持續(xù)飽滿,合同變更將在下半年完成090819.doc

持續(xù)飽滿,合同變更將在下半年完成090819 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司報告xx年8月18日建筑施工羅澤uozebingcjis.羅澤uozebingcjis.612個月目標(biāo)價15.90元當(dāng)前股價10.72元評級調(diào)整維持基本資料上證綜合指數(shù)2870.63總股本(百萬)3241流通股本(百萬)2851流通市值(億)306EPS（TTM）0.41每股凈資產(chǎn)（元）2.54資產(chǎn)負(fù)債率股價表現(xiàn)（%）48.8%1M3M6M海油工程-100.00-100.00-100.00上證綜合指數(shù)-10.008.5223.76-57%-38%-19%0%19%38%57%xx/8xx/11xx/2xx/5海油工程上證綜合指數(shù)相關(guān)報告海油工程-公司仍將長期保持在國內(nèi)海洋工程領(lǐng)域的主導(dǎo)地位xx-6-10海油工程-公司工作量將處于持續(xù)飽滿狀態(tài)xx-4-27海油工程-資產(chǎn)規(guī)模再上臺階，持續(xù)受益上游開發(fā)支出xx-4-15海油工程600583強(qiáng)烈推薦工作量持續(xù)飽滿，合同變更將在下半年完成事件公司今日發(fā)布xx年中報，上半年公司實現(xiàn)收入60.66億元，同比增長84%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤4.34億元，同比增長46.27%。 09年上半年公司的基本每股收益為0.13元，符合我們的預(yù)期。 投資要點受益中國海油為實現(xiàn)油氣產(chǎn)量目標(biāo)而不斷加快的油氣開發(fā)支出，公司上半年收入強(qiáng)勁增長。 中國海油“5000萬噸”和“渤海3000萬噸”油氣當(dāng)量目標(biāo)加快實施，推動公司上半年工作量大幅增加，其中鋼結(jié)構(gòu)加工量和海管鋪設(shè)量分別增長76%和412%，上半年公司營業(yè)收入增長84%，達(dá)60.66億元。 09年上半年公司新簽合同84億元人民幣，從公司目前的市場環(huán)境分析，預(yù)計公司09年全年新簽合同總量能夠達(dá)到我們年初預(yù)計的150億元，這一合同規(guī)模將較08年水平增長25%左右，從而為公司未來收入的持續(xù)快速增長奠定良好基礎(chǔ)。 上半年外包規(guī)模擴(kuò)大對公司整體毛利率有所拉低，下半年關(guān)聯(lián)交易價格調(diào)整及合同變更的完成將使毛利率回復(fù)至19%以上的行業(yè)正常水平。 09上半年由于公司海上安裝活動的大幅增加，公司加大了對外部船舶資源的租用，而上半年公司與業(yè)主方在船舶服務(wù)方面仍執(zhí)行的是以前年度簽訂的較低協(xié)議價格，因此大量的船舶外包拉低了上半年公司的整體結(jié)算毛利率水平。 上半年公司的毛利率為11.44%，同比下降了6.85個百分點。 預(yù)計這些交易價格調(diào)整和部分項目的合同變更將在下半年得到最終確定，考慮到海上工程項目合同變更帶來的金額調(diào)整對毛利率的貢獻(xiàn)一般在5-10個百分點、以及上半年公司船舶外包的成本超出部分也可獲得較大部分的補(bǔ)償，公司下半年的毛利率將逐季走高，我們?nèi)跃S持公司09-11年毛利率水平在20%左右的判斷。 公司場地及船隊資源日益完善，直接受益于中海油快速擴(kuò)張的油氣開發(fā)活動，維持“強(qiáng)烈推薦”。 公司近期分別與天津市臨港工業(yè)區(qū)管理委員會和珠海市政府簽署投資協(xié)議，擬分別投資建設(shè)海洋工程裝備制造、深水工程船隊補(bǔ)給基地。 結(jié)合公司目前已初步形成的大型船隊資源，公司可持續(xù)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)不斷加強(qiáng)，公司將成為中海油即將開始的深水開發(fā)等更大規(guī)模油氣開發(fā)支出的直接受益者。 預(yù)計09-11年公司的EPS分別為0. 53、0.70和0.89元，維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。 主要財務(wù)指標(biāo)單位百萬元營業(yè)收入(百萬元)同比(%)歸屬母公司凈利潤(百萬元)同比(%)毛利率(%)ROE(%)xxxxExxExxE959547%1357742%1655222%2022422%119417082270290010%43%33%28%19.4%19.0%20.0%20.5%14.6%17.6%19.0%19.5%每股收益(元)P/E0.370.530.700.8929.1120.3515.3011.98P/B4.243.592.912.34EV/EBITDA1813108中投證券研究所公司報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2/51.國內(nèi)海洋石油開發(fā)活動正值高峰，公司收入持續(xù)強(qiáng)勁增長xx年上半年，受益中國海油“5000萬噸”和“渤海3000萬噸”油氣當(dāng)量目標(biāo)的實施，公司上半年工作量大幅增加，其中鋼結(jié)構(gòu)加工量和海管鋪設(shè)量分別增長76%和412%，推動上半年公司營業(yè)收入增長84%，達(dá)60.66億元。 從區(qū)域分布上看，09年上半年渤海的收入快速增加，同比增長289.4%，該區(qū)域營業(yè)收入在公司整體營收中的占比也上升至66.1%，同比增加了35個百分點。 09年上半年公司新簽合同84億元人民幣，從公司目前的市場環(huán)境分析，預(yù)計公司09年全年新簽合同總量能夠達(dá)到我們年初預(yù)計的150億元，這一合同規(guī)模將較08年水平增長25%左右，從而為公司未來收入的持續(xù)快速增長奠定良好基礎(chǔ)。 圖1公司07年以來的營業(yè)收入季度變化圖2公司08H1及09H1營業(yè)收入的海區(qū)分布05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000Q1Q2Q3Q4xxxxxx(百萬元）54.0%24.7%31.2%66.1%6.7%5.9%2.5%8.9%0%20%40%60%80%100%08H109H1陸上中下游海外渤海南海公司資料公司資料表3公司09年上半年的工作量及同比變化工作內(nèi)容鋼材加工量(萬結(jié)構(gòu)噸)海底管線(公里)作業(yè)總工時（萬小時）xxH15.4582.61562xxH19.64232385增幅76%412%53%公司資料2.外包規(guī)模擴(kuò)大對公司整體毛利率有所拉低，后續(xù)毛利率將逐季走高09上半年由于公司工作量特別是海上安裝活動的大幅增加，公司加大了對外部船舶資源的租用規(guī)模，期間公司外租船舶資源作業(yè)船天增加了93%。 而同時上半年公司實際發(fā)生的船舶服務(wù)價格較之前與業(yè)主方簽訂的協(xié)議價格相比要偏高一些，在這一協(xié)議價格未得到最終調(diào)整之前，大量的船舶外包拉低了上半年公司的整體結(jié)算毛利率水平。 上半年公司的毛利率為11.44%，同比下降了6.85個百分點；從 1、2季度毛利率的環(huán)比變化來看，由于2季度公司及時同業(yè)主方面改變了部分船舶合同的簽訂模式，這部分船舶資源采取實報實銷加獎勵的方式計價，推動公司的2季度毛利率水平由1季度的9.3%回升至13.0%。 公司報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3/5目前公司正積極與業(yè)主方面就上述交易價格調(diào)整和部分項目合同變更問題進(jìn)行溝通，并已取得初步進(jìn)展，預(yù)計年內(nèi)將簽署正式的調(diào)整方案。 考慮到海上工程項目合同變更帶來的金額調(diào)整一般在5-10%的幅度、以及上半年公司船舶外包的成本超出部分也可獲得較大部分的補(bǔ)償，公司下半年的毛利率將逐季走高，我們?nèi)跃S持公司09-11年毛利率水平在20%左右的判斷。 圖3公司07年以來的季度毛利率對比0%5%10%15%20%25%30%Q1Q2Q3Q4xxxxxx公司資料3.隨公司產(chǎn)能規(guī)模完善及深水技術(shù)的成熟，公司盈利將實現(xiàn)穩(wěn)定快速增長xx年以前公司收入主要國內(nèi)項目，這部分收入規(guī)模目前對應(yīng)到中海油開發(fā)支出的35%左右。 隨著公司09年以來船隊規(guī)模的完善及深水技術(shù)的逐步成熟，預(yù)計未來兩年公司國內(nèi)收入占中海油開發(fā)支出的比例有望進(jìn)一步提高至40%左右。 國外客戶的收入方面，雖然目前公司的海外新增合同已占到全部新增合同的15%左右，但我們認(rèn)為其實際結(jié)轉(zhuǎn)速度可能較國內(nèi)合同略為落后，預(yù)計 xx、xx年國外客戶收入占公司總收入的比例分別為10%、15%。 根據(jù)我們對中海油未來兩年油田開發(fā)支出規(guī)模以及公司工作量的綜合判斷，預(yù)計公司09-10年的收入分別為135.8和165.5億元。 表2海油工程國內(nèi)外收入分項預(yù)計xxxxxxxxxxExxExxE中海油開發(fā)支出（億元）171.0195.9195.2262.7298.0347.4399.5海油工程國內(nèi)收入（億元）42.649.760.391.2122.2140.7161.8國內(nèi)收入/中海油開發(fā)支出24.9%25.4%30.9%34.7%41.0%40.5%40.5%國內(nèi)收入/總收入100%100%100%95%90%85%80%國外客戶收入4.813.624.840.5國外客戶收入/總收入5%10%15%20%總收入（億元）中投證券研究所42.649.760.396.0135.8165.5202.3預(yù)計09-11年公司的凈利潤分別為17.1，22.7和29.0億元，對應(yīng)09-11年的EPS分別為0. 53、0.70和0.89元，期間公司凈利潤的復(fù)合增長率為30.3%。 公司報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4/5附財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表利潤表會計年度xxxxExxExxE會計年度xxxxExxExxE流動資產(chǎn)80357915939912300營業(yè)收入9595135771655220224現(xiàn)金3546203726894216營業(yè)成本7729109971324216078應(yīng)收賬款1223162916552022營業(yè)稅金及附加171243296361其它應(yīng)收款253339414506營業(yè)費用0000預(yù)付賬款284275265241管理費用165234281334存貨2724362943705306財務(wù)費用153159139131其他6578資產(chǎn)減值損失14000非流動資產(chǎn)8031105151233013977公允價值變動收益-10000長期投資55555555投資凈收益24252525固定資產(chǎn)52087729955311199營業(yè)利潤1377197026193345無形資產(chǎn)51515151營業(yè)外收入4101010其他2717268026702672營業(yè)外支出10101010資產(chǎn)總計16066184302172926277利潤總額1372197026193345流動負(fù)債65507412843310071所得稅172256340435短期借款2432171516001800凈利潤1199171422782910應(yīng)付賬款1872266432073894少數(shù)股東損益66810其他2246303336264376歸屬母公司凈利潤1194170822702900非流動負(fù)債1284128912891289EBITDA1889260834344330長期借款0000EPS（元）0.550.530.700.89其他1284128912891289負(fù)債合計78348701972211359主要財務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益44505868會計年度xxxxExxExxE股本2161324132413241成長能力資本公積2815195119511951營業(yè)收入47.2%41.5%21.9%22.2%留存收益3212448767589658營業(yè)利潤27.8%43.0%33.0%27.7%歸屬母公司股東權(quán)益818896791195014850歸屬于母公司凈利潤10.4%43.1%33.0%27.7%負(fù)債和股東權(quán)益16066184302172926277獲利能力毛利率19.4%19.0%20.0%20.5%現(xiàn)金流量表凈利率12.4%12.6%13.7%14.3%會計年度xxxxExxExxEROE14.6%17.6%19.0%19.5%經(jīng)營活動現(xiàn)金流953255633823933ROIC16.2%17.5%19.8%22.1%凈利潤1199171422782910償債能力折舊攤銷358479676854資產(chǎn)負(fù)債率48.8%47.2%44.7%43.2%財務(wù)費用153159139131凈負(fù)債比率31.05%19.71%16.4615.85%投資損失-24-25-25-25流動比率1.231.071.111.22營運資金變動-73120530464速動比率0.810.580.600.69其它-32410-2營運能力投資活動現(xiàn)金流-3645-2973-2475-2475總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.800.790.820.84資本支出3643300025002500應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率11101011長期投資-27000應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率4.464.854.514.53其他-29272525每股指標(biāo)（元）籌資活動現(xiàn)金流5215-1093-25569每股收益(最新攤薄)0.370.530.700.89短期借款2424-717-115200每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)0.290.791.041.21長期借款0000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)2.532.993.694.58普通股增加1210108000估值比率資本公積增加2250-86400P/E29.1120.3515.3011.98其他-670-592-139-131P/B4.243.592.912.34現(xiàn)金凈增加額2518V/EBITDA1813108中投證券研究所，公司報表，單位百萬元公司報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5/5投資評級定義公司評級強(qiáng)烈推薦預(yù)期未來612個月內(nèi)股價升幅30%以上推薦預(yù)期未來612個月內(nèi)股價升幅10%30中性預(yù)期未來612個月內(nèi)股價變動在10%以內(nèi)回避預(yù)期未來612個月內(nèi)股價跌幅10%以上行業(yè)評級看好預(yù)期未來612個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)5%以上中性預(yù)期未來612個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對市場指數(shù)持平看淡預(yù)期未來612個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上分析師簡介李凡，中投證券研究所建筑建材行業(yè)首席分析師，管理學(xué)碩士，4年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，4年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。 羅澤兵，中投證券研究所建筑建材行業(yè)分析師，管理學(xué)碩士。 3年相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。 主要研究覆蓋公司海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、南玻A、金晶科技、中海油服、海油工程、中國中鐵、中國鐵建、魯陽股