國(guó)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機(jī)制分析(doc 7頁(yè))

國(guó)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機(jī)制分析 2000-12-25武漢大學(xué) 楊波，張從華；廣東工業(yè)在學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段飛摘要：本文從分析我國(guó)國(guó)有公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā)指出我國(guó)公司治理方面存在的諸多問(wèn)題都與股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有著直接關(guān)系。只有實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能推動(dòng)有效率的公司治理機(jī)制的形成，促進(jìn)國(guó)企進(jìn)行規(guī)范的公司制改革。一、我國(guó)國(guó)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征及現(xiàn)狀在我國(guó)，股份公司股本按產(chǎn)權(quán)主體可分為：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。（1）國(guó)家股，是指有權(quán)代表國(guó)家投資部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向股份公司投資形成的股份。國(guó)家股的股東是國(guó)家，股東權(quán)利由國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中有關(guān)授權(quán)單位、部門(mén)行使。（2）法人股，是企業(yè)法人以其依法可支配的財(cái)產(chǎn)向股份公司投資形成的股份、法人股按來(lái)源可分為境內(nèi)法人股和境外法人股；按性質(zhì)又可分為國(guó)有法人股和非國(guó)有法人股。國(guó)有法人股是指具有法人資格的國(guó)有企業(yè)、事業(yè)或社會(huì)團(tuán)體以依法占有的法人財(cái)產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成的或依法定程序取得的股份。國(guó)有法人股在法人股中占主導(dǎo)地位。國(guó)家股和國(guó)有法人股統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)有股。（3）個(gè)人股，是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)由社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部職工個(gè)人認(rèn)購(gòu)的股份，可分為社會(huì)公眾股和內(nèi)部職工股。社會(huì)公眾股是由社會(huì)公眾投資者以其合法所得投入公司所形成的股份。內(nèi)部職工股是指公司內(nèi)部職工以其個(gè)人合法所得投入公司所形成的股份。此外，部分上市公司還有另一類(lèi)股本轉(zhuǎn)配股，所謂轉(zhuǎn)配股是指在增資配股時(shí)，國(guó)家股股東或法人股股東放棄配股權(quán)，按一定比例將配股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給社會(huì)公眾股股東進(jìn)行配股而形成的股份?？梢?jiàn)我國(guó)目前股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。雖然以上幾種股票都屬于普通股，但在這些普通股中，只有個(gè)人股中的社會(huì)公眾股可以流通，平均只占總股本的30%左右，其余部分包括國(guó)家股、法入股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等約占60%以上都不能流通。 表1 1997年我國(guó)上市公司的股權(quán)構(gòu)成 單位：億股國(guó)有股發(fā)起法人股外資法人股募集法人股內(nèi)部職工股轉(zhuǎn)配股流通股439.9026.07130.4839.5922.87442.68442.68從綜合情況看，我國(guó)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下特征及不合理之處：1我國(guó)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜、股票種類(lèi)繁多，共有國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股、外資股（B股H股）、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股六種之多。其中有些可流通，有些則是不可流通的，不同種類(lèi)的可流通股票被分割在不同的市場(chǎng)中，有著不同的價(jià)格。而公司制的一個(gè)重要特點(diǎn)，即一旦股東完成對(duì)公司的投資，他便以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，而無(wú)論其投入資產(chǎn)的形式也不管股東的身份，因此股東的權(quán)利只能與他所持的股份有關(guān)、換句話(huà)說(shuō)，應(yīng)該同股同權(quán)、同股同利、同股同價(jià)，公司法也正是這樣規(guī)定的。然而股份公司的實(shí)際情況卻違背這一基本邏輯，A股、B股和H股的市場(chǎng)被分割，有著各自不同的市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)家股和法人股不能上市流通，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也是遠(yuǎn)低于同一公司的A股價(jià)格，并且，同種類(lèi)股票的持股主體擁有的權(quán)利亦不相同。2國(guó)有股權(quán)過(guò)于集中。在我國(guó)股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股）占有相當(dāng)大的比重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19941997年，滬深兩市上市公司國(guó)家股占上市公司總股本的比重依次分別為：42.7%、38.5%、37.5%、35.9%。1994一1997年國(guó)家股的比重趨于降低，但仍占總股本的13左右；法人股的比例則逐年上升，分別為23.12%、25.2%、25.04%、26.11，國(guó)家股和法人股合計(jì)占總股本的比重則從6584% 下降了34個(gè)百分點(diǎn)到62.04% ，仍處于絕對(duì)控股地位。3非流通股本所占比重過(guò)大。國(guó)家股、法人股均為不可流通的股本，平均為23左右（見(jiàn)表2）表2 19941997年非流通股本比重（%）1994199519961997可流通股本32.935.434.334.7非流通股本67.164.565.765.3由于國(guó)有股不能流通，也就難以在市場(chǎng)上通過(guò)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑏?lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)有產(chǎn)權(quán)的重組、這種股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況嚴(yán)重制約證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源功能的發(fā)揮。總體來(lái)看，我國(guó)股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以概括為以國(guó)有股為主導(dǎo)的封閉型股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)利股份公司的治理結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都會(huì)產(chǎn)生重大影響，股份公司總體上會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)性質(zhì)不同而表現(xiàn)出運(yùn)作效率的不同，這正是我們所要研究的。二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響股東作為企業(yè)的所有者，追求股票價(jià)值最大化是其首要目標(biāo)、為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，股東既可以在股東大會(huì)上“用手投票”直接參與公司的重大決策，也可以通過(guò)股票市場(chǎng)“用腳投票”間接對(duì)公司經(jīng)營(yíng)施加影響。然而由于我國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，股份公司存在著復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不同類(lèi)型的股本對(duì)應(yīng)著不同的權(quán)益主體，而不同權(quán)益主體又有著不同的行為特征。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)董事會(huì)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)理的行為有著重大影響。不同的股東類(lèi)型對(duì)公司治理的參與和影響也就不同。（一）股東類(lèi)型與公司治理 從我國(guó)公司制企業(yè)的特點(diǎn)看，其股東主要包括下面幾個(gè)類(lèi)型：國(guó)有股東、法人股東、社會(huì)個(gè)人股東及內(nèi)部職工股東，此外還可能包括國(guó)外投資者。1國(guó)有股股東、盡管大部分國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司化改造后，形式上明確了國(guó)有股權(quán)持股主體，但其責(zé)權(quán)利并未很好地結(jié)合在一起，國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明晰、“所有者缺位”、政企不分的固有弊端并沒(méi)有得到根本解決。據(jù)一項(xiàng)對(duì)我國(guó)上市公司的抽樣調(diào)查，注明為國(guó)有股持股主體的有：集團(tuán)公司、國(guó)資委、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、行業(yè)主管部門(mén)、財(cái)政局等，而有的公司甚至根本沒(méi)有明確的國(guó)有股持股主體。由于原有體制問(wèn)題仍然存在，無(wú)論由誰(shuí)來(lái)代表國(guó)有股，都無(wú)法承擔(dān)其應(yīng)有的責(zé)任，也沒(méi)有直接的利益關(guān)系激勵(lì)其提高國(guó)有資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率，使國(guó)有資產(chǎn)收益達(dá)到應(yīng)有的水平。這就造成事實(shí)上的國(guó)有股權(quán)虛置狀況。由此可見(jiàn)，雖然一些國(guó)有企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了股份制改組，但國(guó)有資本缺少真正以投資收益最大化為目標(biāo)的股東，而且國(guó)有股股東處于絕對(duì)控股或相對(duì)控股的情況下，改制后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制并沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。2法人股股東。法人股股東有國(guó)有法人股股東和非國(guó)有法人股股東之分。對(duì)于國(guó)有法人股股東來(lái)說(shuō)，其最終受益人是不明確的，存在投資者缺位問(wèn)題，如果沒(méi)有一個(gè)好的激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制其代理問(wèn)題可能會(huì)非常嚴(yán)重。對(duì)于非國(guó)有法人股股東（包括投資公司、機(jī)構(gòu)投資者等），具有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、明確的投資主體，外面具有積極參與公司治理的動(dòng)力。但由于我國(guó)非國(guó)有法人股所占的比重比較小，力量很弱，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)尚形成不了多大影響。因此，在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司制改造時(shí)，適當(dāng)引入幾個(gè)股份大的法人股東個(gè)別是非國(guó)有法人股股東，將有助于公司治理結(jié)構(gòu)中良性監(jiān)督制衡機(jī)制的形成。3個(gè)人股股東。個(gè)人股東是指社會(huì)公眾（包括企業(yè)職工）通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司股票而成為的公司股東。個(gè)人股東一般難以在公司治理結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生較大的影響：一方面是單個(gè)人的股份通常是有限的，特別是我國(guó)政策規(guī)定任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司的5的發(fā)行在外的普通股、使得個(gè)人股東注定是小股東。他們很難通過(guò)股東大會(huì)直接參與公司決策。另一方面，個(gè)人股東投資公司的目的是為賺取紅利或通過(guò)股票升值而獲利。在這樣