基金現(xiàn)狀分析.doc

基金現(xiàn)狀分析一、總量分析目前，國(guó)內(nèi)有公募基金公司71家，共管理2.51萬(wàn)億人民幣資產(chǎn)，1231只基金。其中，管理資產(chǎn)規(guī)模在1000億以上的有7家：華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、南方、博時(shí)、廣發(fā)、華安。表1：中國(guó)公募基金概況表2：資產(chǎn)排名前十名的基金公司基金可以按照不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分：依據(jù)運(yùn)作方式的不同，可分為封閉式基金與開放式基金；依據(jù)投資對(duì)象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合基金；根據(jù)投資理念的不同，可分為主動(dòng)型基金和被動(dòng)(指數(shù))型基金；特殊類型基金，包括傘型基金、保本基金、ETF、LOF、分級(jí)基金等。二、基于投資標(biāo)的的分類根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金類別的分類標(biāo)準(zhǔn)，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的為股票基金；80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的為債券基金；僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的為貨幣市場(chǎng)基金；投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，但股票投資和債券投資的比例不符合股票基金、債券基金規(guī)定的為混合基金。 混合基金的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于股票與債券配置的比例大小。一般而言，偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，但預(yù)期收益率也較高；偏債型基金的風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)期收益率也較低；股債平衡型基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益則較為適中。2011年基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（一）股票型基金2011年普通股票型基金納入收益率統(tǒng)計(jì)的基金共有238只，平均虧損了-24.88%。其中虧損相對(duì)較小的基金包括博時(shí)主題行業(yè)、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)、東方策略成長(zhǎng)、長(zhǎng)城品牌優(yōu)選等。不過(guò)觀察2011年和2011年這些基金的排名，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)顯著的現(xiàn)象，即這些基金在2010年排名都非?？亢?。2011年表現(xiàn)良好的基金主要重倉(cāng)了銀行和食品飲料板塊，而金融板塊在2010年表現(xiàn)并不佳。因此，今年虧損較小的基金并不一定代表基金經(jīng)理具有良好的選股能力，只是能夠堅(jiān)持去年的投資板塊而已。當(dāng)然，堅(jiān)持投資風(fēng)格有時(shí)也是優(yōu)點(diǎn)。238只普通股票型基金中，2011年虧損超過(guò)30%的基金達(dá)到了43只，占比為18%。2011年偏股基金的平均虧損超過(guò)了大盤，主要是由于2011年只有少數(shù)的幾個(gè)板塊，包括食品飲料，銀行等是跑贏指數(shù)的。表：偏股混合型基金收益率及排名（前5名、后5名）品種 成立日期 2011（%） 排名 2010（%） 排名 2009（%） 排名 上證指數(shù)-22.61-14.3179.98 博時(shí)主題行業(yè) 2005-01 -9.50 1/238 -10.60 175/186 71.32 71/138 鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì) 2006-07 -9.93 2/238 -13.43 180/186 80.78 30/138 東方策略成長(zhǎng) 2008-06 -10.95 3/238 -1.66 122/186 67.65 84/138 長(zhǎng)城品牌優(yōu)選 2007-08 -12.12 4/238 -17.34 185/186 73.94 58/138 華夏收入 2005-11 -12.15 5/238 -6.83 160/186 78.76 36/138 大成行業(yè)輪動(dòng) 2009-09-08 -38.12 234/238 13.85 30/186 金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì) 2009-07-01 -38.48 235/238 17.87 19/186 華商產(chǎn)業(yè)升級(jí) 2010-06-18 -39.58 236/238 融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng) 2009-04-22 -40.15 237/238 -4.06 146/186 銀華內(nèi)需精選 2009-07-01 -41.77 238/238 5.97 75/186 （二）債券型基金 2011年債券基金出現(xiàn)了少見的普遍的虧損，77只納入統(tǒng)計(jì)的基金中，11只基金獲得了正收益。77只債券基金平均虧損了4.13%。同時(shí)有10只基金全年虧損10%以上，10%的虧損對(duì)于債券基金而言是很大的虧損。2011年債券基金平均以虧損收?qǐng)觯仡櫱皫啄?，債券基金的收益還是有保證的。目前債券基金存在的問(wèn)題是，第一我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致債券基金可投資的券種缺乏。其二，債券基金多數(shù)通過(guò)打新股，可轉(zhuǎn)債，直接買入二級(jí)市場(chǎng)股票等權(quán)益類投資獲取超額收益，一旦股市下跌，對(duì)債券基金業(yè)績(jī)存在很大的影響。其三，債券基金的費(fèi)用率過(guò)高。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者，適當(dāng)配置債券基金也是應(yīng)該的，畢竟長(zhǎng)期來(lái)看，債券基金的收益率可以跑贏通脹。表：2011年債券型基金收益率及排名品種 成立日期 2011年收益率（%） 排名 2010年年收益率（%） 排名 鵬華豐收 2008-05-28 4.32 1/77 3.14 47/55 博時(shí)宏觀回報(bào)AB 2010-07-27 3.12 2/77 博時(shí)宏觀回報(bào)C 2010-07-27 2.82 3/77 工銀瑞信雙利A 2010-08-16 2.58 4/77 工銀瑞信雙利B 2010-08-16 2.09 5/77 富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)C 2009-06-10 -10.42 73/77 14.07 4/55 華商穩(wěn)健雙利B 2010-08-09 -10.65 74/77 博時(shí)轉(zhuǎn)債C 2010-11-24 -10.66 75/77 富國(guó)可轉(zhuǎn)債 2010-12-08 -11.43 76/77 金元比聯(lián)豐利 2009-03-23 -11.57 77/77 3.20 44/55 （三）偏股混合型基金2011年納入統(tǒng)計(jì)的125只偏股混合型基金平均虧損了-22.70%。其中，新華泛資源優(yōu)勢(shì)、富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選、長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒等三只基金分別虧損了-9.46%，-11.31%，-11.62%，虧損相對(duì)較小。14只基金全年虧損超過(guò)了30%，其中華商動(dòng)態(tài)阿爾法、金鷹中小盤精選、華商領(lǐng)先企業(yè)等幾只2010年表現(xiàn)還靠前。不過(guò)融通行業(yè)景氣、華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選、中海能源策略、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)連續(xù)兩年業(yè)績(jī)落后。基金的業(yè)績(jī)并不具有很好的持續(xù)性，去年表現(xiàn)較好的基金，今年并不一定繼續(xù)表現(xiàn)良好，比如2011年排名前10的基金中，有4只是2010年排名后四分之一的。因此，其短期的收益率并不能作為基金投資的唯一依據(jù)。表：偏股混合型基金收益率及排名（前5名、后5名）基金名稱 成立日期 2011（%） 排名 2010（%） 排名 2009（%） 排名 上證指數(shù)-22.61-14.3179.98 新華泛資源優(yōu)勢(shì) 2009-07 -9.46 1/125 -2.14 87/117 富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選 2005-04 -11.31 2/125 -9.22 115/117 99.16 5/98 長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒 2008-06 -11.62 3/125 10.61 36/117 59.86 56/98 國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng) 2008-06 -12.73 4/125 14.22 25/117 55.19 61/98 中歐新藍(lán)籌 2008-07 -13.94 5/125 4.11 66/117 54.22 62/98 華商領(lǐng)先企業(yè) 2007-05 -33.40 121/125 17.63 17/117 88.43 8/98 融通行業(yè)景氣 2004-04 -35.34 122/125 -5.68 107/117 91.30 7/98 華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選 2005-03 -36.39 123/125 -5.75 108/117 47.79 78/98 中海能源策略 2007-03 -37.39 124/125 0.50 78/117 61.41 49/98 廣發(fā)大盤成長(zhǎng) 2007-06 -38.99 125/125 3.66 70/117 70.93 34/98 （四）貨幣基金貨幣市場(chǎng)基金是與股票基金和債券基金鼎足而立的基金品種。它是指投資于那些既安全又具有很高流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具的基金。貨幣市場(chǎng)基金投資對(duì)象的期限一般少于1年，主要包括短期國(guó)庫(kù)券、政府公債、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)本票、銀行承兌匯票等等。特點(diǎn)：低風(fēng)險(xiǎn)，本金有保證；流動(dòng)好，贖回方便；認(rèn)購(gòu)、贖回全部免費(fèi)，沒(méi)有成本。表：貨幣基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品申購(gòu)門檻流動(dòng)性管理機(jī)構(gòu)收益率風(fēng)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)貨幣市場(chǎng)基金一般在1000元隨時(shí)申購(gòu)贖回基金公司1.72%-6.01%，平均3.64%每日分紅沒(méi)有費(fèi)用銀行理財(cái)產(chǎn)品最低在10000元按產(chǎn)品不同最低為3天，一般不能提前贖回銀行3.23%-7.5%中途贖回?fù)p失收益提前解約繳納一定的手續(xù)費(fèi)注：收益率為6月21日數(shù)據(jù)，銀行理財(cái)產(chǎn)品因資金量和期限而異。貨幣基金A和B其實(shí)是同一支基金，只是在最低申購(gòu)份額上和銷售服務(wù)費(fèi)上有所差異。貨幣基金A的最低申購(gòu)份額一般都是1000份（1000元），貨幣基金B(yǎng)的最低申購(gòu)份額一般都是1000萬(wàn)份（1000萬(wàn)元）。貨幣基金A的銷售服務(wù)費(fèi)要略高于貨幣基金B(yǎng)，所以貨幣基金B(yǎng)的分紅要略高于貨幣基金A。一般的基金公司貨幣基金A的銷售服務(wù)費(fèi)是0.25%，貨幣基金B(yǎng)的銷售服務(wù)費(fèi)是0.01%。三、基于運(yùn)作方式的分類（一）開放式基金開放式基金在國(guó)外又稱共同基金，它和封閉式基金共同構(gòu)成了基金的兩種運(yùn)作方式。開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金份額總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金份額，并可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額的一種基金運(yùn)作方式。投資者既可以通過(guò)基金銷售機(jī)構(gòu)購(gòu)買基金使基金資產(chǎn)和規(guī)模由此相應(yīng)增加，也可以將所持有的基金份額賣給基金并收回現(xiàn)金使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應(yīng)的減少。2001年9月到12月，先后成立了華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健和華夏成長(zhǎng)3只開放式基金。截止2012年6月21日，市場(chǎng)上有開放式基金1002只，產(chǎn)品類型豐富，其中，股票型367只，混合型166只，債券型235只，指數(shù)型185只，保本型29只，QDII60只，ETF43只，LOF65只（不同類型間有部分重合）。成立以來(lái)有正收益的基金588只，占比約58.8%，最大收益1202.68%（華夏大盤精選）,最大年化收益率38.6%（華夏大盤精選，選取條件成立時(shí)間大于1年）；虧損的基金356只，占比約35.6%，最大虧損51.16%（中郵核心成長(zhǎng)）。2007年之前發(fā)行的開放式基金全部盈利。但是，基金投資者從2007年開始快速增長(zhǎng)，并在年內(nèi)達(dá)到頂峰，經(jīng)歷2007年的牛市之后，普遍被套牢。基金簡(jiǎn)稱單位凈值累計(jì)凈值今年來(lái)成立來(lái)成立日期年化收益率類型華夏大盤精選7.82311.5038.41%1202.68%2004年8月38.61%混合型興全趨勢(shì)投資0.86065.17475.80%469.68%2005年11月29.99%混合型大摩資源優(yōu)選1.87013.31317.36%447.90%2005年9月28.73%混合型華夏收入2.3053.7055.59%426.54%2005年11月28.65%股票型華夏紅利1.463.9336.96%449.86%2005年6月27.67%混合型廣發(fā)中小板300ETF0.86130.78258.03%-21.81%2011年6月-20.90%ETF博時(shí)深證200ETF0.78280.78289.93%-21.74%2011年6月-21.18%指數(shù)型諾安上證新興ETF0.7480.7489.84%-25.20%2011年4月-21.40%ETF金鷹主題優(yōu)勢(shì)0.6880.6886.17%-31.20%2010年12月-22.05%股票型泰信中證2000.7510.7716.52%-23.40%2011年6月-22.75%指數(shù)型開放式基金的收益總體上具有順周期特性，在上漲周期中高于指數(shù)，下跌周期中低于指數(shù)表現(xiàn)。據(jù)好買基金研究中心測(cè)算，自2001年9月第一只開放式基金設(shè)立算起，到2011年6月底，中國(guó)基民投入偏股型公募基金的總成本約為6.18萬(wàn)億元(首次發(fā)行+持續(xù)申購(gòu))，扣除其間退出的市值約5.09萬(wàn)億元(贖回金額+分紅，分紅按全部轉(zhuǎn)為現(xiàn)金計(jì)算)，基民的凈投入成本為1.09萬(wàn)億元左右。截至2011年6月底，偏股型基金的總市值為1.55萬(wàn)億元，總市值與總成本之差即為基民的總投資利潤(rùn)，約為4587.6億元。按偏股型基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回分別為1.2%、1.5%和0.5%的費(fèi)率測(cè)算，投資者支付了1100億元（最低認(rèn)購(gòu)金額計(jì)算）。扣除手續(xù)費(fèi)之后，中國(guó)投資者在過(guò)去近10年間投資偏股型公募基金的總收益為3487.60億元左右。天相投顧統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去十年間開放式基金累計(jì)分紅達(dá)5165億元，其中2007年分紅最多，達(dá)2285億元?？梢钥闯觯瑹o(wú)論是從累計(jì)凈值、絕對(duì)收益還是分紅總額來(lái)看，開放式基金都為投資者創(chuàng)造了長(zhǎng)期良好的回報(bào)。然而市場(chǎng)往往追逐短期收益，稍有波動(dòng)，批評(píng)抱怨的聲音就會(huì)不絕于耳。特別是還受制于市場(chǎng)環(huán)境等諸多復(fù)雜因素，開放式基金還尚未完全發(fā)揮其發(fā)展?jié)摿?。（二）封閉式基金封閉式基金(close-end funds)是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌足總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡谧C券交易所上市的辦法，投資者日后買賣基金單位，都必須通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。相關(guān)法規(guī)規(guī)定，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十。證券投資基金運(yùn)作管理辦法第三十六條規(guī)定“基金收益分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式。目前，市場(chǎng)上有封閉式基金158只，其中，有26只虧損，占比16.5%，最大虧損幅度64.3%（申萬(wàn)深指分級(jí)進(jìn)取，成立于2010年10月）；130只實(shí)現(xiàn)盈利，占比82.3%，最大盈利幅度1074%（基金興華，1998年4月成立），最大年化收益率25.1%（泰達(dá)宏利聚利債券B，選取條件成立時(shí)間大于1年）。在二級(jí)交易市場(chǎng)，25只傳統(tǒng)封基的平均折價(jià)率為12.16%，創(chuàng)新型封基折價(jià)率較低，在12%以內(nèi)，少數(shù)創(chuàng)新型封基出現(xiàn)溢價(jià)。基金公司的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題和變現(xiàn)成本預(yù)期是折價(jià)的主要原因。1.關(guān)于折價(jià)率：當(dāng)封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格低于實(shí)際凈值時(shí)，這種情況稱為“折價(jià)”。折價(jià)率=(單位份額凈值-單位市價(jià))/單位份額凈值。根據(jù)此公式，折價(jià)率大于0(即凈值大于市價(jià))時(shí)為折價(jià)，折價(jià)率小于0(即凈值小于市價(jià))時(shí)為溢價(jià)。折價(jià)率不僅是封閉式基金的獨(dú)特景觀之一，同時(shí)也是諸多價(jià)值型投資者進(jìn)行投資決策時(shí)的重要判據(jù)。我國(guó)封閉式基金走過(guò)的歷程，可以發(fā)現(xiàn)其總體價(jià)格變化經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段。1998年4月到1999年8月。在這段期間內(nèi)，封閉式基金總體處于溢價(jià)狀態(tài)。我國(guó)證券投資基金在剛上市交易的時(shí)候，由于廣大投資者對(duì)封閉式基金缺乏正確的認(rèn)識(shí)，加上出臺(tái)的新股配售等優(yōu)惠政策，封閉式基金成為二級(jí)市場(chǎng)追捧與炒作的對(duì)象，最高溢價(jià)率達(dá)100%以上。1999年11月到2006 年10月。在這段期間內(nèi)，封閉式基金出現(xiàn)了折價(jià)的現(xiàn)象，在此階段封閉式基金折價(jià)大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。2005年10月21日，封閉式基金的價(jià)值加權(quán)平均折價(jià)率達(dá)到歷史新低-43.84%。遠(yuǎn)高于國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中封閉式基金折價(jià)率。2006年11月到至今。這個(gè)階段封閉式基金出現(xiàn)了價(jià)值回歸現(xiàn)象。自從2005年推行股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折，在新的市場(chǎng)環(huán)境中，影響封閉式基金價(jià)格的因素也正在發(fā)生變化，封閉式基金折價(jià)率也從之前的40%左右下降到了目前的20%以內(nèi)。2、折價(jià)率與股市周期的關(guān)系傳統(tǒng)型封閉式基金2006年中至2008年11月，中國(guó)股市走過(guò)了一個(gè)完整的牛熊周期。牛市啟動(dòng)之初，封基折價(jià)率大幅走低，交易價(jià)格快速上漲；牛市進(jìn)入中期，當(dāng)市場(chǎng)徘徊在“十年牛市論”與“股市泡沫論”兩種輿論力量的夾縫之中時(shí)，封基折價(jià)率大幅震蕩，猶豫不決；當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入“瘋?！睜顟B(tài)時(shí)，封基折價(jià)率一路走高，說(shuō)明封基的二級(jí)市場(chǎng)交易者比普通股票投資者要冷靜的多，并沒(méi)有跟進(jìn)“猛炒”。在熊市第一波下跌過(guò)程中，封基折價(jià)率很好發(fā)揮了它的安全墊功能，在熊市初期折價(jià)率一路走低，從20%下跌到14%，極大延緩了二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的下跌?？陀^來(lái)看，對(duì)封基高額分紅的預(yù)期是折價(jià)率走低的主要因素。（由于07年封閉式基金獲益頗豐，又有證券投資基金運(yùn)作管理辦法對(duì)其進(jìn)行的90%年度已實(shí)現(xiàn)收益強(qiáng)制分紅的規(guī)定，因此08年封基分紅數(shù)額巨大，這部分馬上就能實(shí)現(xiàn)的收益預(yù)期，自然有助于降低封基折價(jià)率。）隨著封基分紅的陸續(xù)實(shí)現(xiàn)以及熊市共識(shí)的基本達(dá)成，封基折價(jià)率迅速上升到22%的水平。而封基折價(jià)率的一路上升，說(shuō)明熊市并未結(jié)束。當(dāng)封基折價(jià)率在高位震蕩時(shí)，股指一路走低，從2008年5月16日到11月7日，市場(chǎng)再度下跌50%以上。封基折價(jià)率對(duì)此輪股市下跌做出了迅速反應(yīng)，下跌之初，折價(jià)率迅速升高到28%的較高水平，之后由寬幅震蕩變?yōu)樾》鹗?，市?chǎng)情緒逐漸穩(wěn)定，表明市場(chǎng)恐慌情緒基本釋放，并在10月末、11月初，折價(jià)率出現(xiàn)走低跡象。結(jié)論：封基對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有一定的“預(yù)見性”，提前反應(yīng)股市周期。原因：封閉式基金投資者，屬于較為保守的投資群體。如果觀察封閉式基金的走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)除了極端行情之外，封基每日漲跌幅很少超過(guò)4%，甚至低于2%，其每日震蕩幅度不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于普通股票，甚至小于大盤指數(shù)。另外，選擇封閉式基金的投資者，很大的原因是封基折價(jià)率的存在，對(duì)折價(jià)率這個(gè)“安全墊”指標(biāo)的關(guān)注，本身就說(shuō)明投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向。3、關(guān)于創(chuàng)新型封閉式基金創(chuàng)新型封閉式基金的創(chuàng)新主要涉及兩個(gè)方面：（1）基金存續(xù)期內(nèi)，若上市交易后，折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過(guò)20%，則基金可通過(guò)召開基金份額持有人大會(huì)轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式，成為開放式基金，接受投資者贖回申請(qǐng)。該內(nèi)容被稱為“救生艇條款”。如大成優(yōu)選混合型證券投資基金，即采用這一應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期高折價(jià)率的措施。（2）結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金由兩級(jí)份額組成：優(yōu)先級(jí)份額和普通級(jí)份額。兩級(jí)份額分別募集和計(jì)價(jià)，但資產(chǎn)合并運(yùn)作，在法律主體上是同一基金。優(yōu)先級(jí)份額的收益現(xiàn)金流將呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定、持續(xù)的特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與低等級(jí)債券相似。普通級(jí)份額則通過(guò)對(duì)優(yōu)先級(jí)份額基準(zhǔn)收益優(yōu)先分配權(quán)的讓渡，獲取較高比例的超額收益分配權(quán)，提高市場(chǎng)的投資參與度，從而更多地分享基金收益增長(zhǎng)帶來(lái)的超額收益機(jī)會(huì)。所以，分級(jí)基金在同時(shí)為穩(wěn)健和進(jìn)取兩類投資者提供資產(chǎn)匹配機(jī)會(huì)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了封閉式基金市場(chǎng)價(jià)值的絕對(duì)增值。四、一些特殊基金（一）ETF基金交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金(Exchange Traded Funds，簡(jiǎn)稱“ETF”)，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。ETF屬于開放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF份額，又可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回ETF份額，不過(guò)申購(gòu)贖回必須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）。由于同時(shí)存在二級(jí)市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，可使ETF避免封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題。ETF一二級(jí)市場(chǎng)之間的門檻差距卻是巨大的。根據(jù)招募說(shuō)明書，嘉實(shí)版滬深300ETF的最小申購(gòu)贖回單位資產(chǎn)凈值是200.02萬(wàn)元；而華泰柏瑞版滬深300ETF的最小申購(gòu)贖回單位資產(chǎn)凈值是221.78萬(wàn)元。但是在二級(jí)市場(chǎng)，最低交易門檻僅為1000元。目前，國(guó)內(nèi)有43只ETF基金，大部分成立于近3年。年份200420062009201020112012數(shù)量144111761、ETF的盈利途徑。首先，投資者可以在指數(shù)較低時(shí)用一籃子股票申購(gòu)ETF，在指數(shù)較高時(shí)(EFT的凈值自然也升高)贖回股票，并到市場(chǎng)上拋售獲利；其次，直接在二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF獲利；第三是持有ETF，等待分紅。ETF還提供了一定的套利機(jī)會(huì)。如假設(shè)上證50ETF的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為99元，而交易所顯示的凈值估值卻為100元，投資者可以99元價(jià)格買進(jìn),再將買進(jìn)的ETF置換成一籃子上證50指數(shù)的成分股,最后再出售這些股票，得到100元。2、相對(duì)于普通指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)一方面，購(gòu)買ETF可以節(jié)約成本。持有ETF，只需要繳納0.5%的管理費(fèi)和0.1%的托管費(fèi)，低于傳統(tǒng)指數(shù)基金1%的管理費(fèi)和0.2%的托管費(fèi)水平。另外，在二級(jí)市場(chǎng)上，ETF基金交易和股票交易是一樣的，投資者也只需要繳納券商傭金（不超過(guò)0.3%），不需要繳納印花稅。相對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)型基金每次交易都需要繳納申購(gòu)、贖回費(fèi)用，ETF在大量交易中可以節(jié)約的交易成本會(huì)相當(dāng)可觀。另一方面，指數(shù)基金由于5%現(xiàn)金倉(cāng)位限制、大額現(xiàn)金申購(gòu)等因不可避免帶來(lái)相對(duì)指數(shù)的業(yè)績(jī)差異，特別是在如2007年和2009年的典型牛市中，業(yè)績(jī)拖累尤為明顯。對(duì)于指數(shù)基金而言，跟蹤偏差是個(gè)非常重要的衡量指標(biāo)，越小說(shuō)明跟蹤指數(shù)越緊密。3、什么人適合ETF？一般來(lái)說(shuō)，ETF的投資者主要分為以下幾種類型：第一類是沒(méi)有時(shí)間進(jìn)行市場(chǎng)研究的投資者，希望通過(guò)長(zhǎng)期持有ETF，簡(jiǎn)單地獲取市場(chǎng)長(zhǎng)期平均收益；第二類是對(duì)自身?yè)駮r(shí)能力有信心的投資者，希望通過(guò)ETF進(jìn)行指數(shù)的短中期的趨勢(shì)交易，獲取指數(shù)波動(dòng)收益；第三類是對(duì)市場(chǎng)的行業(yè)、板塊等有一定研究的投資者，希望利用ETF進(jìn)行投資熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，獲取超過(guò)大盤平均水平的收益；第四類是風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高和有更多時(shí)間關(guān)注市場(chǎng)的投資者，希望通過(guò)ETF融資融券進(jìn)行帶杠桿指數(shù)趨勢(shì)交易和賣空交易等。除此之外，還有一部分專業(yè)投資者，從事ETF一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利投資，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的套利投資。4、選擇ETF考慮的要素關(guān)注指數(shù)的基本類型和定位。依據(jù)指數(shù)的涵蓋范圍和編制方式，可以分為規(guī)模指數(shù)、主題指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)等。規(guī)模指數(shù)反映了證券市場(chǎng)不同規(guī)模特征股票的整體表現(xiàn)，如大盤、中盤、小盤指數(shù)，跟蹤規(guī)模指數(shù)的ETF包括上證180指數(shù)ETF，上證中小盤指數(shù)ETF等，采取指數(shù)長(zhǎng)期投資(包括定投)策略的投資者可以選擇代表性強(qiáng)、覆蓋面廣的市場(chǎng)規(guī)模指數(shù)。跟蹤主題指數(shù)的ETF包括上證大宗商品指數(shù)ETF，上證紅利指數(shù)ETF、上證新興行業(yè)指數(shù)ETF等。行業(yè)指數(shù)是反映不同行業(yè)上市公司表現(xiàn)的指數(shù)，跟蹤行業(yè)指數(shù)的ETF如上證180金融指數(shù)ETF等。風(fēng)格指數(shù)反映了具有某些共同市場(chǎng)特征股票的整體表現(xiàn)，不同的風(fēng)格展現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，跟蹤風(fēng)格指數(shù)的ETF包括上證180價(jià)值/成長(zhǎng)指數(shù)ETF等。關(guān)注指數(shù)和ETF的波動(dòng)性、流動(dòng)性及指數(shù)的估值水平。一般來(lái)說(shuō)，跟蹤低波動(dòng)性指數(shù)的ETF的投資風(fēng)險(xiǎn)也低，但對(duì)進(jìn)行短期指數(shù)趨勢(shì)交易的投資者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)性大的指數(shù)和ETF卻更有吸引力。ETF的流動(dòng)性對(duì)這一類投資者也至關(guān)重要，交易活躍的ETF更有利于投資者隨時(shí)選擇進(jìn)入和退出的時(shí)機(jī)。此外，對(duì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的ETF投資人，就必須考察指數(shù)的估值水平，例如將指數(shù)的市盈率與歷史水平比較，或者橫向比較不同指數(shù)的市盈率水平，一般來(lái)說(shuō)，選擇比較“便宜”的指數(shù)更有可能提高投資安全邊際。（二）LOF上市開放式基金(Listed Open-ended Funds，簡(jiǎn)稱“LOF”)是一種既可以在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行基金份額申購(gòu)贖回，又可以在交易所(場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng))進(jìn)行基金份額交易、申購(gòu)或贖回的開放式基金，它通過(guò)深交所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易，是我國(guó)對(duì)證券投資基金的一種本土化創(chuàng)新。投資者如果是在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)的基金份額，想要上網(wǎng)拋出，須辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)；同樣，如果是在交易所網(wǎng)上買進(jìn)的基金份額，想要在指定網(wǎng)點(diǎn)贖回，也要辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)（轉(zhuǎn)托管的時(shí)間需要兩個(gè)交易日）。（三）分級(jí)基金分級(jí)基金是指在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。從目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的分級(jí)基金來(lái)看，通常分為低風(fēng)險(xiǎn)收益端（優(yōu)先份額）和高風(fēng)險(xiǎn)收益端（進(jìn)取份額）兩類份額。1、兩類份額的特征基金基礎(chǔ)份額所分成的兩類份額中，一類是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份額”，一類是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，在此稱之為“B類份額”。類似于其它結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，B類份額一般“借用”A類份額的資金來(lái)放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因?yàn)椤敖栌谩绷速Y金，B類份額一般又會(huì)支付A類份額一定基準(zhǔn)的“利息”。2、份額配對(duì)轉(zhuǎn)換份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，包括分拆和合并兩個(gè)方面，即指基礎(chǔ)份額按約定比例分拆成兩類份額；以及兩類份額按照約定比例進(jìn)行配對(duì)合并成場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額的行為。因此，分級(jí)基金的三類份額可通過(guò)份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)相互之間的份額轉(zhuǎn)換。3、運(yùn)作方式封閉式分級(jí)基金是將基金份額分成兩類風(fēng)險(xiǎn)收益不同的基金份額，同時(shí)在封閉期內(nèi)所分成的兩類份額或其中一類分別上市交易，但不能申購(gòu)、贖回。當(dāng)封閉期到期時(shí)，兩類份額將按照期初約定的收益分配規(guī)則進(jìn)行收益分配。2007年7月瑞福以創(chuàng)新型封閉式基金的名義，推開了中國(guó)分級(jí)基金的大門。開放式分級(jí)基金可以分為場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外兩部分。場(chǎng)外僅存在基礎(chǔ)份額，與普通開放式基金無(wú)異；而場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額可分級(jí)成收益風(fēng)險(xiǎn)不同的兩類份額，因此場(chǎng)內(nèi)存在三類份額，即基礎(chǔ)份額、A類份額和B類份額。在基金合同成立后，所有基礎(chǔ)份額可進(jìn)行日常申購(gòu)、贖回；而分級(jí)成的兩類份額可分別在交易所上市交易。另外，分級(jí)基金的份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)也是開放式分級(jí)基金的一項(xiàng)特有運(yùn)作機(jī)制。4、分級(jí)基金的投資方式： 投資方式一：購(gòu)買并持有和配對(duì)轉(zhuǎn)換。如果同時(shí)持有分級(jí)基金的兩類份額，其效果就如同購(gòu)買普通基金，因此，可以采用類似投資普通基金的方法，購(gòu)買并持有兩類份額的分級(jí)基金。通常，分級(jí)基金和市場(chǎng)的關(guān)系與傳統(tǒng)封基和市場(chǎng)的關(guān)系相同，只是在趨勢(shì)上比傳統(tǒng)封基的關(guān)系更強(qiáng)烈。開放式分級(jí)基金一般具有配對(duì)轉(zhuǎn)換條款，整體的折價(jià)一般較小，其交易價(jià)格與證券市場(chǎng)的關(guān)系密切，與市場(chǎng)同漲跌。而封閉式分級(jí)基金，通常沒(méi)有配對(duì)轉(zhuǎn)換條款，因此一般會(huì)存在較大的整體折價(jià)，且折價(jià)率與上證綜指負(fù)相關(guān)：當(dāng)股票上漲時(shí)，封閉式基金作為交易性資產(chǎn)并未得到市場(chǎng)的足夠關(guān)注，價(jià)格與凈值的漲跌不同步，存在較高的折價(jià)率；而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，價(jià)格與凈值的差距縮小，折價(jià)率降低。因此對(duì)于購(gòu)買并持有策略的投資者，選擇封閉式分級(jí)基金并持有到期，可以獲得由于基金折價(jià)而產(chǎn)生的收益和持有期間基金凈值增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，投資效果會(huì)更好。對(duì)于開放式分級(jí)基金，由于具有配對(duì)轉(zhuǎn)換條款，所以可采用分級(jí)基金合并投資的方式進(jìn)行套利投資。 投資方式二：投資具有債券特征的穩(wěn)健部分。低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健部分基金的收益具有類似債券的特點(diǎn)，根據(jù)目前分級(jí)型基金約定利率條款，可將低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健部分基金分為三類：1、固定收益?zhèn)愋?，這些分級(jí)基金中部分產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)份額部分不參與基金整體的超額收益分配，年收益遠(yuǎn)超一年定存。適合在利率下降時(shí)投資。2、類浮息債類型，約定的年基準(zhǔn)收益率將隨著1 年期同期銀行定存利率的漲跌而漲跌，類似浮息債。如約定年基準(zhǔn)收益率為“1 年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%”。適合在加息過(guò)程中投資。3、可轉(zhuǎn)債類型，下有安全墊，上不封頂。此類產(chǎn)品由于類似可轉(zhuǎn)債，所以需股市表現(xiàn)較好時(shí)才能取得超額收益，因而適合經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好、股票有持續(xù)性上漲行情時(shí)投資。 投資方式三：選擇高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)基金的交易性機(jī)會(huì)。含杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上市后，可以成為波段操作的高效工具。在市場(chǎng)上漲時(shí)，分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的上漲幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)，且理論上基金凈值低于1元，杠桿大于1 的基金價(jià)格漲幅更大。因此，結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)區(qū)間的預(yù)期，投資者可選擇合適的分級(jí)基金進(jìn)行短期操作。在判斷高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別基金的投資價(jià)值時(shí)，主要從三個(gè)方面綜合考量：1、杠桿率2、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3、折溢價(jià)率。從杠桿率方面分析，一般高風(fēng)險(xiǎn)基金的凈值越低，杠桿率越高，市場(chǎng)上漲時(shí)基金凈值的漲幅也就越高，因而投資的效率也越高。除此以外，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)即基金投資標(biāo)的也是要考慮的內(nèi)容，投資者需要考慮基金凈值波動(dòng)彈性是否足夠大，基準(zhǔn)的漲跌幅度越大，參與交易的機(jī)會(huì)越多。從指數(shù)特性來(lái)看，深成指的歷史波動(dòng)率較高，因此更適合作為波段操作的標(biāo)的。而從折溢價(jià)率及資金成本看，折價(jià)交易的品種在擁有杠桿的同時(shí)也具備折價(jià)率的保護(hù)，兼具進(jìn)攻性與安全邊際，從估值角度而言更具投資價(jià)值。因此應(yīng)盡量選擇折價(jià)的高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別進(jìn)行交易。對(duì)于封閉式分級(jí)基金，在中長(zhǎng)期看好后市的預(yù)期下，高折價(jià)的杠桿品種適合采取持有到期的策略，獲得杠桿和折價(jià)的雙重收益。尤其是對(duì)于投資期限較長(zhǎng)，有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、欲獲取超越指數(shù)收益的投資者而言，值得重點(diǎn)關(guān)注。但是需要