專訪唯品會CFO楊東皓：資本市場情緒化太嚴重.doc

崔西單從股市投資回報率來看，上市首日破發(fā)大跌15.38%的唯品會無疑是一匹黑馬。僅僅不到一年的時間，唯品會就從發(fā)行價的6.5美元，一路攀升至20.8美元的最高點，較發(fā)行價累計漲幅達216%，市值首次超過10億美元，已經達到了3個當當網。而作為CFO的楊東皓，最近也要常常被投資人追問，“為什么股價如此高漲？”這是一個很難回答的問題，因為從楊東皓的角度來看，唯品會本身并沒有任何改變，只是按照其上市的規(guī)劃，不斷的擴大規(guī)模、并且在計劃的時間內實現(xiàn)盈利?！拔覀€人認為，唯品會股價最近大漲的原因，是上市的時候被嚴重低估。”楊東皓說。2012年3月唯品會IPO時，正是資本環(huán)境最艱難的時候，赴美IPO的唯品會發(fā)行價從8.5美元-10.5美元的區(qū)間，最終下調至6.5美元，隨后股價最低跌至4.12美元，被外界稱為“流血上市”。現(xiàn)在回顧當時，楊東皓認為唯品會本身模式并沒有問題，而是美國資本市場對整個中概股太過悲觀。對于現(xiàn)在股價的大漲，楊東皓坦言也有點意料之外，因為唯品會的成長一直和上市時候的預期相差不大，但股價卻翻了好幾倍?！拔覀兩鲜械臅r候和投資人講很快盈利，很多投資人都不信，是后來三個季度的財報說明唯品會是個靠譜的公司?！睏顤|皓說，而唯品會股價這樣的大落大起，他則總結為資本市場情緒化太嚴重，但也表現(xiàn)出來投資人從唯品會增長上獲得的信心。事實上除了唯品會在股市上表現(xiàn)搶眼，其他中概股上市公司近期都有還不錯的漲勢，這是否意味著資本市場開始轉暖？楊東皓認為目前形勢肯定比唯品會上市時期要好，但曾經蒙受損失的投資人將越來越挑剔，赴美IPO的窗口是否能夠打開很難說。而來自投行方面的人士則認為，2013年第一二季度赴美上市依然會很艱難。盈利驅動主要靠走量新浪科技：唯品會的生意模式肯定是有價值的，目前唯品會的毛利率在22.3%左右，市場有分析認為，從唯品會本身的生意模式來看，毛利率和凈利率有上限，比如TJX這家美國奧特萊斯連鎖商毛利率也大多是25%左右，所以唯品會毛利率和凈利率不太可能超過25%和5%，您怎么看這樣一個觀點？楊東皓：零售行業(yè)毛利率和凈利率到了一定程度，就不會相差太多，也不可能無限制上升，零售毛利率做到50% 、做到70%是不可能，但是零售行業(yè)的盈利模式，不是靠高毛利高凈利，而是靠“量”來賺錢。比如銷售量巨大的沃爾瑪，凈利率同樣只有幾個點，我們未來的凈利率、毛利率也會遵循零售業(yè)的基本規(guī)律，未來盈利主要驅動主要靠量，我們第三季度同比2011年銷售額增長接近200%，基數(shù)已經不小，未來盈利來源是進一步擴大市場份額，靠迅速增加銷量來賺錢。距離天花板還很早新浪科技：由于這兩年服裝、鞋類行業(yè)庫存量暴漲，上游供貨商需要回籠大量資金，所以能夠給唯品會很好的毛利空間，但是一旦整個行業(yè)洗牌趨向正軌，唯品會所依賴的庫存紅利不存在了，是不是意味著未來增長會存在風險？楊東皓：這是一個似是而非的話題，聽上去好像很有道理。大家都看到了服裝企業(yè)品牌的日子不好過，所以庫存比平時多，但其實這些服裝品牌在日子好過時，庫存也很多，只不過沒有暴露出來而已。只要是做服裝品牌的，都是先生產后銷售，沒有人能夠做到生產多少賣多少，所以即使是經濟形式、品牌、管理都非常好的情況下，能夠賣到只有20%庫存的企業(yè)，已經相當不錯了。另一個角度來說，中國是非常大的服裝市場，女裝大概有1萬億人民幣的規(guī)模，其他類服裝包括男裝、體育用品和童裝等大概還有1萬億左右，按20%的剩余庫存算，大概一年的庫存有4千億規(guī)模，而唯品會2012年才做到幾十億元，離天花板還早。如果拿美國舉例子，全世界最大清理庫存的零售商TJX一年銷售額是200多億美元，唯品會才幾億美元。從上面幾個方面來看，我們離泡沫的影響還差的遠，如果什么時候唯品會受到影響，那說明我們已經是一個“巨無霸”型的企業(yè)。競爭對手難做到神似新浪科技：唯品會的這種模式，看上去并不難，目前也有很多獨立的電商公司在做，而更大的競爭威脅來自于京東、天貓等，天貓上也有品牌特賣頻道，基于他們的流量優(yōu)勢，對唯品會會不會造成威脅？楊東皓：閃購這樣一種模式，如果要做的好，方方面面都需要到位。唯品會是最早出來做的，有先發(fā)優(yōu)勢，規(guī)模上能夠迅速超過其他競爭對手。尤其當年大家說流血上市很傻，但其實現(xiàn)在看來是個英明的選擇，因為做零售的供應商最擔心的是回款問題，尤其像我們這種寄售而非買斷的模式，供應商就更加擔心，但上市會消除他們的顧慮，現(xiàn)在他們會放心大膽的放貨，而從上市中融到的錢，也讓我們能夠迅速發(fā)展。目前在資本環(huán)境，讓獨立的閃購平臺很難大規(guī)模融資，當然大的平臺不缺錢，但他們也很難模仿我們，如果說模仿也就只是一個表面。我們有龐大的買手體系、客服體系、女性服裝買手、以及專門服裝類型倉庫、適應運營體系的ERP系統(tǒng)等，這些很多專業(yè)的方面他們不具備。所以商業(yè)模式大家都只是看表面，然為閃購不就是限時購物嘛，但其實后面需要有整個體系去配合。大部分競爭對手只是一個頻道，只是形似，如果要轉向唯品會現(xiàn)在采用的體系，則會對他們目前的體系造成沖擊，也不會是一個輕易做出的決定。新浪科技：唯品會目前發(fā)展的困難在哪兒？發(fā)展形式上會有哪些探索？楊東皓：目前唯品會最需要解決的是物流體系的建設問題。唯品會到現(xiàn)在有接近20萬平方米的倉庫，全國已經不夠用，需要迅速擴大倉庫面積。倉庫聽上去好像是個挺簡單的事情，其實很復雜，現(xiàn)在物流的含義已經遠遠超過庫房的概念，是一個硬件、軟件系統(tǒng)的集成，而唯品會與幾百個物流公司合作，每單都要快速配送并且實現(xiàn)全程可視化，復雜程度就擴大了好幾倍。雖然很多公司自建物流體系，但至少到2013年底以前，唯品會還都會采用租賃