第十二章貨幣供給.doc

第十二章第十二章 貨幣供給第一節(jié) 貨幣供給及其口徑一、貨幣供給問題述要1. 在剖析貨幣流通狀態(tài)和貨幣政策決策中，貨幣供給分析是與貨幣需求理論相對應(yīng)的另一個側(cè)面。2. 如何使貨幣供給符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要仍是需要經(jīng)常研究探討的課題。 二、現(xiàn)金發(fā)行與貨幣供給1. 現(xiàn)金發(fā)行只是貨幣供給的一部分。2. 在我國，由于經(jīng)濟(jì)落后等原因，甚至包括經(jīng)濟(jì)理論界，許多人一直將現(xiàn)金發(fā)行視同貨幣供給。 1994年，官方才使用貨幣供給概念。3. 由于貨幣供給中的現(xiàn)金與其余部分的變動并不一致，把現(xiàn)金看成貨幣供給會做出錯誤判斷。 貨幣供給指經(jīng)濟(jì)生活中所有貨幣的集合，現(xiàn)金只是貨幣供給的構(gòu)成部分?，F(xiàn)金發(fā)行也不等于貨幣供給。三、貨幣供給的多重口徑1. 貨幣供給包括按口徑依次加大的M1、M2、M3劃分的若干層次。2. 各國的貨幣口徑大多不同，只有“通貨”和M1這兩項大體一致。四、劃分貨幣供給層次的依據(jù)和意義1. 世界各國中央銀行，對貨幣統(tǒng)計口徑劃分的基本依據(jù)是一致的，即都以流動性的大小，也即作為流通手段和支付手段的方便程度，作為標(biāo)準(zhǔn)。 2. 流動性較高，形成購買力的能力也較強(qiáng)；流動性較低，形成購買力的能力也較弱。這個標(biāo)準(zhǔn)對于考察市場均衡、實施宏觀調(diào)控有重要意義。3. 便于進(jìn)行對宏觀經(jīng)濟(jì)運行的監(jiān)測和貨幣政策的操作，也是一項重要要求。五、外國和IMF的M系列1.美國現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2、M3和Debt。2.日本現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2CD、M3+CD和“廣義流動性”。3.英國英格蘭銀行公布的1991貨幣供給口徑：M0、M2、M4、M4c和M5，沒有M1。4.國際貨幣基金組織采用三個口徑：通貨、貨幣和準(zhǔn)貨幣。 六、中國的M系列1. 現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個層次： M0流通中現(xiàn)金，即我們習(xí)稱的現(xiàn)金 M1M0活期存款 M2M1定期存款儲蓄存款其他存款 證券公司客戶保證金2. 其中，M1，我們稱為狹義貨幣量；M2，稱廣義貨幣量；M2-M1是準(zhǔn)貨幣 。七、貨幣供給的流動性1. 貨幣供給的流動效率，有一個具體的指標(biāo)，即貨幣供給的流動性M1/M2。2. M1/M2值是趨大還是趨于減小，可間接表明貨幣流通速度的增減，可作為判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的指標(biāo)之一。八、名義和實際貨幣供給1. 與名義貨幣需求與實際貨幣需求的區(qū)分相對應(yīng)，也有名義貨幣供給與實際貨幣供給的區(qū)分。2. 名義貨幣供給記作Ms，實際貨幣供給為Ms/P。 人們?nèi)粘Ｊ褂玫囊话愣际敲x貨幣供給。3. 如果一國的物價水平長期波動，只分析名義貨幣供給的變動，就可能導(dǎo)致錯誤的經(jīng)濟(jì)形勢判斷和失誤的政策選擇。九、國際貨幣基金組織的貨幣模型對于一國貨幣供給的變化，基金的模型是： M=R+D即一國外匯儲備的變化R，和金融系統(tǒng)國內(nèi)信貸的變化D ，決定貨幣供給量的變化。十、區(qū)分貨幣與非貨幣的困難金融創(chuàng)新加強(qiáng)了許多金融工具的流動性，突破了原有貨幣層次的界限。加大了區(qū)分貨幣與非貨幣的困難。 隨著金融事業(yè)的發(fā)展，我國也逐漸面臨著這樣的問題。第二節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制與控制工具一、我國計劃體制下對貨幣供給的直接調(diào)控1. 計劃體制下對貨幣供給的調(diào)控是以年度綜合信貸計劃制約貨幣供給規(guī)模：信貸資金管理體制是“統(tǒng)存統(tǒng)貸”；主要控制方式是分配信貸指標(biāo)。2. 從貨幣供給的過程看綜合信貸計劃，反映的是由銀行貸款給企業(yè)，發(fā)放給企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)化為存款和流通中的現(xiàn)金。忽略其他次要項目，有一個極其簡明的恒等式： 貸款存款現(xiàn)金發(fā)行 從第十二章有關(guān)的論述來看，貨幣創(chuàng)造自始至終都包含著這樣的恒等關(guān)系。二、市場經(jīng)濟(jì)條件下對貨幣供給的間接調(diào)控1. 在典型的、發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣供給的控制機(jī)制是由對兩個環(huán)節(jié)的調(diào)控所構(gòu)成：對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控和對乘數(shù)的調(diào)控。2. 如果說貨幣當(dāng)局對于基礎(chǔ)貨幣還有一定的直接調(diào)控可能，至于對乘數(shù)的調(diào)控則毫無可能直接操縱。 三、公開市場操作公開市場操作是指貨幣當(dāng)局在金融市場上出售或購入財政部和政府機(jī)構(gòu)的證券，用以影響基礎(chǔ)貨幣。具體來說：中央銀行購入，增加流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金；售出，減少流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金。從中央銀行來說，是較為機(jī)動的調(diào)控工具。四、貼現(xiàn)政策指貨幣當(dāng)局通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)的行為，并從而調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量。 這是比較溫和的調(diào)控手段。 貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借款成本貸款數(shù)量五、法定準(zhǔn)備金率提高或降低法定準(zhǔn)備率，以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。通常認(rèn)為，這是控制貨幣供給的一個作用強(qiáng)烈的工具。 法定準(zhǔn)備率商業(yè)銀行的放款能力 貨幣乘數(shù)貨幣供應(yīng)六、居民持幣行為與貨幣供給中央銀行的控制工具最終是要通過微觀基礎(chǔ)即居民、企業(yè)及商業(yè)銀行的反應(yīng)起作用的。1.當(dāng)居民普遍增加現(xiàn)金也即通貨持有量時，通貨對活期存款的比率C/D簡稱作通貨比提高；反之，下降。它與貨幣供給量負(fù)相關(guān)。 2.對居民持幣行為，從而對通貨存款比產(chǎn)生影響的因素,主要有：財富效應(yīng)、預(yù)期報酬率變動效應(yīng)、金融危機(jī)及非法經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模等幾方面。七、企業(yè)行為與貨幣供給企業(yè)經(jīng)營的擴(kuò)大或收縮及經(jīng)營效益的高低影響企業(yè)對貸款的需求，從而影響貨幣的供給。八、存款貨幣銀行行為與貨幣供給銀行主要通過兩種行為影響貨幣供給： 調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金：不論起于何種動機(jī)，均意味著對準(zhǔn)備存款比例R/D的制約；調(diào)節(jié)向中央銀行借款的規(guī)模：決定商業(yè)銀行向中央銀行借款的行為動機(jī)也是成本收益動機(jī)。而決定成本和收益的變量則主要是市場利息率和中央銀行貸款的貼現(xiàn)率。九、我國國有商業(yè)銀行行為與貨幣供給1. 長期以來，國有商業(yè)銀行行為對貨幣供給影響的特點如： 國有銀行的貸款需求壓力強(qiáng)大； “倒逼機(jī)制”對增加貨幣供給曾有極其巨大的作用力。 利率、準(zhǔn)備金之類的調(diào)節(jié)手段沒有實質(zhì)性的作用2. 當(dāng)前正處于轉(zhuǎn)變的過程之中。十、乘數(shù)公式的再說明1. 第十二章第三節(jié)引述了這樣的公式：2. 對其中B、C/D和R/D這三者的進(jìn)一步的解釋：B 取決于中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向而對公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備率的運用。同時，存款貨幣銀行向央行的借款行為也對B 起作用。C/D取決于居民、企業(yè)的持幣行為。 R/D是由法定準(zhǔn)備率rd和超額準(zhǔn)備率e兩者構(gòu)成，特別是其中的e，取決于存款貨幣銀行的行為。企業(yè)行為既有力地作用于R/D，也間接影響B(tài)的形成。第三節(jié) 財政收支與貨幣供給一、與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念 學(xué)習(xí)、探索宏觀金融理論，對于有關(guān)國家財政的一些基本概念、范疇掌握的深度，應(yīng)該不遜于專門學(xué)習(xí)、探索國家財政理論所必須掌握的深度； 就如同學(xué)習(xí)、探索國家財政理論，對于有關(guān)金融的一些基本概念、范疇掌握的深度，應(yīng)該不遜于專門學(xué)習(xí)、探索金融理論所必須掌握的深度一樣（一）赤字 1.赤字的兩種口徑；2. IMF的口徑國際交往中通用的口徑；3.中國赤字口徑的演變；4.賬面赤字與隱蔽赤字(二)其他問題 1. 中央財政與地方財政對比的一般規(guī)律和中國的特點；2. “預(yù)算外”、“制度外”及其他 ；3. 預(yù)算的收支與GDP的比中外比較和中國自身的演變（從下面的表可以看出什么問題？）二、在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)地位1. 中國在幾千年的歷史中，鑄幣的鑄造和紙幣的發(fā)行，除少數(shù)階段，都由國家斷。2. 在西方，上古、中古時期，紙幣罕見，鑄幣流通則較中國發(fā)達(dá)。鑄幣與財政的聯(lián)系，中外一理。 3. 中國朝廷壟斷鑄幣鑄造的“宏觀調(diào)控”目的，管子一書“御輕重”之說，是理論概括，不應(yīng)忽視。三、現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點1.就資本主義的財政理論來說，早期的平衡預(yù)算觀點也包含著不使財政動搖幣制穩(wěn)定的意向。從實踐中看，現(xiàn)代貨幣供給制度的具體操作的確同財政脫了鉤。 2. 但是，國家財政對貨幣供給的狀況依然有巨大的作用，有時甚至是決定性的。而且理論研究的不斷推進(jìn)，說明財政與貨幣供給脫鉤，也不見得是建立現(xiàn)代貨幣制度的必要條件。四、財政與信貸處于不可分割的聯(lián)系之中1.在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，財政與信貸是貨幣供應(yīng)總量形成的關(guān)鍵因素。在我國，兩者之間所存在的千絲萬縷聯(lián)系還牽涉到國有經(jīng)濟(jì)的背景。2.在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，就日常最“平凡”的聯(lián)系說，各級財政均在銀行開戶，銀行代收稅、費和罰款，代為匯劃各種上解下?lián)芸铐?；財政碰到先支后收的矛盾，銀行則為其墊款，等等。這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中避免不了的聯(lián)系。 3. 除去這種日常的聯(lián)系，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中還有財政收支差額的解決，不能不借助于信貸的貨幣形成機(jī)制。金融體系也事實上不斷得到國家財政的強(qiáng)大財力支持。 4. 我國改革開放之后，財政與信貸的聯(lián)系形式，逐步借鑒市場經(jīng)濟(jì)國家久已采用的模式。但這一過程，并非一蹴而就。 5. 財政與信貸的緊密聯(lián)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的必然。無論從哪種類型的經(jīng)濟(jì)體制來看，概莫能外。五、財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型 （一）最簡單的理論模型：財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量 1. 當(dāng)流通只有現(xiàn)鈔這一種形態(tài)的貨幣時，這是必然的。2. 當(dāng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)發(fā)展有存款貨幣時，這種必然性就自然而然地消失了。 3. 如果用“貨幣供給” 替換“現(xiàn)金”，那么赤字的大小對整個經(jīng)濟(jì)中貨幣供給總量的增減變化是否存在著一對一的決定關(guān)系？ 假如經(jīng)濟(jì)生活中不存在任何其他可以引起貨幣供給變動的因素，這樣的判斷自然可以成立。 （二）加進(jìn)銀行信用因素的模型1. 但問題是，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，決定貨幣供給增減的原因并不限于財政收支這一個因素；信貸的擴(kuò)張與緊縮更直接左右著貨幣供給的數(shù)量變化。2. 信貸的擴(kuò)張與緊縮，首先是導(dǎo)源于經(jīng)濟(jì)生活對貸款的需求；此外，也導(dǎo)源于由國際收支順差和逆差所引起的外匯儲備增減變化。3. 所以，企圖用一個簡單的模型來解釋現(xiàn)代復(fù)雜經(jīng)濟(jì)生活中的貨幣供給，是不成立的。六、國債與貨幣供給國債平衡財政收支離不開的項目國際貨幣基金組織的國家財政統(tǒng)計項目中的一個恒等式： 發(fā)債凈額 赤字 （一）對國債觀念的演變1. 建國后的三年恢復(fù)時期和“一五”時期，是運用國債工具的。2. “既無內(nèi)債，又無外債”的政策是1958年以后一定歷史時期的產(chǎn)物。3. 改革開放后的1981年開始發(fā)行“國庫券”，20多年來，國債發(fā)行額逐年增長。 （二）積極財政政策與國債的發(fā)行 1. 1997年，政府提出了“積極財政政策”，以啟動經(jīng)濟(jì)增長。2. 這是對國債觀念的再一次演進(jìn)：國債的功能開始由“被動型”向“主動型”轉(zhuǎn)變，即按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，主動調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。（三）國家財政的或有債務(wù)1.或有債務(wù)是一個邊界相當(dāng)模糊的概念，屬于隱性的財政債務(wù)。國內(nèi)外對中國或有債務(wù)的估算值，差異極大。2.作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì),我國財政或有債務(wù)較大難以避免：如應(yīng)由財政彌補(bǔ)未補(bǔ)的國有經(jīng)濟(jì)的虧損累積，未列入財政收支的公共部門的債務(wù)，社會保障基金的欠帳等。3. 具體的剖析對于論證或有債務(wù)對貨幣供給的影響非常必要。如有的或有債務(wù)是必須要求財政資金予以補(bǔ)償?shù)?，有的會以不同比例要求財政資金予以補(bǔ)償，有的則有可能自行化解4. 對或有債務(wù)既不應(yīng)不肯正視，也不要輕信籠統(tǒng)的，故意聳人聽聞的說法。 （四）國際通用的國債發(fā)行警戒線 1. 國際通常采用的警戒值只是起警戒作用的一般性經(jīng)驗指標(biāo)。2. 國際上通常采用的國債發(fā)行警戒線有：國債依存度、國債負(fù)擔(dān)率、國債償債率。3. 判斷國債規(guī)模是否適度須結(jié)合國情。（五）發(fā)債是財政收支作用與貨幣供給的主要途徑 國債發(fā)行雖然并不全部直接賣給中央銀行（或通過商業(yè)銀行間接轉(zhuǎn)到中央銀行），但卻是現(xiàn)代社會財政收支作用于貨幣供給的主要途徑：各國中央銀行往往在二級市場進(jìn)行公開市場操作，通過買賣國債吞吐貨幣，從而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。（六）發(fā)債與貨幣供給的相關(guān)關(guān)系1. 要具體分析：如果國債的一部分直接由中央銀行承購，這立即使基礎(chǔ)貨幣增加；如果不允許中央銀行直接承購國家債券，由于實施公開市場操作，由于國債抵押貸款和回購協(xié)議等途徑，國家債券的相當(dāng)部分仍會成為中央銀行的資產(chǎn)，并引起基礎(chǔ)貨幣的變動。途徑不同，國債作用于貨幣供給的速度、結(jié)構(gòu)會有所不同。 2. 就邏輯的推理，發(fā)債的確可以既彌補(bǔ)赤字又有可能不使貨幣供給增加。這一論斷，在20世紀(jì)90年代中期，在世界似乎找到了既有赤字又不加重通貨膨脹壓力的途徑；1998年以后，中國的實踐也可作為分析的依據(jù)。但決不可以認(rèn)為，這樣的要求能夠輕而易實現(xiàn)。3國債是市場經(jīng)濟(jì)中財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點財政收支作用于貨幣供給，主要是通過發(fā)債的途徑； 國債是發(fā)揮財政政策和貨幣政策合力作用必不可少的條件和操作手段； 必要的國債規(guī)模還是金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑頭寸之所必需第四節(jié) 外生變量還是內(nèi)生變量一、外生變量還是內(nèi)生變量1. 貨幣供給的內(nèi)生性或外生性問題是貨幣理論研究中具有較強(qiáng)政策含義的一個問題。2. 如果認(rèn)定貨幣供給是內(nèi)生變量，那就是說，貨幣供給決定于客觀經(jīng)濟(jì)過程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用有局限性。如果肯定是外生變量，則等于說，貨幣當(dāng)局能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。 二、貨幣主義的外生變量論及反對意見1. 弗里德曼認(rèn)為中央銀行能夠直接決定H，而H對于D/R和D/C有決定性影響貨幣供給是外生變量。2. 反對的觀