（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)論文）中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究.pdf

摘要 摘要 在本世紀(jì)，以知識密集型為特征的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，作為一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu) 化的基礎(chǔ)，已成為一國獲得長期競爭優(yōu)勢最重要的來源之一。因此，高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為國與國之間，特別是大國之間競爭的主要手段。實踐證明，誰 更多的掌握了高新技術(shù)，搶占了科技的“制高點”和前沿陣地，誰就可以在 經(jīng)濟(jì)上更加繁榮，政治上更加獨(dú)立，戰(zhàn)略上更加主動。但是在我國融資環(huán)境 卻存在著許多不盡如人意的地方，使得我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)陷入了融資困境， 從而嚴(yán)重阻礙了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 ： 本文采用了提出問題，分析問題，解決問題這一傳統(tǒng)的論文思路進(jìn)行構(gòu) 思和寫作；運(yùn)用了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典分析框架，即以經(jīng)濟(jì)的視角將我國高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題這一經(jīng)濟(jì)事物與文中所構(gòu)造出的參照系進(jìn)行比較，從而找 出了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題的病根，并提出了解決這一問題的政策建議。 全文共分四部分。 j 第一部分是導(dǎo)論。該部分首先對本文的研究對象高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，作 了較為科學(xué)的定義：接下來闡明了本文的選題意義和背景；最后分別闡述了 一些國內(nèi)外的研究成果。該部分是本文論述的前提，同時也為本文后面的研 究作了鋪墊，也為本文政策建議的提出提供了理論指引。 本文第二部分詳細(xì)論述了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境及其成因。我國 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在融資方面主要呈現(xiàn)出兩大困境：( 1 ) 我國現(xiàn)行金融環(huán)境不能 為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供足夠的融資支持。( 2 ) 我國現(xiàn)行金融制度不利于我 國金融市場的發(fā)育，從而不利于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)拓展新的融資渠道。筆者 分別從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自身性質(zhì)和我國的相應(yīng)融資環(huán)境兩個方面，對融資困境 的形成原因進(jìn)行了論述。 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自身性質(zhì)方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)存在著諸多不利于 資金取得的因素，歸納起來主要有：( 1 ) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有多風(fēng)險、高風(fēng)險的 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 特征，從而使資金提供者花費(fèi)在信息收集上的成本就相對較高。因此，高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資和貸款的機(jī)會成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在市場原則驅(qū)動下，高新 技術(shù)企業(yè)對普通投資者和銀行的吸引力就較差。( 2 ) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)底子薄， 抗風(fēng)險能力弱，不利于吸引投資者和銀行的資金。( 3 ) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金需 求規(guī)模大，時期長，令資金提供者生畏。 我國融資環(huán)境方面也存在不少問題：( 1 ) 金融市場不完善，一方面造成 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資渠道有限，另一方面又造成投資的退出渠道受阻。這兩 方面原因的綜合效果大大阻礙了國內(nèi)風(fēng)險資本的形成，而風(fēng)險資本又是高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的最重要來源。( 2 ) 我國金融制度由于歷史原因存在著很多缺 陷，特別是限制了一些金融工具的產(chǎn)生和國外通用融資方式的采用，比如， 銀行的混業(yè)經(jīng)營，民間資金的募集，風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)資本的募集等等。( 3 ) 政府資金對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持效率偏低，沒有對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境提 供顯著性的幫助。( 4 ) 我國信用環(huán)境不好，使得投資存在很大的交易成本。 本文第三部分以日、美高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資制度構(gòu)建一個參照系；然后利 用比較分析的方式，對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資制度進(jìn)行了分析，為我國高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境找出了病根。 與日本銀行主導(dǎo)型融資制度相比，我國的融資制度安排可謂東施效顰： 我國一方面嚴(yán)格管制金融業(yè)，控制利率水平，限制民間金融活動，制約了金 融市場的發(fā)育，片面地強(qiáng)化了銀行在我國金融生活中的主導(dǎo)地位：但另一方 面，我國卻還在限制銀行的業(yè)務(wù)范圍( 比如不能進(jìn)行投資參股和股權(quán)交易等) 。 這這一制度使得我國不但沒有發(fā)揮出銀行主導(dǎo)型融資制度的優(yōu)勢，使我國高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不能依靠銀行提供資金來進(jìn)行發(fā)展，而且還因為阻礙了我國金融 市場的發(fā)育，妨礙了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)其它融資渠道的拓展。 與美國證券市場主導(dǎo)型融資制度相比，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資制度主 要的缺點包括：( 1 ) 經(jīng)濟(jì)、金融方面的法規(guī)不夠健全。特別是在產(chǎn)權(quán)、債權(quán) 的保護(hù)方面還存在立法漏洞，這就不利于金融市場的發(fā)育和金融創(chuàng)新的開展。 這就一方面造成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資渠道有限，另一方面又造成投資的退出 渠道受阻。( 2 ) 經(jīng)濟(jì)、金融方面的一些法規(guī)不合理。這些缺陷主要體現(xiàn)在， 一方面，限制銀行的混業(yè)經(jīng)營；另一方面，現(xiàn)行金融制度限制了民間資金的 募集。( 3 ) 政府對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持流于形式。政府每年拿出很多資金來 2 摘要 支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是由于貪污腐敗問題、權(quán)力尋租問題使得這部 分資金的使用效率極低，從而沒有對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境提供顯著性的幫 助。( 4 ) 我國信用環(huán)境不好，使得投資存在很大的交易成本，這需要政府和 公眾共同努力培育一個良好的信用環(huán)境。 本文最后，根據(jù)前述章節(jié)的分析，通過借鑒國外成功經(jīng)驗并結(jié)合我國現(xiàn) 實環(huán)境，提出了解決我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境的方案和政策建議。 本文的主要觀點有以下幾點： ( 一) 借鑒日本銀行主導(dǎo)型融資制度，充分利用我國現(xiàn)有金融資源 放開對我國銀行業(yè)的管制，讓我國銀行業(yè)參與高新技術(shù)企業(yè)的投資，讓他們 和其他股東一起管理高新技術(shù)企業(yè)，走一條產(chǎn)融集合的融資路子。這樣既可 以解決我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境，又可以解決我國銀行流動性過剩的問 題。 ( 二) 拓展我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資渠道 1 、建立、健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場 要拓展我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資渠道，其前提就是要在我國建立起多層 次的產(chǎn)權(quán)交易市場，并從法律和制度上保證這些市場的良好運(yùn)行：讓各種合 法產(chǎn)權(quán)、債權(quán)能夠有更多途徑，能夠以更低廉的成本進(jìn)行流通，從而加強(qiáng)高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的流動性，給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資者提供更多更好的退出渠 道。 2 、放松信貸市場利率管制，讓信貸利率由信貸市場上資金的供求關(guān)系決 定，按價值規(guī)律白發(fā)調(diào)節(jié)。 3 、完善有關(guān)法律，加強(qiáng)對債權(quán)、產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，特別是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。 讓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家和投資者的合法權(quán)利得到保障，讓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的 創(chuàng)新激情得到保護(hù)。 4 、健全我國的信用體系。我國應(yīng)及時采取措施建立第三方信用評級制度 和共享的電子信用記錄制度，以開放的手段強(qiáng)化我國信用體系的建立。 5 、發(fā)展我國民間金融企業(yè)。民間金融機(jī)構(gòu)熟悉當(dāng)?shù)厍闆r，能較好地克服 信息不對稱及交易成本過高的問題，因而更適合于為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。 6 、發(fā)展真正意義上的風(fēng)險資本和風(fēng)險投資公司。風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)最重要的融資渠道。但只有在做到、做好前述五點建議的基礎(chǔ)上我國真正 中屋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資阿題研究 意義上的風(fēng)險投資公司才能建立和發(fā)展起來。 ( 三)改善政府對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持作用 1 、走出政府主導(dǎo)的誤區(qū) 我國政府應(yīng)轉(zhuǎn)變由政府制定規(guī)劃，提出項目，然后動員和分配人力、物 力、財力進(jìn)行攻關(guān)，并指定國有企業(yè)進(jìn)行從技術(shù)發(fā)明到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化這一一貫 的政府主導(dǎo)模式，應(yīng)敢于放手讓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更多的依靠民間資本。 2 、政府為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)減少開發(fā)成本 一是，提供基本的工作條件。二是，提供適合專業(yè)人員需要的基本生活 設(shè)施。三是，完善與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)營運(yùn)有關(guān)的商業(yè)設(shè)薤的建設(shè)。 3 、發(fā)揮政府采購的支持作用 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品的商品化初期，面臨著很大的市場風(fēng)險。這就會 影響投資者的信心，我國應(yīng)采取政府采購的方式來維持投資者的信心。我國 政府機(jī)構(gòu)每年從國外進(jìn)口的高科技產(chǎn)品價值數(shù)以億計，如果將其都放到國內(nèi) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)身上，那么，需求的引導(dǎo)作用將會使我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)生 飛躍性的發(fā)展。 4 、采用稅收激勵，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引投資者 稅收激勵是通過對投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本實行稅收減免，以刺激倉q 業(yè)企 業(yè)的資本供給。創(chuàng)業(yè)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險的大小在很大程度上取狹于政 府對倉業(yè)投資的稅收政策。 本文的主要貢獻(xiàn)主要是：( 1 ) 運(yùn)用了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典分析框架，結(jié)合 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的有關(guān)知識對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困 境進(jìn)行分析：( 2 ) 主要從制度建設(shè)方面對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境提出 了政策建議。 關(guān)鍵詞：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境風(fēng)險資本 4 a b s t r a ( 了 a b s t r a c t i nt h i sc e n t u r y , t h eh i g i la n dn e w t e c hi n d u s t r i e sa r et h em o s ti m p o r t a n t s o u r c e so fl o n g - t e r mc o m p e t i t i o na d v a n t a g ef o rac o u n t r y s o ，碰g l la n d n e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e sh a v ea l r e a d yb e c o m et h e m a i nc o m p e t i t i o nm e a n s b e t w e e nc o u n t r i e s ，e s p e c i a l l yb e t w e e nt h eb i gc o u n t r i e s i th a sb e e np r o v e dt h a t ， n oc o u n t r yc a nb ep r o s p e r o u si ne c o n o m i c ，i n d e p e n d e n c ef u r t h e ri np o l i t i c a l ，a n d m o r ev o l u n t a r yi ns t r a t e g y , i fs o m e o n eh a sm a s t e r e dh i 曲a n dn e w t e c h n o l o g y i n d u s t r i e s ，s e i z et ot h e ”c o m m a n d i f l gp o i n t a n dt h ef r o n tp o s i t i o no fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y h o w e v e r , t h ef i n a n c i n ge n v i r o n m e n to fo u rc o u n t r yi s n o t f u l l yu p t o e x p e c t a t i o n s , t h e d e f e c te x i s t si n m a n ya s p e c t s ，a n di t m a k e sh i g ha n d u e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e so fo u rc o u n t r yf a l ti n t ot h ef i n a n c i t i gp r e d i c a m e n t ，t h e d e v e l o p m e n to ft h eh i 曲a n dn e w - t e c h n o l o g yi n d u s t r i e sh a v er e c e i v e dt h es e r i o u s h i n d r a n c e j a p a na n du s a u t i l i z ee a c hu n i q u ef i n a n c i n gs y s t e mt os o l v ew e l lt h e f i n a n c i n gp r e d i c a m e n t o ft h en a t i o n a l h i 曲a n dn e w t e c h n o l o g y i n d u s t r i e s s e p a r a t e l y , a n dh a v et h ea c h i e v e m e n ta d m i r e db yo t h e rc o u n t r i e s t h e s eg o o d e x p e r i e n c e sa r ew o r t ho u rc o u n t r y ss t u d y i n ga n dd r a w i n gl e s s o n sf r o mv e r ym u c h t h i st e x tp r o c e e d sf r o mc u r r e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r yf i n a l l y , t h r o u g l lu s i n g f o r e i g na d v a n c e df i n a n c i n ge x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c ea n dc o m b i n i n gt h ea c t u a l c o n d i t i o n so fo l n c o u n t r y , p u tf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s ， a n da t t e m p tt os e t t l ew e l lt h ef i n a n c i n gp r o b l e mt h a th a sa l r e a d yp e r p l e x e d d e v e l o p m e n to fh i g ha n dn e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e so f o u rc o u n t r ys e r i o u s l y k e y w o r d ：h i g ha n dn e w - t e c hi n d u s t r i e sf i n a n c i n gp r e d i c a m e n tv e n t u r e c a p i t a l 西南財經(jīng)大學(xué) 學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下， 獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外， 本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對 本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo) 明。因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。 本學(xué)位論文成果歸西南財經(jīng)大學(xué)所有。 特此聲明 學(xué)位申請人：劉興國 2 0 0 7 年4 月1 9 日 1 導(dǎo)論 1 。導(dǎo)論 提出高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)這一概念就是要將國民經(jīng)濟(jì)中工業(yè)產(chǎn)業(yè)部分劃分為傳 統(tǒng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)部分和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部分。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是主要應(yīng)用高新技術(shù)來 進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)的集合：這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r預(yù)示著該國經(jīng)濟(jì)未來的競 爭力狀況。一國未來要想成為一個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，那么從現(xiàn)在起，該國就得大力 發(fā)展本國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 我國在未來要想成為。個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，從現(xiàn)在起就必須發(fā)展好自己高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就會面i 臨到一個非常棘手的問題高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資問題；因此，本文所研究的我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題是具有 實踐價值的。 1 1 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定 所謂高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就是高新技術(shù)企業(yè)的集合。只要明確了高新技術(shù)企業(yè) 的概念，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自然就界定出來了。 高新技術(shù)領(lǐng)域的形成是在2 0 世紀(jì)中葉，它是一個相對發(fā)展的概念。高新 技術(shù)既包括高技術(shù)也包括新技術(shù)，所謂高技術(shù)是指，代表當(dāng)代科技發(fā)展最高 水平的技術(shù)，具有制高點的特征，而新技術(shù)則是相對于傳統(tǒng)技術(shù)而言的。一 般而論，高技術(shù)一定是新技術(shù)，新技術(shù)卻不一定是高技術(shù)?！案呒夹g(shù)”一詞， 源于美國，國際上能夠查到的一般只有高技術(shù)( h i g h - t e c h ) - - 詞。但是，不管 是“高技術(shù)( h j 【g h t e c h ) ”還是“新技術(shù)( n e w t e c h ) ”都普遍具有“七高七 新”的特點，即高投入、高產(chǎn)出、高智力、高難度、高風(fēng)險、高勢能、高收 益；知識新、技術(shù)新、工藝新、方法新、設(shè)備新、材料新、產(chǎn)品新等特點； 并且以高技術(shù)或新技術(shù)為核心進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)又都具有三個突出的特點：投 資多，風(fēng)險大，附加價值高等。因此，我國國家科委印發(fā)的關(guān)于印發(fā)( 國 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件和辦法) 的通知1 以及后來 北京、深圳等地區(qū)印發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件及管理辦法2 都將高技術(shù) 和新技術(shù)合到一起稱作“高新技術(shù)”。 總之，高新技術(shù)是指以最新科學(xué)成就為基礎(chǔ)，對社會生產(chǎn)力發(fā)展起主導(dǎo) 作用的知識密集型技術(shù)，或者說是基于科學(xué)的發(fā)現(xiàn)或創(chuàng)新而產(chǎn)生的技術(shù)。高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就是應(yīng)用這些技術(shù)來進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)的集合。 經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織( o e c d ) 和美國、英國、意大利、加拿大等國家的 政府部門及科研機(jī)構(gòu)都在高技術(shù)企業(yè)界定方面陸續(xù)做了大量工作。根據(jù)它們 的經(jīng)驗，高新技術(shù)企業(yè)的界定方法一般分為兩類3 ： 一類是定性判斷，即根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特征和作用來判定高新技術(shù)企 業(yè)。如日本長期信用銀行將“那些能節(jié)約資源和能源、技術(shù)密集程度高、技 術(shù)創(chuàng)新速度快，且由于增長能力強(qiáng)而能在將來擁有一定市場規(guī)模和能對相關(guān) 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大波及效果的企業(yè)”定義為高新技術(shù)企業(yè)。盡管該判定方式最直 接也最符合高新技術(shù)企業(yè)的定義j 但是它可量化的指標(biāo)不多，操作性不強(qiáng)， 因此此類方法較少采用。 另一類是定量指標(biāo)界定，即利用若干對高新技術(shù)企業(yè)特征最具典型意義 的可量化的指標(biāo)來界定高新技術(shù)企業(yè)。最常用的指標(biāo)是企業(yè)的技術(shù)密集度。 這是因為技術(shù)密集度高是高新技術(shù)企業(yè)的本質(zhì)特征，也是定義高新技術(shù)企業(yè) 的基石。雖然，不同的時代有不同的高新技術(shù)企業(yè)：不同的國家和地區(qū)由于 發(fā)展階段不同、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各異，也會有不盡一致的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)劃分。但高 新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品和工藝都必須具有技術(shù)的先進(jìn)性和復(fù)雜性，具有相對“高” 的技術(shù)含量或技術(shù)密集度。界定高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)密集度的定量界定指標(biāo)主 要有兩類：一類是企業(yè)r & d 經(jīng)費(fèi)強(qiáng)度，即企業(yè)r & d 經(jīng)費(fèi)支出占該產(chǎn)業(yè)總產(chǎn) 值、增加值或發(fā)貨額等的比重；另一類是企業(yè)科技人員、科學(xué)家與工程師或 熟練工人等占全體職工的比重。有時也可采用這兩個指標(biāo)的組合共同來對高 1 國家科委曾在1 9 9 1 年3 月6 日和1 9 9 6 年1 月1 7 日兩度印發(fā)該文件，并且內(nèi)容幾乎未變。 2 北京科委于2 0 0 1 年7 月2 日印發(fā)了京科委關(guān)于印發(fā) 的 通知；深圳市科學(xué)技術(shù)局2 0 0 2 年9 月9 日印發(fā)了深圳市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和考核辦法。 孫也有人主張利用產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜度這項指標(biāo)來界定高新技術(shù)企業(yè)。從理論上講，產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜程度是 鑒別高新技術(shù)企業(yè)的一個重要指標(biāo)，所以產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜程度作為高新技術(shù)企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)較為恰當(dāng)。 但衡量產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜程度的標(biāo)準(zhǔn)同樣很難量化。目前，研究者均采用專家調(diào)查法，憑專家主觀判斷。 所以這種方法易受到調(diào)查目的、調(diào)查范圍乃至調(diào)查對象的制約。 1 ，導(dǎo)論 新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行界定。 在我國，根據(jù)國家科委印發(fā)的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術(shù)企 業(yè)認(rèn)定條件和辦法，我國采取多角度的界定方式對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行認(rèn)定。 首先，他劃定了一個認(rèn)定的行業(yè)范圍，即： ( 一) 微電子科學(xué)和電子信息技術(shù)； ( 二) 空間科學(xué)和航空航天技術(shù)； ( 三) 光電子科學(xué)和光機(jī)電一體化技術(shù)； ( 四) 生命科學(xué)和生物工程技術(shù)； ( 五) 材料科學(xué)和新材料技術(shù)； ( 六) 能源科學(xué)和新能源、高效節(jié)能技術(shù)； ( 七) 生態(tài)科學(xué)和環(huán)境保護(hù)技術(shù)； ( 八) 地球科學(xué)和海洋工程技術(shù)； ( 九) 基本物質(zhì)科學(xué)和輻射技術(shù)： ( 十) 醫(yī)藥科學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程； ( 十一) 其它在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上應(yīng)用的新工藝、新技術(shù)。 其次，他采用多個定量指標(biāo)進(jìn)行界定，比如： ( 一) 具有大專以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的3 0 以上，從事高 新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)的科技人員應(yīng)占企業(yè)職工總數(shù)的1 0 以上。 從事高新技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)或服務(wù)的勞動密集型高新技術(shù)企業(yè)，具有大專以 上學(xué)歷的科研人員占企業(yè)職工總數(shù)的2 0 以上。 ( 二) 用于高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究、開發(fā)的經(jīng)費(fèi)應(yīng)占本企業(yè)每年總收入的 4 以上。 ( 三) 企業(yè)的技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值的總和應(yīng)占本企業(yè)當(dāng)年總收 入的7 0 以上。 1 2 研究我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融姿問題的價值 根據(jù)上述定義，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其構(gòu)成企業(yè)都是初創(chuàng)企業(yè)，其產(chǎn)品又 都還沒有打開市場，因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可視作幼稚產(chǎn)業(yè)的集合。幼稚產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展需要一個適宜的環(huán)境；但由于種種原因，我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在融資 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 方面卻面l 臨著諸多的困難( 在以后章節(jié)將具體論述) ，阻礙了我國高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展。我國不乏具有創(chuàng)新精神的人才，但是這些人才卻苦于沒有資金的 支持，不能將自己的先進(jìn)想法付諸實踐。如果融資問題得以較好的解決，我 國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將得以迅速發(fā)展。 二十一世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)的時代，以知識密集型為特征的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)己 成為一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)，從而成為該國獲得長期競爭優(yōu)勢的最重要來 源，成為該國社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的推進(jìn)器。在過去的若干年中，世界上一 些發(fā)達(dá)國家的實踐己經(jīng)證明了發(fā)展高新技術(shù)對于一個國家特別是一個大國的 經(jīng)濟(jì)增長，產(chǎn)業(yè)升級所具有的重要意義。經(jīng)濟(jì)實力和科技實力是國家核心競 爭力的兩個重要方面，在發(fā)達(dá)國家，技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長所做的貢獻(xiàn)己超過 資本積累所做的貢獻(xiàn)。資料顯示在1 9 9 2 - - 1 9 9 9 年對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)中， 信息技術(shù)占1 8 2 ，自動化技術(shù)占1 5 4 ，航空航天技術(shù)占1 3 2 ，生物技術(shù)占 9 6 ，新材料技術(shù)占7 3 ，新能源技術(shù)6 2 ，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的建筑業(yè)僅占1 4 ， 汽車工業(yè)為4 4 。這些數(shù)字都共同表明，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)太 大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)；發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國參與國際競爭的必 然要求，也是帶動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、大幅提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)效益的根 本途徑。 我國提出走“新型工業(yè)化”道路、走“可持續(xù)發(fā)展”道路和創(chuàng)建“和諧 社會”，就是要避免走傳統(tǒng)工業(yè)化的老路生產(chǎn)效率不高、環(huán)境污染嚴(yán)重、 不可持續(xù)發(fā)展而要走一條效率較高，資源節(jié)約，污染較小的快速的、可 持續(xù)發(fā)展的、人與自然和諧相處的發(fā)展道路。然而，縱觀國內(nèi)外工業(yè)發(fā)展史， 我們只有大量發(fā)展和引進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能達(dá)到這一要求：因為，只有高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才能調(diào)整我國落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，才能提高國民經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效 率，才能節(jié)約資源的投入，減少對環(huán)境的污染。從而，才能夠使我國的經(jīng)濟(jì) 跨越式發(fā)展，才能使我國更有能力把握未來的發(fā)展機(jī)遇和應(yīng)對未來發(fā)展中的 挑戰(zhàn)。因此，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國十分緊迫而重要的任務(wù)，解決阻礙其 發(fā)展的融資問題就具有重大的價值。 4 李京文新經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的挑戰(zhàn)【j 】北京：中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2 0 0 01 1 1 導(dǎo)論 1 3 國內(nèi)外的研究成果 1 3 1 國外的研究成果介紹 ( 1 ) 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的融資理論 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的融資理論，從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的儲蓄論、凱恩斯主義的投資論 到戰(zhàn)后的資本形成論、金融發(fā)展論，為研究我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資制度創(chuàng)新 問題提供了重要借鑒。 第一，儲蓄論，即古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)內(nèi)部積累理論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為 企業(yè)內(nèi)部儲蓄是企業(yè)資金的唯一來源，強(qiáng)調(diào)企業(yè)儲蓄對資本形成和經(jīng)濟(jì)發(fā)展 的積極作用。斯密關(guān)于資本積累增進(jìn)國民財富的理論成為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流 觀點，他在國民財富的性質(zhì)和原因的研究中，提出增加財富主要依靠資 本積累。如何增加資本，斯密反復(fù)強(qiáng)調(diào)了“節(jié)儉”，“資本增加的直接原因， 是節(jié)儉”，“節(jié)儉可增加維持生產(chǎn)性勞動者的基金，從而增加生產(chǎn)性勞動者的 人數(shù)。” 第二，凱恩斯主義的儲蓄投資理論。在投資論看來，投資能增加有 效需求，在資源未充分利用的條件下，鼓勵投資能夠使閑置的資源得以利用， 促進(jìn)產(chǎn)出的增長，從而增加收入和儲蓄。凱恩斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)未達(dá)到充分就 業(yè)之前，供給具有完全彈性，“就業(yè)量則隨有效需求作同比例的增加，而有效 需求之增則起于貨幣數(shù)量之增投資增加一特定量時，總有效需求將增加 若干?！痹谫Y源充分利用的條件下，追加投資則通過有利于儲蓄收入傾向較高 者的收入再分配增加儲蓄。投資和儲蓄主要通過國民收入的調(diào)整達(dá)到均衡。 根據(jù)這種觀點，投資可以不通過事先儲蓄，而自動增加。當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)總量失 衡時，政府通過赤字財政融資，實施擴(kuò)張性財政政策進(jìn)行貨幣擴(kuò)張，以啟動 投資需求。 第三，資本形成論。資本形成理論在2 0 世紀(jì)五六十年代興起的發(fā)展經(jīng)濟(jì) 學(xué)中，居于十分重要的地位。其理論核心在于說明資本形成在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展 中的重要作用。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制約發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的重要阻礙在于 資本的嚴(yán)重短缺。一國經(jīng)濟(jì)增長速度要受到生產(chǎn)要素短缺的制約，而資本正 是一些不發(fā)達(dá)國家最稀缺的資源。對于發(fā)展中國家來講，由于存在嚴(yán)重的資 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 本制約，要擺脫資本短缺和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，必須注重提高資本形成能力。 第四，金融發(fā)展論。隨著第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展，資本積 累速度加快，金融資產(chǎn)數(shù)量增多，但傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論沒有將貨幣和其他 金融資產(chǎn)、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)加以區(qū)分，從而與快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)與金融不 相適合。金融發(fā)展論的出現(xiàn)是第二次世界大戰(zhàn)后西方融資理論的新發(fā)展。該 理論強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國家應(yīng)該放松金融管制，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資本供應(yīng)，這對發(fā) 展中國家深化金融改革提供了一定的理論借鑒。 ( 2 ) 外源融資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系 已有的研究表明：外源融資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有極其重要的作用， 資本市場的發(fā)展能有效地促進(jìn)科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。以亞當(dāng)斯密為代表 的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)識到新產(chǎn)品與新工藝的采用是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要源 泉。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特在它的名著經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論中全面地提出了他 的創(chuàng)新理論，肯定了創(chuàng)新活動與金融的相關(guān)性。他認(rèn)為：企業(yè)家不是資本家， 企業(yè)家只有在借入購買力后才能實現(xiàn)創(chuàng)新，沒有金融的支持，企業(yè)家的創(chuàng)新 與發(fā)展是極其困難的。另一方面，企業(yè)如果創(chuàng)新失敗，又會殃及金融，使借 款者主要是銀行經(jīng)營困難，而且可能導(dǎo)致通貨膨脹或信用膨脹。由于歷史局 限，熊彼特的理論沒有涉及資本市場尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的一個重要渠 道一風(fēng)險資本市場問題。 ( 3 ) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境的成因分析 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)通常都是中小型企業(yè)，l a t i m e r a s c h 認(rèn)為：銀行和 其他金融機(jī)構(gòu)為大型企業(yè)提供貸款是有利可圖的，但高新技術(shù)企業(yè)所需資金 規(guī)模小，為這樣小規(guī)模資金提供貸款的成本偏高，甚至可能使貸款的邊際收 益為零。此外，高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險性和高失敗率也是風(fēng)險厭惡性銀行為之 提供貸款的另一大障礙。 國外的一些研究還表明中小型企業(yè)對外融資的難度與金融機(jī)構(gòu)之間存在 著這樣的關(guān)系：首先，銀行對中小企業(yè)的貸款與銀行規(guī)模之間存有很強(qiáng)的負(fù) 相關(guān)關(guān)系( s t a h a n & w e s t o n ，1 9 9 6 ) ；其次，大銀行對小銀行的吞并和大銀行 間的合并傾向于減少對中小型企業(yè)的貸款( p e e k r o s e n g r e n ，1 9 9 6 ) ；最后， 在銀行業(yè)比較集中的地區(qū)，即所謂的金融中心，中小型企業(yè)要順利獲得貸款 反而必須付出較高的代價( m e y e r , 1 9 9 8 ) 。而對于中小金融機(jī)構(gòu)為中小型企 1 導(dǎo)論 業(yè)提供融資服務(wù)，有學(xué)者認(rèn)為具有信息上的優(yōu)勢。對于這種優(yōu)勢，美國學(xué)者 b a n e r j e e 等提出兩種假設(shè)：其一是“長期互動假說”，即中小金融機(jī)構(gòu)多為地 方性金融機(jī)構(gòu)，長期以來專門為地方中小型企業(yè)服務(wù)。在這種長期合作中， 這些金融機(jī)構(gòu)對中小型企業(yè)的經(jīng)營狀況的了解逐增加，極有助于解決存在于 金融機(jī)構(gòu)和中小型企業(yè)間的信息不對稱問題。其二是“共同監(jiān)督假說”，即對 于合作型中小金融機(jī)構(gòu)，即使這些金融機(jī)構(gòu)不能真正了解中小型企業(yè)的經(jīng)營 狀況，致使不能對中小型企業(yè)資金的運(yùn)作實施有效監(jiān)督，但為了大家的共同 利益，合作組織中的中小企業(yè)之間會實施自我監(jiān)督，而且一般說來這種監(jiān)督 要比金融機(jī)構(gòu)單獨(dú)的監(jiān)督更加有效( b a n e r j e e ，1 9 9 4 ) 。 ( 4 ) 銀行信貸配給與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資 均衡信貸配給，指不是由于貨幣當(dāng)局對利率上限的管制，而是出于銀行 的利潤最大化動機(jī)，而發(fā)生的在一般利率條件和其他附加條件下信貸市場不 能出清的現(xiàn)象。均衡信貸配給是市場經(jīng)濟(jì)中一種較為普遍的現(xiàn)象，它又可以 分為兩類：第一類是按照銀行標(biāo)明的利率，所有貸款申請人的借款需求只能 部分地得到滿足：第二類是銀行對不同的貸款人實行差別待遇，一部分信息 較對稱的借款人的需求得到滿足，另一部分則被拒絕。市場經(jīng)濟(jì)條件下高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困難大多出自第二類信貸配給。 國外學(xué)術(shù)界對于信貸配給的生成機(jī)制有著各種理論解釋，其中斯蒂格利 茨等人以信貸市場信息不對稱為基礎(chǔ)所建立的理論模型最具影響力。斯蒂格 利茨和韋斯( s t i g l i t z w e i s s ，1 9 8 1 ) 在關(guān)于信貸配給的經(jīng)典文獻(xiàn)中指出，信息不 對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險是產(chǎn)生均衡信貸配給的基本原因。當(dāng)面臨對 貸款的超額需求時，銀行為了避免逆向選擇，不會用提高利率的辦法來出清 市場，而是在個低于競爭性均衡利率的水平上對貸款申請者實行配給。在 配給中得不到貸款的申請者即使愿出更高的利率也不會被批準(zhǔn)，因為當(dāng)?shù)貌?到貸款的申請者希望通過提高價格獲得資金時，根據(jù)投資項目的一般屬性， 借款人必然會選擇高風(fēng)險項目，從而降低銀行的期望收益，因此，即使可貸 資金有剩余，銀行業(yè)不愿意按高利率放貸而使自己的利益受損。 。 斯蒂格利茨等人的模型包含以下假設(shè)：借款企業(yè)擁有一定量的權(quán)益資產(chǎn)； 借款企業(yè)可以選擇項目，但不能改變項目的收益分布函數(shù)，借款企業(yè)可以選 擇項目，但不能改變項目的收益分布函數(shù)，借款企業(yè)主要根據(jù)自身的效用函 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 數(shù)來選擇項目；項目投入成本固定，除非企業(yè)能募集到其權(quán)益資產(chǎn)與項目投 入成本之間的差額，否則企業(yè)不能承擔(dān)該項目；項目在技術(shù)上不可分，每個 項目的規(guī)模相等：借貸雙方均為風(fēng)險厭惡者；銀行的可貸資金量不受貸款利 率影響等。 ( 5 ) 國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資融資方式的研究 國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資融資方式的研究文獻(xiàn)已有不少，有這著作分 別就風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資的支撐 環(huán)境、高新技術(shù)企業(yè)上市和風(fēng)險資本退出方式等做了深入的研究。比如， t h o m a sh e l l m a n n & m a n j up u r i ( 1 9 9 9 ) ，c o m m o ns h a r e h o l d e rv u l n e r a b i l i t yi n v e n t u r e b a c k e ds t a a u p s 對企業(yè)融資策略與產(chǎn)品市場策略的互動關(guān)系進(jìn)行了實 證研究。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險融資與產(chǎn)品市場策略及風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)出有關(guān)，正在追 求創(chuàng)新策略的公司明顯更容易、更快獲得風(fēng)險資本，而風(fēng)險投資家的出現(xiàn)也 將顯著減少將產(chǎn)品推向市場的時間，尤其對創(chuàng)新者而言。該研究的結(jié)論表明 在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系，同時還表明了風(fēng)險 資本對創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。b e r n a r ds b l a c k & r o n a l dj g i l s o n ( 1 9 9 8 ) ，v e n t u r ec a p i t a la n d t h es t r u c t u r eo fc a p i t a lm a r k e t s ：b a n k sv e r s u s s t o c km a r k e t s 通過對比美國和日本、德國的金融體系對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險 投資體系的影響后指出：美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資成功的一個重要原因 是其具有一個發(fā)達(dá)的股票市場用于公司控制權(quán)的交易：而其銀行體系相對于 大公司而言，在公司控制中作用較小。而j o h nd l y o n ，b r a dm b a r b e ra n d c h i h - l i n gt s a i ( 1 9 9 9 ) ，i m p r o v e dm e t h o d sf o rt e s t so fl o n g r u na b n o r m a ls t o c k r e t u m s ，p l 蛐r t v e n t u r ec a p i t a la n di n i t i a lp u b l i co f f e r n f g s 則對風(fēng)險資本家和企業(yè)家的代理關(guān)系及已確定的契約形式和其影響進(jìn)行了分 析，結(jié)論是接受了風(fēng)險資本的高新技術(shù)公司要比未接受風(fēng)險資本的高新技術(shù) 公司更快地公開上市。 1 3 2 國內(nèi)的研究成果介紹 ( 1 ) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)保護(hù)論 在國內(nèi)，許多學(xué)者認(rèn)為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為幼稚產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展進(jìn)程必然需 1 導(dǎo)論 要政府保護(hù)。如陳柳欽( 2 0 0 4 ) 5 認(rèn)為，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要政府的支持，政 府在制定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策時要在遵循基本原則的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大其服務(wù) 管理職能，并建立和完善包括財政、稅收、金融、知識產(chǎn)權(quán)、人才開發(fā)和激 勵、國際貿(mào)易等政策的支持體系，以利于更好地促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良 性發(fā)展。 ( 2 ) 關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融的關(guān)系的研究 有關(guān)資本市場與科技創(chuàng)新的關(guān)系方面，國內(nèi)的一些學(xué)者對資本市場和科 技創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了一些深入的研究。鄧樂平等認(rèn)為資本市場是推動科技創(chuàng) 新的重要保證。因為資本市場便利了人力資本的價值實現(xiàn)，為科技創(chuàng)新的發(fā) 展提供了充足的原動力，并且資本市場還推動了科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。金 融與科技的融合也是通過資本市場尤其是風(fēng)險資本市場來完成的。而且，資 本市場還是風(fēng)險資本自由進(jìn)入和退出高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要渠道。反過來科技 創(chuàng)新尤為現(xiàn)代資本市場的健康發(fā)展提供了有利的支撐。 有關(guān)中小企業(yè)融資體系方面，林毅夫等認(rèn)為：大型金融機(jī)構(gòu)天生不適合 為中小型企業(yè)服務(wù)，而這也正是造成中國髫前各種中小企業(yè)，尤其是對外源 性資金需求量極大的高科技民營企業(yè)融資困難的重要原因之一?；凇安煌?的金融機(jī)構(gòu)給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務(wù)的成本和效率是不一樣的”這一 原則，在考慮到國家相關(guān)戰(zhàn)略性政策負(fù)擔(dān)以及國有企業(yè)給國有商業(yè)銀行遺留 的不良資產(chǎn)問題等因素的情況下，解決中小型企業(yè)融資的最好辦法就是開放 市場，大力發(fā)展非國有中小金融機(jī)構(gòu)。為此，就要解決好國有企業(yè)和國有銀 行的經(jīng)營困難，建立由地方商業(yè)性中小銀行和合作型貸款金融機(jī)構(gòu)組成的理 想的中小企業(yè)融資體系，創(chuàng)建充分競爭的為中小企業(yè)提供貸款的金融市場， 并建立與之相適應(yīng)的完善的金融法規(guī)和監(jiān)管體系6 。此外，在發(fā)展中小銀行時 一定要實現(xiàn)商業(yè)化，不能由地方政府行政控制，成為地方政府的第二財政， 或是他們進(jìn)行盲目投資的工具7 。 關(guān)于制度和技術(shù)的關(guān)系方面，吳敬璉先生提出：一個國家、一個地區(qū)高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的快慢，不是決定于政府給了多少錢，調(diào)了多少人，研制出 ：一 5 陳柳欽我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策支持研究【j 】天津：滅津行政學(xué)院學(xué)報，2 0 0 4 4 6 林毅夫發(fā)展中小銀行服務(wù)中小企業(yè)明了望，2 0 0 0 ( 1 6 ) 7 趙玉林高技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)【m 】中國經(jīng)濟(jì)出版社，2 0 0 4 1 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 多少技術(shù)，而是決定于是否有一套有利于創(chuàng)新活動開展和人的潛能充分發(fā)揮 的制度安排、社會環(huán)境和文化氛圍。如果我們熱心于發(fā)展我國的高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)，就首先應(yīng)當(dāng)熱心于落實各項改革措施，建立起有利予高新技術(shù)以及相關(guān) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和社會制度。只有這樣的制度安排，才是推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最強(qiáng)大動力。 有關(guān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和金融制度的研究方面進(jìn)入2 0 世紀(jì)8 0 年代以后，國 內(nèi)研究新經(jīng)濟(jì)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的文獻(xiàn)與著作不斷出現(xiàn)，但主要集中在對兩大 領(lǐng)域進(jìn)行研究：( 1 ) 對宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與理論展開研究；( 2 ) 對微觀的計算機(jī)產(chǎn) 業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)、電子商務(wù)等方面進(jìn)行現(xiàn)狀、理論與政策的研究。 吳金明、李軼平、歐陽濤在2 0 0 1 年出版的高科技經(jīng)濟(jì)首次從中觀經(jīng)濟(jì)系 統(tǒng)的角度來研究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長規(guī)律與特色，提出并論證了我國經(jīng)濟(jì)成 長的二元產(chǎn)業(yè)聯(lián)動與二元產(chǎn)業(yè)相融高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)共存共融， 虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相互結(jié)合的發(fā)展道路；提出高科技經(jīng)濟(jì)的“四輪協(xié)同” 發(fā)展模式以新型的管理文化為先導(dǎo)，以分散的經(jīng)營模式為基礎(chǔ)，以務(wù)實 的經(jīng)濟(jì)政策為背景，以有效的金融創(chuàng)新為動力：提出并論證了高科技經(jīng)濟(jì)成 長的軟驅(qū)動觀一高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)按層次劃分為高科技農(nóng)業(yè)、高科技工業(yè)、高科 技服務(wù)業(yè)與高科技開發(fā)業(yè)，真正能驅(qū)動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)層次結(jié)構(gòu)演進(jìn)的確是軟 基礎(chǔ)即高科技開發(fā)與高科技服務(wù)業(yè)，從而出現(xiàn)高科技經(jīng)濟(jì)的軟驅(qū)動特色。 國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融制度方面的研究貢獻(xiàn)是：突出了風(fēng) 險資本制度的價值：研究了美國高技術(shù)經(jīng)濟(jì)的制度如股票期權(quán)制度存在的問 題，開始討論高技術(shù)經(jīng)濟(jì)的制度創(chuàng)新方向等問題。吳曉求認(rèn)為：風(fēng)險投資是 一種金融制度創(chuàng)新。 ( 3 ) 關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資策略的研究 張玉明在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與高新技術(shù)企業(yè)融資策略認(rèn)為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 的融資策略選擇應(yīng)在對各種融資方式進(jìn)行定量分析和定性分析的基礎(chǔ)上，確 定與其成長階段風(fēng)險程度最為吻合情況的，融資成本最小，從而融資收益最 大的融資策略。其優(yōu)序策略選擇為：自籌資金、留存盈利、政策性資金、風(fēng) 險投資、借債( 或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券) 、發(fā)行新股。即先內(nèi)部融資、后外部融資： 先債后股，并對各種融資策略的具體運(yùn)用進(jìn)行了討論。 ( 4 ) 關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資方式研究 1 0 1 導(dǎo)論 在融資方式上，不少學(xué)者提出了建議。彭京華( 2 0 0 1 ) 8 認(rèn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā) 展的關(guān)鍵就是要有一個能夠滿足高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展特點的多層次資本市場， 投融資體系的構(gòu)建反映了這部分學(xué)者的系統(tǒng)觀。王集超，李智( 1 9 9 9 ) 9 認(rèn)為建立 我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資基金是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，是適應(yīng)我國資 本市場國際化的需要，尤其是隨著我國新興產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，特別要注意吸收境 外股權(quán)投資資本金，從而保證我國的新興產(chǎn)業(yè)融資渠道順暢，使我國的資本 市場更加成熟。林敏( 2 0 0 3 ) 1 0 認(rèn)為風(fēng)險資本是知識經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的一個重要渠道。在風(fēng)險投資成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推 器”之時，風(fēng)險投資組織的培育和健康發(fā)展無疑已成為一個十分重要的問題。 基于風(fēng)險投資自身的特點，有限合伙是風(fēng)險投資組織最優(yōu)良的組織形式和制 度設(shè)計模式。 以上這些觀點對于目前我國的情況都是非常中肯的，本文將從這些觀點 出發(fā)力求有所發(fā)展和創(chuàng)新。 1 4 本文的研究思路 ( 1 ) 本文的研究思路 本文采用了提出問題，分析問題，解決問題這一傳統(tǒng)的論文思路進(jìn)行構(gòu) 思和寫作：采用了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典分析框架，運(yùn)用了圖形模型和數(shù)學(xué)模型 等分析工具以經(jīng)濟(jì)的視角將我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題這一經(jīng)濟(jì)事物與文中 所構(gòu)造出的參照系進(jìn)行比較，從而找出了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題的病根， 并提出了解決這一問題的政策建議。 ( 2 ) 本文的研究結(jié)構(gòu) 本文分四部分來對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題進(jìn)行研究和探討，其具體框架 結(jié)構(gòu)如下： 第一部分是導(dǎo)論。該部分首先對本文的研究對象高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，作 了較為科學(xué)的界定；接下來闡明了本文的選題意義和背景；最后分別闡述了 、：一 8 彭京1 忙構(gòu)建我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)多層次融資創(chuàng)新體系【j 】北京：絳濟(jì)與管理研究，2 0 0 12 9 l 。集超，李智建立我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資基金的思考【j 】遼寧：東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，1 9 9 9 5 ”林敏風(fēng)險投資與有限含伙【j 】云南：云南大學(xué)學(xué)報( 法學(xué)版) ，2 0 0 31 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 一些國內(nèi)外的研究成果。該部分是本文論述的前提，同時也為本文后面的研 究作了鋪墊，也為本文政策建議的提出提供了理論指導(dǎo)。 第二部分?jǐn)[出我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境，并分析其形成的原因，從 而為本文分析我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境的病根作鋪墊。 第三部分以日、美高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資制度構(gòu)建一個參照系：然后利用比 較分析的方式，對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資制度進(jìn)行了分析；從而為我國高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境找出了病根。 最后，根據(jù)前述章節(jié)的分析，通過借鑒國外成功經(jīng)驗并結(jié)合我國現(xiàn)實環(huán)境，提出解 決我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資困境的方案和政策建議。 2 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境 2 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資困境 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一方面需要非常大量的資金進(jìn)行分階段和長期的投 入；另一方面絕大部分高新技術(shù)企業(yè)以及其創(chuàng)始人卻拿不出足夠的資金來投 入，并且也拿不出足夠的財產(chǎn)進(jìn)行抵押融資，從而就形成了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融 資難這一困境。 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這一融資困境，不論在國外還是在國內(nèi)，其根本原因都 是相似的，只是在我國這樣一個發(fā)展中大國由于經(jīng)濟(jì)較為落后，金融市場不 夠活躍、制度不夠健全這才使得高新技術(shù)融資難這一困境表現(xiàn)得更為突出。 2 1 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金需求特征 2 1 1 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總體的資金需求特征 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不是生產(chǎn)同一類產(chǎn)品的企業(yè)的集合，而是在科技投入、人 員配備、資金投入等方面具有相似特征的企業(yè)的集合。對于生產(chǎn)同一類產(chǎn)品 的產(chǎn)業(yè)而言，由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各企業(yè)的生命周期是相近的，從而該產(chǎn)業(yè)也同其 內(nèi)部企業(yè)一樣具有了生命周期；因此該產(chǎn)業(yè)的資金需求狀況也是具有周期性 特征的。而對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，由于該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)是分屬不同的產(chǎn)品 行業(yè)的，而且這些產(chǎn)品行業(yè)還在不停的發(fā)展和更新，他們的生命周期以及發(fā) 展階段都是不同的，甚至這些產(chǎn)品行業(yè)的范圍還在變化，因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 是一個生生不息的產(chǎn)業(yè)，它不具有產(chǎn)業(yè)的生命周期特征。 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模通常與該國的科技水平正向相關(guān)；而一國的科技水 平又通常與該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正向相關(guān)。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從總體來看 其融資需求通常是隨該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定遞增的，即與該國g d p 的增長成正 比例關(guān)系。 中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資問題研究 2 1 2 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)的資金需求特征 對于一個高新技術(shù)企業(yè)而言，從它的萌芽到發(fā)展成熟通常要經(jīng)歷：研發(fā) 階段、創(chuàng)業(yè)階段、早期成長階段、加速成長階段、穩(wěn)定成長階段和成熟階段 等。在這一發(fā)展