財務(wù)管理第四次作業(yè).doc

1、某企業(yè)全部固定成本和費用為250萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40，負(fù)債平均利息率為10，凈利潤為850萬元，公司適用的所得稅率為25。（1）計算DOL、DFL、DTL。邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤+固定經(jīng)營成本DOL=(S-C)/(S-C-F)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營成本)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤稅前利潤=850/(1-25%)=1133.33利息=5000*40%*10%=200息稅前利潤EBIT=1133.33+200=1333.33固定成本=250-200=50邊際貢獻(xiàn)=1333.33+50=1383.33DOL=1383.33/1333.33=1.04DFL=1333.33/1133.33=1.18DTL=1383.33/1133.33=1.22（2）預(yù)計銷售增長30，公司每股收益增長多少？1.22*30%=0.366=36.6%2、某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的4000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新項目，該項目需要投資5000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤(息稅前利潤)500萬元。該項目備選的籌資方案有三個：（1）按11%的利率平價發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股； （3）按22元/股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為25%；證券發(fā)行費可忽略不計。要求：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。項目發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤（萬元）1600+500=21002100 2100現(xiàn)有債務(wù)利息400 400400新增債務(wù)利息5000*11%=55000稅前利潤2100-400-550=115017001700所得稅1150*25%=287.51700*25%=425425稅后利潤1150-287.5=862.51700-425=12751275優(yōu)先股紅利05000*12%=6000普通股收益862.51275-600=6751275股數(shù)（萬股）800800227.27+800=1027.27每股收益1.080.841.24（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點（EBIT-400-5000*11%）*(1-25%)/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27(EBIT-950)*75%/800=(EBIT-400)*75%/1027.27（EBIT-950）*770.4525=(EBIT-400)*600(770.4525-600)EBIT=731 929.875-240 000EBIT=2886.02增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(EBIT-400)*(1-25%)-5000*12%/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27(EBIT-400)*770.4525-616 362=(EBIT-400)*600(770.4525-600)EBIT=-240 000+616 362+ 308 181EBIT=4016.03（3）計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿?；I資前的財務(wù)杠桿=EBIT/(EBIT-I-PD)/(1-T)=1600/(1600-400)=1.33發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿=2100/(2100-400-5000*11%)=2100/1150=1.83優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿=2 100/2100-400-5000*12%/(1-25%)=2.33普通股籌資的財務(wù)杠桿=2100/(2100-400)=1.243、ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為6%，債務(wù)的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為600萬元。該公司的所得稅率為25%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計未來增長率為零。（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為4%；舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計利息率5%。（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為4%，市場風(fēng)險溢價為5%。要求：（1）計算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)。注：權(quán)益資本成本=股利/市價由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）*（1-稅率）=（600-1000*6%）（1-25%）=405根據(jù)股利折現(xiàn)模型：權(quán)益資本成本=股利/市價權(quán)益資本成本=D/P=405/4000=10.13%由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+*風(fēng)險溢價所以：=（報酬率-無風(fēng)險利率）/風(fēng)險溢價10.13%=4%+B*5%B=1.226（2）計算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本。（提示：根據(jù)賬面價值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同）。貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益/（1+產(chǎn)權(quán)比率*（1-所得稅稅率） =1.226/(1+(1000/4000)*(1-25%)=1.03權(quán)益成本=4%+1.03*5%=9.15%（3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和公司價值。注：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+市場風(fēng)險溢價 =（權(quán)益資本成本-無風(fēng)險利率）市場風(fēng)險溢價貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益（系數(shù)）1+產(chǎn)權(quán)比率（1-所得稅率） 舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為4%，權(quán)益資本為3000萬元貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)*1+負(fù)債/權(quán)益*（1-所得稅稅率）=1.03*1+(2000/3000)*(1-25%)=1.545權(quán)益成本=4%+5%*1.545=11.73%權(quán)益價值=股利/權(quán)益成本=（EBIT-I）(1-T)/K(S)=(600-2000*4%)(1-25%)/11.73%=3324.81(萬元)債券價值=2000萬元 公司價值=2000+3324.81=5324.81（萬元） 舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計利息率5%。貝他系數(shù)=1.03*1+(3000/2000)*(1-25%)=1.03*(17/8)=2.19權(quán)益成本=4%+5%*2.19=14.95%股權(quán)價值=（600-3000*5%）*（1-25%）/14.95%=2257.53(萬元)債務(wù)價值=3000萬元公司價值=3000+2257.53=5257.53（萬元）四 資產(chǎn)與權(quán)益 財務(wù)成本管理P223第3題： ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下： （1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。 （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計未來增長率為零。 （3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部份普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為6%；舉借新債務(wù)的總率為3000萬元，預(yù)計利息率7%。 （4） 假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為4%，市場風(fēng)險溢價為5%。 要求： （1）計算該公司目前的權(quán)益成本和貝他系數(shù)（計算結(jié)構(gòu)均保留小數(shù)點后4位）。 （2）計算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同）。 （3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值（實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。 （4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個方案？（2006年） 【答案】 （1）負(fù)債1000萬元時的權(quán)益成本和貝他系數(shù)由于凈利潤全部發(fā)放股利： 股利凈利潤（息稅前利潤利息）（1稅率）（50010005%）（115%）382.5（萬元） 根據(jù)股利折現(xiàn)模型： 權(quán)益資本成本股利/市價382.5/40009.56% 由于：權(quán)益資本成本無風(fēng)險利率風(fēng)險溢價 所以：（報酬率無風(fēng)險利率地）風(fēng)險溢價 （9.56%4%）5%1.1120 （2）貝他資產(chǎn)貝他權(quán)益（1產(chǎn)權(quán)比率（1所得稅稅率）1.1120（11/40.85）0.9171 權(quán)益成本4%5%0.91718.59% （3）負(fù)債水平為2000萬元的貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值 貝他系數(shù)貝他資產(chǎn)(1+負(fù)債/權(quán)益(1所得稅)0.9171（12/30.85）1.4386 權(quán)益成本4%5%1.438611.18% 權(quán)益價值股利/權(quán)益成本（50020006%）（115%）/11.18%323/11.18%2889（萬元） 債務(wù)價值2000（萬元） 公司