《絕對收益研究》課件.ppt

絕對收益研究 2011年3月 2011年投資策略 張朝暉寧喬 2 楔子 尋找 牛股 的蹤跡 我們把在每年的區(qū)間漲幅排名在前100名的股票定義為牛股 取2005 2010年每年漲幅前100名和后100名股票構(gòu)成樣本集合 研究得到如下結(jié)論 在空間分布上 N年排名前100名的股票可能來自于N 1年的任何排名位置 并無規(guī)律可循 N年排名前100名的股票 在N 1年排名在后20 的概率為34 在市值上 2006年漲幅排名前100股票啟動(dòng)前的平均市值是A股所有公司平均市值的121 2007年這個(gè)數(shù)字降到了42 從2008年到2010年開始 這個(gè)數(shù)字穩(wěn)定在35 36 比較N年業(yè)績漲幅前100和股價(jià)漲幅前100的重合個(gè)數(shù) 得出的結(jié)論是A股市場上的牛股與業(yè)績增幅的關(guān)系沒有明顯的正相關(guān)性 連續(xù)兩年漲幅排名在前100名的股票 其驅(qū)動(dòng)因素以內(nèi)生增長和行業(yè)周期為主 行業(yè)上多分布在采掘 有色金屬 機(jī)械設(shè)備 食品飲料 醫(yī)藥生物 交運(yùn)設(shè)備 而靠重組或概念炒作的股票很難維持連續(xù)兩年優(yōu)異表現(xiàn) 2010年中小板指數(shù)上漲20 57 上證指數(shù)下跌14 6 選擇市場 主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板 新三板 的重要程度大于選擇行業(yè)和公司 在2010年漲幅排名前100名的股票中有中小板股票40只 主板股票58只 漲幅前5名皆為重組股 主板58只股票有30只是因重組或重組預(yù)期而驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲 我們認(rèn)為2010年的牛股在2011年很難再有整體性的機(jī)會(huì) 2011年的絕對收益機(jī)會(huì)存在于主板市場的重組股和新三板市場 3 總體判斷 非公開發(fā)行是絕對收益研究的系統(tǒng)性標(biāo)的認(rèn)購非公開發(fā)行總的資本回報(bào)率為13 實(shí)施非公開發(fā)行的股票有較好的投資機(jī)會(huì) 4 提綱 市場背景非公開發(fā)行投資者分析絕對收益的理論基礎(chǔ) 5 市場背景 數(shù)據(jù)來源 wind 截止到2011年3月9日 6 提綱 市場背景非公開發(fā)行投資者分析絕對收益的理論基礎(chǔ) 7 非公開發(fā)行 研究對象權(quán)益融資 包括已公告 有預(yù)期 這里的權(quán)益融資分為現(xiàn)金融資和實(shí)物融資 現(xiàn)金融資 以公開增發(fā) 非公開增發(fā)或配股為主要形式 實(shí)物融資 以向?qū)嶋H控制人或第三方發(fā)行股票為最重要的形式 我們偏好現(xiàn)金融資股東權(quán)益擴(kuò)大 可在財(cái)務(wù)杠桿不變的情況下 提高債權(quán)融資額度 增強(qiáng)發(fā)行人的現(xiàn)金流 進(jìn)一步擴(kuò)大其控制的資源量 8 非公開發(fā)行 非公開發(fā)行的特點(diǎn)核準(zhǔn)制下的大概率風(fēng)險(xiǎn)屏蔽較大的發(fā)行折價(jià)增加安全邊際認(rèn)購門檻較高 需要?jiǎng)佑么罅楷F(xiàn)金鎖定期為12個(gè)月 犧牲流動(dòng)性換取預(yù)期收益 9 非公開發(fā)行 發(fā)行人的充分條件盈利持續(xù)增長 經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù) 產(chǎn)業(yè)面臨升級換代或公司需要購置生產(chǎn)資料 擴(kuò)大產(chǎn)能 行業(yè)利潤率下降 龍頭企業(yè)尋求向上游或下游延伸 10 非公開發(fā)行 認(rèn)購人的充分條件具有法律 產(chǎn)業(yè) 信貸 稅收等資源 可為發(fā)行主體的發(fā)展提供多方面的幫助 減少其發(fā)展過程中的不確定性 同時(shí) 也能減少預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間的差別 資金雄厚 有獨(dú)立研究能力 能夠挖掘出上市公司長期價(jià)值 極度厭惡頻繁交易 注重投資的舒適性 11 非公開發(fā)行 實(shí)施歷程董事會(huì)股東大會(huì)有 無 條件通過正式核準(zhǔn)繳款日 事前無公告 股權(quán)登記日 12 非公開發(fā)行 大股東的影響大股東參與大股東不參與 13 非公開發(fā)行 數(shù)據(jù)來源 wind 統(tǒng)計(jì)只限于現(xiàn)金認(rèn)購的非公開發(fā)行 統(tǒng)計(jì)區(qū)間 2006 5 17 2011 3 9 非公開發(fā)行統(tǒng)計(jì) 14 非公開發(fā)行 數(shù)據(jù)來源 wind 統(tǒng)計(jì)只限于現(xiàn)金認(rèn)購的非公開發(fā)行 統(tǒng)計(jì)區(qū)間 2006 5 17 2010 12 31 非公開發(fā)行收益率分布 圖1 非公開發(fā)行收益率分布 2010年底之前 15 非公開發(fā)行 收益率前十和后十 16 非公開發(fā)行 圖2 非公開發(fā)行認(rèn)購指數(shù) 截止2010年11月底 17 非公開發(fā)行 2006年 320 發(fā)行規(guī)模2 939億元 2007年 21 發(fā)行規(guī)模26 414億元 2008年 1 5 發(fā)行規(guī)模9 300億元 2009年 25 發(fā)行規(guī)模10 549億元 合計(jì) 13 非公開發(fā)行的整體收益率 A股二級市場整體收益率 20年總?cè)谫Y額 3 61萬億元 分紅 1 57萬億元 在不考慮印花稅和券商交易傭金的條件下 系統(tǒng)現(xiàn)金流依然為 2 04萬億元 18 非公開發(fā)行 圖3 一年鎖定期內(nèi)的平均收益率曲線 截止2010年11月底 19 非公開發(fā)行 20 絕對收益2號 長征電氣 長征電氣 600112 于2011年1月24日收到遵義市人民政府函 2011 25號 市人民政府關(guān)于貴州長征電氣股份有限公司鉬鎳礦開發(fā)問題的批復(fù) 批復(fù)主要內(nèi)容為 1 市人民政府支持公司依法開展鉬鎳礦資源收購或整合等工作 將協(xié)調(diào)省 市有關(guān)部門予以支持 2 同意將公司新建鉬鎳礦資源開發(fā)項(xiàng)目納入遵義市 十二五 工業(yè)發(fā)展規(guī)劃 享受相關(guān)優(yōu)惠政策 收購資產(chǎn)主要涉及遵義市紅花崗地區(qū)的三處鉬鎳礦資源 按目前披露的儲(chǔ)量以及金屬市場價(jià)值計(jì)算 其市場價(jià)值達(dá)318 96億元 以二十年開采期計(jì)算 扣除資源稅費(fèi)以及開采費(fèi)用 礦產(chǎn)資源的現(xiàn)值通常為其資源凈值的5 7 其現(xiàn)值為15 95億元 22 33億元 收購價(jià)格為2 16億元 21 2011年3月15日收盤統(tǒng)計(jì) 收益率在10 以下 22 2011年3月15日收盤統(tǒng)計(jì) 收益率在20 以下 23 2011年3月15日收盤統(tǒng)計(jì) 收益率在20 以下 24 提綱 市場背景非公開發(fā)行投資者分析絕對收益的理論基礎(chǔ) 25 非公開發(fā)行 投資者分析 26 非公開發(fā)行 投資者分析 27 非公開發(fā)行 投資者分析 28 非公開發(fā)行 投資者分析 29 非公開發(fā)行 投資者分析 30 非公開發(fā)行 投資者分析 31 非公開發(fā)行的多種盈利模式 一 在一級市場上 有管理和運(yùn)營能力的投資者可以選擇低成本進(jìn)入上市公司母公司有潛力的業(yè)務(wù) 將其轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)后策劃以非公開發(fā)行的方式以注入上市公司 也可以選擇具備外延式增長能力的上市公司 策劃其向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目非公開發(fā)行股份實(shí)施并購 二 在1 5級市場上 則主要依靠研究員的研究能力 甄別發(fā)布非公開發(fā)預(yù)案的上市公司的質(zhì)地 同時(shí)對股價(jià)走勢做出預(yù)判 結(jié)合發(fā)行折價(jià)情況做出認(rèn)購選擇 32 非公開發(fā)行的多種盈利模式 三 在非公開發(fā)行實(shí)施前 倘若公司股價(jià)較大幅度偏離其內(nèi)涵價(jià)值 則可以進(jìn)行 延時(shí)套利 操作 即低價(jià)買入 高價(jià)賣出同時(shí)中價(jià)認(rèn)購增發(fā)股份 這樣的操作鎖定了認(rèn)購價(jià)格和股價(jià)之間的收益同時(shí)攤薄了認(rèn)購成本 在非公開發(fā)行實(shí)施后 可以關(guān)注其股價(jià)走勢與發(fā)行價(jià)關(guān)系 一旦有破發(fā)情況出現(xiàn) 則可以研判是否獲得超額收益的機(jī)會(huì) 比如大東南 002263 在2010年7月跌破增發(fā)價(jià)格 長征電氣 600112 在2010年12月跌破增發(fā)價(jià) 這些都是獲取超額收益的時(shí)間窗口 33 提綱 市場背景非公開發(fā)行投資者分析絕對收益研究