PE(私募股權投資)的案例分析.doc

.案例：阿里巴巴“高盛開門，軟銀開啟寶庫一、相關背景1政策背景20世紀90年代開始，中國致力于加速國家信息化基礎結構(CNII)建設，到90年代末，信息基礎設施(數(shù)據(jù)庫、信息傳輸系統(tǒng)、信息應用系統(tǒng))、信息技術及產(chǎn)業(yè)、信息人力資源、信息軟環(huán)境(政策、法律、標準、規(guī)范)等信息化六大要素已有了極大的改善。1994年前后，由我國政府批準建成了CERNET、CSNET、GBNET和CHINANET等四大互聯(lián)網(wǎng)ISP(Intemet Service Provider)，截至2008年年底，上網(wǎng)用戶已超過17億人。1996年，全國人大八屆四次會議通過的國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五”計劃和2010年遠景目標綱要(簡稱綱要)明確強調發(fā)展以信息產(chǎn)業(yè)為發(fā)展重點的第三產(chǎn)業(yè)，并指出：“要顯著提高國民經(jīng)濟信息化程度，繼續(xù)加強國家信息基礎設施建設。”對于電子技術相關產(chǎn)業(yè)，國家開始大力扶持。自20世紀90年代初起，我國政府就開始在電子商務發(fā)展中起到積極的促進作用。1991年，由國務院電子信息系統(tǒng)推廣應用辦公室牽頭，發(fā)起成立“中國促進EDI應用協(xié)調小組”，我國電子商務開始起步。1996年，國務院成立了信息化工作領導小組。同年2月，在國務院的指導下，中國國際電子商務中心成立。1999年是我國電子商務發(fā)展的關鍵一年，在制定電子商務框架的同時，政府采取了許多切實可行的措施，推動電子商務的發(fā)展，特別是在年初啟動的政府上網(wǎng)工程，為電子商務的發(fā)展奠定了堅實的社會基礎。2000年1月12日，國家經(jīng)貿(mào)委和信息產(chǎn)業(yè)部共同發(fā)起“企業(yè)信息化工程”，把企業(yè)電子商務建設作為一項重要的工作內(nèi)容，啟動中國國家重點企業(yè)電子商務網(wǎng)站以及企業(yè)上網(wǎng)工程。2000年2月，我國頒布了中國電子商務發(fā)展戰(zhàn)略綱要，成為促進我國電子商務活動的又一綱領性文件。2000年6月22日，中國電子商務委員會在北京成立。2001年6月，央行頒布了網(wǎng)上銀行業(yè)務管理暫行辦法。2004年年底，在信息化領導小組第四次會議上，溫家寶總理主持通過了關于加快電子商務發(fā)展的若干意見。2005年年初頒發(fā)的國務院辦公廳關于加快電子商務發(fā)展的若干意見(國辦發(fā)200512號)，吹響了中國電子商務快速發(fā)展的號令，成為推動中國電子商務發(fā)展的理論武器。2006年1月，銀監(jiān)會審議并原則通過了電子銀行業(yè)務管理辦法、電子銀行安全評估引導及電子銀行安全評估機構業(yè)務資格認定工作規(guī)程，這一系列舉措都為我國電子商務的發(fā)展鋪平了道路。2行業(yè)背景(1)國外電子商務的發(fā)展1997年，美國電子商務已經(jīng)進入迅速發(fā)展階段。僅1997年當年，美國電子商務交易額就已經(jīng)達到了200億美元，占全國GDP總額的12。而到了1998年，這一數(shù)字更是激增至1020億美元。一大批公司利用電子商務獲得成功。(2)中國電子商務的發(fā)展1996年2月28日，四川茂青茶廠積壓的16萬公斤茉莉花茶，通過Intemet廣告招商，達成交易，這是國內(nèi)有記載的第一次通過互聯(lián)網(wǎng)的成功交易。當然，這種廣告營銷并不算是完全意義上的電子商務。但至此，我國電子商務開始了發(fā)展之路。步入1998年，真正意義上的電子商務開始在我國興起。先是8848借助聯(lián)邦軟件專賣店的渠道，在網(wǎng)絡上出售軟件、光盤，然后是網(wǎng)易、新浪、搜狐等大型ICP紛紛涉足電子商務。當年10月，更是如同雨后春筍般冒出大大小小幾十個網(wǎng)站，均號稱立足電子商務，其形式也多種多樣，有網(wǎng)上銷售、網(wǎng)上競拍、網(wǎng)上咨詢等。電子商務的全面開展，著實帶動了整個互聯(lián)網(wǎng)的應用。但是，當時我國電子商務的發(fā)展，與國外相比還存在著相當多不完善的地方。電子商務，其最終目標是實現(xiàn)商品的網(wǎng)上交易。為了保證交易的順利實施，首先要全面解決網(wǎng)絡信息流與資金流、物流的整合問題，在這些方面我國都相當缺乏經(jīng)驗。而且在這個階段，我國網(wǎng)民的網(wǎng)絡生活方式還僅僅停留于簡單的電子郵件收發(fā)和新聞瀏覽的階段，網(wǎng)民未成熟，市場未成熟。雖然如此，但是以8848為代表的B2C電子商務站點仍然成為當時最閃耀的亮點。雖說8848最終逝去，但是萌芽期的電子商務環(huán)境為我國電子商務的發(fā)展培育了第一批初級的網(wǎng)民，開啟了中國電子商務時代的新紀元。3主要投資方背景(1)高盛成立于1869年的高盛集團，是當今世界歷史最悠久、規(guī)模最大的投資銀行之一，也是企業(yè)股份投資以及夾層交易投資的全球領先者。(2)富達亞洲富達亞洲風險投資Fidelity Asia Ventures(FAV)是富達國際有限公司(FIL Limited)在亞洲的風險投資分支機構。富達國際有限公司是全球最大的獨立基金管理機構，因其為投資者創(chuàng)造財富的理念而享譽全球。(3)銀瑞達銀瑞達(Investor AB)成立于1916年，總部設在瑞典，是一家在全球均設有分支機構的上市控股公司。銀瑞達創(chuàng)業(yè)投資有限公司(Investor Growth Capital，IGC)是銀瑞達公司的全資風險投資子公司。(4)上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司(TDFVC)成立于2000年，創(chuàng)建之初主要致力于為Venture TDF從事國內(nèi)的基金管理，同年，公司籌集了第一筆基金，稱之為Venture TDFChina LP。(5)日本亞洲投資公司日本亞洲投資公司(Japan Asia Investment Co，Ltd，JAIC)是一家獨立的風險資本投資公司，現(xiàn)在，它已是日本最大的風險投資公司之一。投資區(qū)域遍及日本、美國、大中國區(qū)、韓國以及東南亞各國。目前在中國市場已經(jīng)投資了70多家企業(yè)，其中26家企業(yè)成功上市。JAIC通過提供戰(zhàn)略咨詢和并購，以及幫助公司公開上市等方式，幫助具有高效增長潛力的公司募集資金、提升公司價值。(6)匯亞基金匯亞基金(Transpac Capital)成立于1989年，是亞洲歷史最久、規(guī)模最大、最著名的私募股權投資公司之一。它是由新加坡的騰達投資有限公司和香港科技投資有限公司兩家創(chuàng)投資金管理公司合并而成的。匯亞成立后，迅速成為亞洲第一家地區(qū)性網(wǎng)絡的資金管理集團。(7)軟銀集團軟銀集團(Softbank Corp)是日本的一家綜合性風險投資公司，是一個大家庭，其中軟銀集團公司是這個大家庭的核心，它以網(wǎng)際網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)為重點，通過其獨特的管理理念，與其大家庭的其他成員公司相互協(xié)調，運作全球的產(chǎn)業(yè)，目前在全球主要的300多家網(wǎng)絡公司擁有多數(shù)股份。二、案例分析1投資動因分析(1)獨特的商業(yè)模式阿里巴巴創(chuàng)造了亞洲最獨特的B2B電子商務模式，不是Business to Business，而是Businessmanto Businessman(商人對商人)。阿里巴巴作為中國電子商務的成功者，引領旗下的阿里巴巴網(wǎng)站、淘寶網(wǎng)、雅虎中國搜索在電子商務市場中大展拳腳。阿里巴巴并不照搬西方模式，而是結合中國實際，探索出有中國特色的電子商務之路。獨特的商業(yè)模式帶來的巨大商機，無疑是私募選擇阿里巴巴的一個重要因素。(2)夢幻的創(chuàng)業(yè)團隊CEO卓越的創(chuàng)業(yè)者馬云阿里巴巴的案例再一次用事實證明，風險投資在很大程度上投資的是創(chuàng)業(yè)者個人。高瞻遠矚的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和執(zhí)行能力、極強的凝聚力和領導才能以及非凡的人格魅力，這是馬云多年來一直能吸引眾多國際投資的重要原因之一。馬云擁有獨一無二的“中國式狂想”的能力。在事業(yè)上，他充分相信自己的判斷，認為互聯(lián)網(wǎng)將是一個無窮的寶藏，里面有大大的生意可做，但它同時也是“一場影響人類未來生活30年的3000米長跑”，要取得最終的勝利，“必須跑得像兔子一樣快，又要像烏龜一樣耐跑”。在管理上，他了解欲望所使、人性所向，他能全面、充分、徹底地激發(fā)出員工的積極性和意志力。他擅長以個人奮斗、成功經(jīng)驗為“誘餌”，用企業(yè)文化、價值理想來“包裝”，拿豪言壯語、語出驚人來“布道”。馬云的成功不僅僅是因為妙語連珠的口才、堅持不懈的專注和有意為之的神化。在馬云身上，我們能看到其打破常規(guī)、逆反思維、反教條、出其不意的個性風格。CF0蔡崇信蔡崇信生于臺灣，7歲去美國，是美國耶魯大學法學博士。1999年，蔡崇信以瑞典著名投資公司Investor AB副總裁的身份到杭州對阿里巴巴進行考察，經(jīng)過考察，他不僅促成了對阿里巴巴的500萬美元投資，還決定加盟阿里巴巴。蔡崇信畢業(yè)以后在華爾街做了4年律師，擔任專門從事收購投資的Rosecliff InC公司副總裁及瑞典Wallenberg家族主要投資公司Investor AB副總裁，加入阿里巴巴之前年薪已經(jīng)達到百萬美元。但是他看到了阿里巴巴廣闊的發(fā)展前景，依然拋棄了華爾街的超高待遇，來到中國。在創(chuàng)業(yè)初期，他主持了阿里巴巴香港總部的設立，負責國際市場推廣、業(yè)務拓展和公司財務運作。蔡崇信在華爾街投資機構的工作經(jīng)歷，為阿里巴巴融資策略的制定、融資機構的選擇提供了經(jīng)驗支持以及風險投資領域良好的人脈基礎。CP0關明生關明生先后獲得Loughborough University of Technology和倫敦商學院授予的工程學和科學學碩士學位。他在國際企業(yè)管理領域有25年經(jīng)驗，曾在財富500強企業(yè)BTR Pie擔任過4年中國區(qū)總裁，在另一家財富500強企業(yè)Ivensys Plc也擔任過中國區(qū)總裁。他曾在美國通用電氣公司工作15年，歷任要職，在業(yè)務開發(fā)、銷售、市場、合資企業(yè)和國家級分公司管理方面卓有建樹。2001年1月關明生加盟阿里巴巴。進入阿里巴巴后在他的協(xié)助下，馬云帶領阿里巴巴做了三件大事“延安整風運動”、“抗日軍政大學”和“南泥灣開荒”。進而形成了使阿里巴巴團隊在網(wǎng)絡泡沫中奇跡活下來的九條價值觀：客戶第一、群策群力、教學相長、質量、簡易、傲情、開放、創(chuàng)新、專注，這也是阿里巴巴企業(yè)文化的精髓。CTO吳炯吳炯2000年5月加盟阿里巴巴，此前，他在1996年4月加入雅虎，主持搜索引擎和電子商務技術的開發(fā)。吳炯是具有強大功能、效率卓著的雅虎搜索引擎及其許多應用技術的首席設計師。1999年11月23日，吳炯作為唯一發(fā)明人主持了雅虎電子商務基礎軟件系統(tǒng)的設計和應用。他的加盟，為阿里巴巴的發(fā)展提供了強有力的技術支撐。2投資過程(1)第一輪投資阿里巴巴的飛速發(fā)展吸引了風險投資家們的目光，風投們尋著B2B的香味找到了阿里巴巴?！澳菚r我們整整拒絕了38家風險投資公司，馬云一直在等待最適合的那一家，”阿里巴巴的資深副總裁金建航這樣描述那段經(jīng)歷，“風投找來的時候，公司的賬上一分錢都沒有了。而馬云硬是帶著大家勒緊褲腰帶挺了過來，寧缺毋濫?！瘪R云理想中的合作伙伴是那些愿意與阿里巴巴一同成長的公司。他們要和公司有著同樣的目標，而不是只看眼前的短期利益。就在這時，瑞典著名的投資公司Investor AB派副總裁蔡崇信到杭州考察阿里巴巴。短短幾天時間，通過和馬云推心置腹的交談和深入的考察，蔡崇信看到了阿里巴巴廣闊的前景，于是要求加入阿里巴巴。兩個月后，他就任阿里巴巴CFO。蔡崇信不僅促成了Investor AB對阿里巴巴的投資，他放棄高收入加盟阿里巴巴更是在風投界引起了不小的轟動。他利用在華爾街的人脈關系，為阿里巴巴引入了包括高盛、富達投資(Fidelity Capital)和新加坡政府科技發(fā)展基金等的投資。1999年10月，由高盛(Goldman Sachs)牽頭，聯(lián)合美國、亞洲、歐洲一流的基金公司匯亞(Transpac)、新加坡科技發(fā)展基金(Technology Development Fundof Singapore)、瑞典Investor AB和美國Fidelity的參與，向阿里巴巴投資總計500萬美元。這次融資開了高盛投資之先河，在此之前，高盛還從來沒有投資過第一輪，更不用說在第一輪中領投。(2)第二輪投資阿里巴巴與軟銀結緣，源于馬云和孫正義的“一見鐘情”。軟銀的進入，無疑是阿里巴巴發(fā)展道路上極為重要的一筆。正是這個“大玩家”不斷地在資金及其他方面全力支持馬云，才使得阿里巴巴能夠“玩”到今天的規(guī)模。2000年1月18日，軟銀向阿里巴巴注資2000萬美元，這是阿里巴巴歷史上第二輪私募。在投資完成后，軟銀還同時投入大量資金和資源與阿里巴巴在日本和韓國成立合資公司，并且戰(zhàn)略性投入管理資源和市場推廣資源，幫助阿里巴巴開拓全球業(yè)務。(3)第三輪投資互聯(lián)網(wǎng)的寒風吹過，國內(nèi)一大批網(wǎng)站倒下了，阿里巴巴也面臨危機。阿里巴巴開始了戰(zhàn)略調整，準備“過冬”。為了堅持下去，阿里巴巴的當務之急是開源節(jié)流。2001年12月，通過開源節(jié)流雙管齊下，阿里巴巴公司當月沖破收支平衡線，實現(xiàn)盈利。盡管還處在互聯(lián)網(wǎng)低潮期，但阿里巴巴的發(fā)展讓投資者再一次看到了其廣闊的前景。而此時的阿里巴巴也急需資金擴展業(yè)務，于是2002年，阿里巴巴又一次成功引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)第三次投資。2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署投資協(xié)議，投入500萬美元的戰(zhàn)略投資。2002年10月，阿里巴巴正式發(fā)布日文網(wǎng)站，進軍日本市場，成為其發(fā)展歷程中又一次重要行動。(4)第四輪投資通過整個團隊的努力，在整個行業(yè)還處在寒冬的時候，2002年阿里巴巴已經(jīng)輕松實現(xiàn)盈利1元的目標。到了2003年，非典的爆發(fā)，使得電子商務價值凸顯，阿里巴巴成為全球企業(yè)首選的電子商務平臺，各項經(jīng)營指標持續(xù)上升，到了年底盈利已經(jīng)過億。2003年7月7日，馬云拿出1個億，在杭州布下了他改變電子商務格局的又一步棋子淘寶網(wǎng)，正式進軍C2C，為用戶提供個人網(wǎng)上交易服務。C2C也成為馬云沿電子商務產(chǎn)業(yè)鏈布局整體戰(zhàn)略中的一個重要環(huán)節(jié)。為了將服務質量提高，增強交易的安全保障，2003年年底，淘寶網(wǎng)又推出了網(wǎng)上交易信用中介工具“支付寶”，這一舉措得到了眾多用戶的認可；截至當年年末，淘寶網(wǎng)的注冊用戶就已經(jīng)超過30萬，月交易量2500萬元。但是，淘寶一直堅持免費交易策略，在馬云看來，淘寶需要在35年內(nèi)著力培養(yǎng)網(wǎng)上平臺的“商氣”，完善包括信用評估、支付手段和交易流程等環(huán)節(jié)，這無疑需要大量的資金投入。2004年2月18日，包括軟銀、美國Fidelity、Granite Global Ventures(GGV)和新加坡科技發(fā)展基金在內(nèi)的4家基金共向阿里巴巴投資8200萬美元，成就了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的私募投資。其中，除了總部位于美國硅谷，以創(chuàng)新技術投資為導向的風險投資基金GGV公司是新近加入的投資人外，其他3家均是阿里巴巴第二輪私募中就已經(jīng)入股的老股東。與第二次融資一樣，這一次的牽頭人還是軟銀阿里巴巴除管理層和員工股之外的第二大股東。但是，領投阿里巴巴第一筆私募的高盛集團卻沒有追加投資。此時，作為公司第一輪私募的大股東，高盛已套現(xiàn)了部分股份，其余幾家早期的風險投資也開始逐步安排套現(xiàn)。經(jīng)過此次融資，阿里巴巴的股權結構并沒有發(fā)生本質的變化，阿里巴巴管理層和員工仍舊是公司最大股東，軟銀居第二。馬云為首的創(chuàng)業(yè)團隊占有阿里巴巴47的股份，富達約占18，其他幾家股東合計約15，軟銀約占20。3投資策略分析(1)私募投資常用的策略分析聯(lián)合投資策略。對于風險較大、投資額較高的項目或企業(yè)，投資人往往聯(lián)合其他投資機構或個人共同投資，牽頭的投資人持有的股份最多。這樣，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，也可以享有更多的投資者的資源。當然，也并不是投資者越多越好，因為投資者太多，難免發(fā)生沖突。分段投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的早期，各方面的風險大，但是資金需求量則相對較小。而隨著時間的推移，風險逐步減少，資金需求卻逐步增加，對于發(fā)展情況不是逐步趨好而是趨壞的項目，投資人可以在下一輪投資時慎重考慮是否進一步追加投資。對于那些已經(jīng)沒有挽救希望的企業(yè)，則通過清算等手段盡可能收回前期投資。這種分階段多次投資的策略，使投資人可以根據(jù)風險的變化進退自如，以盡可能避免投資的損失。匹配投資。匹配投資是指投資人在對項目或企業(yè)進行投資時，要求項目的經(jīng)營管理者或創(chuàng)業(yè)企業(yè)要投入相應的資金。匹配投資將風險投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)捆在了一起，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目經(jīng)營管理者加強管理，從而降低了投資風險。組合投資。不要把雞蛋放在一個籃子里。投資人在進行投資時一般不把資金全部投向一個項目或企業(yè)。而是分散投向多個項目或企業(yè)。這樣一來，一個或幾個項目或企業(yè)的損失就可能從另外的項目或企業(yè)的成功中得到補償，從而就可以避免風險投資公司全軍覆沒的危險。因為一般說來，幾個項目同時失敗的可能性較一個項目失敗的可能性要小得多。(2)私募投資阿里巴巴的策略分析通過前面對阿里巴巴投資過程的介紹可以看出，私募對阿里巴巴的投資是融合了分段投資以及聯(lián)合投資的策略。分段投資體現(xiàn)在：私募的投資過程，隨著阿里巴巴的發(fā)展階段的不同，分為三個階段共四輪。其中，第一輪與第二輪投資，處于企業(yè)發(fā)展的早期，因此投資風險最大；第三輪投資處于企業(yè)的成長期，投資風險隨之縮?。欢M入第四輪投資，企業(yè)也進入擴張期，投資風險進一步降低。而聯(lián)合投資體現(xiàn)在：在第一輪投資中，是由高盛領投，匯亞、新加坡科技發(fā)展基金、Investor AB和富達亞洲共同投資的。而第四輪則是由軟銀牽頭，富達亞洲、GGV和新加坡科技發(fā)展基金共同參與投資的。通過不同的投資策略的組合，私募投資人可以更靈活地應對企業(yè)變動，有效降低了風險。4私募退出(1)并購2005年，阿里巴巴已經(jīng)成為全球最大的B2B電子商務網(wǎng)站，淘寶也在短短的兩年內(nèi)在中國C2C市場戰(zhàn)平eBay。但是，隨著電子商務領域內(nèi)日趨白熱化的競爭，阿里巴巴急需在短時間內(nèi)給競爭對手設置一個更高的門檻，以強化其在電子商務領域內(nèi)的領先地位，這無疑給阿里巴巴帶來了巨大的資金壓力。而與此同時，自企業(yè)接受VC的第一筆投資起，就注定著它有一天要面臨投資者退出套現(xiàn)的壓力。一般VC的投資期限為35年，即使是按照5年來算，到2005年，包括高盛在內(nèi)的早期投資阿里巴巴的風險投資也已經(jīng)全部到期，風投當然希望阿里巴巴能夠早日上市，實現(xiàn)退出套現(xiàn)。但馬云卻一直認為阿里巴巴上市的機會還不成熟，堅持要等淘寶戰(zhàn)勝eBay、阿里巴巴和淘寶壟斷B2B和C2C市場后再上市。那到底是支持阿里巴巴繼續(xù)發(fā)展，還是享受階段性成功套現(xiàn)退出?不同的私募投資者，因為其投資風格以及面臨的資金壓力的不同而有所不同。投資者上市的壓力可以不管，但是其套現(xiàn)的要求卻不能拒絕，面臨著資金和套現(xiàn)的雙重壓力，2005年，馬云作出了阿里巴巴成長道路上又一次重大的決策與雅虎聯(lián)姻。2005年8月11日，阿里巴巴和雅虎在北京宣布簽署合作協(xié)議。阿里巴巴收購雅虎中國全部資產(chǎn)，這里面包括雅虎的門戶、一搜、3721以及雅虎在一拍網(wǎng)上所有的資產(chǎn)。除此之外，阿里巴巴還將得到雅虎10億美元投資，以及雅虎品牌在