產(chǎn)趨之若鶩。同時，由于委托代理問題，銀行的這種冒險行為根本得不到有效的監(jiān)督。而在資產(chǎn)價格膨脹的最后階段，一些已經(jīng)出現(xiàn)問題的金融機構(gòu)可能押寶于資產(chǎn)價格還會進一步上漲，企圖通過增加賭注(繼續(xù)投資)來贏回損失的資金。它們這種賭博行為的后果就是資產(chǎn)價格泡沫過后嚴重的銀行危機。最后，還有一些文獻是研究為什么資產(chǎn)價格會相對由該資產(chǎn)潛在收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)值所決定的“基礎價值”出現(xiàn)過分“超調(diào)”的。然而，在實踐中是很難確定一種資產(chǎn)的價格相對它的“基礎價值”已經(jīng)“超調(diào)”了，因為確定資產(chǎn)的基礎價值是一項艱巨的任務，需要有許多的假設(比如資產(chǎn)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，用于折現(xiàn)的利率以及相關的風險溢價等等)。資產(chǎn)價格要偏離它的基礎價值，必需的兩個理論前提條件是：資產(chǎn)的供給在短期內(nèi)固定，以及它的價值和風險的決定是不確定的。而且，不同類型的投資者可能會對資產(chǎn)支付不同的價格(Herring和Watchter，1999)?！皹酚^主義者”相比“悲觀主義者”可能會更強烈地影響資產(chǎn)的市場價格，從而使其高于基礎價值，因此他們也就成為該資產(chǎn)的所有者。而“樂觀主義者”隨著資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲趨勢會一直購買該資產(chǎn)。而且他們可以利用他們擁有資產(chǎn)的市場價值的上漲不斷獲得貸款，因為銀行是根據(jù)貸款人抵押品的市場價值來發(fā)放貸款的。而正如Allen和Gale(1998)所指出的，當貸款人不能夠發(fā)現(xiàn)借款人的投資風險時，借款人的風險就可能轉(zhuǎn)移給貸款人。銀行-飛諾網(wǎng)FENO.CN(四)對附屬機構(gòu)影響的渠道雖然銀行對證券和房地產(chǎn)行業(yè)的直接參與并不多，但資產(chǎn)市場價格的急劇下降卻可能通過對銀行附屬機構(gòu)或子公司的影響而間接影響銀行的穩(wěn)定性。這些附屬機構(gòu)或子公司通常要依賴它們的母銀行來為其提供流動性支持。一旦這些附屬機構(gòu)或子公司過多地參與到資本市場或衍生金融市場，這些市場的價格波動就很可能引起銀行附屬機構(gòu)或子公司的流動性危機，進而向其母銀行提出新的資金要求。當銀行沒有健全的內(nèi)控系統(tǒng)的情況下，這種附屬機構(gòu)的風險就可能最終影響到整個銀行集團的穩(wěn)定性。(五)“第二回合”渠道資產(chǎn)價格下降除了可能對銀行的資產(chǎn)負債表和借款還款能力產(chǎn)生直接影響效應之外，還可能通過對宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境的損害作用來引起銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的減弱。在某種意義上，如果我們把更多的注意力放在金融危機產(chǎn)生的實際來源上時，這種“第二回合”效應可能就是銀行危機的一個重要根源。特別是當存在我們前述的銀行脆弱性問題時，這種效應的出現(xiàn)會加劇危機的程度。1.宏觀經(jīng)濟效應的影響一些國家資產(chǎn)價格的上漲可能通過財富效應導致過度消費，這反應在這些國家儲蓄率的下降和負債的上升上。而資產(chǎn)價格的突然下降就可能使這種趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而且資產(chǎn)價格波動的不對稱性，消費和投資下降的程度要大于資產(chǎn)價格上漲時增加的程度。這就產(chǎn)生了傳統(tǒng)的“負債通貨緊縮”危機。而一般而言，宏觀經(jīng)濟情況變壞，銀行發(fā)生信貸危機的可能性就會上升，銀行的收入也會減少。家庭持有股票份額的增加也可能提高這一傳導渠道的重要性。當然，家庭持有股票份額在不同的國家有很大的不同。一般在市場主導型金融系統(tǒng)國家，家庭參與股票市場的深度和持有股票份額都要高于銀行主導型國家。例如在德國和奧地利，股票只占家庭投資的很有限的一部分。而且在大多數(shù)國家，家庭都是通過持有共同基金賬戶來間接持有股票資產(chǎn)的。相比之下，房地產(chǎn)在大多數(shù)國家的居民家庭中是最主要的財富。但是，在任何情況下，提高銀行資本充足率水平都是防御宏觀經(jīng)濟績效變壞對銀行產(chǎn)生影響的關鍵措施。2.對銀行融資環(huán)境的影響在過去的幾年中，在世界范圍內(nèi)掀起了一股銀行業(yè)再造的浪潮。在銀行業(yè)再造的過程中，給銀行業(yè)注入新的資本和進行兼并收購是最主要的兩種表現(xiàn)。而資產(chǎn)價格的下降則可能阻礙或延緩銀行業(yè)再造的步伐。因為在這樣的情況下，銀行所需要的新資本可能越來越難以從股票或債券市場上籌集，其融資成本也會越來越高。而且，在資本市場低迷的時候，銀行業(yè)通過資本市場進行的收購兼并活動也很難開展。3.對解決銀行業(yè)問題的影響一旦嚴重的銀行業(yè)問題產(chǎn)生，在資本市場低迷的情況下，也可能更難解決。例如，許多發(fā)展中國家在解決銀行的不良資產(chǎn)問題時，一個主要的方法就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化成功進行的一個前提條件是擁有一個發(fā)達、完善并且交投活躍的資本市場。而當股票市場蕭條時，資產(chǎn)證券化的前景就堪憂。三、資產(chǎn)價格波動影響銀行穩(wěn)定性的傳導渠道那么，資產(chǎn)價格的波動會通過哪些渠道影響到銀行呢?通常我們根據(jù)風險來源的不同將銀行的風險分成五大類型：(1)信貸風險，即貸款抵押品價值的嚴重下降及股票和房地產(chǎn)市場上的借款人違約率不斷上升的風險。(2)市場風險，即銀行作為房地產(chǎn)和股票市場的直接投資者所面臨的風險。(3)盈利性下降的風險，即銀行整體營業(yè)收入的突然下降的風險。這是由于傳統(tǒng)銀行業(yè)務收入的下降不足以通過資產(chǎn)交易、投資銀行業(yè)務收入及資產(chǎn)管理服務等業(yè)務所獲得的收入和費用所補償時而發(fā)生的風險。(4)為附屬機構(gòu)注資帶來的風險，即因銀