“股權價值”與“企業(yè)價值”的區(qū)別.doc

.“股權價值”與“企業(yè)價值”的區(qū)別一個理性的價值投資人，在投資之前，一般先判斷企業(yè)的價值。在企業(yè)估值中，常用的兩個指標是：企業(yè)價值(Enterprise Value, EV)和股權價值(Equity Value, E)。為什么企業(yè)會用兩種不同的價值來表示?二者有什么區(qū)別?一般口中所講 “市值”指的是哪一個?一、企業(yè)價值表達的兩種方式企業(yè)為什么會用兩種不同價值表示?解答這個問題前，首先，我們先普及一些商業(yè)常識。企業(yè)的融資渠道一般分兩種：股權融資和債權融資。1、股權融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式，總股本同時增加。股權融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。2、債權融資是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。以股權融資方式投入資金的投資人稱之為“股東”，以債權方式投入資金的投資人稱之為“債權人”。舉個例子：你準備花1000萬在北京買套房，首付30%。剩余70%向銀行貸款。買賣交易完成后，你是房子的產權所有人，也就是房屋的“股東”，你可以自住也可以出租，而為你提供貸款的銀行是房子的“債權人”，享有房屋的抵押權，有權收取利息和本金。整個企業(yè)的資產來源除了自身所創(chuàng)造的，其他正是通過股東和債權人籌集而得，即使在企業(yè)需要擴張的時候，也會借款或對外發(fā)行股份，或把未分配的利潤再次投入到企業(yè)之中。因此，從“股東”與“債權人”這兩類企業(yè)重要利益相關人角度出發(fā)，企業(yè)的價值是不一樣的。1、“股東”關心的是除去成本費用、利息稅收最終的剩余經營成果。2、“債權人”關心的是企業(yè)的經營狀況能否支撐按期支付利息和償還本金。二、“股權價值”與“企業(yè)價值”的區(qū)別正因為有了企業(yè)的有“股東”與“債權人”兩種利益相關人，企業(yè)的價值也就就有了“股權價值”與“企業(yè)價值”之分。1、股權價值(Equity Value, E)股權價值所反映的是一家企業(yè)對股東的價值，每家上市公司股份都有一個明確的市場價格，企業(yè)總的對外發(fā)行股份數量乘上現在每股的市價就得到了股權價值，也就是我們常說的“市值”，反映了企業(yè)對股東而言企業(yè)整體業(yè)務的價值。股權價值計量不僅關系股東利益，而且還影響會計信息的相關性，采用不同的方法計量股東權益，必然導致不同的結果，根據資產價值屬性選擇恰當的方法計量股東權益價值尤為關鍵?，F行的公允價值計量模式下，由于所有者權益的屬性與計量模式之間存在邏輯上的缺陷，建議采用單一現行市價計量模式計量，反映資產、負債、所有者權益的交換價值，客觀、準確反映所有者權益的市場價值。對于上市公司而言，股權價值應由股票交易市場決定，而不是取決于會計計量結果，對于非上市公司的股權價值則要通過市場法比較確定。2、企業(yè)價值(Enterprise Value, EV)由以上講解，我們可以發(fā)現無論是企業(yè)的“債權人”還是“股東”都應關注企業(yè)的根本價值，而這兩類重要的企業(yè)利益相關人，也被統稱為企業(yè)的“投資人”，可以說企業(yè)價值正好代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心經營業(yè)務的價值。企業(yè)價值的計算公式如下：企業(yè)價值=股權價值+企業(yè)的債務+優(yōu)先股+少數股東權益-現金-投資股權價值代表了普通股持有股東的利益，債務、優(yōu)先股和少數股東權益代表了其他投資人的利益。因此，該公式包含了所有投資人。優(yōu)先股類似與負債融資，公司每年以固定數額的股息分配給這類投資人，無論公司的經營成果怎樣。公式中最后減掉“現金與投資”兩項，是因為這不是公司的核心業(yè)務，不過這里需要注意的是，這并不是因為現金是債務相反的一面。舉個例子：A企業(yè)打算用10億收購B企業(yè)，而B企業(yè)有1個億的現金，當A企業(yè)收購完成后，實際上只支付了9億，而這9億就是這家公司的價值。當然，企業(yè)都必須保證有最少的現金在手，才能正常運營其核心業(yè)務，這部分現金是不應該減掉的。但實際操作中很難認定多少現金是維持核心業(yè)務運營，多少現金屬于非核心業(yè)務，因此為了方便就全部減掉?！巴顿Y”不屬于大多數企業(yè)的核心業(yè)務(金融投資公司除外)，因此這部分也應該減掉。相信各位都明白了股權價值和企業(yè)價值的概念，前者反映了企業(yè)對股東而言所有業(yè)務的價值，后者代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心業(yè)務價值。再用按揭買房的例子來做類比，我們考慮三種不同的情形：1、自己出錢500萬，從銀行按揭500萬，房產總價值1000萬;2、己出錢500萬，從銀行按揭500萬，房產總價值1000萬;3、自己出錢1000萬，不用去銀行按揭;房產總價值1000萬。從這三種情形我們可以看出，房產的總價1000萬是一直不變的，但對“房東”的價值是不同的。這1000萬可以看做是企業(yè)價值，自己掏腰包的首付可以看做股權價值。所以結論是，無論買房用什么融資方式，房產價值是固定的。對企業(yè)而言道理一樣，企業(yè)可以通過股權融資，也可以通過債權融資，兩者的比例可以千差萬別，得出的股權價值也會隨之變化，但企業(yè)價值是固定的。這樣是有好處的，分析師評估一家企業(yè)就不用太擔心這家企業(yè)因融資方式的變化而影響企業(yè)的整體估值。那如果企業(yè)增加負債，會不會影響當時的企業(yè)價值呢?答案是不會的。原因是負債增加了100萬，現金也會增加100萬，按上面的公式右邊一加一減，對企業(yè)價值毫無影響。三、“股權價值”與“企業(yè)價值”的聯系我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價值與企業(yè)市場價值的關系。1、“企業(yè)價值”決定企業(yè)的“股權價值”一般認為，企業(yè)的整體價值由其股權資本價值和債務價值兩部分組成。由于在股權資本中，優(yōu)先股占的比例很小，為了研究方便，我們可將企業(yè)的股權資本價值簡化為普通股價值;而對于債務來說，在利率風險和違約風險較小的情況下，其市場價格的波動也很小。所以，我們可以認為：在企業(yè)的資本結構不變的前提下，企業(yè)的整體價值越大，其股權資本的價值就越大。2、股權價值決定上市公司市場價值在證券市場上，股票價格是各方關注的焦點，因為股票價格體現股東財富，也是其股權價值的體現。另外，股票價格實際上是投資者對企業(yè)未來收益的預期，是市場對企業(yè)股票價值作出的估計。根據市場的有效性假設，在市場強式有效時，投資者掌握完全信息，其對企業(yè)未來收益的預期與企業(yè)的實際情況完全相符，他們只會以與股票價值相等的價格買賣股票，此時，股票的價格與其價值相等。所以，在強式有效市場中，股票價格由股票的價值決定，二股票價值，決定了上市公司的市場價值。當然，在現實經濟生活中，強式有效市場是一種理想的狀態(tài)，但是，股票的價格總是圍繞著其價值波動的。當股票價格高于價值時，投資者就會賣掉股票，使其價格趨向于價值;同理，當股票價格低于價值時，投資者就會買進股票，使其