吉林省醫(yī)藥上市公司的財務(wù)報表分析.doc

吉林省醫(yī)藥上市公司的財務(wù)報表分析第3章吉林省醫(yī)藥企業(yè)概況3.1醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境分析3.1.1我國醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境分析行業(yè)增長。我國醫(yī)藥業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，正進入企業(yè)高速成長期，伴隨著我國人口老齡化步伐的逐步加快，醫(yī)療體制改革的不斷深入,在新醫(yī)改方案出臺的背景下，政府將加大醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的投入，特別是基本醫(yī)療市場需求增速,醫(yī)藥行業(yè)市場需求存在擴容機會，醫(yī)藥行業(yè)增長率迅速，屬于高利潤行業(yè)。競爭者的集中和均勢。目前國內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)市場沒有一個控制性的壟斷公司，各大制藥企業(yè)分別在各個優(yōu)勢領(lǐng)域內(nèi)分別占有市場份額。產(chǎn)品的獨特性和轉(zhuǎn)換成本。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)含量較低，絕大部分品牌的中成藥都出自藥典的仿制藥，自主研發(fā)的品牌較少，產(chǎn)品的同質(zhì)化程度較高，各品牌藥品從效果上差別不大，轉(zhuǎn)換成本較低。規(guī)模經(jīng)濟。醫(yī)藥行業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，國家食品藥品監(jiān)管部門對醫(yī)藥行業(yè)有統(tǒng)一的監(jiān)管系統(tǒng)，必須通過國家GMP、GSP認證系統(tǒng)，這就要求醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)具備一定的資格和規(guī)模，這就刺激了醫(yī)藥行業(yè)必須不斷的通過擴大產(chǎn)能來降低成本，并利用價格優(yōu)勢爭奪市場份額。進入和退出壁壘。醫(yī)藥行業(yè)的進入壁壘很高，新進入者威脅不大，主要原因有：規(guī)模經(jīng)濟。醫(yī)藥行業(yè)具有較強的規(guī)模經(jīng)濟性，新進入者必須以較大的規(guī)模進入，這就必然對新進入者形成較大的資金壓力。國家的行業(yè)監(jiān)管壁壘。國家的行業(yè)監(jiān)管是新進入者進入醫(yī)藥行業(yè)的最大壁壘。原有品牌優(yōu)勢。醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)有企業(yè)在信譽、知名度、顧客忠誠度等方面已經(jīng)形成了一定優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使?jié)撛谶M入者受到壓力。銷售渠道。醫(yī)藥行業(yè)有自己特殊的營銷網(wǎng)絡(luò)和分銷渠道，主要銷售渠道有“OTC”渠道和臨床銷售渠道等。這使?jié)撛谶M入者面臨著只有通過讓價、提供補貼等辦法，犧牲一定的利潤空間，才能?進入，從而形成進入壁壘。資金需求。醫(yī)藥行業(yè)高研發(fā)費用特點，需要大量的研發(fā)資本投入，這就為新進入者設(shè)置了極大的障礙。制藥行業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備專業(yè)性較強，銷售渠道更是有其專有性和獨特性，因此退出壁壘較高。替代產(chǎn)品的威脅。藥品中的仿制藥老品經(jīng)常不斷被新品替代，而隨著醫(yī)藥學(xué)的發(fā)展即使是自主創(chuàng)新的品牌也會被更新?lián)Q代。買方和賣方議價能力。由于藥品是特殊商品，又因其購買渠道的特殊性，買方議價能力極弱。由于藥品商品的特殊性，又由于國家對于藥品質(zhì)量的監(jiān)管，許多藥品的原料生產(chǎn)方也具有同樣的特點，所有賣方議價能力很強，對于中成藥品的原料供應(yīng)商這一點更是突出。我國加入WTO后，國外大型醫(yī)藥企業(yè)的進入不可忽視的會對中國醫(yī)藥行業(yè)造成很大的沖擊。國外大型醫(yī)藥企業(yè)和國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)相比，在研發(fā)力量、產(chǎn)品質(zhì)量等方面占據(jù)著絕對的優(yōu)勢，這使國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨著強有力的挑戰(zhàn)。3.1.2中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模、質(zhì)量水平和技術(shù)水平以及勞動生產(chǎn)率水平等方面和世界醫(yī)藥大國相比仍然存在著很大的差距。企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模對于醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)的R&D投入、國際競爭力和長期發(fā)展都具有重大影響。目前，我國醫(yī)藥企業(yè)的平均生產(chǎn)規(guī)模與世界醫(yī)藥大國相比存在著很大差距，以增加值計算的平均規(guī)模差距更大。世界最大的13家制藥企業(yè)中，默克公司名列第一，年營業(yè)收入為327.14億美元，禮來藥廠位于最后，年營業(yè)收入為100.03億美元，而我國最大的上海醫(yī)藥（集團）公司的銷售收入只有14.61億美元，只占默克公司的4.47和禮來藥廠的14.61。我國19家最大醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入總計為64億美元，只占默克公司的19.56，占規(guī)模最小的禮來藥廠的63.98。我國醫(yī)藥行業(yè)的質(zhì)量水平和技術(shù)水平差距也很大。在化學(xué)藥品制劑方面看，除了在制劑品種和劑型上的差距之外，其制劑產(chǎn)品的質(zhì)量也與國外同類產(chǎn)品差距很大。另一方面，GMP管理系統(tǒng)是國際上通行的藥品質(zhì)量管理監(jiān)督規(guī)范系統(tǒng)，中國目前約有90的企業(yè)達不到GMP管理要求。從而導(dǎo)致藥品制劑的質(zhì)量得不?到國際認證，產(chǎn)品無法進入發(fā)達國家市場。醫(yī)藥制造業(yè)是R&D密集性產(chǎn)業(yè)，在美國，醫(yī)藥工業(yè)的R&D費用占銷售額的比重高達16.7，遠遠大于制造業(yè)的平均值（2.9），也顯著高于其他高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。相比之下，我國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的R&D費只占銷售額的1-2，由于企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模較小，R&D費用的絕對額也很小。我國醫(yī)藥制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率水平與國際發(fā)達水平具有很大差距。總體看，目前，我國最大的十幾家公司的勞動生產(chǎn)率大約為大型醫(yī)藥公司的10左右。總之，醫(yī)藥制造業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，從這個角度看，中國醫(yī)藥制造業(yè)與發(fā)達國家相比屬于比較劣勢產(chǎn)業(yè)，到目前為止，中國雖然是世界醫(yī)藥消耗大國，還不能成為國際制藥大國，更談不上醫(yī)藥制造業(yè)的世界工廠。雖然中國醫(yī)藥制造業(yè)的國際地位還比較低，但是，中國醫(yī)藥制造業(yè)在傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造業(yè)和技術(shù)含量較低的化學(xué)原料藥業(yè)行業(yè)具有一定的比較優(yōu)勢。尤其是中藥制造業(yè)方面，我國是傳統(tǒng)中藥的發(fā)源地，中藥材從種植、加工到配制等方面都有著悠久的歷史和豐富的經(jīng)驗。中藥制造業(yè)是中國醫(yī)藥制造業(yè)的絕對優(yōu)勢，而不是比較優(yōu)勢。為了加快我國中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高我國中藥產(chǎn)品的國際競爭優(yōu)勢，必須加快中藥制造業(yè)的現(xiàn)代化進程。在“十一五”規(guī)劃中，我國制定了詳細的關(guān)于中醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。3.2吉林省醫(yī)藥企業(yè)概況從選取的六家上市公司的簡介資料中可以看到選取的吉林省六家醫(yī)藥上市公司的一些共性特點：一是主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并在各自領(lǐng)域形成幾種中成藥主導(dǎo)品種（吉林制藥的中成藥的生產(chǎn)銷售所占比重稍低于化學(xué)原料藥的生產(chǎn)銷售）。二是經(jīng)過幾十年的發(fā)展，形成了一定的生產(chǎn)規(guī)模，具有一定的品牌知名度，形成了一定的品牌效應(yīng)。三是都十分重視研發(fā)，已經(jīng)形成一定的研發(fā)能力。四是六家上市公司均采用了依靠研發(fā)、重視質(zhì)量、控制成本，并在各自優(yōu)勢領(lǐng)域逐漸形成差異化的發(fā)展戰(zhàn)略。表3.1從生產(chǎn)能力、地理位置、品牌建設(shè)、主營業(yè)務(wù)、研發(fā)能力五方面列示?了選取的對象公司的基本概況。六家對象公司坐擁長白山豐富的自然資源，具有發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的獨特優(yōu)勢，經(jīng)過幾十年的發(fā)展已經(jīng)在各自優(yōu)勢領(lǐng)域形成了一定的生產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)造了自己的品牌。但和國際和國內(nèi)大型醫(yī)藥相比對象公司又明顯存在著企業(yè)規(guī)模較小、研發(fā)能力較弱的特點。第4章醫(yī)藥上市公司的財務(wù)報表分析本文選取了吉林省以中成藥的生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的六家上市公司作為分析對象公司，同時選取滬深股市同樣以中藥業(yè)為主營業(yè)務(wù)的四家上市公司作為對比公司，對選取的對象公司的償債能力、營運能力、盈利能力以及發(fā)展能力進行了客觀的分析與評價。選取的財務(wù)報表分析指標(biāo)分別是：反映公司長、短期償債能力的速動比率、流動比率和資產(chǎn)負債率，反映公司營業(yè)能力的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映公司盈利能力的銷售利潤率、銷售獲現(xiàn)利率和資產(chǎn)凈利率，反映公司發(fā)展能力的總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)增長率和主營收入增長率。4.1償債能力分析4.1.1橫向分析短期償債能力分析。一般認為企業(yè)合理的最低流動比率為2，速動比率為1，考慮行業(yè)的性質(zhì)，在分析時參考我國制藥業(yè)上市公司的平均值，流動比率為1.98，速動比率為1.58，而選取的十家案例公司的2009年流動比率平均值為1.95，速動比率平均值為1.40，兩項指標(biāo)平均值都要低于我國醫(yī)藥行業(yè)平均值。從表4.1中可以看到六家對象公司的流動比率、速動比率指標(biāo)值情況，吉林敖東和通化東寶的這兩項指標(biāo)稍高，在2009年度都超過了參考平均值，尤其是吉林敖東，雖然2007年這兩項財務(wù)指標(biāo)都在參考平均值以下，但到2009年其速動比率達到2.19，流動比率達到2.44，都遠遠超過了參考平均值，說明這兩家醫(yī)藥上市公司的短期償債能力近三年在逐漸加強，但也應(yīng)該考慮資金的充分利用問題，盡最大可能提高營運資金的使用效率，提高企業(yè)的獲利能力。通化金馬的流動比率在2008年、2009年兩個年度也都超過了參考平均值，達到2，但其速動比率的指標(biāo)值較低，2008年、2009年只達到0.92，遠低于行業(yè)參考平均值，存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值的低下說明通化金馬的存貨資產(chǎn)占流動資產(chǎn)的比重較大，實?際查閱計算通化金馬的存貨資產(chǎn)占流動資產(chǎn)比重三年均超過了50，占總資產(chǎn)的比重三年業(yè)都在32以上（見表4.11）。而存貨資產(chǎn)的特點是在流動資產(chǎn)各項目中其流動性較差，變現(xiàn)能力最弱，因此降低了通化金馬的速動比率指標(biāo)值，另一方面也說明了其資產(chǎn)運營能力的薄弱，在營運能力分析中，從表4.2中可以看到其存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值的低下，這嚴重的影響了公司的短期償債能力。其他三家上市公司吉林制藥、長春高新、紫鑫藥業(yè)的這兩項財務(wù)指標(biāo)值都很低，并且近三年都沒有得到改善，說明其短期償債能力都很弱，尤其是吉林制藥、長春高新這兩家公司，應(yīng)該說這兩項短期償債指標(biāo)值都已經(jīng)到達財務(wù)預(yù)警線。由于兩家公司的短期借款占總資產(chǎn)的的比重過高，使其速動比率和流動比率過低，流動資產(chǎn)對短期債務(wù)的支撐力嚴重不足，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低公司的短期債務(wù)的絕對數(shù)量，減少公司的短期償債風(fēng)險。從三年指標(biāo)值的發(fā)展趨勢看，吉林省的制藥企業(yè)短期償債能力有逐漸加強趨勢。長期償債能力分析。一般認為資產(chǎn)負債率指標(biāo)值以不高于70為宜，中國制藥業(yè)上市公司平均值為45.72，選取的十家案例公司的三年資產(chǎn)負債率平均值均達到了40以上，優(yōu)于醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均值。從表4.1中可以看到對象公司資產(chǎn)負債率指標(biāo)值情況，吉林制藥和長春高新兩家公司的資產(chǎn)負債率指標(biāo)值較高。吉林制藥三年指標(biāo)值均達到90%以上，居高不下，不僅超過了行業(yè)平均值，而且遠超過70%的財務(wù)預(yù)警線。通過共同比分析法分析找到這兩家公司指標(biāo)值較高的原因：吉林制藥在負債總額比重較高的三個負債項目有短期借款、應(yīng)付賬款以及預(yù)收賬款（見表4.10），計算得出三個項目分別占總資產(chǎn)的比率2007年達到50、13、13，2008年達到44，15、13，2009年達到42、18、18。這三項負債總和占總資產(chǎn)的比重三年均達到70%以上，2009年增長到78，尤其是短期借款比重三年平均值達到40以上。分析可見吉林制藥三年的短期債務(wù)尤其是短期借款的比重過高，影響到其資產(chǎn)負債率的整體指標(biāo)值的過高，應(yīng)當(dāng)及時減少其短期負債的絕對數(shù)量，調(diào)整其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低其經(jīng)營風(fēng)險和長短期償債風(fēng)險。長春高新的資產(chǎn)負債率指標(biāo)值三年均達到了60%，超過了行業(yè)平均值，從表4.10中看到其短期負債的?比重偏高，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少短期負債的絕對數(shù)量，進而降低整體債務(wù)風(fēng)險。其他四家對象公司的指標(biāo)值都低于行業(yè)平均值，其中吉林敖東的資產(chǎn)負債率指標(biāo)值最低，近三年沒有明顯變動，通化金馬、紫鑫藥業(yè)和通化東寶三家公司三年內(nèi)這一指標(biāo)值沒有太大波動，這說明選取的對象公司的資產(chǎn)負債率基本保持平穩(wěn)，長期償債能力較強，公司的資產(chǎn)對企業(yè)長期債務(wù)支撐性較強，企業(yè)經(jīng)營的安全性很高，具有較強的抵御風(fēng)險的能力。但過低的比重也說明了公司沒有充分利用財務(wù)杠桿效用，分析對象公司中有五家的資產(chǎn)負債率遠低于的企業(yè)平均值，四家遠低于行業(yè)平均值，因此這幾家公司可以考慮多利用債務(wù)融資為投資者創(chuàng)造更大的價值。從以上的償債能力橫向分析中我們看到，吉林制藥的長、短期償債能力都很弱，公司的短期負債比重過高，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)嚴重失調(diào)，其償債能力已經(jīng)預(yù)警。而長春高新的償債能力財務(wù)能力指標(biāo)值的偏低是因為其主營業(yè)務(wù)中涉足了房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的特點是存貨壓力和債務(wù)壓力較大，因此拉低了公司整體的償債能力指標(biāo)值，屬于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題。4.1.2縱向分析作為參照的四家對比公司，同仁堂和九芝堂這兩個品牌優(yōu)勢公司的長短期償債能力財務(wù)指標(biāo)值都遠遠優(yōu)于企業(yè)平均值及行業(yè)平均值。太極集團的短期償債能力財務(wù)指標(biāo)值要遠低于企業(yè)平均值及行業(yè)平均值。吉林省六家對象公司的速動比率、流動比率以及資產(chǎn)負債率指標(biāo)都明顯要弱于同仁堂和九芝堂兩個品牌優(yōu)勢公司，整體看長、短期償債能力要弱于國內(nèi)大型品牌優(yōu)勢醫(yī)藥企業(yè)?？v向看中國的醫(yī)藥企業(yè)普遍存在著資產(chǎn)負債率指標(biāo)的過低的問題，無法充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)帶來更高的利潤，為投資者創(chuàng)造更大的價值。4.2營運能力分析4.2.1橫向分析反映營運能力的指標(biāo)主要有存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，醫(yī)藥業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率的平均值為5.73。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值為3.81。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值為0.68。從表4-2中可以看到，2007年到2009年研究對象公司的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)除吉林敖東2009年達到了5.97超過了行業(yè)平均值外，其余公司的這一指標(biāo)均遠遠低于行業(yè)平均值標(biāo)準。說明吉林省的醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中運用和管理存貨的水平比較低，同時也反映了公司的銷售能力下降。存貨周轉(zhuǎn)率低下使企業(yè)占用在存貨上的資金較多，使企業(yè)不能使用有限的資金獲得更多的收益，這也充分反映到企業(yè)盈利能力上的毫無起色。從表4-2中可以看到，2007年到2009年吉林敖東和長春高新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)?率指標(biāo)要高于行業(yè)平均值，長春高新這一指標(biāo)一直較高，是因為其房地產(chǎn)業(yè)及基因生物制藥業(yè)的這一指標(biāo)的拉升作用，吉林敖東近三年這一指標(biāo)呈逐年改善趨勢。其他四家公司均遠遠低于這一標(biāo)準，顯示了公司應(yīng)收賬款管理水平的低下。主要是由于這四家醫(yī)藥企業(yè)多實行以市場為導(dǎo)向的營銷策略，為了加大產(chǎn)品銷售，加大市場占有率，公司通常會采取寬松的信用條件，致使企業(yè)的應(yīng)收賬款占用了更多的資金，這同時也影響了公司的盈利水平。同時提醒吉林省的醫(yī)藥上市公司在放寬信用政策的同時，必須加強應(yīng)收賬款的管理，減少呆賬風(fēng)險。從表4-2中可以看到，2007年到2009年研究對象公司除長春高新的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)比較接近行業(yè)平均值外，其他五家企業(yè)均遠遠低于這一標(biāo)準，且近三年沒有明顯改善跡象，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的綜合利用效率比較低，公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造銷售的能力較差，公司應(yīng)考慮提高資產(chǎn)的利用效率，并且對閑置的資產(chǎn)進行適當(dāng)?shù)奶幚?。從六家公司的橫向分析結(jié)果看，吉林省醫(yī)藥上市公司的整體營運能力較差，導(dǎo)致運營能力差的最根本原因是公司在存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)管理上的能力較弱，這直接影響了其整體財務(wù)狀況，也導(dǎo)致了公司盈利能力表現(xiàn)較差。4.2.2縱向分析從表4-2可以看到，作為參照的四家對比醫(yī)藥上市公司，除同仁堂的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值較低之外，其余公司的三項營運能力指標(biāo)值都較高，尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，都超過了行業(yè)平均值。江中藥業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年逐年增強，主要是由于2009年加強資金回收，減少應(yīng)收賬款，2008年減少賒銷，收到銀行承兌匯票所致。和這四家對比公司總體相比較，吉林省六家對象公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯指標(biāo)偏低，與國內(nèi)四家醫(yī)藥企業(yè)這種縱向比較進一步說明了吉林省六家醫(yī)藥上市公司的營運能力較低，經(jīng)營管理能力較差。4.3盈利能力分析4.3.1主營醫(yī)藥業(yè)盈利能力分析吉林省六家醫(yī)藥上市公司的主營業(yè)務(wù)都以中成藥和原料藥的生產(chǎn)、銷售為主，無論從收入角度還是利潤角度，制藥業(yè)都是這六家公司最主要的業(yè)務(wù)。因此，我們首先來分析影響醫(yī)藥行業(yè)盈利能力的各種因素。從六家對象公司的行業(yè)收入、利潤分析結(jié)構(gòu)表（表4.3）中可以看到，對象公司的主營中成藥收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重較大，平均達到74.78（長春高新因涉足房地產(chǎn)及服務(wù)業(yè)這一比例較低），中成藥利潤率和主營醫(yī)藥業(yè)利潤率都很高，平均達到66.89和67.26，長春高新和紫鑫藥業(yè)的中成藥利潤率甚至高達80以上。在目前國內(nèi)保護和促進中藥業(yè)發(fā)展的宏觀政策下及吉林省獨具發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的自然資源優(yōu)勢下，中成藥收入比重占絕對優(yōu)勢地位以及其較高的利潤空間成為吉林省上市公司發(fā)展醫(yī)藥業(yè)的絕對優(yōu)勢。從表4.1的縱向指標(biāo)比?較看，六家對象公司的各項利潤指標(biāo)平均值均高于總體平均值，表明其醫(yī)藥業(yè)總體盈利水平明顯高于其他四家對比公司。4.3.2總體盈利能力分析從圖4.1至圖4.6的的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤趨勢圖中，我們可以看到近三年六家對象公司的總體經(jīng)營狀況。圖4.1列示了紫鑫藥業(yè)2007年至2009年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的變化趨勢，我們可以看出紫鑫藥業(yè)近三年穩(wěn)步發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入從1.71億增加到2.56億，近三年的銷售增長率為23.45，在所有上市公司中排名（662/1710），在其所在的制藥行業(yè)排名為28/90，凈利潤從0.48億增加到0.61億，緩步上升。圖4.2列示了通化金馬2007年至2009年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的變化趨勢，由上表我們可以看出通化金馬近三年緩步發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入從1.52億增加到1.68億，凈利潤從0.19億增加到0.30億，緩步上升。圖4.3列示了吉林制藥2007年至2009年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的變化趨勢，由上圖我們可以看出吉林制藥主營業(yè)務(wù)收入從1.23億減少到0.94億，凈利潤從0.19億減少到-0.16億，查閱公司的2009年度行業(yè)收入及利潤率狀況（表4.3），我們發(fā)現(xiàn)2009年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的驟降主要是公司化工原料藥銷售量受?市場售價影響下降，從而影響了本年的主營收入和毛利率指標(biāo)。同時公司異地搬遷也影響到公司停產(chǎn)、費用增加，造成2009年度凈利潤的下降。圖4.5列示了通化東寶2007年至2009主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的變化不大。六家對象公司的主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤增長趨勢圖顯示了對象公司近三年的經(jīng)營業(yè)績呈緩慢上升趨勢。從表4.4中，通過對反映公司盈利能力的三個財務(wù)指標(biāo)值的對比分析，同時考慮公司的營運能力，分析一下對象公司總體盈利能力得不到明顯改善的原因。表4.4列示了六家對象公司近三年的銷售利潤率、銷售獲現(xiàn)利率、資產(chǎn)凈利率的變動趨勢。從表中我們可以看出，六家對象公司中通化金馬和長春高新三項財務(wù)指標(biāo)呈逐年緩步上升趨勢，其余四家對比公司的三項財務(wù)指標(biāo)都呈逐?年遞減趨勢，盈利能力出現(xiàn)總體下滑，盈利質(zhì)量也不高。上述六家對象公司的主營醫(yī)藥業(yè)的營業(yè)毛利率平均值達到67.26，最高達到84.22，主營業(yè)務(wù)利潤率平均值也到達63.73（表4.3），都優(yōu)于四家參照公司。但從表4.4中發(fā)現(xiàn)六家對象公司的銷售利潤率除吉林敖東和紫鑫藥業(yè)外其余四家公司的各年銷售利潤率并沒有取得明顯優(yōu)勢。吉林敖東三年的銷售利潤率指標(biāo)值較高主要原因系廣發(fā)證券股份有限公司投資收益所致。以2009年度數(shù)據(jù)為例，吉林敖東2009年投資收益126,837.54萬元，公司本期投資收益較上年同期增加57.24，交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益1076.95萬元，本期較同期變動原因系股票和基金市值變動所致，財務(wù)費用利息收入1838.71萬元。這些都是我們在分析公司盈利能力中的無關(guān)干擾因素，如剔除投資收益的影響，吉林敖東2007年至2009年的銷售利潤率可修正為7.92、8.58、11.41。可見只有經(jīng)過修正后，才能使盈利能力的指標(biāo)值具有可比性。我們下面就將十家上市公司的凈利潤指標(biāo)加以修正，從而排除公司管理層修飾公司報表的可能性，保證盈利指標(biāo)值的質(zhì)量，并使盈利指標(biāo)能夠反映六家上市公司當(dāng)期經(jīng)常性、主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績，不包括其非經(jīng)常性、非主營業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的利得和損失。因此我們把盈利能力的指標(biāo)值定位在替換成不考慮資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益以及投資收益三項數(shù)據(jù)的營業(yè)利潤值，或者說是剔除掉影響凈利潤的資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益、投資收益、營業(yè)外收支以及所得稅費用等因素，從而得到一組新的盈利能力財務(wù)分析指標(biāo)，見表4.5。重新分析修正后案例公司反映盈利能力的三大指標(biāo)值，發(fā)現(xiàn)反映盈利能力的銷售利潤率指標(biāo)值紫鑫藥業(yè)各年度表現(xiàn)最好，平均達到30左右，但從三年指標(biāo)值的變化趨勢看，呈逐年下降趨勢。吉林省其他五家上市公司則表現(xiàn)較差，不僅低于十家案例公司的指標(biāo)值，而且也低于六家對象公司的平均值。同樣反映盈利能力的資產(chǎn)凈利率指標(biāo)值三年對象公司平均值均低于十家案例公司的總平均值，同樣除了紫鑫藥業(yè)表現(xiàn)最好之外，其他五家公司指標(biāo)值都遠遠低于作為參照的對比公司，這說明選取的對象公司由于資產(chǎn)管理能力的不足，造成了總體盈利能力的低下，這也是對象公司總體盈利能力得不到明顯改善的根本原因，這在本文的對象公司營運能力分析中已經(jīng)得到驗證。在反映盈利質(zhì)量的銷售獲現(xiàn)利率對比分析中，我們發(fā)現(xiàn)對象公司則表現(xiàn)較好，指標(biāo)值大都要高于對?比公司，平均值三年業(yè)都高于總平均值，這說明案例公司的收入獲現(xiàn)能力較強，盈利質(zhì)量較好，同時我們也應(yīng)該看到由于對象公司銷售信用政策的不穩(wěn)定，反映在這一指標(biāo)的不穩(wěn)定性。紫鑫藥業(yè)主營醫(yī)藥業(yè)，幾乎沒有其他行業(yè)投入，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和中藥材種植業(yè)務(wù)。從表4.3中可以看到其中成藥毛利率明顯高于其他五家案例公司，更高于四家參照公司。這也是在對象公司盈利能力普遍低下的情況下，紫鑫藥業(yè)卻表現(xiàn)突出的根本原因。而其他五家公司或涉足房地產(chǎn)業(yè)，或投資于證券業(yè)，長春高新一直涉足房地產(chǎn)業(yè)，是其第二大主營收入，而吉林制藥比較特殊，主營化學(xué)原料藥及中西藥制劑的生產(chǎn)與銷售，化學(xué)原料藥的毛利率較低，且原料價格波動較大，致使公司總體毛利率較低。分析得出，吉林省的醫(yī)藥上市公司由于經(jīng)營管理水平的低下以及盲目跟隨多樣化經(jīng)營、多元發(fā)展的戰(zhàn)略布局，一定程度上使其盈利能力上沒有呈現(xiàn)出醫(yī)藥類企業(yè)高利潤的特征。同時縱向比較分析看，醫(yī)藥企業(yè)的整體盈利水平都不高，且不穩(wěn)定，這也是我國醫(yī)藥制造業(yè)的劣勢。4.4發(fā)展能力分析4.4.1橫向分析從表4.6，可以看到六家對象公司三年的總資產(chǎn)的增長率、固定資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)增長率變化趨勢，其中固定資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)增長率多數(shù)為負值，說明對象公司的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在逐年減值，進而影響到總資產(chǎn)增長率的逐年下降趨勢。從表4.7中，可以看到六家對象公司三年的主營收入增長率指標(biāo)值的變化趨勢，分析發(fā)現(xiàn)雖然總體上六家公司的主營業(yè)務(wù)收入在逐年遞增，但除吉林敖東外，其他五家對象公司的主營業(yè)務(wù)收入增長趨勢卻呈逐年下降趨勢，與醫(yī)藥行業(yè)的特征表現(xiàn)相反，對象公司在資產(chǎn)增長速度和主營收入增長趨勢上都表現(xiàn)出低增長率特征。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)能力高低決定了醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力，也決定著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力高低。總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)所占比重以及研發(fā)支出的大小可以反映出醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)能力的高低，從表4.8的無形資產(chǎn)占有比率統(tǒng)計表中可以看?到，到2009年這六家對象公司的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均值為4.14%（通化金馬的比率偏高達到21.91，實際專利、專有技術(shù)的比率只占到0.85%，固剔除其影響），低于其余四家上市公司的平均值4.43%（剔除太極集團比率過高因素影響），除長春高新因其經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)土地使用權(quán)所占的比重較大外，省內(nèi)其余4家醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)的占有比率都偏低。根據(jù)查閱的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算出四家對象公司的專利、專有技術(shù)2008年至2009年的環(huán)比增長率（見表4.9），發(fā)現(xiàn)吉林敖東、吉林制藥兩家公司增長迅速，吉林敖東的研發(fā)支出在2007年到2009年有顯著增加，2007年為1411萬元，2008年為1933萬元，2009年達到3231萬元，其余2家公司在2007年至2009年的無形資產(chǎn)投入（研發(fā)支出）均呈下降趨勢，而紫鑫藥業(yè)和通化東寶公司在3年的年報中沒有查閱到關(guān)于專利、專有技術(shù)的相關(guān)明細數(shù)據(jù)。可見案例公司總資產(chǎn)中無形資產(chǎn)占有比率表現(xiàn)偏低，研發(fā)支出極低，研發(fā)能力的薄弱會最終影響到公司長期的成長能力。吉林省內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的籌資渠道的局限性，造成研發(fā)新項目，投資新項目的資金受限，公司的規(guī)模擴張速度緩慢，隨著我國醫(yī)藥行業(yè)競爭的日趨激烈，案例公司依靠繼續(xù)擴大市場份額增加收入的難度越來越大，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國際、國內(nèi)形勢適當(dāng)?shù)恼{(diào)整競爭戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入。但這種成長能力的不樂觀，只是從財務(wù)報表上的靜態(tài)反映，隨著國家振興東北優(yōu)惠政策的大力扶持，國家及吉林省政府對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重點扶持政策的落實，吉林省醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該有很強的成長能力。4.4.2縱向分析縱向分析，另外四家對比公司同樣存在著主營收入增長緩慢，總資產(chǎn)增長率水平不高，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)負增長的局面。說明我國醫(yī)藥企業(yè)同樣面臨著研發(fā)資金投入不足，企業(yè)發(fā)展后勁不足的問題。4.5分析結(jié)論通過一系列財務(wù)指標(biāo)的對比分析，基本了解了吉林省六家對象公司的償債能力、營運能力、盈利能力以及發(fā)展能力現(xiàn)狀，進一步分析出對象公司的優(yōu)勢和弱勢。從償債能力看，對象公司的短期償債能力較弱，吉林制藥和長春高新兩家公司因其短期借款的比重過高面臨著很高的財務(wù)風(fēng)險。從營運能力和盈利能力看，由于對象公司普遍存在營運能力低下的狀況，嚴重影響了公司的盈利能力，同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的低下，也使對象公司普遍存在流動資金周轉(zhuǎn)不暢問題，進而影響其短期償債能力的提高。同時通過對對象公司的分析，又可以看到對象公司普遍存在的優(yōu)勢：一是對象公司普遍長期償債能力較強，指標(biāo)值的過低，說明對象公司有很大的財務(wù)杠桿利用空間。二是對象公司普遍以中成藥的生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務(wù)，中藥行業(yè)的高利潤優(yōu)勢使對象公司有更高的研發(fā)投入空間和營銷投入空間，從而使對象公司的盈利能力和發(fā)展能力有著很大的成長空間。從發(fā)展能力方面看，對象公司面臨著較好的外部環(huán)境，國家振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略的實施，醫(yī)療體制改革的不斷深入，長白山豐富的中藥自然資源以及國家中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策的支持，都使對象公司面臨著很好的發(fā)展空間。基于對所選對象公司財務(wù)基本情況的分析，發(fā)現(xiàn)了各自的優(yōu)勢和弊端問題，其中一些問題是這六家案例公司同時存在的，也是吉林省大多數(shù)制藥企業(yè)普遍存在的問題。通過分析找到了對象公司出現(xiàn)問題的原因：六家對象公司的營運能力低下，產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，規(guī)模擴張速度也緩慢，這諸多因素導(dǎo)致對象公司盈利水平的不高，發(fā)展后勁的不足，總之由于資金限制和經(jīng)營管理問題，吉林省的醫(yī)藥企業(yè)存在著企業(yè)規(guī)模較小，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、研發(fā)資金投入少，自主研發(fā)和創(chuàng)新能力弱等問題。從而出現(xiàn)省內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)低增長率、低效益、低額研究開發(fā)費用，而短期債務(wù)風(fēng)險又很高的特點。根據(jù)對象公司存在的短期償債能力較弱，營運能力不強的現(xiàn)狀，對象公司必須及時調(diào)整營銷信用政策，加快應(yīng)收賬款的回收速度，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，降低存貨占有率，提高對象公司整體償債能力和營運能力。針對對象公司主營?毛利率較高，長期負債比例較小的優(yōu)勢，對象公司可以考慮在政府的扶持下拓寬融資渠道，增加融資份額，這樣可以調(diào)整對象公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在對象公司高營業(yè)利潤的前提下，充分利用財務(wù)杠桿作用，實現(xiàn)迅速擴大企業(yè)規(guī)模，增加研發(fā)投入，逐步實現(xiàn)競爭戰(zhàn)略從以成本控制為主到差異化戰(zhàn)略的過渡。吉林省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨企業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟，流動資金不足，研發(fā)資金投入少，自主研發(fā)和創(chuàng)新能力弱以及同質(zhì)化競爭明顯等瓶頸問題，為避免在激烈的競爭中被淘汰，并抓住國家促進中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，吉林省的醫(yī)藥企業(yè)必須要調(diào)整自身發(fā)展戰(zhàn)略。醫(yī)藥行業(yè)的五大競爭力量分析顯示醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取差異化的競爭戰(zhàn)略，但從對象公司的財務(wù)報告分析中可以看到吉林省醫(yī)藥企業(yè)普遍采取了偏向于低成本的發(fā)展戰(zhàn)略?！翱刂瞥杀尽保恢笔且仓袊t(yī)藥企業(yè)堅持的競爭戰(zhàn)略，采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，要求企業(yè)必須具備較高的市場份額、良好的原材料供應(yīng)，通過規(guī)模經(jīng)濟，來達到降低產(chǎn)品總成本，獲取競爭優(yōu)勢，而吉林省醫(yī)藥企業(yè)普遍存在著企業(yè)規(guī)模較小、擴大市場份額增加收入的空間有限的特點。中國醫(yī)藥市場的快速成長和歐美主流市場仿制藥的快速增長為中國醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展提供了契機，吉林省醫(yī)藥企業(yè)不能只局限于以“成本領(lǐng)先”為目標(biāo)的小戰(zhàn)略上，而應(yīng)堅持內(nèi)生式增長、外延式擴張、整合式發(fā)展并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，可以通過兼并或重組集中優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資源，在各自優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)差異化，減少同行業(yè)競爭，通過延長醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過壯