企業(yè)優(yōu)化整合中的財務風險及應對策略探析.doc

轉自論文部落論文范文發(fā)表論文發(fā)表企業(yè)優(yōu)化整合中的財務風險及應對策略探析作者：劉秦麗 摘要：企業(yè)在市場經(jīng)濟下存在的目的之一是最大程度的財富增值，而在這個過程中會有促使企業(yè)發(fā)展壯大的契機，也有會令企業(yè)舉步維艱的嚴峻考驗，審時度勢地進行資源的優(yōu)化整合不失為提高企業(yè)競爭力的法寶之一。在紛紜多變的政治、經(jīng)濟、社會環(huán)境及技術環(huán)境等外部環(huán)境及企業(yè)自身資源及內(nèi)部管理等內(nèi)部環(huán)境下，因為信息的不對稱性及很有可能的信息的不可靠性，企業(yè)優(yōu)化整合難免存在種種風險，尤其是財務風險。稍不注意就會面臨慘重的財產(chǎn)損失，在具體實踐中這樣因財務風險而引發(fā)的導致優(yōu)化整合失敗的案例時有發(fā)生。因此，在企業(yè)優(yōu)化整合中，應對財務風險，完善財務管理機制與風險應對機制具有重要的現(xiàn)實意義。 關鍵詞：優(yōu)化整合；財務風險；財務管理 一、引言 市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)面臨激列的競爭，基于企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，進行優(yōu)化整合是常見的經(jīng)濟行為。企業(yè)的優(yōu)化整合主要包括企業(yè)合并、并購、分立等，是企業(yè)發(fā)展到一定階段基于生存、發(fā)展、壯大而采取的有效途徑，同時也是市場經(jīng)濟不斷發(fā)展的產(chǎn)物?；诓①彙⒑喜⑹瞧髽I(yè)優(yōu)化整合的主要形式，因此本文也以討論并購和合并這兩種主要模式為企業(yè)優(yōu)化整合內(nèi)容。 企業(yè)整合總是在一定基礎上產(chǎn)生的，如橫向整合、縱向整合。前者主要是企業(yè)為了拓展市場或實現(xiàn)多元化行業(yè)的需要進行的整合；后者主要是前后向的控制，其目的是為了控制資源或下游市場。典型的優(yōu)化整合案例如聯(lián)想并購IBM個人電腦。2005年，聯(lián)想斥資1.75億美元收購IBM的個人電腦業(yè)務后，通過利用IBM現(xiàn)有資源解決了國際化的難題。整合中，實現(xiàn)了人員整合、文化整合、品牌整合。 企業(yè)的優(yōu)化整合是一把“雙刃劍”，一方面，整合可以擴大企業(yè)規(guī)模，壯大企業(yè)的實力，降低生產(chǎn)成本，減少交易費用，分散企業(yè)的經(jīng)營風險；但與此同時，另一方面，也可因盲目非理性的整合，沒有充分評估企業(yè)的現(xiàn)狀，最終整合不善而使企業(yè)陷于困境或引發(fā)財務危機。企業(yè)在優(yōu)化整合過程中，需要注意一些特殊的財務管理事項，企業(yè)的優(yōu)化整合不是簡單的投資行為和常規(guī)的財務活動，而是一個多重利益相關者之間復雜的博弈過程，是高風險的資本經(jīng)營活動，這之中的并購風險非常錯綜復雜，只有采取積極有效的措施，才能實現(xiàn)整合之后的價值最大化。 二、企業(yè)優(yōu)化整合中存在的財務風險 （一）優(yōu)化整合中價值評估偏差的風險評估 對于進行整合的企業(yè)，在整合之前首先應該對擬優(yōu)化的企業(yè)的資產(chǎn)進行清理并進行評估，以求得公允、合理的定價，避免相關資產(chǎn)的高估和低估。同時還應當對財務資料進行審計，以便對改制后企業(yè)的會計資料進行調(diào)整，也對改制前后企業(yè)的債權債務的承擔提供了依據(jù)和基礎。比如，焦作煤炭集團并購伊川縣寶雨山煤礦和何莊煤礦的實施中，主要是通過第三方機構來實施價值評估的，為的就是確保在整合過程中對煤炭企業(yè)評估的公正和合理。一切整合的財務決策行為都是以定價為基礎展開的，這也關系到整合的成功以及整合所能獲得的溢價。從風險管理原理的一般經(jīng)驗判斷，定價越高，企業(yè)需要支付的代價就越大，整合后的收益就越小，反之則整合后的收益就越大。這里也就存在一個風險的問題。但是定價過低也會導致并購的失敗，并購定價以評估價值為依據(jù)，但并購定價并不完全使用評估價值。如果資產(chǎn)價值評估的偏差比較大，那么勢必大大影響定價的高低，定價過高，可能使本來對企業(yè)有力的整合給企業(yè)帶來巨大的財務困境。因此，在此過程中，對于定價模式，企業(yè)應充分考慮整合風險，以評估價值為基礎，謹慎定價。 （二）企業(yè)優(yōu)化整合的財務杠桿風險控制 企業(yè)優(yōu)化整合特別是并購整合往往需要大量的資金。具體到實際中，在并購前要支付大量的前期費用，比如資產(chǎn)評估費用、前期的專家鑒定費用等，在并購過程中還需要大量的資金投入，資產(chǎn)的定價、維護等。此外，并購后還需要注入大量的資金對被并購企業(yè)進行整合和技改，使得整合的效益能夠達到最大化。對于并購實施方而言，很有可能面臨自身資金實力不足的情況下依然需要進行優(yōu)化整合，從而需要進行籌資。事實上，絕大多數(shù)并購整合都是通過融資實現(xiàn)的。那么在企業(yè)的優(yōu)化整合中企業(yè)資金不足時通常會采用杠桿收購來完成企業(yè)的優(yōu)化整合，整合之后企業(yè)的負債壓力必然加重，要面對今后長時間償還債務的財務風險。如果在整合后不能充分利用整合的資源，加上負債壓力的加重，很有可能使整合后的企業(yè)面臨巨大的財務困境。因此，能否及時籌集到合宜的資金是能夠順利實施整合的關鍵。此外，對于某些企業(yè)而言，特別是個別國有企業(yè)的整合是由政府主導，被整合的企業(yè)往往債臺高筑，整合實施方是由于看中了被整合方的市場資源、原材料優(yōu)勢或政府要求等原因，會進行整合行為，此時也必須考慮整合后的企業(yè)整體財務杠桿是否在合適的程度。例如：河南平煤集團在對煤炭企業(yè)進行整合過程中，重點考慮到了整合中的資金安排，使財務杠桿保持在合理水平。其主要手段是利用自身資產(chǎn)進行申請貸款，以及發(fā)行新股等方式來解決資金問題。 （三）優(yōu)化整合后所面臨的運營風險 企業(yè)整合是在內(nèi)外環(huán)境中進行的。而整合后的企業(yè)也必然面臨著全新的內(nèi)外環(huán)境，從而其運營風險也會發(fā)生變化。這里的運營風險，包括了財務風險和經(jīng)營風險。譬如在企業(yè)的優(yōu)化整合過程中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)，其流動性會降低，因此其面臨的現(xiàn)金短缺風險會更大。因為采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)比例越高，企業(yè)的資產(chǎn)質量越高，變現(xiàn)能力也就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。但是企業(yè)的優(yōu)化整合也占用了企業(yè)大量的流動性資產(chǎn)，當企業(yè)面臨好的投資機會或者面臨市場風險時，企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和適應調(diào)節(jié)能力就會大大降低，增加企業(yè)營運的風險。因此，企業(yè)在進行優(yōu)化整合的過程中，應合理預計企業(yè)將面臨流動資產(chǎn)不足帶來的營運風險，綜合運用多種支付方式，避免運用單一的現(xiàn)金支付方式，這樣可以有效地降低企業(yè)流動性風險。 三、對企業(yè)優(yōu)化整合過程中財務風險防范的應對策略 （一）充分獲取信息以合理評估目標企業(yè)的價值 在企業(yè)進行優(yōu)化整合過程中，由于信息不對稱使得進行整合的企業(yè)并不了解目標企業(yè)的真實情況，同時目標企業(yè)為了自身利益又會刻意的去隱瞞不利的信息，很有可能使整合企業(yè)對目標企業(yè)價值估計過高，增加了整合過程中的支付成本。因此，在整合前，整合實施方應盡量多渠道收集被整合企業(yè)的信息，從而評估出合理的收購價格，并在此基礎上進行研究分析制定出可行的整合計劃。由于預期的整合成本的高低在很大程度上影響到進行整合的企業(yè)的未來風險和收益。在具體操作上，實施企業(yè)要根據(jù)現(xiàn)有條件，組建專門團隊進行分析，并引入第三方機構如律師事務所、會計師事務所進行盡職調(diào)查，出具客觀的鑒證報告與評估報告，以盡可能的去挖掘到對整合事件有利的信息。這可以大大的緩解在進行價值評估時暗藏的評估風險。例如，河南神火集團在著手煤炭資源整合工作的前期時，充分的利用了各種有效的措施和方法來對被整合的煤礦企業(yè)當前的財務信息進行相應的分析研究，最大化的挖掘到了有效的煤礦生產(chǎn)經(jīng)營狀況等信息，對于后續(xù)的資產(chǎn)評估和定價工作，大大的緩解了暗藏的評估風險。 （二）綜合使用整合資金支付方式以降低財務杠桿風險 現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強的資產(chǎn)，大量利用債務資金進行企業(yè)的優(yōu)化整合后，為了能夠按期償還債務就必須要保證整合后新企業(yè)將來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。因為整合后的新企業(yè)未來必須具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流穩(wěn)定，才可以真正起到降低財務杠桿整合的償債風險。同時，為了降低企業(yè)優(yōu)化整合過程中可能帶來的財務杠桿風險，就不能單單使用現(xiàn)金支付整合資金的方式，必須要綜合使用多種支付方式，如：采用股權支付方式、可轉換債券支付方式和權證支付方式等。采用股權支付方式時，可以減少大量現(xiàn)金流的流出給企業(yè)帶來財務困境的壓力，同時還可以避免在后續(xù)整合過程中影響到新企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而使財務杠桿保持在合理水平；采用可轉換債券支付方式時，由于具有債券安全性和股票增值性等雙重性質，可以使整合企業(yè)在進行初始轉股價溢價比例制定時、轉股轉股價格的修正條款贖回條件制定時、回售等方面進行靈活的設計，給企業(yè)減少財務壓力，從而降低財務杠桿風險；采用權證方式支付時，可以使企業(yè)的融資成本相對較低，從而規(guī)避財務壓力避免陷入財務困境風險，以降低財務杠桿風險。例如，霍州煤電集團有限公司在支付整合資金時采用了現(xiàn)金、股權支付方式、可轉換債券支付方式和權證支付方式相互結合的方式，很大程度的降低了企業(yè)支付時的財務壓力，同時也沒有影響整合后的新企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，有效的降低了財務杠桿風險。 （三）加強優(yōu)化整合后的財務整合以降低營運風險 企業(yè)的整合既是對其資本的擴張也是對其產(chǎn)品品牌的一種延伸和擴張，在優(yōu)化整合完成后，整合方還要針對財務管理方面的工作進行相應的整合，這樣才可以使整合企業(yè)在優(yōu)化整合后有一個更好、更長遠的發(fā)展。從財務的角度看，就是要通過財務戰(zhàn)略、財務流程、財務資源、財務制度等方面進行整合。 對財務戰(zhàn)略的整合就是要把整合方和被整合方優(yōu)勢戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進行優(yōu)化整合以保證整合雙方財務方面的連續(xù)性和穩(wěn)定性，使整合后的企業(yè)充分發(fā)揮整合雙方的財務協(xié)同效應，從而提高整合后企業(yè)的整體核心競爭力和營運能力。 對財務流程的整合就是把相對比較完整的價值增值環(huán)節(jié)進行優(yōu)化整合，將不同流程之間進行交互整合，弱化內(nèi)部流程的邊界使信息溝通更加流暢、迅速有效，有效的提高營運效率，降低整合帶來的營運風險。 對財務資源的整合是指將人力資源、供應商、股東、政府、銀行等各利益相關者資源進行整合，以使整合后的企業(yè)在營運過程中減少阻礙，獲取更多的資源，進行更好的生產(chǎn)運營。 對財務管理制度的整合是指將整合雙方比較具有優(yōu)勢的財務管理制度進行優(yōu)化整合，以保證整合之后企業(yè)的有效運行，有些時候還必須在優(yōu)化整合后建立一套新的財務管理體制、創(chuàng)新財務管理模式才能保證優(yōu)化整合后企業(yè)的營運活動的健康運行。 四、結論 企業(yè)的優(yōu)化整合具有多樣化的形式。限于篇幅，僅就財務角度考慮了企業(yè)并購整合方面的一些情況。企業(yè)優(yōu)化整合其根本目的是為了增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而更好地促進企業(yè)財富的增長。企業(yè)整合實質是上企業(yè)各類資源的一個整合過程，從財務的角度來看，就是要實現(xiàn)財務戰(zhàn)略、財務流程、財務資源、財務制度等方面的整合。只有切實根據(jù)自身所處的經(jīng)濟環(huán)境和自身企業(yè)特點把握好整合過程的各個環(huán)節(jié)，才能夠使企業(yè)所面臨的財務風險降到合理限度