珠寶行業(yè)企業(yè)企業(yè)財務管理戰(zhàn)略分析(ppt 38頁).ppt

企業(yè)財務管理戰(zhàn)略 汪平博士后 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學理財學教授 理財學研究所所長 會計學院副院長 理財者 雜志副總編輯 1963年出生 1993年破格晉升為副教授 1995年破格晉升為教授 2000年5月于天津財經(jīng)學院取得管理學博士學位 隨后進入南開大學工商管理博士后流動站進行博士后研究 2002年11月出站 聯(lián)系地址 100026北京朝陽區(qū)光華路東口6417信箱理財學研究所 財務戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 中國企業(yè)在世界上競爭 最終的障礙必將是理財方面的無能和失誤 而非營銷問題或是技術(shù)問題 我國企業(yè)目前面臨的最大問題是 在我國企業(yè)管理系統(tǒng)中 根本沒有科學的財務管理活動 更勿論理財活動的科學性和戰(zhàn)略意義 為什么要理財 企業(yè)經(jīng)營活動中的資金運行是企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)所在 因此 如何進行高水平的投資決策與融資決策等財務決策便是企業(yè)的基本決策 投資者將資金投放于企業(yè) 目的無非就是獲取符合其投資風險水平的報酬率 滿足這些投資者報酬率要求 是企業(yè)順利 健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提 科學的理財活動 是企業(yè)最具實質(zhì)內(nèi)容的管理活動 經(jīng)濟金融化環(huán)境下的企業(yè)管理 經(jīng)濟金融化意味著企業(yè)經(jīng)營活動的機遇與風險均大大地超過以往 澳洲蝴蝶呼扇一下翅膀 美國德州就會起一場颶風 因而 企業(yè)管理必須關(guān)注對風險的度量與規(guī)避 經(jīng)濟金融化與證券市場的成熟 在經(jīng)濟金融化條件下 企業(yè)績效的評價越來越多地面向證券市場 面向投資者 財務管理戰(zhàn)略的內(nèi)容 財務管理戰(zhàn)略是確定理財活動長遠的主要任務 以及為完成這一任務而采取的主要行動 明確的理財目標 企業(yè)價值最大化 主要的財務管理活動 財務決策 投資決策 資本預算決策 長期融資決策 此外 重要的理財活動還有 短期財務管理 股利政策等 理財目標的變遷 被否決的企業(yè)理財目標 利潤最大化 世界上采用最廣泛的理財目標 股東財富最大化 即 1 股利最大化與 2 股票的市場價值最大化 1990年代以來 隨著財務管理活動在企業(yè)管理活動中地位的不斷提高 并逐漸趨于企業(yè)管理的核心 企業(yè)價值最大化已經(jīng)成為國際性大公司普遍采用的理財目標 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量越多 持續(xù)時間越長 企業(yè)價值就越大 投資決策決定企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力 融資決策 股利政策等均依附于企業(yè)的投資決策 屬于次生決策 資本預算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 資本預算中的 資本 是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中使用的長期資產(chǎn) 而 預算 則是詳細描述未來某一時間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計劃 資本預算是對長期資產(chǎn)投資所導致的現(xiàn)金流量的陳述 資本預算決策的正確與否 將從根本上決定企業(yè)價值的大小 資本預算決策是根本的財務決策 而融資決策與股利政策是次生的財務決策 資本預算戰(zhàn)略 一個企業(yè)得以成立 首先是各種投資者向企業(yè)進行投資 管理當局將這些投入的資金進行合理得運用 一個企業(yè)的價值決定于其經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 新增投資之所以被認為是 好 的 是因為它所帶來的期望現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過了該新增投資的成本 因此 所謂 好 的投資項目是指能夠增加企業(yè)價值的投資項目 即其凈現(xiàn)值為正值 資本投資決策過程 識別尋找機會 產(chǎn)生投資機會 評估估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率 選擇運用決策方法 選擇投資方案 執(zhí)行投資方案 并建立審核與補救程序 投資類型必要投資替代投資擴張投資多角化投資 投入變量預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率 決策標準凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率投資回收期獲利指數(shù) 績效評估監(jiān)控現(xiàn)金流量及其發(fā)生時間預定報酬率能否達到繼續(xù)還是放棄是否重新編制預算 投資項目的現(xiàn)金流量及其風險 預期現(xiàn)金流量 資本成本 要求報酬率 預期現(xiàn)金流量風險 凈現(xiàn)值 NPV 0 NPV 0 接受 不接受 凈現(xiàn)值的計算 0 1 2 最初投資 1100 收益 1000費用 500現(xiàn)金流入500 收益 2000費用 1000現(xiàn)金流入1000 1100 500 1 1 1 454 55 1000 1 1 12 826 45 181 00凈現(xiàn)值 NPV 基本理財法則 凈現(xiàn)值法則 凈現(xiàn)值的實質(zhì)乃是超過要求報酬率水平而得到的超額利潤 最終體現(xiàn)為股東財富的增加值 獲得正值凈現(xiàn)值是投資項目被采納的基本前提 凈現(xiàn)值獲得的關(guān)鍵是要有足夠的現(xiàn)金流量 創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑 長期融資戰(zhàn)略 長期融資通常與企業(yè)的長遠發(fā)展聯(lián)系在一起 它是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要資金來源 長期融資決策與資本投資決策可口可樂公司在1990年代發(fā)行了有效期為100年的公司債券 這既是一項長期融資活動 也是一項重要宣告 我們對未來充滿信心 請相信我們 內(nèi)部融資與外部融資 內(nèi)部融資是指運用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金 外部資金是指公司通過發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機構(gòu)中所籌措的資金 根據(jù)很多國家的資料顯示 公司長期融資的主要來源是內(nèi)部融資 一般都超過50 之后才是外部融資 其中首先是負債融資 最后才是股票融資 美國公司融資形態(tài)與資金運用 普通股融資 普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機制 股票融資與股票上市與所謂的 現(xiàn)代企業(yè)制度 沒有關(guān)系 普通股與公司剩余收益的分配企業(yè)的股份制改造 公開化決策 股票交易的演變 上市決策 上市公司的層次差異與股票交易市場的等級性 公眾持股的優(yōu)點 便于籌措新的資本 使現(xiàn)有股東獲得流動性和投資的多元化 創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù) negotiableinstrument 增強公司股權(quán)資本融資的靈活性 改善公司形象 公眾持股的缺點 財務公開要求 對股東負責和市場壓力導致的短期經(jīng)營行為 支付股利的壓力 所有權(quán)收益的稀釋 轉(zhuǎn)為公眾持股的費用 通常要占到發(fā)行總額的6 13 頻繁的內(nèi) 外部評估壓力 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略 資本結(jié)構(gòu)是指長期債務資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 企業(yè)價值資本預算與資本結(jié)構(gòu)問題資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財學的發(fā)展 資本成本 負債比率 企業(yè)價值 負債比率 B B 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論認為可以通過調(diào)整負債率 實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化 對負債有利的因素 主要因素 公司所得稅 次要因素 權(quán)益代理成本保持控制權(quán)信息不對稱 對負債不利的因素 重要因素 財務危機成本 次要因素 負債代理成本股利政策財務彈性 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論 由于減稅作用 負債融資可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金收益 故公司資本結(jié)構(gòu)中應當有一定比例的負債 財務拮據(jù)成本與代理成本限制了負債的作用 超過了某一個臨界點 這些成本就會抵消負債的抵稅收益 由于不對稱信息的存在 公司一定保持一定的儲備貸款能力 以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發(fā)行新股 資本結(jié)構(gòu)之謎 在理論上 可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu) 在這一點上 公司資本成本最低 企業(yè)價值最大 在實務上 我們卻無從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu) 即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素 是為 資本結(jié)構(gòu)之謎 不同的行業(yè) 不同的企業(yè) 不同的時期 資本結(jié)構(gòu)應該是不同的 美國非金融公司的負債率 50 0 40 0 30 0 20 0 10 0 0 79808182838485868788899091929394 美國非金融公司負債率的變化 帳面價值 注 負債為短期負債與長期負債之和 負債率為負債除以股權(quán)資本與負債之和 30 20 10 0 808182838485868788899091929394 美國非金融公司負債率的變化 市場價值 注 負債為短期負債與長期負債之和 負債率為負債除以股權(quán)資本與負債之和 美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資 即留存盈利 折舊形成的資金等 企業(yè)根據(jù)其未來投資機會和預期未來現(xiàn)金流量確定目標股利發(fā)放率 股利在短期內(nèi)具有剛性 企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動 如果企業(yè)有剩余盈利 或是投資于有價證券 或是償還負債 如果需要外部融資 企業(yè)首先會發(fā)行債券 然后是可轉(zhuǎn)換證券 最后迫不得已才發(fā)行普通股票 1999年7月7日報道 河南省經(jīng)過調(diào)查認為國企存在的三大問題是 企業(yè)經(jīng)營狀況日益惡化 1998年底 被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少32 3 負債率不斷攀升 1998年平均負債率為85 6 比上年上升12 在被調(diào)查的企業(yè)中 35 3 的企業(yè)嚴重資不抵債 平均負債率高達130 負債結(jié)構(gòu)不合理 絕大部分企業(yè)短期債務比例過高 1997年和1998年短期債務占全部債務的比重分別達到了81 和83 正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負債表的比較 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負債 流動負債 長期負債 長期負債 股權(quán)資本 股權(quán)資本 正常資產(chǎn)負債表 病態(tài)資產(chǎn)負債表 經(jīng)營計劃與公司理財 經(jīng)營計劃與財務預算是企業(yè)財務管理活動中所使用的重要工具 經(jīng)營計劃可以按照不同的時間段來編制 但通常是按5年進行編制的 第一年往往比較細致 以后各年比較粗略 滾動編制 預算控制是基本的理財手段 財務預算與理財行為理性化 管理當局對于企業(yè)價值的規(guī)劃是通過財務預算來達到的 財務預算體現(xiàn)著管理當局對企業(yè)未來的展望 體現(xiàn)著管理當局對自身管理實力的認識 企業(yè)實現(xiàn)財務預算的能力越強 表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化 證明企業(yè)的管理實力越強 財務預算不存在準確與不準確之分 管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的 系統(tǒng)的 牽引力極強的財務預算體系 經(jīng)營計劃的規(guī)劃程序 5年期經(jīng)營計劃的構(gòu)成 第一部分企業(yè)終極目標第二部分企業(yè)經(jīng)營范圍第三部分企業(yè)具體目標