醫(yī)藥行業(yè)研究報(bào)告：國(guó)聯(lián)證券-行業(yè)增速放緩，醫(yī)療器械凸顯-2008年生物醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)分析-081110

1 行業(yè) 研究報(bào)告 醫(yī)藥 行業(yè) 行業(yè)增速放緩，醫(yī)療器械 凸顯 2008 年生物醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào) 分析 行業(yè)研究員 投資要點(diǎn)： 1、 2008 年 1-8 月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 5067.38 億元，同期增長(zhǎng)了 28.51%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 4645.08 億元，較去年同期增長(zhǎng)27.91%；利潤(rùn)總額累計(jì)達(dá)到 460.09 億元，比去年同期增長(zhǎng) 38.93%。在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中，生物醫(yī)藥 子 行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)速度在 2007 年以前 都是遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的，而 醫(yī)療器械子行業(yè)在 2008 年呈現(xiàn)明顯加速的跡象！ 2、醫(yī)藥行業(yè)類 2008 年三季報(bào) 顯示，全部醫(yī)藥類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1606.35 億元，同比增長(zhǎng) 13.91%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 432.57 億 元，同比增長(zhǎng) 26.95%,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由去年的 24.16%上升到今年同期 的 26.93%,增加近 3 個(gè)百分點(diǎn)。綜合收入和銷售利潤(rùn)來看， 醫(yī)療器械是 表現(xiàn)較好的子行業(yè)，收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速都高于行業(yè)平均，并且醫(yī)療器械的銷售毛利率也比去年同期增加了 1.29個(gè)百分點(diǎn) ，說明醫(yī)療器械子行業(yè)景氣度有所提高。 3、醫(yī)藥制造業(yè)前 10 個(gè)月跌幅為 56.72%。在所有的行業(yè)中跌幅最小 ，低于 滬深 300 的 66.52%跌幅約 10 個(gè)百分點(diǎn)。說明在弱勢(shì)行情里投資者對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的偏好。 按 2008 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，目前 A 股醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率僅為 16.61 倍（ 11.4 數(shù)據(jù)），突破了前期的最低點(diǎn)。因此從整體估值的角度來說，我們認(rèn)為上市公司已經(jīng)合理甚至進(jìn)入低谷區(qū)間。 4、如果從整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的角度來說， 生物醫(yī)藥目前處于 景氣高峰，化學(xué) 原料藥 則是 今年利潤(rùn) 增速 最 快 的子行業(yè) 。 從醫(yī)藥行業(yè)上市公司的角度來說，醫(yī)療器械表現(xiàn)突出 ， 而 生物 醫(yī)藥 則 偏弱 ， 可能是因?yàn)樯镝t(yī)藥中的上市公司質(zhì)量一般，無(wú)法反映整個(gè)行業(yè)的發(fā)展變化。 因此 我們 給予“醫(yī)療器械”以“優(yōu)異”評(píng)級(jí)。 洪陽(yáng) 周靜 TEL：Email： H Z 行業(yè) 評(píng)級(jí) 優(yōu)異 國(guó)家地區(qū) 中國(guó) A 股 報(bào)告日期 2008-11-06 最近 52 周走勢(shì) 相關(guān)研究報(bào)告 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 2 1、 全行業(yè)的角度 2008 年 1-8 月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 5067.38 億元，同期增長(zhǎng)了 28.51%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 4645.08 億元，較去年同期增長(zhǎng) 27.91%；利潤(rùn)總額累 計(jì)達(dá)到 460.09 億元，比去年同期增長(zhǎng) 38.93%。 但是從下圖 中我們可以看到整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的銷售收入和銷售利潤(rùn)的 高速增長(zhǎng) 在今年 2 月份達(dá)到了一個(gè)頂點(diǎn)， 近兩個(gè)季度 利潤(rùn)增速 出現(xiàn)了一個(gè)明顯的回落趨勢(shì) ，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)方面的原因： 1、今年以來原材料、能源、人力成本的上升使公司盈利能力下降。 2、去年同期進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，因此去年基數(shù)較大。 圖 1：醫(yī)藥制造業(yè)歷年銷售收入（萬(wàn)元）和利潤(rùn)總額（萬(wàn)元） 數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 其中， 從 2008 年 1-8 月 和去年同期 各個(gè)子行業(yè)和全行業(yè)的銷售利潤(rùn)比較中可以看出 ， 只有化學(xué)原料藥和中成藥的銷售收入 增速 低于整個(gè)行業(yè)的水平， 其中 化學(xué)原料藥銷售收入增長(zhǎng) 23.18%、中成藥銷售收入增長(zhǎng)22.81%。表現(xiàn)最好的 則 是增長(zhǎng)了 40.40%的生物醫(yī)藥 和增長(zhǎng) 37.45%的中藥飲片 行業(yè)。 在 利潤(rùn) 增速 方面， 中成藥 同樣拖了整個(gè)行業(yè)的后腿， 僅僅 同比增長(zhǎng)了 12.47%。而 化學(xué)原料藥 子行業(yè) 則因?yàn)榻衲?原 材 料 價(jià)格 的大 牛市使得 利潤(rùn)增速居于全行業(yè)最高 ,同比增長(zhǎng)了 66.12%，其次則是生物醫(yī)藥行業(yè) ,同比增長(zhǎng)了 57.29%。 另外 從銷售利潤(rùn)率來看，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)醫(yī)藥制造行業(yè) 2008 年 1-8 月份提高了 0.78 個(gè)百分點(diǎn)， 達(dá)到 9.9%。 其中仍然是 化學(xué)原料藥 銷售利潤(rùn)率提高最多，達(dá)到 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，其次則為 生物醫(yī)藥行業(yè) ， 提高了 1.37 個(gè)百分點(diǎn) ，中 成 藥 制造和醫(yī)療器械 行業(yè)的銷售利050000001000000015000000200000002500000030000000350000004000000045000000500000005500000020 05 年02 月20 05 年03 月20 05 年04 月20 05 年05 月20 05 年06 月20 05 年07 月20 05 年08 月20 05 年09 月20 05 年10 月20 05 年11 月20 05 年12 月20 06 年02 月20 06 年03 月20 06 年04 月20 06 年05 月20 06 年06 月20 06 年07 月20 06 年08 月20 06 年09 月20 06 年10 月20 06 年11 月20 06 年12 月20 07 年02 月20 07 年05 月20 07 年08 月20 07 年11 月20 08 年02 月20 08 年05 月20 08 年08 月0102030405060醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入 醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額銷售收入同比增長(zhǎng) 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 3 潤(rùn)率略有下降。 圖 2：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè) 2008 年和 2007 年 1-8 月銷售和利潤(rùn) 05000000100000001500000020000000250000003000000035000000400000004500000050000000化學(xué)制劑 中藥飲片 中成藥 生物制品 化學(xué)原藥 醫(yī)藥制造業(yè) 醫(yī)療器械010203040506070809010020 08 年產(chǎn)品銷售收入 20 07 年產(chǎn)品銷售收入 20 08 年利潤(rùn)總額 20 07 年利潤(rùn)總額20 08 年1- 8月 銷售利潤(rùn)率 20 07 年1- 8月 銷售利潤(rùn)率 銷售收入同比增長(zhǎng)率 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 如果我們將 過去五 年 作一個(gè) 對(duì)比分析 就 可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥制造行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)速度 盡管有所波動(dòng)，但總體來說是在 上升的， 基本都保持在20%的增速， 尤其是從 2006 年，醫(yī)藥行業(yè)走出 低谷 后一直穩(wěn)定增長(zhǎng) 。 在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中，生物生化藥 的 增長(zhǎng)速度在每年的 1-8 月份的周期里都是高于市場(chǎng)的， 但在 06 年之后增速有所放緩，到今年 已經(jīng) 和全行業(yè) 的 增速相近。 而 醫(yī)療器械子行業(yè)在 2007 年 轉(zhuǎn)折之后 則 呈現(xiàn) 強(qiáng)勁啟動(dòng) 的跡象！另外 表現(xiàn)突出的則是 中藥飲片 ， 在 04、 05 年增速很快， 從低于行業(yè)平均水平一躍成為 增速最快的子行業(yè)，并且之后增速 一直維持在 30%-40%的高位運(yùn)行。 而化學(xué)制劑 和 中成藥的銷售收入增速則 一直低于整個(gè)行業(yè)的速度。 而 化學(xué) 原料藥則波動(dòng)比較大，在 2006 年熊市之后目前進(jìn)入了一個(gè)高景氣周期，但增速現(xiàn)在 稍微 有所放緩 。 圖 3：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)從 2004 年到 2008 年 1-8 月銷售 收入同比增長(zhǎng) 01020304050602 0 0 4 年1 - 8 月 2 0 0 5 年1 - 8 月 2 0 0 6 年1 - 8 月 2 0 0 7 年1 - 8 月 2 0 0 8 年1 - 8 月醫(yī)藥制造業(yè) 中藥飲片 化學(xué)制劑中成藥 生物醫(yī)藥 化學(xué)原料藥醫(yī)藥器械數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 4 在利潤(rùn)總額方面顯示了同樣的現(xiàn)象，生物生化藥和化學(xué)原料藥利潤(rùn)增長(zhǎng)快速，而中成藥、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械在 2007 年之后出現(xiàn)了明顯的增速下降 現(xiàn)象 。 從銷售利潤(rùn)率來看，整個(gè) 醫(yī)藥行業(yè)的銷售利潤(rùn)率從 2006年以來一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，各子行業(yè)也基本都伴隨著這種趨勢(shì)，除了中成藥和醫(yī)療器械從 2007 年開始出現(xiàn)了向下的變化。其中生物醫(yī)藥銷售利潤(rùn)率最高，而中藥飲片和化學(xué)原料藥則一直低于行業(yè)水平。 圖 4：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)從 2004 年到 2008 年 1-8 月利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) -80-60-40-200204060801002 0 0 4 年1 - 8 月同比增長(zhǎng)2 0 0 5 年1 - 8 月同比增長(zhǎng)2 0 0 6 年1 - 8 月同比增長(zhǎng)2 0 0 7 年1 - 8 月同比增長(zhǎng)2 0 0 8 年1 - 8 月同比增長(zhǎng)化學(xué)藥品制劑 中藥飲片 中成藥 生物醫(yī)藥 化學(xué)原料藥 醫(yī)藥制造業(yè) 醫(yī)療器械數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 圖 5：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)從 2004 年到 2008 年 1-8 月銷售利潤(rùn)率 024681012142 0 0 4 年1 - 8 月 2 0 0 5 年1 - 8 月 2 0 0 6 年1 - 8 月 2 0 0 7 年1 - 8 月 2 0 0 8 年1 - 8 月化學(xué)制劑 中藥飲片 中成藥 生物醫(yī)藥化學(xué)原料藥 醫(yī)藥制造業(yè) 醫(yī)療器械數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2、 上市公司的角度 醫(yī)藥行業(yè)類 2008 年三季報(bào)顯示，全部醫(yī)藥類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1606.35 億元，同比增長(zhǎng) 13.91%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 432.57億元，同比增長(zhǎng) 26.95%,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由去年的 24.16%上升到今年 的 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 5 26.93%,增加近 3 個(gè)百分點(diǎn)。 上市公司 的收入增速 和利潤(rùn)增速都明顯低于全行業(yè) 。 這 可能是因?yàn)?在上市公司里中藥和 生物醫(yī)藥 兩大子行 業(yè) 占有很大的比例， 合計(jì)占全部營(yíng)業(yè)收入 近 40%。而 1-8 月 中藥收入增速 則 出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，為 -1.9%， 使得全行業(yè)整體上市公司的主營(yíng)收入（合計(jì)）增長(zhǎng)大幅下降，另外 生物醫(yī)藥類則僅僅同比增長(zhǎng)了 12.23%,稍低于行業(yè)平均水平 ， 這兩個(gè)因素使得上市公司增長(zhǎng)低于行業(yè)增長(zhǎng)。而 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相比銷售收入 快速上升 則主要是歸因于今 年 高 景氣度的化學(xué)原料藥 子行業(yè)的 毛利率大幅度提高，從 2007 年 1-8 月 22.58%上升到本期 33.27%，上升 10 多個(gè) 百分點(diǎn)， 并且占整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例也大幅上升 至 19.97%,比 去 年同 期上升 6 個(gè) 多 百分點(diǎn)， 已經(jīng)上升至化學(xué)制劑所占比例水平 ，與此同時(shí)中藥 子行業(yè) 的銷售毛利率也上升了 近5 個(gè)百分點(diǎn) 。 其它行業(yè)的毛利率基本維持在 1-2 個(gè)點(diǎn)的上下波動(dòng)范圍 內(nèi)，綜上所述，表明 醫(yī)藥類上市公司在 今年通貨膨脹的壓力下 ， 其他行業(yè)盈利下降的背景下， 生產(chǎn)成本并沒有快速 上升， 降低公司的利潤(rùn) 。 而將 收入和銷售利潤(rùn) 結(jié)合在一起 來看，醫(yī)藥原料藥是今年 1-8 月 表現(xiàn) 最好的子行業(yè)，但 因?yàn)閺娜ツ甑椎浇衲甑脑蟽r(jià)格大牛市帶有特殊性，并且本身屬于周期性行業(yè)，因此其持續(xù)性深深被投資者懷疑 ， 因此并不太被看好。而 醫(yī)療器械則是除化學(xué)原料藥之外 表現(xiàn)較好的 子 行業(yè)，收入 和 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 增速 都 高于行業(yè)平均， 并且 醫(yī)療器械的銷售毛利率 也比去年同期增加了 1.29 個(gè)百分點(diǎn)，說明醫(yī)療器械 子行業(yè)景氣度有所提高。 圖 6：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司 2008 年和 2007 年收入和利潤(rùn)分析 數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 wind 如果我們將數(shù)據(jù)延伸到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，我們可以看到上市公司 2008年 1-8 月 共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 120.78 億元，同比增長(zhǎng) 70.79%，剔除投資收益率后，同比 增長(zhǎng) 則 高達(dá) 121.95%，遠(yuǎn)比營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額增加的多！020040060080010001200140016001800S W醫(yī)藥生物S W化學(xué)原料藥S W化學(xué)制劑S W生物制品S W醫(yī)療器械S W醫(yī)藥商業(yè) SW 中藥S W醫(yī)療服務(wù)-2002040608010020 08 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 20 08 年主營(yíng)利潤(rùn)總額 20 07 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20 07 年利潤(rùn)總額 銷售收入同比增長(zhǎng) 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20 08 年銷售毛利率 20 07 年銷售毛利率 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 6 接下來我們細(xì)分子行業(yè)來比較 ，我們從下圖可以較為清晰地看到， 在剔除投資收益后，生物醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說明投資收益對(duì)于生物醫(yī)藥子行業(yè)內(nèi)的上市公司的 貢獻(xiàn) 是 很大的，投資收益 比例也大幅提高，今年此比例已經(jīng)由 去年同期的 58.55%上升到今年的 76.22%。而中藥行業(yè)則出現(xiàn)了相反的情況，盡管 剔除投資收益后，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 也大幅提高， 同比增長(zhǎng)了 120.79%,但 投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例 則 由去年同期的46.96%下降到 今年的 16.17%，這 說明中藥類上市公司 在今年股票市場(chǎng)低迷的情況下 及時(shí)從資本市場(chǎng)中轉(zhuǎn)移到 自己公司的 主業(yè)經(jīng)營(yíng)上， 集中精力搞好自己的本業(yè) ， 盈利質(zhì)量更加可靠。 這里需要說明的是醫(yī)療器械子行業(yè)由于 今年 1-8 月 st 萬(wàn)杰 巨虧 5.54 億元，因而導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)虧損 ，我們覺得這一數(shù)據(jù)不能真實(shí)反映行業(yè)的情況，只是一個(gè)特例，因此我們?cè)谟?jì)算醫(yī)療器械的數(shù)據(jù)時(shí)，剔除了這一公司的數(shù)據(jù) ， 經(jīng)過計(jì)算 2008 年1-8 月 醫(yī)療器械行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 103.7%。 綜合下圖 2008年 1-8月 上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 和利潤(rùn)總額 的 數(shù)據(jù)來看，如果不考慮化學(xué)原料藥的周期性爆發(fā)以外，表現(xiàn)最為優(yōu)異的則 依然是 醫(yī)療器械子行業(yè)。 圖 7：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司 2008 年和 2007 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分析 數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 wind 從費(fèi)用控制的角度來說，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的期間費(fèi)用率是 18.99%與去年同期的 18.75%幾 乎持平，說明上市公司對(duì)于費(fèi)用的控制還是很嚴(yán)格的，但仔細(xì)分析下來我們 從下 圖可以看到，在三項(xiàng)費(fèi)用中，營(yíng)銷費(fèi)用率上升了 2%， 可以看出今年上市公司總體 加大了銷售投入和力度，而 管理費(fèi)用率 稍微有所 下降 ， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 出現(xiàn) 一定程度的上升，從去年的 1.91%上升到 1.97%， 顯示了上市公司對(duì)費(fèi)用的控制還是有所提高的，而今年初的從緊的貨幣政策可能是今年財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升的原因 。 從營(yíng)銷費(fèi)用020406080100120140S W 醫(yī)藥生物 S W 化學(xué)原料藥S W 化學(xué)制劑S W 生物制品S W 醫(yī)療器械S W 醫(yī)藥商業(yè)S W 中藥-50050100150200250300剔除后20 08 年?duì)I業(yè)利潤(rùn) 剔除后20 07 年?duì)I業(yè)利潤(rùn) 剔除后20 08 利潤(rùn)總額剔除后20 07 利潤(rùn)總額 剔除后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 剔除后利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 7 率來看， 中藥 和化學(xué) 制劑 子行業(yè)的營(yíng)銷 費(fèi)用率 比較大，其中中藥 出現(xiàn)了明顯的上升，反映了 這兩個(gè)行業(yè) 尤其是 OTC 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈， 使大多數(shù)上市公司通過加大銷售投入來提高銷售收入。 但是 再細(xì)比較 中藥 子 行業(yè)的上市公司 發(fā)現(xiàn)， 在財(cái)務(wù)費(fèi)用率 和管理費(fèi)用率 方面 相對(duì)于其他行業(yè) 來說占比則比較小，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用 控制的最 好 ， 同比下降 了 16.42%。 總體上 中藥子行業(yè) 期間費(fèi)用率上升 2.34 個(gè)百分點(diǎn) ，是子行業(yè)中費(fèi)用率上升最快的，其次則為醫(yī)療器械，上升了 1.98 個(gè)百分點(diǎn) 。 而 生物制品和化學(xué)制劑行業(yè)的期間費(fèi)用率控制最好 的子行業(yè)， 分別下降了 0.54 和 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。 圖 8：醫(yī)藥制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司 2008 年和 2007 年費(fèi)用率 051015202530SW 醫(yī)藥生物 SW 化學(xué)原料藥 SW 化學(xué)制劑 SW 生物制品 SW 醫(yī)療器械 SW 醫(yī)藥商業(yè) SW 中藥20 08 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率 20 08 管理費(fèi)用率 20 08 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 20 07 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率 20 07 管理費(fèi)用率20 07 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 20 08 期間費(fèi)用率 20 07 期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券 wind 3、醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)分析 我們用總市值加權(quán)平均法統(tǒng)計(jì)了截至 2008 年 11 月 4 日，醫(yī)藥行業(yè)2008 年的區(qū)間漲跌幅情況，從下圖中我們可以看到， 醫(yī)藥制造業(yè)前 10個(gè)月跌幅為 56.72%。在所有的行業(yè)中跌幅最小，低于滬深 300的 66.52%跌幅約 10 個(gè)百分點(diǎn)。顯示了在弱勢(shì)行情里 投資者 對(duì)于醫(yī)藥行業(yè) 偏好 。 從醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)來看 ，表現(xiàn)最好的是醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)板塊 ，跌幅為 53.58%和 53.94%，其次是化學(xué)制劑，跌幅為 54.37%?；瘜W(xué)原料、生物制藥、中藥跌幅為 57%左右。 這可能與上市公司中醫(yī)療器械子行業(yè)的收入、利潤(rùn)均高于整體行業(yè)，并且今年整體毛利率也有所提高 有一定的關(guān)系。 而化學(xué)原料藥的市場(chǎng)表現(xiàn)也充分說明投資者對(duì)于此行業(yè)能否維持今年的價(jià)格高位持懷疑態(tài)度。 行業(yè)研究 報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 8 圖 9： 2008 年 1-8 月各個(gè)行業(yè)漲跌幅 圖 10： 醫(yī)藥各個(gè)子行業(yè) 2008 年 1-8 月漲跌幅 -90-80-70-60-50-40-30-20-100 SW農(nóng)林牧漁SW化工SW有色金屬SW機(jī)械設(shè)備SW交運(yùn)設(shè)備SW家用電器SW紡織服裝SW醫(yī)藥生物SW交通運(yùn)輸SW金融服務(wù)SW餐飲旅游SW綜合各個(gè)行業(yè)區(qū)間漲跌幅-80-70-60-50-40-30-20-100SW醫(yī)藥生物SW化學(xué)原料藥SW化學(xué)制劑SW生物制品SW醫(yī)療器械SW醫(yī)藥商業(yè)SW中藥SW醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥各子行業(yè)區(qū)間漲跌幅數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券、 wind 數(shù)據(jù)來源：國(guó)聯(lián)證券、 WIND 在醫(yī)藥行業(yè)今年半年報(bào) 分析中， 我們采用 了 子 行業(yè)各上市公司總市值和凈利潤(rùn)加和 的方法計(jì)算醫(yī)藥行業(yè) 歷史市盈率（含區(qū)間最高收盤價(jià) 計(jì)算的最高市盈率、最低市盈率和按區(qū)間收盤價(jià)計(jì)算的整體市盈率三部分）， 來評(píng)估醫(yī)藥行業(yè)此時(shí) 估值是否合理 。 本報(bào)告 我們將沿用半年報(bào)的分析，這里我們?cè)俅蜗虼蠹艺故緵]有剔除凈利潤(rùn)為負(fù)值的醫(yī)藥行業(yè)市盈率和剔除后的市盈率表現(xiàn)圖 。 因?yàn)椴惶蕹鲐?fù)值得出的數(shù)據(jù)明顯失真，因此我們判斷醫(yī)藥行業(yè)的整體估值時(shí)選擇剔出負(fù)值的數(shù)據(jù)，從圖中我們上次已經(jīng)得出了醫(yī)藥行業(yè)在 2001-2008 年 整體市盈率在 20-60 倍之間 波動(dòng) ，而之前歷史最低點(diǎn)也只為 19.24,因此我們 按 11.4日的 最低收盤價(jià)計(jì)算 ，用 2008 年預(yù)測(cè) 的 凈利潤(rùn)計(jì)算 ， 得出 目前 A 股醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率僅為16.55 倍， 已經(jīng) 突破了前期的最低點(diǎn)。因此 從整體估值的角度來說，我們 延續(xù)之前的判斷， 目前醫(yī)藥類 上市公司已經(jīng)合理甚至進(jìn)入低估 區(qū)間 。 圖 11： 醫(yī)藥行業(yè) 2001-2008 市盈率變化 圖 12： 醫(yī)藥行業(yè) 2001-2008 市盈率變化 (剔除負(fù)值 ) 02040608010012020 01 年6月20 01 年9月20 01 年12 月20 02 年3月20 02 年6月20 02 年9月20 02 年12 月20 03 年3月20 03 年6月20 03 年9月20 03 年12 月20 04 年3月20 04 年6月20 04 年9月20 04 年12 月20 05 年3月20 05 年6月20 05 年9月20 05 年12 月20 06 年3月20 06 年6月20 06 年9月20 06 年12 月20 07 年3月20 07 年6月20 07 年9月20 07 年12 月市盈率（整體） 市盈率（最高值） 市盈率（最低值）010203040506070802001年6月2001年9月2001年12月2002年3月2002年6月2002年9月2002年12月2003年3月2003年6月2003年9月2003年12月2004年3月2004年6月2004年9月2004年12月2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月市盈