CFA知識點(diǎn)Covered-call和protective-put在實際應(yīng)用中的辨析和執(zhí)行價格的取舍.doc

CFA知識點(diǎn)Covered call和protective put在實際應(yīng)用中的辨析和執(zhí)行價格的取舍1、Covered call1.1. IntroductionCovered call 是由一個股票的看漲頭寸和一個買入期權(quán)(call)的看跌頭寸組成, 所以在到期日，該組合的價值就可以分為兩部分來計算，一部分就是股票的價值ST，另一部分call的看跌頭寸的價值-max(0, STX)，則：VT =STmax (0, STX)所以，當(dāng)STX時，VT =ST (STX)=X；當(dāng)STX時，VT = ST。該組合的構(gòu)建成本為買入股票的費(fèi)用(S0)減去賣出call的收入(c0): S0-c0 ，用WT表示該組合在到期日的收益，則WT= VT- (S0-c0) 當(dāng)STX時，WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0；當(dāng)STX時，WT = ST-(S0-c0)= ST- S0+c0舉例說明, 蘋果公司的股票價格在期初為S0 = 200. call 的行權(quán)價格為X=205。 期權(quán)費(fèi)c0= 6. 假設(shè)到期日股價 ST = 210。如果我們構(gòu)建covered call組合，初構(gòu)建成本200-6=194，到期日該組合價值為VT = 210 (210 205) = 205, 因為STX，所以該組合收益為WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11。假設(shè)到期日股價 ST = 190，初構(gòu)建成本200-6=194，到期日該組合價值為VT = 190, 因為STX，WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11，也就是說該組合的大收益為X- S0+c0=11。在該例子中，當(dāng)STX時令WT =0，求的ST= S0-c0 =200-6=194，也就是說當(dāng)ST= 194時該組合收益為0，既不虧錢也不賺錢綜上所述，Value at expiration: VT=STmax (0, STX)Profit=VTS0+c0Maximum profit=XS0+c0Maximum loss=S0c0Breakeven: ST=S0c0 Long stockProfitSTXShort callCovered callBreakeven point: S0-cMaximum Gain: X-(S0-c)Minimum Loss: 0-(S0-c)1.2. 實際應(yīng)用中執(zhí)行價格的問題我們同樣以之前蘋果公司為例，股票價格在期初為S0 = 200，當(dāng)我們判斷蘋果公司作為一個有前途的公司，短期內(nèi)它的股價會迅速突破，我們就要買蘋果公司的股票。但是我們又不能確定什么時候它的股價會突破，也不能確定股價到底會上升多少。于是我們就可以賣一個Out of money call，也就是把行權(quán)價格X規(guī)定的遠(yuǎn)高于股票現(xiàn)價S0的call，比如250，這樣我們就通過收取期權(quán)費(fèi)降低了一定的成本，此外，我們給股價留有一定的升值空間，也就是200-250之間 (因為當(dāng)股價過250，我們的收益也不會增長)。如果我們認(rèn)為蘋果公司股價遇到阻力，預(yù)測股價會在一段時間內(nèi)橫盤或者小幅度下跌，我們此時就可以賣in the money covered call，因為in the money covered call可以帶來比較大的期權(quán)費(fèi)。三種情況如果蘋果股價近一直在跌，我們覺得它的股價會回升，但是我們不確定股價是不是已經(jīng)跌到底了，那么此時我們也可以賣一個in the money covered call，這樣我們就給股價留下一定的下跌的空間。2. Protective put2.1. IntroductionProtective put 是由一個股票的看漲頭寸和一個賣出期權(quán)(put)的看跌頭寸組成, 所以在到期日，該組合的價值就可以分為兩部分來計算，一部分就是股票的價值ST，另一部分put的看長頭寸的價值max(0, X-ST)，則：VT =ST+ max (0, X-ST)所以，當(dāng)STX時，VT =ST+ (X-ST)=X；當(dāng)STX時，VT = ST。該組合的構(gòu)建成本為買入股票的費(fèi)用(S0)減去賣出put的收入(c0): S0+p0 ，用WT表示該組合在到期日的收益，則WT= VT- (S0+p0) 當(dāng)STX時，WT = X- (S0+p0)；當(dāng)STX時，WT = ST-(S0+p0)舉例說明, 蘋果公司的股票價格在期初為S0 = 200. call 的行權(quán)價格為X=195。 期權(quán)費(fèi)p0= 5. 假設(shè)到期日股價 ST = 210。如果我們構(gòu)建Protective put組合，初構(gòu)建成本200+5=205，到期日該組合價值為VT = 210, 因為STX，所以該組合收益為WT = ST-(S0+p0)=210-200-5=5。假設(shè)到期日股價 ST = 190，初構(gòu)建成本200+5=205，到期日該組合價值為VT = 195，因為STX時令WT =0，求的ST= S0+P0 =200+5=205，也就是說當(dāng)ST= 205時該組合收益為0，既不虧錢也不賺錢。綜上所述，Value at expiration: VT=STmax (0, X- ST)Profit=VTS0- P0Maximum loss=X-(S0+P0)Breakeven: ST=S0+P0無大收益 ProfitSTXLong stockLong putProtective putBreakeven point: S0+pMaximum Loss: X-(S0+p)2.2. 實際應(yīng)用中執(zhí)行價格的問題賣出期權(quán)put有效地保護(hù)投資者所持有標(biāo)的股票頭寸。如果你已經(jīng)持有了股票頭寸，為了防止價格的下跌，通過買入看跌期權(quán)，就可以很好地對沖下行的風(fēng)險。這種也可以稱之為“保護(hù)性看跌策略”。選擇保護(hù)性看跌策略的投資者仍然是長期對行情看漲的，只是認(rèn)為短期內(nèi)會有波動，從而采用這種方式保護(hù)期貨頭寸的下行風(fēng)險，其特點(diǎn)也是虧損有限，收益無限。投資者應(yīng)該選擇什么樣的看跌期權(quán)，取決于要放棄多少潛在盈利以及限制多大的風(fēng)險。一張out of money put的成本很小，因此，如果標(biāo)的股票價格上漲了，它對潛在盈利就是較小的障礙；但相應(yīng)的，這樣的看跌期權(quán)在標(biāo)的股票下跌到行權(quán)價之前的保護(hù)功能也比較小。所以啊，買入out of money put所提供的下行保護(hù)并沒有買入in the money put大，而買入deep out of money put作為保護(hù)則更像是一種“災(zāi)難保險”，如果標(biāo)的股票出現(xiàn)黑天鵝式的下跌，用它來保護(hù)就會有顯著的效果，但如果標(biāo)的股票下跌的空間有限，那么它的作用就形同虛設(shè)了。當(dāng)然，我們須要注意到，由于in the money put的買入成本更大，所以某種程度上，它嚴(yán)重限制了投資者的潛在盈利空間，標(biāo)的股票需要上漲到更高的位置，組合才能開始獲益。金程教育連續(xù)十年通過率過75%以上，遠(yuǎn)世界平均水平，為廣大考生提煉考試重難點(diǎn)，解決考生疑難問題，幫