并購基金發(fā)展.doc

機遇？風險？關注中國并購基金發(fā)展2010-2-24 清科研究中心 大 中 小 在國內相關政策推動下，隨著中國并購市場交易日趨活躍，并購基金在中國將進入快速發(fā)展階段，但并購基金在中國面臨著國內市場企業(yè)控制權相對難以獲取、融資渠道較窄、退出渠道不暢和自身整合管理能力不強等風險。2009年末，中國人民銀行聯合銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會機構等發(fā)文，鼓勵地方政府設立并購基金，引導和支持金融機構積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務。對于并購基金在中國市場的發(fā)展前景，大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發(fā)布的中國并購基金發(fā)展前景專題研究報告認為：在國內相關政策推動下，隨著中國并購市場交易日趨活躍，并購基金在中國將進入快速發(fā)展階段，但并購基金在中國面臨著國內市場企業(yè)控制權相對難以獲取、融資渠道較窄、退出渠道不暢和自身整合管理能力不強等風險。一、并購基金在中國的發(fā)展機遇1.日趨活躍的并購市場為并購基金提供標的國際金融危機以來，全球并購市場大幅下挫，2009年全球并購交易數量和金額均創(chuàng)近年來新低。然而，中國并購市場卻逆勢上揚，在中國企業(yè)海外并購和國內企業(yè)兼并重組雙重因素作用下，2009年中國并購市場交易活躍程度和交易金額都有明顯增加。隨著中國經濟在國際金融危機中的強勁復蘇，2009年12月初召開的中央經濟工作會議，已經將“調結構”作為2010年經濟工作的重要目標。作為“調結構”的重要手段，兼并重組將成為2010年乃至今后幾年中國經濟發(fā)展的關鍵詞。在新一輪的兼并重組浪潮中，部分企業(yè)在宏觀經濟政策推動下，出售意向將明顯加強，從而為并購市場提供大量的并購標的。由此，并購基金在市場上的選擇機會將明顯增加，收購企業(yè)所有權的難度也將明顯降低。2.政府政策將推動并購基金發(fā)展為了推動國內產業(yè)結構調整，加快企業(yè)兼并重組步伐，國家相關部門先后出臺多項措施。這些政策措施在不同方面對并購基金的發(fā)展起到了推動作用。2008年底，銀監(jiān)會出臺商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引，允許符合條件的商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務。從2009年并購貸款業(yè)務的開展情況來看，商業(yè)銀行的并購貸款主要投放到國有大型企業(yè)重組業(yè)務。然而，該項政策突破了商業(yè)銀行貸款通則中禁止商業(yè)銀行發(fā)放并購項目貸款的規(guī)定，為并購交易提供了新的資金來源。同時，該項政策也為并購基金利用商業(yè)銀行并購貸款資金開展杠桿收購業(yè)務提供了可能。隨著并購貸款業(yè)務逐步開展，商業(yè)銀行對并購交易的風險控制能力也將不斷提高，在國內企業(yè)兼并重組浪潮中商業(yè)銀行提供并購貸款的積極性將逐步提高。2009年12月24日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會聯合發(fā)布的關于進一步做好金融服務支持重點產業(yè)調整振興和抑制部分行業(yè)產能過剩的指導意見（簡稱意見）指出，將“鼓勵銀行業(yè)金融機構在完善制度、風險可控的前提下開展境內外并購貸款，支持企業(yè)兼并重組。鼓勵地方政府通過財政貼息、風險獎補、設立并購基金等方式，引導和支持金融機構積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務”。雖然意見中提到的并購基金是由政府主導的，但是這說明監(jiān)管層已經意識到并購基金在并購市場中的作用，希望并購基金能夠為國內產業(yè)結構調整做出貢獻。2009年12月30日，國務院常務會議指出，要“鼓勵外資以并購方式參與國內企業(yè)改組改造和兼并重組，拓寬外商投資企業(yè)境內融資渠道，引導金融機構繼續(xù)加大對外商投資企業(yè)的信貸支持”。在全球經濟逐步恢復，國內產業(yè)結構調整加速的背景下，國務院的此項決定將促進外資并購基金在國內市場的發(fā)展。3.私募股權投資機構實力壯大將帶動并購基金發(fā)展私募股權基金在中國經過10多年的發(fā)展，已經成為市場中的一支重要力量。另外，隨著人民幣基金的興起，本土私募股權投資機構也將變的更加活躍。私募股權投資機構掌握的資金量逐步增大，參與并購交易的可能性也在增強。在私募股權投資市場競爭加劇的情況下，高成長性的投資項目市盈率將逐步提高，私募股權投資機構也需要開拓新的業(yè)務領域，來維持資本的高回報率，而前景廣闊的國內并購市場將成為私募股權基金投資的重要領域。二、并購基金在中國的發(fā)展風險1.難以獲取企業(yè)的控制權國外企業(yè)經過幾十年甚至上百年的發(fā)展，股權比較分散，企業(yè)創(chuàng)始人所持股份比例相對較低，企業(yè)主要由職業(yè)經理人管理，當企業(yè)出現經營困難時，企業(yè)創(chuàng)始人及其他股東出售企業(yè)的意愿較強。因此，在國外并購基金獲取企業(yè)控制權較為容易。然而，國內企業(yè)由于發(fā)展較短，企業(yè)股權相對較為集中。對于國有企業(yè)，出讓企業(yè)控制權受到企業(yè)國有資產法的嚴格限制，而企業(yè)的管理層收購更容易引起社會非議，因此并購基金收購國有企業(yè)控制權受到制度限制。對于民營企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)始人擁有企業(yè)控制權，而由于創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)時間較短，對企業(yè)感情較深，因此除非企業(yè)陷入無法挽救的困境或者收購者開出較高的收購價格，否則企業(yè)所有者很難出讓企業(yè)控制權，這些使得并購基金在國內獲取企業(yè)控制權相對較難。2.并購基金融資渠道較窄并購基金在海外進行并購投資時，通常采用杠桿收購的方式，利用垃圾債券、銀行貸款等資金提高交易的杠桿率，并以此擴大并購基金的收益率。而在國內市場，由于資本市場發(fā)展程度有限，并購基金可以選擇的融資工具有限。盡管國內已經放開了商業(yè)銀行并購貸款的限制，但并購貸款的投放條件有十分嚴格的限定。商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引規(guī)定商業(yè)銀行在發(fā)放并購貸款時，“并購的資金來源中并購貸款所占比例不應高于50%，并購貸款期限一般不超過五年”。這些限制雖然有利于商業(yè)銀行控制并購貸款的風險，但卻不利于并購基金利用商業(yè)銀行進行并購融資。而國內債券市場，企業(yè)債券發(fā)行、審批較為嚴格，并且對低信用等級的債券發(fā)行有十分嚴格的限制。因此，在國內并購基金在發(fā)展過程中，更多只能依靠自身募集資金進行并購投資。這不僅限制了并購基金的投資規(guī)模，也影響了并購基金的收益率。3.并購基金退出渠道不暢國際市場上，并購基金對并購目標完成整合管理之后，通?？梢赃x擇并購企業(yè)上市或者進行轉讓股權以實現退出。而在國內市場上，企業(yè)上市面臨層層審批，并對擬上市企業(yè)在財務和管理上有嚴格限制。另外，由于并購基金所收購企業(yè)通常都是具有一定規(guī)模的成熟企業(yè)，在市場中具有相當的市場地位，因此這些企業(yè)所有權進行轉讓時，有可能面臨買家過少的尷尬局面。4.并購基金整合管理能力不強并購基金與其他私募股權基金最大的差異，體現在并購之后對所收購企業(yè)進行整合重組，以改善企業(yè)的經營狀況。這不僅要求并購基金管理機構具有較強的并購投資能力，而且必須具備很強的整合管理能力。因此，海外并購基金的管理團隊通常包括資深的職業(yè)經理人和管理經驗豐富的企業(yè)創(chuàng)始人。而國內并購基金發(fā)展時間較短，并購基金管理人更多來自于投資銀行界，管理團隊中具有企業(yè)管理經驗的人較少，并購基金管理能力不強限制了并購基金在收購之后對企業(yè)的再造。面對并購基金在國內的發(fā)展機遇與風險，清科研究中心認為：為推動我國并購基金行業(yè)快速平穩(wěn)發(fā)展發(fā)展，應該從規(guī)范并購基金監(jiān)管政策，拓展并購基金資金來源，轉變并購基金投資方式，完善并購基金退出渠道以及加強并購基金自身建設等方面入手。中國并購基金漸露頭角2010-2-24 清科研究中心 大 中 小 大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發(fā)布的中國并購基金發(fā)展前景專題研究報告顯示：2006-2009年募集完成的針對中國市場的并購基金共有36支，基金規(guī)模達到406.74億美元，并購基金對中國并購市場的影響不斷加深。隨著中國私募股權基金實力不斷壯大及并購市場環(huán)境日漸成熟，國際上已風行近40余年的并購基金在中國市場正逐漸嶄露頭角。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發(fā)布的中國并購基金發(fā)展前景專題研究報告顯示：2006-2009年募集完成的針對中國市場的并購基金共有36支，基金規(guī)模達到406.74億美元，并購基金對中國并購市場的影響不斷加深。并購基金（Buyout funds）是專注于從事企業(yè)并購投資的基金，其通過收購目標企業(yè)股份，獲得目標企業(yè)的控制權，然后對目標企業(yè)進行整合、重組及運營，待企業(yè)經營改善之后，通過上市、轉售或管理層回購等方式出售其所持股份而退出。從資金的募集角度看，并購基金屬于私募股權基金的一種，其主要采用向特定機構或個人非公開募集的方式籌集資金。從投資企業(yè)發(fā)展階段來看，并購基金主要投資處于成熟期，具有穩(wěn)定現金流的目標企業(yè)。國際并購基金最早出現在20世紀中期的美國，隨后擴展到歐洲及日本市場。在20世紀80年代美國第四次并購浪潮和2003-2007年期間，并購基金獲得了空前發(fā)展。因對目標企業(yè)的惡意收購，并購基金被譽為“門口的野蠻人”。在中國市場，20世紀末的國企改革為市場提供了大量收購目標，外資企業(yè)法等法規(guī)放寬了外資在中國的投資限制，受此影響2000年之后外資并購基金趁機涌入中國，尋求發(fā)展機會。2003年，弘毅投資的成立標志著本土并購基金逐步崛起。2004年之后，并購基金在中國快速發(fā)展，并在2008年達到頂峰。2004年6月，新橋投資以12.53億元人民幣，收購深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權，成為并購基金在中國進行的第一起典型并購案例。2005年10月，凱雷集團宣布將以3.75億美元收購徐工機械85%的股份，雖然此項交易在3年后宣告失敗，但其使并購基金在國內市場引起極大關注。2007年12月，厚樸基金募集成立。厚樸基金采用國際標準的合伙制模式，募得25億美元，大幅超過原計劃的20億，基金定位于中國企業(yè)并購重組領域的收購。國際金融危機爆發(fā)以來，并購基金海外資金來源受到限制，并購基金在國內市場發(fā)展勢頭有所放緩。清科研究中心統(tǒng)計顯示，2006-2009年募集完成的針對中國市場的并購基金共有36支，基金規(guī)模達到406.74億美元。從投資策略看，2006-2009年并購基金在中國市場共完成32起并購投資，投資金額達到49.72億美元。然而由于國內經濟環(huán)境變化快、法律體系不完善、信用基礎薄弱等原因，并購基金在中國私募股權基金中所占比重相對較低。2009年，中國市場募集的私募股權基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）達101筆，而并購基金占比僅為3.0%；私募股權基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）募集總金額為92.48億美元，并購基金占比為24.9%。清科研究中心認為：在國內相關政策推動下，隨著中國并購市場交易日趨活躍和并購基金實力不斷壯大，并購基金在國內將得到快速發(fā)展。但是，由于國內市場企業(yè)控制權相對難以獲取、并購基金融資渠道較窄、退出渠道不暢和自身整合管理能力不強等，并購基金在國內發(fā)展過程中也將面臨一定風險。為推動我國并購基金行業(yè)發(fā)展，應該規(guī)范并購基金監(jiān)管政策，拓展并購基金資金來源，轉變并購基金投資方式，完善并購基金退出渠道以及加強并購基金自身建設。為爭奪“全國股權投資中心” 京滬深津渝甬各顯其能2010-2-23 清科研究中心 關鍵字: 創(chuàng)業(yè)投資私募股權投資 大 中 小 近年來，全國上下正刮起一股強勁的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資旋風，各地爭奪建設“中國股權投資中心”的號角已經全面吹響，其中，京、滬、深、津、渝、甬六大城市關于這場戰(zhàn)役的政策博弈正在升溫。近年來，全國上下正刮起一股強勁的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資旋風1，各地爭奪建設“中國股權投資中心”的號角已經全面吹響，其中，京、滬、深、津、渝、甬六大城市關于這場戰(zhàn)役的政策博弈正在升溫。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心發(fā)布的2010年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權市場政策環(huán)境剖析專題研究報告指出，在這場“全國股權投資中心”爭奪戰(zhàn)中，地方政府各具特色，在吸引VC/PE落戶方面都煞費苦心。北京：“投資資源”為亮點北京在扶持股權投資行業(yè)發(fā)展的努力得到了回報，越來越多的股權投資機構把北京作為注冊地，眾多知名投資機構也在京得到了快速發(fā)展。完善的優(yōu)惠政策加上寬松的發(fā)展環(huán)境，以及豐富的企業(yè)資源，極大地促進了北京股權投資業(yè)的發(fā)展，吸引廣大股權投資基金積極參與。另外，在資金方面，北京聚集了銀行、證券、保險三大類骨干金融機構，具有發(fā)展股權投資的資金優(yōu)勢；在人才方面，北京以其首都地位和良好的發(fā)展機遇，每年吸引眾多國內優(yōu)秀人才和海外歸國人士的涌入，因此擁有豐富的專業(yè)人才資源。值得一提的是，在投資資源方面，北京中關村科技園區(qū)作為中國最早一批建立的高新技術產業(yè)園區(qū)，培育了一大批高素質的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高新技術企業(yè)，擁有2萬多家高速成長的優(yōu)質中小企業(yè)，是理想的投資對象。北京投資資源豐富的優(yōu)勢明顯，據清科研究中心數據顯示，自2001年以來，歷年北京市投資案例數和投資總額均高居首位，以2009年為例，北京地區(qū)共發(fā)生117起投資，占全年中國大陸地區(qū)投資總數的24.5%，而總投資額為5.93億美元，占總數比重也高達22.0%，遙遙領先于其他省市地區(qū)。天津：優(yōu)惠政策尤為突出天津是最早提出建設“全國股權投資中心”的城市，憑借國家對濱海新區(qū)先試先行的政策東風，目前天津在發(fā)展股權投資業(yè)方面已經非常成熟。據天津股權投資基金協會的數據顯示，截止到2009年9月底，落戶天津的各類股權投資基金及管理公司共計221家，其中，有限合伙基金達70多家。有限合伙基金之所以扎堆天津，主要因為其最早推行有限合伙基金“先分后稅”的做法，有效避免了合伙人雙重征稅的問題。盡管天津在推動股權投資方面動作很大，也取得了明顯成果，但就市場環(huán)境而言仍然有所欠缺，民眾利用資本的意識依然不及長三角和珠三角等地。另外一個不可回避的問題是“注冊與經營分離”的局面，即部分機構因看中天津的優(yōu)惠政策而選擇在天津注冊，但日常經營卻在外地，分析其中的原因，主要是因為天津的企業(yè)對于資本的認識還不夠充分，致使外界認為天津中小企業(yè)資源不及其他地區(qū)。隨著其他地區(qū)促進股權投資發(fā)展力度的加大，天津也開始改變戰(zhàn)略，除在優(yōu)惠政策、住房補貼、引導基金等“硬環(huán)境”上下功夫外，也開始逐步尋求“軟環(huán)境”的加強，即努力為機構營造一個適合發(fā)展的環(huán)境，建立起一套完備的發(fā)展機制，做好從人才引進到退出渠道這一服務產業(yè)鏈條上的每一個環(huán)節(jié)。上海：力爭吸引國際資本上海在將建設“國際金融中心”的地位確定以后，鼓勵股權投資在滬發(fā)展的推動工作也逐步進入正軌。為吸引股權投資機構落戶，上海比照國際金融機構獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現金獎勵、人才吸引等辦法，同時，黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺了區(qū)域性的激勵措施，筑巢引鳳。此外，上海也十分注重結合地區(qū)特點，在吸引外資投資機構發(fā)展上大做文章，有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區(qū)設立外商投資股權投資管理企業(yè)的相關辦法，在吸引海外投資機構落戶上形成自己的特色，走在其他城市前面。上海擁有的國際金融中心發(fā)展前景，適合股權投資發(fā)展的市場環(huán)境，并坐擁長三角腹地豐富的中小企業(yè)資源等優(yōu)勢。但就當前而言，上海要想保持股權投資發(fā)展的勢頭，稅收優(yōu)惠和現金獎勵遠遠不夠，應更多地調動政府資源參與其中，通過政府引導基金等手段吸引投資機構，充分利用上海的市場環(huán)境、人才基礎和優(yōu)質的投資項目資源，讓股權投資基金落地生根，真正帶動當地的產業(yè)發(fā)展。深圳：起步早、起點高深圳是最早開始創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的城市之一，具有深厚的市場基礎，早在2003年就出臺了深圳經濟特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例，隨后在2004年深圳市人民政府關于加強發(fā)展資本市場工作的意見中，又進一步明確表示要繼續(xù)大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資機構，研究制定優(yōu)惠政策，扶持創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展。近年來隨著全國各地區(qū)政府引導基金建設工作的風生水起，深圳相對于天津、上海等城市略顯沉寂，在政策扶持力度上相對遜色，存在起步早、起點高但后勁不足的問題。另外，深圳在吸引外資股權投資基金進駐方面會受到香港因素的影響，一些大的外資機構可能會將香港作為設立珠三角地區(qū)分支機構的首選。但是，深圳作為“中國創(chuàng)業(yè)板市場”的所在地，加上毗鄰香港和東南亞，以及民間資本活躍，資本運作的意識十分強烈，只要政府正確引導，規(guī)范管理，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展定會非常繁榮。重慶：長江中上游金融中心重慶這個西部開放的高地，對股權投資基金及管理公司落戶提供稅收等多種優(yōu)惠政策，建立快速注冊通道，有望成為投資沃土。為發(fā)展股權投資邁開大步的重慶，目標是要到2015年初步建成長