套期保值：正文.doc

目 錄摘 要2ABSTRACT.3引 言41 套期保值的本質(zhì)與作用.41.1套期保值的本質(zhì).4 1.2套期保值的作用.42 套期保值的原則與方式.42.1套期保值的交易原則.42.2套期保值的方式.52.2.1買入套期保值.52.2.1買入套期保值案例分析. 52.2.2賣出套期保值.62.2.2.1 賣出套期保值案例分析62.2.3套期保值綜合案例解析62.2.4生產(chǎn)者的賣期保值92.2.5經(jīng)營者的賣期保值92.2.6加工者的綜合套期保值93 基差與套期保值93.1基差的含義.93.2基差與買入及賣出套期保值中的關(guān)系103.3基差變化與套期保值.103.3.1買入套期保值者與基差縮小.103.3.2賣出套期保值者與基差擴(kuò)大.104 期貨套期保值和平倉交易.114.1買期套保. 114.2賣期套保.124.2.1賣出股指期貨.12 4.2.2買入股指期貨.12結(jié)束語.13致謝.13參考文獻(xiàn).14淺 談 套 期 保 值摘 要【摘要】：套期保值(Hedge)是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。其實(shí)質(zhì)就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最終在“現(xiàn)”和“期”之間，近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖的機(jī)制，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限額。本文通過分析套期保值本質(zhì)與作用；原則與方式；套期保值與基差及平倉交易的關(guān)系。重點(diǎn)說明套期保值在現(xiàn)行企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格的重要性及實(shí)際操作。【關(guān)鍵詞】：套期保值 期貨 基差 平倉交易 對沖HedgeAbstract: Hedge refers to the Hedge futures market as the transfer price risk place, the futures contract for future on the cash market temporary substitute, merchandise on its now average preparation for future later sold goods or need to buy the prices of goods insurance trading activities. Its essence is buying (selling) and the spot market number, but trade opposite direction of futures contracts, in order to in the future at a certain time by selling (buy) futures contracts to compensate for the spot market price changes brought about by the actual price risk. Finally, in the now and period between, immediate and long-term establish a hedge between the mechanisms that price risk reduced to the minimum. Through analysisof hedge nature and functions, Principle and method; Hedging and the poor and liquidated trading relationship. Focuses on the instructions hedging in current enterprise evade spot price and the importance of the actual operation. Hedge futures future Base poor Liqui dated trading hedge引 言套期保值(Hedge)是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。其實(shí)質(zhì)就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最終在“現(xiàn)”和“期”之間，近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖的機(jī)制，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限額。 例如： 一個(gè)農(nóng)民為了減少收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格降低的風(fēng)險(xiǎn)，在收獲之前就以固定價(jià)格出售未來收獲的農(nóng)作物; 一位讀者一次訂閱三年的雜志而不是兩年，他就是在套期保值以轉(zhuǎn)移雜志的價(jià)格可能上升所給他帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果該雜志價(jià)格下降，這位讀者也放棄了潛在的收益，因?yàn)樗牙U納的訂刊費(fèi)用高于他如果是在每年訂閱雜志情況下的費(fèi)用。1套期保值的本質(zhì)與作用1.1 套期保值的本質(zhì)套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在現(xiàn)與期之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。 套期保值的理論基礎(chǔ)：現(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個(gè)市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。1.2套期保值的作用企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立，不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。 歸納起來，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的作用： 鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。 利用期貨價(jià)格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)。 期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道。 期貨市場促使企業(yè)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題。2套期保值的原則與方式2.1套期保值的交易原則(1)交易方向相反原則：交易方向相反原則是指先根據(jù)交易者在現(xiàn)貨市場所持頭寸的情況，相應(yīng)地通過買進(jìn)或賣出期貨合約來設(shè)定一個(gè)相反的頭寸，然后選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，將期貨合約予以平倉，以對沖在手合約。通過期貨交易和現(xiàn)貨交易互相之間的聯(lián)動和盈虧互補(bǔ)性沖抵市場價(jià)格變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到鎖定成本和利潤的目的。(2)商品種類相同的原則：只有商品種類相同，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間才有可能形成密切的關(guān)系，才能在價(jià)格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個(gè)市場上采取反向買賣的行動取得應(yīng)有的效果。否則，套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而可能會增加價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，對于非期貨商品，也可以選擇價(jià)格走勢互相影響且大致相同的相關(guān)商品的期貨合約來做交叉套期保值。(3)商品數(shù)量相等原則：商品數(shù)量相等原則是指在做套期保值交易時(shí)，在期貨市場上所交易的商品數(shù)量必須與交易者將要在現(xiàn)貨市場上交易的數(shù)量相等。只有保持兩個(gè)市場上買賣商品的數(shù)量相等，才能使一個(gè)市場上的盈利額與另一個(gè)市場上的虧損額相等或最接近，從而保證兩個(gè)市場盈虧互補(bǔ)的有效性。(4)月份相同(或相近)原則：這是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上交易商品的時(shí)間相同或相近。因?yàn)閮蓚€(gè)市場出現(xiàn)的盈虧金額受兩個(gè)市場上價(jià)格變動的影響，只有使兩者所選定的時(shí)間相同或相近，隨著期貨合約交割期的到來，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格才會趨于一致。才能使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，達(dá)到增強(qiáng)套期保值的效果。企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易實(shí)際上是一種以規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，是結(jié)合現(xiàn)貨交易的操作。2.2套期保值的方式 套期保值基本上可以分為買入套期保值(Long Hedge)和賣出套期保值(Short Hedge)2.2.1買入套期保值買入期貨保值又稱多頭套期保值，是在期貨市場上購入期貨，用期貨市場多頭保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。持有多頭頭寸，來為交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)的現(xiàn)貨商品保值。買入套期保值的目的是為了防范企業(yè)日后所需的原材料或庫存因日后價(jià)格上漲而帶來的虧損風(fēng)險(xiǎn)。2.2.1.1買入套期保值案例分析9月份，某油廠預(yù)計(jì)11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，該油廠對該價(jià)格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價(jià)格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易。交易情況如下表： 現(xiàn)貨市場期貨市場 9月份，大豆價(jià)格2010元/噸，買入10手11月份大豆合約：價(jià)格為2090元/噸。 11月份，買入100噸大豆，價(jià)格為2050元/噸。賣出10手11月份大豆合約：價(jià)格為2130元/噸。 套利結(jié)果：虧損40元/噸盈利40元/噸 最終結(jié)果：凈獲利40*100-40*100=0 從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣I后賣，所以該例是一個(gè)買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價(jià)格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價(jià)格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價(jià)格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價(jià)格有利變動的盈利，可同時(shí)也避免了現(xiàn)貨市場價(jià)格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)。 2.2.2賣出套期保值如果企業(yè)擔(dān)心手頭上持有的原材料或是產(chǎn)品價(jià)格下跌，就可以利用賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。2.2.2.1 賣出套期保值案例分析 7月份，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價(jià)格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如下表所示： 現(xiàn)貨市場期貨市場 7月份，大豆價(jià)格2010元/噸，賣出10手9月份大豆合約：價(jià)格為2050元/噸 9月份，賣出100噸大豆，價(jià)格為1980元/噸。買入10手9月份大豆合約：價(jià)格為2020元/噸。 套利結(jié)果：虧損30元/噸盈利30元/噸 最終結(jié)果：凈獲利100*30-100*30=0元 （注：1手=10噸） 從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場買進(jìn)原先持有的部位。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣u后買，所以該例是一個(gè)賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，價(jià)格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價(jià)格不利變動的影響。2.2.3套期保值綜合案例解析國內(nèi)有一家大型的鋁制品制造企業(yè)，對于該企業(yè)來說，原材料鋁價(jià)格的大幅上漲會導(dǎo)致其生產(chǎn)成本的提高，侵蝕企業(yè)的營業(yè)利潤。在不能通過提高產(chǎn)品售價(jià)完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶的情況下，企業(yè)非常有必要通過期貨市場的套期保值功能來規(guī)避原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，以下兩種情況下企業(yè)需要實(shí)施買入套期保值方案。1、預(yù)計(jì)未來鋁價(jià)格會大幅上漲，而當(dāng)前鑒于資金周轉(zhuǎn)或庫容不足等問題，不能立即買入現(xiàn)貨，而且即便有足夠的資金和庫容，提前買入現(xiàn)貨會增加資金占用成本和倉儲成本。比較穩(wěn)妥的方法就是通過期貨市場實(shí)施買入套期保值。2、企業(yè)已經(jīng)與下游銷售商簽訂供貨合同，售價(jià)已定，在未來某一時(shí)間交貨，但是此時(shí)尚未購進(jìn)原材料，擔(dān)心日后購進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲。按照當(dāng)時(shí)的鋁價(jià)格，企業(yè)的銷售合同盈利，但是一旦未來鋁價(jià)格上漲，在產(chǎn)品售價(jià)已定的情況下，盈利會減少甚至虧損。在這種情況下，企業(yè)需要通過買入套期保值鎖定原材料成本，從而鎖定銷售利潤。假設(shè)：2009年5月1日，國內(nèi)鋁的現(xiàn)貨價(jià)格為13000元/噸，當(dāng)時(shí)期貨市場上交割期為8月份的鋁期貨合約價(jià)格為12660元/噸。該鋁制品企業(yè)已經(jīng)與其下游買家簽訂了銷售合同，預(yù)計(jì)在未來的三個(gè)月后有大量的鋁采購需求，數(shù)量為1000噸。由于擔(dān)心鋁價(jià)格在未來會出現(xiàn)上漲的趨勢，從而影響到企業(yè)的利潤，企業(yè)欲在期貨市場上進(jìn)行買入保值。于是在期貨市場上買入交割期為8月份的鋁期貨合約200手(一手5噸)。我們忽略不計(jì)鋁期貨的交易保證金和交易費(fèi)用。情況一：假設(shè)期貨價(jià)格上漲幅度等于鋁現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為14460元/噸漲幅1800元/噸1800元/噸盈虧購買成本增加1800*1000噸=180萬元盈利1800*200*5=180萬元從盈虧情況來看，鋁價(jià)的上漲導(dǎo)致了鋁制品企業(yè)購買成本增加了180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利180萬元，期貨市場與現(xiàn)貨市場盈虧相抵，綜合來看，該企業(yè)完成了預(yù)定利潤。情況二：期貨價(jià)格上漲大于現(xiàn)貨價(jià)格上漲(假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格上漲了1800元/噸，期貨價(jià)格上漲2200元/噸)鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為14860元/噸漲幅1800元/噸2200元/噸盈虧購買成本增加1800*1000噸=180萬元盈利2200*200*5=220萬元從盈虧情況來看，鋁價(jià)的上漲導(dǎo)致了鋁制品企業(yè)購買成本增加180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利220萬元，綜合來看，期貨市場盈利大于現(xiàn)貨市場成本增加的部分，企業(yè)不僅完成了保值，完成了預(yù)定利潤，而且還額外盈利40萬元。情況三：期貨價(jià)格上漲小于現(xiàn)貨價(jià)格上漲(假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格上漲了1800元/噸，期貨價(jià)格上漲了1500元/噸)鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為14160元/噸漲幅1800元/噸1500元/噸盈虧購買成本增加1800*1000噸=180萬元盈利1500*200*5=150萬元從盈虧情況來看，鋁價(jià)上漲導(dǎo)致鋁制品企業(yè)購買成本增加180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利150萬元。綜合來看，雖然企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的購買成本增加，但是期貨市場的盈利可以部分彌補(bǔ)采購成本的上漲，大大降低了企業(yè)的損失，達(dá)到部分保值的效果。 但是假如，到了8月份鋁的價(jià)格并未如企業(yè)所預(yù)計(jì)的出現(xiàn)上漲，而出現(xiàn)了下跌，那么企業(yè)完成套期保值的具體情況如何呢？情況一：假設(shè)期貨價(jià)格下跌幅度等于鋁現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為12260元/噸漲幅400元/噸400元/噸盈虧購買成本減少400*1000噸=40萬元虧損400*200*5=40萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)虧損，但鋁價(jià)格下跌使企業(yè)購買成本減少了40萬元。在鋁價(jià)下跌的局面下，雖然期貨市場發(fā)生了虧損，但是現(xiàn)貨市場鋁價(jià)下調(diào)，購買成本降低完全可以彌補(bǔ)期貨市場上的損失。情況二：期貨價(jià)格下跌小于現(xiàn)貨價(jià)格下跌(假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌了400元/噸，期貨價(jià)格下跌了200元/噸)鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為12460元/噸漲幅400元/噸200元/噸盈虧購買成本增加400*1000噸=40萬元虧損200*200*5=20萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)了虧損，但是現(xiàn)貨市場上鋁價(jià)的下跌使企業(yè)購買原材料的成本減少了40萬元。綜合來看，現(xiàn)貨市場鋁價(jià)下調(diào)，購買成本降低的收益完全彌補(bǔ)了期貨市場的損失，減少了期貨市場虧損的影響。情況三：期貨價(jià)格下跌大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌(假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌了400元/噸，期貨價(jià)格下跌了600元/噸)鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣出200手合約平倉，價(jià)格為12060元/噸漲幅400元/噸600元/噸盈虧購買成本增加1800*1000噸=40萬元虧損600*200*5=60萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)虧損，但鋁價(jià)格下跌使企業(yè)購買成本減少了40萬元，綜合來看，在鋁價(jià)下跌的局面下，雖然期貨市場發(fā)生了虧損，但是現(xiàn)貨市場油價(jià)下調(diào)購買成本降低已大部分彌補(bǔ)了期貨市場的損失，企業(yè)基本完成了既定的利潤目標(biāo)。2.2.4生產(chǎn)者的賣期保值不論是向市場提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準(zhǔn)備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤，以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。 2.2.5經(jīng)營者的賣期保值對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)是商品收購后尚未轉(zhuǎn)售出去時(shí)，商品價(jià)格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)。 2.2.6加工者的綜合套期保值對于加工者來說，市場風(fēng)險(xiǎn)來自買和賣兩個(gè)方面。他既擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，又擔(dān)心成品價(jià)格下跌，更怕原材料上升、成品價(jià)格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進(jìn)入期貨市場進(jìn)行交易，那么他就可以利用期貨市場進(jìn)行綜合套期保值，即對購進(jìn)的原材料進(jìn)行買期保值，對其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進(jìn)行加工生產(chǎn)。為了更好實(shí)現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須注意以下程序和策略。 （1）堅(jiān)持均等相對的原則。均等，就是進(jìn)行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。相對，就是在兩個(gè)市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反。 （2）應(yīng)選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果市場價(jià)格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交易需支付一定費(fèi)用。 （3）比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，最終確定是否要進(jìn)行套期保值。 （4）根據(jù)價(jià)格短期走勢預(yù)測，計(jì)算出基差（即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額）預(yù)期變動額，并據(jù)此作出進(jìn)入和離開期貨市場的時(shí)機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行。3基差與套期保值套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場中價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要原因是存在基差這個(gè)因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值，避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就必須掌握基差及其基本原理。3.1基差的含義基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià)格之差，即：基差現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。3.2基差與買入及賣出套期保值中的關(guān)系例如，2003 年 5 月 30 日大連的大豆現(xiàn)貨價(jià)格2700 元/噸，當(dāng)日，2003 年 7 月黃大豆 1 號期貨合約價(jià)格是 2620 元/噸，則基差是 80 元/噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。 基差包含著兩個(gè)成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場間的時(shí)與空兩個(gè)因素。因此，基差包含著兩個(gè)市場之間的運(yùn)輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場間的空間因素，這也正是在同一時(shí)間里，兩個(gè)不同地點(diǎn)的基差不同的基本原因；后者反映著兩個(gè)市場間的時(shí)間因素，即兩個(gè)不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費(fèi)、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動對持有成本的影響很大。 3.3基差變化與套期保值在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動形態(tài)對一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場降低價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。基差變是化判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動，套期保值的效果就會受到影響，蒙受一部分損失。3.3.1買入套期保值者與基差縮?。?）現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。 如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損。 （2）現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度小于期貨價(jià)格的上升幅度，基差縮小，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。 如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場的全部損失，而且會有凈盈利。3.3.2賣出套期保值者與基差擴(kuò)大（1）現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。 如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價(jià)格不是下降而是上升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場的盈利只能彌補(bǔ)期貨市場的部分損失，結(jié)果仍是凈損失。 （2）現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。 如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格不降反升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場的全部損失，而且仍有凈盈利。 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動趨勢是一致的，但兩種價(jià)格變動的時(shí)間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時(shí)間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然，套期保值沒有提供完全的保險(xiǎn)，但是，它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值基本上是風(fēng)險(xiǎn)的交換，即以價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)交換基差波動風(fēng)險(xiǎn)。 4期貨套期保值和平倉交易按照對套期保值的通俗理解，套期保值最終是在期貨市場平倉，用期貨上盈虧對沖現(xiàn)貨上的虧盈。但是，現(xiàn)實(shí)中有些套保商會選擇最終在期貨進(jìn)行交割，這看似利用期貨市場進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易，違背了期貨市場設(shè)立的初衷，那么什么情況下套保商會選擇交割而不是平倉呢？ 套期保值就兩種模式：買期保值和賣期保值，買期保值為的是鎖定采購成本，賣期保值為的是鎖定銷售利潤。那么我們就從低成本和高利潤上來看平倉和交割哪個(gè)更劃算。 4.1買期套保 如果期貨平倉，那么最后套保商會在現(xiàn)貨市場以現(xiàn)貨價(jià)格采購商品，但考慮期貨盈利，其原料成本=實(shí)際采購價(jià)-期貨市場盈利 如果期貨交割，那么最后套保商將去交割倉庫接收現(xiàn)貨，考慮到期貨盈利和交割成本C，其原料成本期貨交割價(jià)-期貨盈利+交割成本C 這樣看來，如果交割成本C大于套保結(jié)束時(shí)的基差 ，買期套保不宜進(jìn)行交割。這種情況是較常見的，因?yàn)榇藭r(shí)基差理論上等于C，也就是期現(xiàn)價(jià)差等于交割成本。當(dāng)然，如果現(xiàn)貨市場貨源緊俏出現(xiàn)“買難”現(xiàn)象，那么套保商就會愿意支付交割成本C來滿足對現(xiàn)貨的實(shí)際需要。 4.2賣期套保 這里為了便于理解我們假設(shè)套保商以 價(jià)格采購的現(xiàn)貨 如果期貨平倉，那么最后套保商會在現(xiàn)貨市場以現(xiàn)貨價(jià)格賣出商品，但考慮期貨盈利，其實(shí)際銷售利潤 現(xiàn)貨實(shí)際銷售價(jià)格+期貨市場盈利 如果期貨交割，那么最后套保商將組織貨源去注冊倉單，考慮到期貨盈利和交割成本C，其實(shí)際銷售利潤 期貨交割價(jià)+期貨盈利-交割成本C 這樣看來，如果交割成本C大于套保結(jié)束時(shí)的期現(xiàn)價(jià)差 ，賣期套保不宜進(jìn)行交割，反之則意味著期現(xiàn)價(jià)差過大，存在期現(xiàn)套利空間，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交割。 總結(jié)：從上面的討論中我們可以發(fā)現(xiàn)，買期保值交割是不劃算的；對于賣期保值而言，如果交割月出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會，可以進(jìn)行交割，只不過這種機(jī)會比較少見。當(dāng)然實(shí)際上，不少買方交割為的是取得優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨，不少賣方交割則是做期現(xiàn)套利，圖的是貨款回收快，這些都是現(xiàn)貨經(jīng)營的需要。4.2.1賣出股指期貨 如果投資者擁有股票，并預(yù)測股市會下跌，即可利用賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，減少損失。 例： 某投資機(jī)構(gòu)擁有股票投資組合，價(jià)值為120萬元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)，為了避免股市下跌帶來損失，該機(jī)構(gòu)賣出一張3個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值。一段時(shí)期后，股市下跌，該投資機(jī)構(gòu)擁有的股票投資組合價(jià)值下降到108萬元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為9000點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)買入一張深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉。這樣： 股票市場上損失：12萬元 期貨市場上盈利：10萬元（100009000）點(diǎn)100元/點(diǎn)（假設(shè)深證成份指數(shù)期貨合約乘數(shù)為100元，下同） 該投資機(jī)構(gòu)的最終實(shí)際損失：2萬元 由該例可見，股指期貨合約減少了投資機(jī)構(gòu)單純投資股票組合的損失。 4.2.2買入股指期貨 如果投資者計(jì)劃在一段時(shí)期之后買入股票，但又預(yù)測股市會在近期上漲，即可以通過買入股指期貨合約鎖定股票未來的買入成本。 例：某基金管理公司預(yù)計(jì)在2個(gè)月之后其一機(jī)構(gòu)客戶將對該基金進(jìn)行一次申購。如果目前以該資金買入一股票投資組合，該組合的價(jià)值為95萬元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)。該基金此時(shí)買入一張2個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約來鎖定成本。一段時(shí)期后，股市上漲，基金計(jì)劃買入的股票投資組合價(jià)值上升到106萬元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為11500點(diǎn)，投資者賣出深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉。因此： 股票市場上損失：11萬元（買入成本比2個(gè)月之前高） 期貨市場上盈利為15萬元（1150010000）點(diǎn)100元/點(diǎn) 投資者最終盈利：4萬元 由例可見，股指期貨鎖定了投資者一段時(shí)期后買入股票的成本。結(jié)束語期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨(dú)立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而期貨價(jià)格的波動時(shí)間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致；加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤或虧損。需要注意的是，套期保值可以規(guī)避掉現(xiàn)貨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，但是期貨套期保值交易并不是無風(fēng)險(xiǎn)交易。套期保值對于企業(yè)的操作人員的要求較高，如果企業(yè)的操作人員缺乏相關(guān)的期貨套期保值的相關(guān)知識或操作經(jīng)驗(yàn)的話，很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。另外企業(yè)對于未來的形式判斷錯(cuò)誤，也會造成一個(gè)市場的盈利不能完全彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，甚至現(xiàn)貨和期貨市場都出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。之前的航空公司套保虧損的案例就是最好的例子。另外企業(yè)還需要結(jié)合