中信泰富巨虧案例分析.ppt

中信泰富 巨虧 組員 石磊 王雷 姬東進(jìn) 李艷艷 陳文婷 韓昕瑋 目錄 一 案情介紹二 背景知識(shí)三 案例分析四 總結(jié)與啟示 一 案情介紹 中信泰富是大型國(guó)企中信集團(tuán)在香港的6家上市公司之一 中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年 1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位 同年2月 泰富發(fā)行2 7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資 香港集團(tuán) 有限公司 使中信 香港集團(tuán) 持有泰富64 7 股權(quán) 至此 泰富成為中信子公司 中信泰富于香港注冊(cè)成立 現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市 并為恒生指數(shù)成份股之一 中信泰富之最大股東為中國(guó)國(guó)際信托投資 香港集團(tuán) 有限公司 是北京中國(guó)國(guó)際信托投資公司的全資附屬公司 2008年10月21日 中信泰富的股價(jià)暴跌55 該公司此前承認(rèn)其手中的杠桿貨幣頭寸有可能導(dǎo)致近20億美元的損失 這家頗具聲譽(yù)的公司在兩個(gè)交易日中市值蒸發(fā)掉了三分之二 成了在全球金融危機(jī)中首批中箭落馬的中國(guó)企業(yè) 中信泰富集團(tuán)為了減低西澳洲鐵礦項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn) 簽訂若干杠桿式外匯買賣合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 自2008年9月7日察覺(jué)到該等合約帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)后 公司終止了部分合約 但2008年7月1日至10月17日 公司已因此虧損8 07億港元 這起外匯杠桿交易可能是由于澳元的走高而引起的 中信泰富在澳大利亞有一個(gè)名為SINO IRON的鐵礦項(xiàng)目 該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目 這個(gè)項(xiàng)目總投資約42億美元 很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付 中信泰富直至2010年對(duì)澳元的需求都很大 整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開支 除目前的16億澳元之外 在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi) 還將在全面營(yíng)運(yùn)的每年度投入至少10億澳元 為了減低項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn) 因此簽訂若干杠桿式外匯買賣合約 2008年10月20日 中信泰富 00267 發(fā)布公告稱 公司為減低西澳洲鐵礦項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn) 簽訂若干杠桿式外匯買賣合約而引致虧損 實(shí)際已虧損8 07億港元 至10月17日 仍在生效的杠桿式外匯合約按公平價(jià)定值的虧損為147億港元 換言之 相關(guān)外匯合約導(dǎo)致已變現(xiàn)及未變現(xiàn)虧損總額為155 07億港元 二 背景知識(shí) 中信泰富 其前身泰富發(fā)展有限公司由香港 炒股大王 香植球成立于1985年 1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位 同年2月 泰富發(fā)行2 7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資 香港集團(tuán) 有限公司 使中信 香港集團(tuán) 持有泰富64 7 股權(quán) 自此 泰富成為中信子公司 而后 中信 香港集團(tuán) 通過(guò)百富勤把部分泰富股份配售出 使中信 香港集團(tuán) 對(duì)泰富的持股量下降至49 已降至41 92 1991年泰富正式易名為中信泰富 中信 香港集團(tuán) 收購(gòu)泰富發(fā)展有限公司 不是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)的 而是通過(guò)泰富發(fā)展向中信 香港集團(tuán) 定向發(fā)行2 7億股新股來(lái)實(shí)現(xiàn)的 1991年9月 中信泰富與李嘉誠(chéng) 郭鶴年等合組財(cái)團(tuán)收購(gòu)恒昌企業(yè) 大昌貿(mào)易行 其中中信泰富占恒昌企業(yè)36 權(quán)益 第二步 1992年1月 中信泰富向其余股東收購(gòu)剩余的64 恒昌企業(yè)股份 實(shí)現(xiàn)全面收購(gòu) 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 中信泰富有限公司 中信泰富 的業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場(chǎng) 業(yè)務(wù)重點(diǎn)以基建為主 包括投資物業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)施 如橋 路和隧道 能源項(xiàng)目 環(huán)保項(xiàng)目 航空以及電訊業(yè)務(wù) 其次 透過(guò)其全資附屬機(jī)構(gòu)大昌貿(mào)易行有限公司及慎昌有限公司進(jìn)行貿(mào)易及分銷業(yè)務(wù) 集團(tuán)在港擁有多項(xiàng)物業(yè)項(xiàng)目 包括大型住宅及優(yōu)質(zhì)商用物業(yè) 榮智健 1942年出生于上海 中信泰富集團(tuán)主席 曾經(jīng)三次榮膺中國(guó)首富 其父是著名紅色資本家榮毅仁 曾任國(guó)家副主席 其爺爺榮德生是中國(guó)棉紗大王 1986年 榮智健加入中信在香港的子公司 中國(guó)國(guó)際信托投資 香港 有限公司 香港中信 出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理 后來(lái) 榮智健又買殼上市 香港中信收購(gòu)上市公司泰富發(fā)展 更名為 中信泰富有限公司 擁有中信泰富18 3 8億股 的股權(quán)資產(chǎn)是榮智健的財(cái)富主體 另82 17 3億股由戴一男掌握 2009年4月8日 受累于該公司爆發(fā)的外匯交易巨額損失案 榮智健辭去主席職位 投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性 在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn) 為獲得不確定的預(yù)期效益 而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 它也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性 只要風(fēng)險(xiǎn)和效益相統(tǒng)一的條件下 投資行為才能得到有效的調(diào)節(jié) 三 案例分析 事情起因于Accumulator合約 由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要 中信泰富在澳大利亞有一個(gè)名為SINO IRON的鐵礦項(xiàng)目 該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目 這個(gè)項(xiàng)目總投資約42億美元 很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付 中信泰富直至2010年對(duì)澳元的需求都很大 整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開支 除目前的16億澳元之外 在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi) 還將在全面營(yíng)運(yùn)的每年度投入至少10億澳元 為了減低項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn) 從2007年起 中信泰富于13家銀行共鑒定24款累計(jì)外匯期權(quán)合約進(jìn)行對(duì)沖 知識(shí)鏈接 什么是Accumulator Accumulator 累股證 因其杠桿效應(yīng) 在牛市中放大收益 熊市中放大損失 被香港投行界以諧音戲謔為 Ikillyoulater 我遲些殺你 Accumulator 的全名是KnockOutDiscountAccumulator KODA 一般由私人銀行出售給高端客戶 這種產(chǎn)品可以和外匯或者股票掛鉤 通常合約為期約一年 最低投資額為100萬(wàn)美元 或800萬(wàn)港元 投資人在牛市時(shí)可以以折扣價(jià)買股票或者外匯賺錢 但在熊市也必須按協(xié)議價(jià)格買入 因此風(fēng)險(xiǎn)極高 號(hào)稱 蜜糖陷阱 巨額虧損是如何形成的呢 在合約開始執(zhí)行的七月初 澳元對(duì)美元價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在0 90以上 澳元一度還被外界認(rèn)為可能沖擊到 平價(jià)美元 的地位 這樣的一個(gè)合約似乎看上去是個(gè)好買賣 但是到了八月上旬 國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云突變 澳元兌美元接連走低 特別是十月初澳元出現(xiàn)暴跌 巨虧就此釀成 澳元兌美元匯率從2000年以來(lái)一直呈單邊上行趨勢(shì) 即使在調(diào)整期跌幅也較小 因此當(dāng)時(shí)很難預(yù)料到短短三個(gè)月內(nèi) 澳元不僅跌破0 87 而且還出現(xiàn)30 的跌幅 2008年10月20日 中信泰富發(fā)布公告稱 因澳元貶值跌破鎖定匯率 該澳元累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約累計(jì)虧損155億港元 10月29日 由于澳元的進(jìn)一步貶值 該合約虧損已達(dá)186億港元 截至2008年12月5日 中信泰富股價(jià)收于5 80港元 在一個(gè)多月內(nèi)市值縮水超過(guò)210億港元 分時(shí)走勢(shì)圖 中信泰富股價(jià)圖 中信泰富事件分析 根源 內(nèi)控制度的漏洞 中信泰富對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有合理估計(jì) 對(duì)權(quán)力沒(méi)有有效監(jiān)督 在信息披露上又嚴(yán)重違規(guī) 結(jié)果導(dǎo)致內(nèi)部控制系統(tǒng)漏洞百出 從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面分析 追求杠桿交易的高利潤(rùn) 忽視風(fēng)險(xiǎn) 中信泰富在簽訂澳元期權(quán)合約之前 對(duì)澳元外匯走勢(shì)沒(méi)有做科學(xué)評(píng)估 盲目進(jìn)行交易 泰富進(jìn)行外匯交易不只是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 而是為了謀取暴利 1 法人治理機(jī)構(gòu)不健全 董事會(huì)職能虛化 有關(guān)外匯合同的簽訂未經(jīng)過(guò)恰當(dāng)?shù)膶徟?而且其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也未得到正確的評(píng)估 2 重大決策缺乏科學(xué)性 民主性 3 內(nèi)控失敗后補(bǔ)救措施有限 從控制環(huán)境分析 從控制活動(dòng)分析 授權(quán)有問(wèn)題或是涉及欺詐 董事會(huì)對(duì)公司的重大決策缺乏責(zé)任和監(jiān)管 于財(cái)務(wù)董事未遵守公司政策 公司本已設(shè)立的雙重審批制度也未能組織事件發(fā)生 說(shuō)明中信泰富已有的內(nèi)部控制環(huán)節(jié)形同虛設(shè) 對(duì)高管人員的約束的制度和力度欠缺 1 內(nèi)部信息不流暢 2 對(duì)外部信息不敏感 風(fēng)險(xiǎn)控制策略很有問(wèn)題 管理層對(duì)投資市場(chǎng)信息的敏感程度明顯不足 3 不能遵守法律法規(guī)的要求及時(shí)披露相關(guān)信息 4 會(huì)計(jì)信息未得到充分體現(xiàn) 從信息和溝通分析 由此對(duì)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí) 1 合約定價(jià)陷阱通常在合約簽訂之時(shí) 雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付 正常情況下 如果一個(gè)合約是 公平的 簽訂時(shí)合約雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付 那么在合約簽署時(shí) 其價(jià)值應(yīng)為零 即合約雙方都沒(méi)有占對(duì)方便宜 而中信泰富簽訂的合約卻是 在未來(lái)兩年內(nèi)的每一個(gè)月 送給銀行2 5個(gè)向上敲出的看跌期權(quán)作為對(duì)價(jià) 這本身就不是一份 公平的 合約 這筆合約 投行占了非常大的便宜 2 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺失 據(jù)中信泰富審核委員會(huì)的調(diào)查 財(cái)務(wù)董事在簽訂合約時(shí)未遵守集團(tuán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)政策 且在進(jìn)行交易前未按規(guī)定取得主席批準(zhǔn) 超越了其權(quán)限所為 據(jù)調(diào)查 財(cái)務(wù)董事竟未詳細(xì)閱查合同風(fēng)險(xiǎn) 也未請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和法律顧問(wèn)查看合同詳情 四 總結(jié)與啟示 1 從企業(yè)自身的角度看 1 必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制 健全公司治理結(jié)構(gòu) 2 內(nèi)部控制是公司治理的重要體現(xiàn) 也是向投資者 公眾和政府等傳達(dá)管理層管治 經(jīng)營(yíng)理念的重要渠道 3 加強(qiáng)信息與溝通在內(nèi)控中的地位 建立良好的信息溝通與披露的平臺(tái) 4 提高管理者的內(nèi)部控制意識(shí) 將風(fēng)險(xiǎn)控制升華為企業(yè)文化