我國債券市場統(tǒng)一方案構(gòu)想.doc

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一個比較可行且能從根本上實現(xiàn)債券市場統(tǒng)一的思路就是：統(tǒng)一所有市場債券的托管，保留各個市場的交易和結(jié)算方式。我國債券市場統(tǒng)一方案構(gòu)想中央國債登記結(jié)算公司 蔡國喜近兩年，關(guān)于債券市場統(tǒng)一的呼聲日高。黨的十六屆三中全會通過的中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定提出了“建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場，完善交易、登記和結(jié)算體系”，日前發(fā)布的國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見更是明確提出“逐步建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場”?？梢钥闯?，債券市場的發(fā)展問題已開始得到中央的日益關(guān)注，債券市場統(tǒng)一問題的解決也開始列入有關(guān)監(jiān)管部門的日程表。而實際上，從有關(guān)部門前期出臺的一些政策措施也可看出我國政府推動債市走向統(tǒng)一的趨向。毫無疑問，近幾年主管部門采取的一些措施加強了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯(lián)動性，對促進市場統(tǒng)一起到了重要的作用。但從目前我國債券市場的現(xiàn)狀來看，債券市場的分割現(xiàn)象仍然沒有得到根本性的改變，而隨著債券市場的快速發(fā)展，債券市場統(tǒng)一的迫切性日益顯現(xiàn)。一、目前我國債券市場現(xiàn)狀目前我國可流通債券市場上市交易的場所可分為三個部分：全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場（包括上海、深圳證券交易所，由于兩個交易所之間也存在分割，實質(zhì)上也看作是兩個不同的債券市場）和債券柜臺市場。1全國銀行間債券市場：全國銀行間債券市場是我國債券交易的場外市場，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)是其主要參與者。該市場的債券交易采用一對一談判詢價成交的方式，債券的托管與結(jié)算由中央債券登記結(jié)算公司（下稱“中央國債公司”）負責(zé)。全國銀行間債券市場是我國于1997年6月16日正式開辦的以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為主要投資者的債券市場。其背景是當時商業(yè)銀行部分資金違規(guī)進入股市導(dǎo)致股價異常波動，人民銀行根據(jù)國務(wù)院的決定，要求商業(yè)銀行全部退出交易所，同時建立了銀行間債券市場。近幾年來，銀行間債券市場得到了迅猛發(fā)展。市場參與主體增長迅猛，投資者由1997年的227家以商業(yè)銀行為主的金融機構(gòu)發(fā)展到2003年底的2895家機構(gòu)，涵蓋了包括非金融機構(gòu)在內(nèi)的所有機構(gòu)投資者；債券托管數(shù)量增幅較大，2003年末在中央國債公司托管的債券數(shù)量達3.36萬億元，比1997年的托管量增長了7倍，債券品種目前包括國債、政策性銀行金融債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債等；成為記賬式債券發(fā)行的主要場所，2003年在銀行間債券市場共發(fā)行了只本幣債券和只美元債券，發(fā)行總額為億元（不含只美元債券），占全年記賬式債券發(fā)行量的80%左右，2003年的發(fā)行量為1997年的2.8倍；債券交易日益活躍，銀行間債券市場債券回購和現(xiàn)貨單邊交易結(jié)算量由1997年的307.21億元增長到2003年的15.13萬億元，累計增長了48倍以上。2交易所債券市場：交易所債券市場是我國債券交易的場內(nèi)市場，中小投資者及個人投資者是其主要參與者。上海和深圳證券交易所于1990年、1991年成立后就開展債券交易。目前，我國交易所市場債券發(fā)行量、托管額和交易量中上海證券交易所都占據(jù)了絕大部分份額。2003年，在交易所市場新發(fā)行了5期國債，交易所市場發(fā)債總額1007億元。截止2003年底，上海證券交易所上市國債21只，托管量3507億元；企業(yè)債19只，托管量280億元；可轉(zhuǎn)債13只，托管量123億元；債券托管總量近4000億元。在交易所市場，2003年上海證券交易所債券成交總額為6.16萬億元。在滬、深證券交易所上市的債券采用連續(xù)競價方式交易，并分別通過中國證券登記結(jié)算公司上海、深圳分公司辦理托管和結(jié)算。 3債券柜臺市場：2002年6月，人民銀行、財政部在商業(yè)銀行柜臺開通了債券柜臺交易業(yè)務(wù)，由此個人投資者可以通過商業(yè)銀行柜臺買賣記賬式債券。經(jīng)過一年多的實際運行情況表明,債券柜臺業(yè)務(wù)的試點取得了初步成功。目前柜臺系統(tǒng)累計開戶數(shù)已有8萬多戶，累計債券交易總量接近40億元，累計交易筆數(shù)為2.6萬筆，開設(shè)網(wǎng)點已有6000多家。但總體而言我國的債券柜臺市場剛剛起步，目前可在柜臺流通的只有5只債券，開通該業(yè)務(wù)的區(qū)域僅限于北京、上海、浙江、廣東、江蘇和福建，可辦理該業(yè)務(wù)的僅有四大國有商業(yè)銀行。債券柜臺市場由商業(yè)銀行作為報價商在柜臺與投資者進行債券交易，承辦商業(yè)銀行和中央國債公司辦理債券的托管和結(jié)算?？梢哉f，債券柜臺市場是銀行間債券市場在個人投資者領(lǐng)域的一個延續(xù)。從上述債券交易場所的債券托管、交易和結(jié)算機制安排來看，目前我國債券市場處于相互分割的狀態(tài)。這種分割的現(xiàn)象主要存在于銀行間債券市場和兩個證券交易所之間，銀行間債券市場與上海、深圳交易所的債券目前無法在各個市場之間自由流動，投資者也無法在這些市場之間自由流動。市場分割導(dǎo)致了兩個市場的流動性均先天不足：雖然銀行間市場在品種和存量上都占絕對的優(yōu)勢，但債券的流動性相對不足，價格發(fā)現(xiàn)功能也未能很好實現(xiàn)；交易所市場債券的流動性相對較好，但現(xiàn)在債券存量比較小，品種比較單一，大額交易經(jīng)常會對市場價格產(chǎn)生重大影響，價格出現(xiàn)扭曲的可能性比較大，并將傳導(dǎo)給整個債券市場，造成市場較大幅度的波動。市場流動性不足，不僅使市場參與各方都面臨較大的利率變動風(fēng)險，同時也給中央銀行進行公開市場操作增加了難度。另外，市場分割使各個市場參與者的資金具有明顯的趨同性。一方面，商業(yè)銀行手中握有大量閑置資金，希望分享交易所債券市場較高的資金利潤率；另一方面，證券公司有強大的短期資金需求，常常不能得到滿足。最明顯的例子，就是在新股發(fā)行日，交易所市場的回購利率通常成倍、甚至數(shù)倍高出銀行間市場利率?？梢?，資金由于市場的分割而無法達到最優(yōu)配置，從而使整個債券市場的效率大打折扣。銀行間債券市場與交易所債券市場的分割，已經(jīng)阻礙了市場整體的發(fā)展，統(tǒng)一市場的呼聲日益高漲。債券市場統(tǒng)一托管的必要性和可行性一、 債券市場統(tǒng)一模式的選擇既然債券市場的統(tǒng)一已經(jīng)勢在必行，那么究竟市場統(tǒng)一的標準是什么？市場統(tǒng)一又應(yīng)該采取什么模式呢？是否把銀行間市場和交易所市場合并，然后采取統(tǒng)一交易結(jié)算規(guī)則呢？近幾年無論是銀行間市場還是交易所市場，都獲得了快速發(fā)展，交易品種、交易量都在大幅提升。銀行間市場采用一對一談判的交易方式，適用于大型機構(gòu)投資者。目前，商業(yè)銀行之間進行交易，交易額動輒幾億、十幾億，甚至幾十億，這樣的交易要想在連續(xù)競價的交易所市場完成是不可想像的。同樣，在交易所市場交易的投資者通常為中小機構(gòu)或個人，他們沒有條件也不可能采用繁瑣的一對一談判方式進行交易?？梢?，兩個市場各自適應(yīng)了不同投資者的需求，無論哪一個市場消失了，都會有一部分投資者的需求無法得到滿足。發(fā)達國家債券市場的發(fā)展經(jīng)驗告訴我們，低風(fēng)險、收益穩(wěn)定且相對較低的債券工具主要是以大額資金為主在進行交易，因此發(fā)達國家的債券市場以場外交易為主，場外市場占據(jù)了債券市場的絕對份額，但是場內(nèi)交易也是同樣不可或缺的，對債券場外市場有著很好的補充作用。因此，簡單地取消某個市場而把投資者和所有券種都統(tǒng)一到一個市場進行交易并不可行，債券市場的統(tǒng)一也不能簡單地認為是將債券的場外市場和場內(nèi)市場整合，將目前的銀行間債券市場和交易所市場合并為某一個市場，這種想法絕對是錯誤的，也是致命的。因為無論從功能定位上、參與主體還是從市場運行機制上來看，場外市場和場內(nèi)市場是存在絕對差異的，簡單的合并將會給債券市場乃至整個金融市場帶來不可收拾的混亂。一個市場統(tǒng)一的標志應(yīng)該是各種要素自由流動和充分競爭，要素定價市場化，不存在妨礙公平競爭、設(shè)置行政壁壘等各種分割市場的規(guī)定。同樣，債券市場的統(tǒng)一就應(yīng)該實現(xiàn)：符合條件的債券、資金、投資者可在各個市場自由流動，債券和資金的定價要保證充分競爭，而不是所有市場按照同一機制運行，遵守一樣的制度規(guī)則。目前，資金在各個市場的自由流動已經(jīng)基本實現(xiàn)，債券和投資者也可以在各個市場中進行流動，但是其效率仍然較為低下。投資者要在不同市場進行交易必須在不同市場分別開立債券賬戶，而債券在不同市場之間的流動必須通過在同一個投資者的不同債券賬戶之間辦理轉(zhuǎn)托管，無論從流動速度還是從資源利用上來看都是無法實現(xiàn)效率最大化的，因此可以說目前我國債券市場的債券和投資者并沒有真正實現(xiàn)自由流動。只要實現(xiàn)了債券和投資者的自由流動，我國債券市場的統(tǒng)一問題也就迎刃而解了。而要實現(xiàn)債券和投資者的自由流動，應(yīng)從債券市場交易結(jié)算的基礎(chǔ)債券托管著手。高質(zhì)量的托管結(jié)算體系是市場平穩(wěn)運行和風(fēng)險控制的關(guān)鍵，國際30人小組（G30）提出的證券結(jié)算的九條建議中，關(guān)于各國均應(yīng)實現(xiàn)中央托管的建議就受到了國際上的普遍接受。因為集中統(tǒng)一托管才是最高層次和最大范圍內(nèi)的統(tǒng)一，是提高結(jié)算效率和降低結(jié)算風(fēng)險的基礎(chǔ)。目前我國債券市場分割現(xiàn)象仍然存在的根本原因就是債券和投資者實現(xiàn)自由流動的關(guān)鍵統(tǒng)一債券托管問題沒有解決，債券市場沒有真正實現(xiàn)所有債券的統(tǒng)一托管，因此市場分割帶來的很多問題仍然存在。可見，我國債券市場統(tǒng)一的關(guān)鍵在于統(tǒng)一債券托管，一個比較可行且能從根本上實現(xiàn)市場統(tǒng)一的思路就是：統(tǒng)一所有市場債券的托管，保留各個市場的交易和結(jié)算方式。二、通過統(tǒng)一債券托管實現(xiàn)債市統(tǒng)一的可行性分析1目前債券存量初具規(guī)模，交易結(jié)算量迅速增加，為統(tǒng)一市場提供了市場基礎(chǔ)。2跨市場機構(gòu)和跨市場券種的逐漸增多，為統(tǒng)一市場的形成在參與主體和交易券種上做了很好的嘗試。3兩個市場收益率水平差距逐漸縮小，為統(tǒng)一市場提供了較好的市場條件。4市場管理者有望達成共識。人民銀行、財政部和證監(jiān)會等市場管理者從貨幣政策及財政政策的貫徹實施以及資本市場的長期發(fā)展考慮，已經(jīng)認識到市場分割帶來的許多難以克服弊端，表現(xiàn)出對市場統(tǒng)一的關(guān)注。5銀行間債券市場向場外市場發(fā)展的趨勢明顯。近幾年，銀行間債券市場交易結(jié)算量迅猛增加，投資者參與主體不斷擴大，隨著債券柜臺交易的推出，一個涵蓋各類型投資者的統(tǒng)一的場外債券市場框架基本形成。按照國外經(jīng)驗，我國以場外市場為主、交易所場內(nèi)市場為輔的債券市場有望建立。6中央國債公司作為財政部唯一授權(quán)主持建立、運營全債券券托管系統(tǒng)的機構(gòu)，作為中國人民銀行指定的全國銀行間債券市場債券登記、托管、結(jié)算機構(gòu)和商業(yè)銀行柜臺記賬式債券交易一級托管人，幾年來較好地完成了國債、金融債和企業(yè)債登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)，在法律上具備了作為債券總托管人的地位，在業(yè)務(wù)上和技術(shù)上也有能力實現(xiàn)債券的統(tǒng)一托管。債券統(tǒng)一托管方案一、我國目前的債券托管體系根據(jù)債務(wù)工具及其流通轉(zhuǎn)讓特點所建立起來的托管結(jié)算體系是一國金融市場重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在無紙化、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代債務(wù)工具市場形態(tài)中處于市場基礎(chǔ)設(shè)施的核心地位。中國的債務(wù)工具托管結(jié)算體系雖然建立的時間不長，與國外成熟市場相比仍有一定的差距，但起點高，發(fā)展較快。1基本背景在1996年以前，中國債券市場和大多數(shù)國家的債券市場發(fā)展初期一樣，債務(wù)工具處于分散托管的狀態(tài)，加之交易不規(guī)范,市場分割嚴重，風(fēng)險管理措施不力，曾發(fā)生數(shù)額達上千億元的國債回購債務(wù)鏈難以清償?shù)闹匾录偈拱l(fā)行人和主管部門從根源上解決控制風(fēng)險的辦法。借鑒國際經(jīng)驗，1996年在中國人民銀行和財政部的共同推動下，在早期中國證券交易系統(tǒng)有限公司的基礎(chǔ)上改組成立了中央國債公司，負責(zé)全國債券的集中統(tǒng)一托管和統(tǒng)一結(jié)算。中央國債公司的成立改變了我國國債分散托管的現(xiàn)狀，承擔(dān)起我國國債等固定收益證券的中央托管機構(gòu)（CSD）的職能，由此中國債券市場進入了一個新的發(fā)展階段。2債券托管體系目前，我國已初步形成了以場外債券市場(銀行間債券市場)為主導(dǎo)、包括交易所市場和商業(yè)銀行柜臺零售市場的多元化、分層次的中國債券市場體系，債券分級托管體系見下圖：賬務(wù)復(fù)核中央國債登記結(jié)算公司中國證券登記結(jié)算公司柜臺試點商業(yè)銀行全國銀行間債券市場機構(gòu)投資者柜臺系統(tǒng)個人賬戶場外債券市場債券柜臺市場交易所市場滬、深交易所交易賬戶賬戶結(jié)算代理行其中，場外債券市場實質(zhì)是報價驅(qū)動的市場，實行一級托管體制，即銀行間市場的機構(gòu)投資者在中央國債公司直接開立債券賬戶，投資者以該賬戶在銀行間債券市場進行債券交易和結(jié)算，中央國債公司為投資者辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。交易所債券市場是集合競價撮合的場內(nèi)市場模式，實行二級托管體制。即中證登在中央國債公司開立名義托管賬戶，交易所投資者在中證登處開立債券賬戶。中證登承擔(dān)交易所市場債券的二級托管職責(zé)，并承擔(dān)和管理相應(yīng)的風(fēng)險。投資者以該賬戶在交易所市場進行債券交易和結(jié)算，中證登為投資者辦理債券結(jié)算業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行柜臺交易市場（目前由四大國有商業(yè)銀行試點，面向個人投資者推出的記賬式國債柜臺交易市場）也實行二級托管體制。即債券在中央國債公司總托管，柜臺交易債券部分在各銀行分托管，開展債券柜臺業(yè)務(wù)的銀行承擔(dān)在柜臺市場交易債券的二級托管職責(zé)。二、統(tǒng)一托管的基本思路和原則債券統(tǒng)一托管的基本思路應(yīng)是通過所有債券投資者均在中央國債公司開立唯一的債券托管賬戶，投資者以該賬戶在場內(nèi)場外各個市場進行所有債券品種的交易結(jié)算，實現(xiàn)銀行間債券市場和上海、深圳證券交易所債券市場之間投資者和交易券種的自由流動，達到提高市場效率的目的。在這個基本思路下，債券統(tǒng)一托管還應(yīng)遵循以下基本原則：1統(tǒng)一托管的目標應(yīng)是提高市場效率，實現(xiàn)投資者可在場內(nèi)場外市場自由參與債券交易，債券可在場內(nèi)場外市場自由流動。2統(tǒng)一托管之后，可實現(xiàn)投資者以同一債券賬戶在場內(nèi)場外市場進行各個債券品種的交易。3統(tǒng)一托管方案的設(shè)計應(yīng)建立合理可行的風(fēng)險控制機制和交易結(jié)算機制，以便有利于加強市場監(jiān)管，防范和化解市場風(fēng)險。4統(tǒng)一托管方案應(yīng)盡量保持目前各個市場現(xiàn)有的交易和結(jié)算模式不變，以便有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展。三、統(tǒng)一托管方案框架統(tǒng)一托管方案的基本運作框架可概括為所有銀行間債券市場和上海、深圳交易所債券市場的投資者均在中央國債公司開立債券賬戶，中央國債公司集中登記托管銀行間債券市場和上海、深圳交易所市場的債券，中國證券登記結(jié)算公司（簡稱“中證登”）上海、深圳分公司分別負責(zé)上海、深圳交易所的債券清算和資金交收，中央國債公司負責(zé)交易所的債券過戶，保持交易所和中證登目前債券的交易模式、資金清算體制和結(jié)算風(fēng)險控制機制不變，保持銀行間債券市場的登記托管和交易結(jié)算體制不變。統(tǒng)一托管方案主要包括以下具體內(nèi)容：1中央國債公司為所有債券的總托管人。目前銀行間債券市場和債券柜臺市場債券的登記托管和交易結(jié)算模式可保持不變。對于交易所債券市場而言，目前在中證登上海、深圳分公司托管的所有債券均改為以一級托管模式托管在中央國債公司；上海、深圳交易所負責(zé)對各自交易所市場債券買賣指令的撮合成交；中證登上海、深圳分公司為各自交易所債券交易的中央結(jié)算對手方，負責(zé)對結(jié)算對手的交易清算和違約擔(dān)保；中央國債公司負責(zé)交易所市場債券交易清算后的債券過戶。交易所、中證登和中央國債公司三家機構(gòu)各司其職，相互協(xié)作，相互監(jiān)督。2從技術(shù)上實現(xiàn)目前的所有債券品種均可在銀行間債券市場、債券柜臺市場和上海、深圳交易所上市交易。也就是說，目前，在銀行間債券市場上市交易的券種均可在上海、深圳交易所和債券柜臺市場上市交易，在各個交易所上市交易的債券也均可在銀行間債券市場和債券柜臺市場上市交易，在兩個交易所上市交易的債券也可相互掛牌交易。各個市場的具體上市券種將根據(jù)主管部門和財政部的意見確定。3所有投資者（目前銀行間債券市場和交易所債券市場的投資者）均在中央國債公司開立唯一的債券一級托管賬戶，并在該賬戶下根據(jù)其在各個交易場所交易的需要開立對應(yīng)的子賬戶，即投資者在中央國債公司開立的債券賬戶可下設(shè)三個子賬戶，分別對應(yīng)銀行間債券市場和上海、深圳交易所債券市場，并分別稱為銀行間子戶和上海、深圳交易所子戶。投資者在各個市場進行債券交易使用其對應(yīng)的子賬戶，交易時投資者必須保證其相應(yīng)子賬戶中有充足的債券數(shù)量。債券柜臺市場的投資者開立的是二級托管賬戶，可辦理二級托管業(yè)務(wù)的投資者債券托管賬戶下還下設(shè)一個代理總戶，作為其所有二級托管賬戶的匯總戶。目前既是銀行間市場成員也是兩個交易所會員的投資者可通過在中央國債公司直接開立的債券賬戶下的三個子戶在三個市場進行交易；目前非銀行間市場成員的交易所機構(gòu)投資者如準備到銀行間市場進行債券交易，則必須直接開立或通過銀行間甲類成員代理開立其銀行間子戶（其中非金融機構(gòu)只能通過代理人開立），并通過該子戶在銀行間市場進行債券交易；目前非交易所投資者的銀行間市場成員如準備到某交易所進行債券交易，則必須成為該交易所會員并在中央國債公司開立該交易所子戶或通過該交易所會員代理在中央國債公司開立該交易所子戶，并通過該子戶在交易所進行債券交易；只是上海、深圳交易所中某一交易所的投資者如準備到另一交易所進行債券交易，則必須成為該交易所會員并在中央國債公司開立該交易所子戶，或通過該交易所會員代理在中央國債公司開立該交易所子戶，并通過該子戶在交易所進行債券交易。目前，對于個人投資者而言，由于不能直接到銀行間市場進行債券投資，因此在中央國債公司的債券賬戶下只可有交易所子戶并通過該子戶在交易所進行債券交易；個人投資者也可通過二級托管人開立二級托管賬戶在債券柜臺市場進行債券交易。此外，目前商業(yè)銀行、農(nóng)信社等法規(guī)不允許到交易所進行債券交易的投資者在中央國債公司所開立債券賬戶下只有銀行間子戶，只能在銀行間債券市場進行債券交易。但在技術(shù)上同樣要實現(xiàn)一旦政策放開，這些投資者就可順暢進入交易所進行債券交易。在上述賬戶體系中，目前在中證登上?；蛏钲诜止局苯娱_立賬戶的交易所會員或通過交易所會員代理開戶的投資者仍使用其原有賬戶進行債券交易，該賬戶作為交易所投資者在中央國債公司所開立債券賬戶下的相應(yīng)交易所子戶。該賬戶中的國債、企業(yè)債資料由中央結(jié)算公司負責(zé)登記托管，股票、基金和可轉(zhuǎn)換債券由中證登上?；蛏钲诜止矩撠?zé)登記托管，即在技術(shù)上實現(xiàn)由中央國債公司識別該賬戶的債券種類、數(shù)量、持有人身份識別、指定代理人身份識別等債券資料。其中指定代理人身份識別只有通過指定代理人（指定代理人是指在銀行間市場或交易所為投資者代理在中央國債公司開立對應(yīng)子戶的金融機構(gòu)）開立的債券賬戶子戶才具有的信息。這套賬戶體系的建立對于交易所投資者而言沒有變化，交易所投資者原有的賬戶代碼不變，只需要中央國債公司簿記系統(tǒng)中建立賬戶代碼對照表，則簿記系統(tǒng)會根據(jù)上海、深圳交易所投資者的賬戶代碼在簿記系統(tǒng)中分別將其標志為上海、深圳交易所子戶；銀行間投資者原有的賬戶代碼也不變，簿記系統(tǒng)將其標志為銀行間子戶。通過這套賬戶體系，所有投資者可以通過不同的子戶自由地在不同的市場中進行債券交易。中央國債公司可根據(jù)在中央國債公司開立了債券賬戶的投資者的指令，為其辦理所持有債券在不同子戶之間的轉(zhuǎn)移，即子戶轉(zhuǎn)賬。由此，投資者可將其持有的債券在其不同子戶中自由流動。在子戶轉(zhuǎn)賬中，投資者銀行間子戶中的債券可以實時轉(zhuǎn)出；而由于交易所采取凈額結(jié)算，投資者上海、深圳交易所子戶中的債券只能在交易日日終為上海、深圳交易所完成當日的債券過戶后轉(zhuǎn)出。在辦理子戶轉(zhuǎn)賬時，由債券轉(zhuǎn)出的子戶作為子戶轉(zhuǎn)賬指令驅(qū)動賬戶。如投資者的某子戶是在中央國債公司直接開立的，則在該子戶轉(zhuǎn)出債券時，投資者可直接向中央國債公司發(fā)送子戶轉(zhuǎn)賬指令；如投資者的某子戶是通過指定代理人開立的，則在該子戶轉(zhuǎn)出債券時，由該子戶指定代理人為其發(fā)送子戶轉(zhuǎn)賬指令。子戶轉(zhuǎn)賬可以是實時的，簿記系統(tǒng)在接到合法的子戶轉(zhuǎn)賬指令后強就自動為投資者辦理子戶轉(zhuǎn)賬，其效率將是非常高的，也是目前的轉(zhuǎn)托管措施所不能比擬的。4保持目前交易所和中證登債券的交易模式和資金清算體制不變。上海、深圳交易所對債券買賣指令進行撮合成交后，將交易數(shù)據(jù)傳送到中證登上海、深圳分公司，中證登上海、深圳分公司按照交易所市場現(xiàn)行的債券結(jié)算機制為交易所當日的債券交易提供凈額清算服務(wù)，而中央國債公司負責(zé)債券的登記托管和過戶。每個交易日日終中央國債公司根據(jù)中證登上海、深圳分公司傳送的凈額軋差后的債券過戶指令為投資者辦理債券過戶。交易所債券交易繼續(xù)保持T+1日結(jié)算機制。如中央國債公司發(fā)現(xiàn)上?；蛏钲诮灰姿顿Y者出現(xiàn)債券賣空行為，將在T日完成結(jié)算后、T+1日開市前通知中證登上?；蛏钲诜止静⒁笃浔仨氃赥+1日補足賣空債券，中證登上海或深圳分公司據(jù)此凍結(jié)相關(guān)會員席位的資金賬戶及進行相關(guān)處罰；如中證登上海或深圳分公司發(fā)現(xiàn)上海或深圳交易所會員出現(xiàn)債券買空行為，將在T+1日日終通知中央國債公司凍結(jié)該會員的債券賬戶并要求該會員必須及時補足買空金額及進行相關(guān)處罰，中央國債公司將按中證登上?；蛏钲诜止镜闹噶钷k理該賬戶的解凍和過戶。在債券結(jié)算過程中，交易所投資者某個交易所子戶券不足時中央國債公司簿記系統(tǒng)將從其他子戶中轉(zhuǎn)出被賣空債券用于該交易所的債券結(jié)算，如該投資者三個子戶中被賣空債券的總量不足以滿足該交易所的債券結(jié)算時即為該投資者出現(xiàn)債券賣空行為。在上述安排中，由于在投資者賣空債券時可使用其在中央國債公司債券托管賬戶下所有子戶的被賣空債券用于結(jié)算，在投資者賣空債券時對其整個債券托管賬戶凍結(jié)，因此，這有利于更好地控制交易所債券的結(jié)算風(fēng)險。由于交易所目前實行交易前債券檢查機制，即交易所交易主機對交易所會員的債券交易實行交易前的債券檢查，同時交易所會員也在其柜臺電腦系統(tǒng)中實現(xiàn)對其代理客戶交易前的債券檢查。在這種機制下，交易所投資者出現(xiàn)賣空行為的可能性很小，但一旦交易所投資者出現(xiàn)債券賣空行為，如交易所該債券的所有交易都照常過戶，則會出現(xiàn)被賣空債券的虛增，而中央國債公司并沒有針對交易所投資者的債券結(jié)算風(fēng)險基金管理辦法，難以承擔(dān)此類應(yīng)由中央結(jié)算對手方承擔(dān)的賣空風(fēng)險。因此，在交易所投資者出現(xiàn)債券賣空行為時，中央國債公司將不辦理所有交易所子戶關(guān)于被賣空債券的過戶，直至被賣空債券補足為止。5每個交易日日終完成所有債券過戶和子戶轉(zhuǎn)賬后，中央國債公司于T日完成結(jié)算后、第二個交易日開市前將上海、深圳交易所會員的各交易所子戶中的債券數(shù)據(jù)傳送至各交易所交易主機，以供其進行交易前的債券檢查。如有需要，中央國債公司還可向各交易所會